评级（）美容护理行业周报：巨子生物拟赴港股IPO，核心财务指标向好

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报告名称 ：美容护理行业周报：巨子生物拟赴港股IPO，核心财务指标向好
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行业：

年初以来多地疫情反复影响终端消费，同时城镇调查失业率自 2021 年 10 月的 4.9%迅速提升 0.9PCT 至 2022 年 3 月的 5.8%，进一步影响居 民收入预期及购买力。中长期来看，我们认为医美、化妆品增长态势不 改，疫情背景下国货将优胜劣汰、强者恒强。持续看好注射类轻医美药 械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的 包括华熙生物、昊海生科、复锐医疗科技、珀莱雅、鲁商发展等。

重要行业动态

纸企一季度盈利触底反弹，进口木浆涨势难减恐再侵蚀利润；远想 生物成立维权专项小组，打击低价竞争等恶性行为；阿里巴巴国际站新 增“医美行业”资质准入等。

重点公司公告

上海家化一季度业绩增 17.81%至 1.99 亿元；锦盛新材已与珀莱雅 建立业务合作；奥园全产业板块聚力，五一战绩企稳回升；奥园美谷杨 成辞去副总裁职务；昊海生物科技获 Kabouter Management LLC 增持 8.64 万股；上海家化截至 4 月底已累计回购 96.84 万股；华熙生物携多款创 新产品参展 2022 美国纽约化妆品原料展览会等。

风险提示

行业政策变动风险；终端需求不及预期。

正文目录

1. 市场行情回顾................................................................................................................................................................... 3 1.1. 板块行情回顾....................................................................................................................................................... 3 1.2. 重点个股行情....................................................................................................................................................... 4 1.3. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况.......................................................................................................5 1.4. 重点上市公司最新估值表...................................................................................................................................5 2. 巨子生物拟赴港股 IPO，核心财务指标向好...............................................................................................................7 3. 行业动态及重点公司动向............................................................................................................................................. 11 3.1. 行业动态跟踪..................................................................................................................................................... 11 3.2. 重点公司动向..................................................................................................................................................... 11 4. 风险提示......................................................................................................................................................................... 13

图表目录

图表 1. 美容护理行业组合构成...........................................................................................................................................3 图表 2. 美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅.......................................................................................................... 3 图表 3. 美容护理及细分板块组合周涨跌幅...................................................................................................................... 3 图表 4. 美容护理板块指数市盈率（TTM）..................................................................................................................... 4 图表 5. 上周重点关注的 A 股美容护理公司涨跌幅......................................................................................................... 4 图表 6. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况.......................................................................................................... 5 图表 7. 重点上市公司最新估值情况一览...........................................................................................................................6 图表 8. 巨子生物旗下品牌组合...........................................................................................................................................7 图表 9. 2019-2021 年公司营业收入（亿元）.....................................................................................................................7 图表 10. 2019-2021 年公司净利润（亿元）.......................................................................................................................7 图表 11. 2019-2021 年公司毛利率、净利率.......................................................................................................................8 图表 12. 2021 年销售、管理、研发费用率边际提升........................................................................................................8 图表 13. 2019-2021 年营收按产品结构（亿元）...............................................................................................................8 图表 14. 2019-2021 年营收按产品结构...............................................................................................................................8 图表 15. 2019-2021 年营收按渠道结构（亿元）...............................................................................................................9 图表 16. 2019-2021 年营收按渠道结构...............................................................................................................................9 图表 17. 近三年公司销售、管理、研发投入提升迅速（亿元）....................................................................................9 图表 18. 在线营销费用投放大幅提升（亿元）................................................................................................................ 9 图表 19. 公司在研产品布局...............................................................................................................................................10 图表 20. 公司在研产品储备...............................................................................................................................................10

1.市场行情回顾

1.1.板块行情回顾

根据最新申万行业分类，美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三

个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代

表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

上周（05.05-05.06）沪深 300 指数下跌 2.67%，美容护理行业组合下跌 下跌 1.50%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌 5.14%/上涨 1.09%/下跌 0.44%。

年初至今，沪深 300 指数下跌 20.88%，美容护理行业组合下跌 28.38%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌 30.49%/26.40%/28.24%。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

估值方面，截至 5 月 6 日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约 38.39X，处于 2 年 4.85%分位值。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

1.2.重点个股行情

从重点关注的美容护理行业 A 股上市公司股价表现来看，上周板块个 股涨跌不一，青岛金王（+11.65%）、丽人丽妆（+3.46%）、拉芳家化（+3.00%）涨幅居前，爱美客（-8.73%）、华熙生物（-5.13%）、珀莱雅（-4.95%）跌 幅居前。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
注：收盘日截至 2022/05/06

1.4.重点上市公司最新估值表

年初以来多地疫情反复影响终端消费，同时城镇调查失业率自 2021 年 10 月的 4.9%迅速提升 0.9PCT 至 2022 年 3 月的 5.8%，进一步影响居民收 入预期及购买力。随着华南、华东等地停工区域的逐步解封，整体经济及 行业稳步恢复可期。我们认为医美、化妆品中长期增长态势不改，持续看 好射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰 妮，相关标的包括复锐医疗科技、华熙生物、昊海生科、珀莱雅、鲁商发 展等。

截至最新交易日（5 月 6 日），重点标的估值：
1）爱美客：对应 22-23 年 PE 分别为 69.40X/48.05X；
2）贝泰妮：对应 22-23 年 PE 分别为 66.87X/49.59X。

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

注：数据摘取自万得一致预测，交易日截至 2022/05/06。

2.巨子生物拟赴港股 IPO，核心财务指标向好 巨子生物是胶原蛋白专业皮肤护理领域领跑者，专注于以重组胶原蛋 白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品的设计、开发、生产、销售。公司拥有定位差异化、专业化的品牌组合，包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）及参苷，涵盖功效性护肤品、医用 敷料和功能性食品领域。

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

近三年公司营收、利润呈现增长态势。2021 年，公司营收达 15.52 亿 元，同比增长约 30.41%，净利润达 8.28 亿元，同比小幅增长 0.20%。

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

近三年公司毛利率保持在 80%以上，2021 年销售、管理、研发费用提 升迅速，净利率下滑至 53%。2021 年，公司毛利率同比进一步提升 2.64PCT 至 87.24%，但净利率在销售、管理、研发投入提升背景下大幅下滑 16.08PCT 至 53.34%。

图表 11. 2019-2021 年公司毛利率、净利率

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

图表 12. 2021 年销售、管理、研发费用率边际提升

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

分品牌来看，公司收入主要来源于可复美、可丽金两个品牌。2019-2021 年，两大品牌营收占比分别达 80.6%、82.4%以及 91.7%。其中可复美品牌 营收近三年实现高速增长，2020、2021 年同比增幅达 46%、113%，2021 年营收达 8.97 亿元。

图表 13. 2019-2021 年营收按产品结构（亿元）

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

图表 14. 2019-2021 年营收按产品结构

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

公司直经销并行，近三年来直销占比提升迅速，渠道覆盖“医疗机构+ 大众消费者”。公司主要通过经销商销售产品，2019-2021 年，经销渠道收 入分别为 7.63/8.59/8.63 亿元，分别占总收入的 79.9%/72.2%/55.6%。以收入 计，公司近三年前五大客户大多数为经销商，其中公司最大客户西安创客 村在 2019-2021 年的收入占比分别为 52.2%/49.3%/29.3%，单客户营收占比 于 2021 年显著下降。直销方面，公司直销收入占比过去三年间大幅提升，自 2019 年的 20.1%上升至 2021 年的 44.4%，其中线上直销收入占总收入比 重由 16.5%提升至 41.5%。

图表 15. 2019-2021 年营收按渠道结构（亿元）

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

图表 16. 2019-2021 年营收按渠道结构

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

公司销售费用大幅提升，主要增长来源于在线营销费用投放，与在线 业务扩张背景相匹配。2021 年在线营销开支达 3.06 亿元，同比增长 146%，占销售费用 88%以上。

图表 17. 近三年公司销售、管理、研发投入提升迅速（亿元）

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

图表 18. 在线营销费用投放大幅提升（亿元）

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

产品储备方面，公司建立了涵盖专业皮肤护理产品、功能性食品及特 殊医学用途配方食品的多元化产品管线，以丰富、扩展产品组合。

图表 19. 公司在研产品布局

资料来源：巨子生物公司公告，东亚前海证券研究所

图表 20. 公司在研产品储备

3.行业动态及重点公司动向

3.1.行业动态跟踪

【纸企一季度盈利触底反弹，进口木浆涨势难减恐再侵蚀利润】从一 季度业绩来看，国内上市纸企虽不及去年同期，但普遍走出 2021 年 Q4 谷 底，净利润环比有所修复。进入二季度，进口木浆价格依旧高挺且有进一 步攀升势头，国内造纸业仍待突破需求瓶颈。近日，全球木浆巨头 Suzano SA 警告木浆库存在逐渐减少，未来很可能供应中断。（财联社）

【远想生物成立维权专项小组，打击低价竞争等恶性行为】远想生物 近日发布公告：在近期公司进行的绿化巡查行动中，在多个渠道进行严格 排查时发现，有严重违反远想生物销售政策、违规低价售卖公司产品的事 件。后经公司监察部调查核实后，上述违规产品均来自远想合作客户杭州 光良健康科技有限公司。（医与美产业笔记）

【阿里巴巴国际站新增“医美行业”资质准入】阿里巴巴国际站公布 公告，对《阿里巴巴国际站类目资质准入规则（中国大陆供应商版）》的 规则内容进行部分修订，将于 2022 年 5 月 12 日起正式生效执行。此次主 要修改“美容器械准入”管控范围，新增“医美行业”的资质准入：医疗 器械生产许可证或经营许可证或备案凭证（医疗器械），任选其一；药监 局官网验真截图；若许可证上的公司名称与国际站会员的公司名称不一致，除按照上述提供上游企业的相应资质文件外，还需要提供授权证明（授权、合作或购销关系等证明）。（医与美产业笔记）

3.2.重点公司动向

【上海家化一季度业绩增 17.81%至 1.99 亿元】公司发布一季报称，2022 年第一季度实现营业收入 21.17 亿元，同比增加 0.11%；实现归属于上市公 司股东的净利润 1.99 亿元，同比增加 17.81%。（公司公告）

【锦盛新材已与珀莱雅建立业务合作】锦盛新材 2021 年度业绩说明会 于 5 月 6 日在全景路演举办。在线上交流活动中，锦盛新材总经理阮棋江 称，公司已经与珀莱雅建立业务合作，2022 年已经有产品生产供货，公司 高度重视各大化妆品牌的合作关系，公司会持续开发新客户，提升市场占 有率。公司主要产品化妆品包装容器所使用的塑料原料主要包括 PMMA(亚 克力)、PETG、ABS、AS、PP 等,该等材料符合国家、行业标准，达到客户 对化妆品包装材料的使用原材料的要求。（全景）

【青松股份收深交所年报问询函，要求说明公司收入下滑趋势是否具 有持续性】5 月 6 日，深交所向青松股份发出关于该公司 2021 年报的问询 函。问询函指出，青松股份 2021 年报披露，报告期内公司实现营业收入 36.93 亿元，较上年同期下滑 4.44%；归属于上市公司股东的净利润为亏损 9.12 亿元，较上年同期下滑 297.85%。深交所请青松股份分产品类型说明报告期

内营业收入下滑的具体原因，并结合主营业务的实际运作情况、行业发展 形势、订单获取情况和 2022 年一季度经营情况等方面说明公司收入下滑趋 势是否具有持续性。（智通财经）

【奥园全产业板块聚力，五一战绩企稳回升】五一假期期间，奥园地 产板块业绩企稳回升，以 122%的完成率超额实现五一阶段性指标。珠海区 域、南宁区域、粤东西北区域、武郑区域、广佛区域等均超额完成区域指 标，其中，广佛区域以 127%的完成率提前超额达成区域指标，旗下标杆项 目广州奥园恒基学苑壹号劲销近 3 亿。

与此同时，奥园旗下商管、物业、文旅、医美等各产业板块均有上佳

表现：全国奥园购物中心开设的“植愈”研究所赢得市民青睐，日均客流 同比增长超 40%，日均销售同比增长超 52%；全国超 70 个奥园社区的舒心 便民活动持续开展；奥园美谷、文旅项目持续推出系列折扣优惠和主题活

动，到店率稳中有升。（乐居财经）

【奥园美谷杨成辞去副总裁职务】公司董事会于近日收到副总裁杨成

先生的辞职报告，杨成先生因个人原因辞去公司副总裁职务，辞职后将不

在公司担任任何职务，仍在公司控股子公司联合领航资产管理有限公司及

其子公司南京空港领航发展有限公司担任董事。截至本公告日，杨成先生

未持有公司股份。（公司公告）

【昊海生物科技获 Kabouter Management LLC 增持 8.64 万股】2022 年 4 月 28 日，昊海生物科技获 Kabouter Management LLC 在场内以每股均价 34.64 港 元 增 持 8.64 万 股 ， 涉资 约 299.3 万 港 元 。增 持 后 ， Kabouter Management LLC 最新持股数目为 386.06 万股，持股比例由 9.93%上升至 10.15%。（格隆汇）

【上海家化截至 4 月底已累计回购 96.84 万股】截至 2022 年 4 月 29 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为 96.84 万股，已回购股份占 公司总股本的比例为 0.1425%，成交的最高价格为 45.96 元/股，成交的最低 价格为 41.13 元/股，已支付的总金额为人民币 4277.13 万元(不含交易费用)。

（公司公告）

【华熙生物携多款创新产品参展 2022 美国纽约化妆品原料展览会】日 前，2022 美国纽约化妆品原料展览会开幕，华熙生物携 Hybloom™透明质 酸锌(HA-Zn)、荣获 PCHi 2022 芳典奖的 Bioyouth™-EGT Pro 超活麦角硫 因，以及微生态护肤系列新品 Biobloom™微美态 ME-2 等创新原料和产品 亮相展会。（e 公司）

4.风险提示
提示一：行业政策变动风险；

提示二：终端需求不及预期。

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平 台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非 专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何 信息。

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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量 和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019 年加入东亚前海证券。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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