评级（买入）建筑行业2021年年报及2022年一季报总结：建筑央企营收提速有望持续，钢结构持续受益于政策需求回暖

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：建筑行业2021年年报及2022年一季报总结：建筑央企营收提速有望持续，钢结构持续受益于政策需求回暖
评级 ：买入
行业：

2022 年 5 月 6 日

行业研究

建筑央企营收提速有望持续，钢结构持续受益于政策需求回暖

——建筑行业 2021 年年报及 2022 年一季报总结

2021 年及 22Q1 建筑板块订单营收稳健增长，盈利能力基本持平：2021 年度，SW 建筑 装饰板块营业收入合计达 7.68 万亿元，同比增长 15.1%，增速同比+2.6pcts，呈稳健上 行趋势；归母净利润合计达 1627 亿元，同比增长-4.1%，增速同比-8.9pcts；新签订单 合计 34.46 万亿元，同比增长 6.0%，增速同比-6.4pcts，增速有所放缓，但韧性十足。板块整体毛利率（整体法） 为 11.2%，同比-0.1pct，整体净利率（整体法）3.1%，同 比+0.1pct，主要系原材料涨价使毛利率承压。

买入（维持）

分析师：孙伟风
执业证书编号：S0930516110003

021-52523822

22Q1，SW 建筑装饰板块营收合计达 1.87 万亿元，同比增长 13.5%（21 年同期增速为 sunwf@ebscn.com

57.8%）；归母净利润合计达 455 亿元，同比增长 10.5%（21 年同期增速为 83.5%；21Q1

营收及归母净利润增速高主要系 20 年初疫情影响下基数较小所致）；新签订单合计 6.34 分析师：冯孟乾

万亿元，同比增长 2.1%，订单稳定增长保障未来收入持续增长。板块整体毛利率（整体 法）9.3%，同比-0.4pct；净利率（整体法）3.0%，同比-0.1pct。盈利能力小幅下滑主 要系一季度疫情反复影响项目进度但成本较为刚性所致。

执业证书编号：S0930521050001 010-58452063
fengmq@ebscn.com

建筑央企营收保持较高增速，收入增长持续性强：2021 年度，建筑央企板块收入增速 联系人：陈奇凡

15.8%，增速同比+4.3pcts；订单增速 10.4%，订单增速同比放缓；板块整体毛利率 11.7%，同比-0.4pct；净利率 3.28%，同比-0.07pct。2021 年毛利率下滑主要受原材料涨价影响，

021-52523819
chenqf@ebscn.com

比-1.2pcts；净利率 3.27%，同比-0.11pct。预计在基建稳增长政策持续加码及疫情逐渐 稳定的背景下，建筑央企作为龙头将充分受益，营收有望保持较高增速，盈利能力或将 逐步修复。

钢结构持续受益于政策，有望营收稳增、盈利回升：2021 年度，钢结构板块收入增速 31.5%，增速同比+17.1pcts，提升幅度较大；订单增速 31.1%，增速同比+12.6pcts，收 入订单双高增主要系稳增长及钢结构装配式建筑的相关政策不断加码所致。从盈利能力 来看，21 年度板块整体毛利率 13.4%，同比-1.3pcts；净利率 4.6%，同比-0.8pct。盈 利能力有所下滑主要系钢价上涨所致。

22 年 Q1 板块收入同比增速 14.6%；订单增速 24.8%，同比+0.4pct；毛利率 13.0%，同比-0.8pct；净利率 4.0%，同比-0.7pct。预计后续随着原材料价格回归正常水平，以 及钢结构建筑持续受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，22 年钢结构板块营收有望保 持较高增速、盈利能力逐渐回升。

勘察设计收入增速放缓，盈利能力小幅下降：2021 年度，勘察设计板块收入增速 8.5%，增速同比-2.0pcts；板块整体毛利率 35.4%，同比-2.8pcts；净利率 12.9%，同比-1.7pcts。22 年 Q1 板块收入同比增速 1.0%。毛利率 33.2%，同比+1.3 pcts；净利率 11.3%，同 比-1.0pct。2021 及 22Q1 勘察设计板块营收保持平稳增长，增速有所放缓，净利率回落

xingao@ebscn.com

资料来源：Wind

高层定调全面加强基础设施建设，重要性升至国

但仍然保持高位。 家安全层面——建筑建材行业关于中央财经委

装修装饰收入下滑，订单高增为后续营收及业绩修复提供保障：2021 年度，装修板块收 入增速-7.5%，同比-4.3pcts，增速持续下降；同期订单增速 90.8%，同比+100.7pcts；板块整体毛利率 11.9%，同比-5.6pcts；净利率-23.4%，同比-25.9pcts 。22 年 Q1 板 块收入同比增速-20.7%；毛利率-0.34%，同比-17.2pcts；净利率-3.6%，同比-0.44pcts。

订单增速大幅上涨，预期后期订单如期释放将为装修装饰板块带来营收端高速增长；且 随着装配式装修标准化的持续推进，对费用的削减将为装修装饰板块盈利修复带来机会。

投资建议：1）建筑央企作为行业龙头企业，在基建稳增长政策持续加码及疫情逐渐稳定 的背景下，将充分受益，营收有望保持较高增速，盈利能力或将逐步修复。建议关注中 国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能源建设（H）、中国中冶、中国化学。2）钢结构作为“双碳”背景下政策利好板块，将持续受益于政策推进，营收

员会第十一次会议的点评（2022-04-27）

基建、地产数据分化，“保交房”已获实质推进——建材、建筑及基建公募 REITs 周报（4 月 16 日-4 月 22 日）（2022-04-25）

绿色建筑/建材：建筑节能减碳背景下的新“蓝 海”——非金属建材行业与建筑工程行业绿建 专题研究之三（2022-03-26）

REITs 与 PPP：相似的节奏，不同的结局——建 筑装饰行业公募基建 REITs 系列研究之九

有望保持较高增速、盈利能力逐渐回升。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。3）勘察设计（2022-02-18）

板块利润率仍然处于高位，建议关注苏交科、华设集团等。4）装饰装修板块订单释放将

为板块营收端带来巨大增量，费用下降有望修复盈利。建议关注亚厦股份、柯利达等。

风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资超预期下滑；钢价大幅波动风险。

目 录

1、建筑板块整体情况分析 ..................................................................................................... 5 1.1、21 年及 22Q1 收入增长较快，盈利能力基本持平 ................................................................................... 5 1.2、资产负债率小幅上升，21 年板块 ROE 同比下降 ................................................................................... 7 1.3、基金持仓变动分析 .................................................................................................................................. 8 2、重点子板块综述 .............................................................................................................. 10 2.1、建筑央企：营收保持较高增速，收入增长持续性强 ............................................................................. 10 2.2、钢结构：持续受益于政策，有望营收稳增、盈利回升 ......................................................................... 13 2.3、勘察设计：收入增速放缓，盈利能力小幅下降 .................................................................................... 16 2.4、装修装饰：21 年及 22Q1 收入下滑，订单高增为后续营收及业绩修复提供保障 ................................. 19 3、风险分析 ......................................................................................................................... 23

图目录

图 1：2015-2022 年 Q1 建筑装饰板块营收及同比增速 ........................................................................................ 5 图 2：2015-2022 年 Q1 建筑装饰板块归母净利润及同比增速 ............................................................................. 5 图 3：建筑装饰板块收入增速（年度） ............................................................................................................... 5 图 4：建筑装饰板块收入增速（单季度） ........................................................................................................... 5 图 5：建筑业新签订合同额情况 .......................................................................................................................... 6 图 6：建筑业本年新签订合同额增速（单季度） ................................................................................................ 6 图 7：建筑装饰板块毛利率（年度）（整体法） .................................................................................................. 6 图 8：建筑装饰板块毛利率（单季度）（整体法） .............................................................................................. 6 图 9：建筑装饰板块期间费用率（年度）（整体法） ........................................................................................... 6 图 10：建筑装饰板块期间费用率（单季度）（整体法） ..................................................................................... 6 图 11：建筑装饰板块净利率（年度）（整体法） ................................................................................................ 7 图 12：建筑装饰板块净利率（单季度）（整体法） ............................................................................................ 7 图 13：建筑装饰板块资产负债率 ........................................................................................................................ 7 图 14：建筑装饰板块“两金”周转天数 ................................................................................................................. 7 图 15：建筑装饰板块 ROE（年化）（整体法） ................................................................................................... 8 图 16：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润 ................................................................................................. 8 图 17：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（截至 22Q1 末） ...................................................................... 8 图 18：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况（截至 22Q1 末） ......................................................................... 9 图 19：建筑央企板块收入增速（年度） ........................................................................................................... 10 图 20：建筑央企板块收入增速（单季度） ....................................................................................................... 10 图 21：建筑央企板块订单增速（年度） ........................................................................................................... 11 图 22：建筑央企板块订单增速（单季度） ....................................................................................................... 11 图 23：建筑央企板块毛利率（年度）............................................................................................................... 11 图 24：建筑央企板块毛利率（单季度） ........................................................................................................... 11 图 25：建筑央企板块期间费用率（年度） ....................................................................................................... 11 图 26：建筑央企板块期间费用率（单季度） .................................................................................................... 11 图 27：建筑央企板块净利率和归母净利率（年度） ......................................................................................... 12 图 28：建筑央企板块净利率和归母净利率（单季度） ..................................................................................... 12 图 29：建筑央企板块资产负债率 ...................................................................................................................... 12 图 30：建筑央企板块资产“两金”周转天数 ........................................................................................................ 12 图 31：建筑央企板块 ROE（年化） ................................................................................................................. 13 图 32：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润 ............................................................................................... 13 图 33：钢结构板块收入增速（年度）............................................................................................................... 14 图 34：钢结构板块收入增速（单季度） ........................................................................................................... 14 图 35：钢结构板块订单增速（年度）............................................................................................................... 14 图 36：钢结构板块订单增速（单季度） ........................................................................................................... 14 图 37：钢结构板块毛利率（年度） .................................................................................................................. 14 图 38：钢结构板块毛利率（单季度）............................................................................................................... 14 图 39：钢结构板块期间费用率（年度） ........................................................................................................... 15

图 40：钢结构板块期间费用率（单季度） ....................................................................................................... 15 图 41：钢结构板块净利率（年度） .................................................................................................................. 15 图 42：钢结构板块净利率（单季度）............................................................................................................... 15 图 43：钢结构板块资产负债率 ......................................................................................................................... 16 图 44：钢结构板块资产“两金”周转天数 ........................................................................................................... 16 图 45：钢结构板块 ROE（年化） ..................................................................................................................... 16 图 46：钢结构板块经营性现金流净额/净利润 ................................................................................................... 16 图 47：勘察设计板块收入增速（年度） ........................................................................................................... 17 图 48：勘察设计板块收入增速（单季度） ....................................................................................................... 17 图 49：勘察设计板块毛利率（年度）............................................................................................................... 17 图 50：勘察设计板块毛利率（单季度） ........................................................................................................... 17 图 51：勘察设计板块期间费用率（年度） ....................................................................................................... 17 图 52：勘察设计板块期间费用率（单季度） .................................................................................................... 17 图 53：勘察设计板块净利率（年度）............................................................................................................... 18 图 54：勘察设计板块净利率（单季度） ........................................................................................................... 18 图 55：勘察设计板块资产负债率 ...................................................................................................................... 18 图 56：勘察设计板块资产“两金”周转天数 ........................................................................................................ 18 图 57：勘察设计板块 ROE（年化） ................................................................................................................. 19 图 58：勘察设计板块经营性现金流净额/净利润 ............................................................................................... 19 图 59：装修板块收入增速（年度） .................................................................................................................. 19 图 60：装修板块收入增速（单季度）............................................................................................................... 19 图 61：装修板块订单增速（年度） .................................................................................................................. 20 图 62：装修板块订单增速（单季度）............................................................................................................... 20 图 63：装修板块毛利率（年度） ...................................................................................................................... 20 图 64：装修板块毛利率（单季度） .................................................................................................................. 20 图 65：装修板块期间费用率（年度）............................................................................................................... 20 图 66：装修板块期间费用率（单季度） ........................................................................................................... 20 图 67：装修板块净利率（年度） ...................................................................................................................... 21 图 68：装修板块净利率（单季度） .................................................................................................................. 21 图 69：装修板块资产负债率 ............................................................................................................................. 21 图 70：装修板块资产“两金”周转天数 ............................................................................................................... 21 图 71：装修板块 ROE（年化） ......................................................................................................................... 22 图 72：装修板块经营性现金流净额/净利润 ...................................................................................................... 22

表目录

表 1：建筑装饰板块基金重仓市值前 20 大股票情况（22Q1 末）（中信一级行业分类） .................................... 9

1、建筑板块整体情况分析

1.1、21 年及 22Q1 收入增长较快，盈利能力基本持平

2021 年度，SW 建筑装饰板块营业收入合计达 7.68 万亿元，同比增长 15.1%，增速同比+2.6pcts，呈稳健上行趋势；归母净利润合计达 1627 亿元，同比增长-4.1%，增速同比-8.9pcts；新签订单合计 34.46 万亿元，同比增长 6.0%，增速 同比-6.4pcts，增速有所放缓，但依然可观。板块整体毛利率（整体法） 为 11.2%，同比-0.1pct，整体净利率（整体法）3.1%，同比+0.1pct，主要系原材料涨价使 毛利率承压。

22Q1，SW 建筑装饰板块营收合计达 1.87 万亿元，同比增长 13.5%（21 年同期 增速为 57.8%）；归母净利润合计达 455 亿元，同比增长 10.5%（21 年同期增 速为 83.5%；21Q1 营收及归母净利润增速高主要系 20 年初疫情影响下基数较 小所致）；新签订单合计 6.34 万亿元，同比增长 2.1%，订单稳定增长保障未来 收入持续增长。板块整体毛利率（整体法）9.3%，同比-0.4pct；净利率（整体 法）3.0%，同比-0.1pct；预计在基建稳增长政策不断加码背景下，2022 年建筑 行业将迎来盈利修复。

图 1：2015-2022 年 Q1 建筑装饰板块营收及同比增速

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 3：建筑装饰板块收入增速（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 2：2015-2022 年 Q1 建筑装饰板块归母净利润及同比增速

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 4：建筑装饰板块收入增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 5：建筑业新签订合同额情况

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 7：建筑装饰板块毛利率（年度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 9：建筑装饰板块期间费用率（年度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 6：建筑业本年新签订合同额增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 8：建筑装饰板块毛利率（单季度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 10：建筑装饰板块期间费用率（单季度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 11：建筑装饰板块净利率（年度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 12：建筑装饰板块净利率（单季度）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

1.2、资产负债率小幅上升，21 年板块 ROE 同比下降

截至 2021 年末，建筑装饰板块整体资产负债率为 58.8%，同比+0.4pct。2021 年度，板块“两金”周转天数 247 天，同比减少 62 天；板块 ROE（整体法）为 3.7%，同比-7.8pcts；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为 0.31，同比减少 0.73。

截至 2022 年 Q1 末，建筑装饰板块整体资产负债率为 57.1%，同比+0.5pct； 2022 年 Q1，板块“两金”周转天数为 582 天，同比增加 273 天；年化 ROE（整 体法）为 8.7%，同比+0.2pct；板块经营性现金流净额与净利润比例为-6.9，同 比减少 1.4。

图 13：建筑装饰板块资产负债率

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 14：建筑装饰板块“两金”周转天数

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 15：建筑装饰板块 ROE（年化）（整体法）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 16：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

1.3、基金持仓变动分析

建筑装饰行业基金仓位 2020 年以来基本保持稳定，维持在 0%-0.5%的仓位水 平，持续低配。截至 22Q1 末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票 口径）占所有持仓比例为 0.73%，较建筑装饰行业市值占比 1.55%低 0.82pct（即超配幅度为-0.82%），超配幅度逐步提升。按照基金超配情况进行排序，建筑装饰行业在申万 27 个一级行业中排第 21 位。前 10 大重仓股票（按中信一 级行业分类）主要集中在建筑央企、钢结构、地方国企等，其中中国建筑/中国 电建/中国化学/中国中铁/中国交建/中国铁建分列第 1/2/3/5/6/7 位，鸿路钢构、东南网架分列第 4/11 位，华铁应急位于第 10 名。

图 17：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（截至 22Q1 末）

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 18：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况（截至 22Q1 末）

资料来源：Wind，光大证券研究所

表 1：建筑装饰板块基金重仓市值前 20 大股票情况（22Q1 末）（中信一级行业分类）

资料来源：Wind，光大证券研究所

2、重点子板块综述

2.1、建筑央企：营收保持较高增速，收入增长持续性强

2021 年度，建筑央企板块收入增速 15.8%，增速同比+4.3pcts；订单增速 10.4%，订单增速同比放缓；板块整体毛利率 11.7%，同比-0.4pct；净利率 3.28%，同 比-0.07pct。2021 年毛利率下滑主要受原材料涨价影响，净利率略降主要在于 减值计提金额较大。

22 年 Q1，建筑央企板块收入同比增长 21.7%（21 年同期为 55.1%）；毛利率 9.7%，同比-1.2pcts；净利率 3.27%，同比-0.11pct。预计在基建稳增长政策持 续加码及疫情逐渐稳定的背景下，建筑央企作为龙头将充分受益，营收有望保持 较高增速，盈利能力或将逐步修复。

央企建筑板块的核心逻辑有：1）今年基建稳增长力度持续加码，建筑央企有望 持续受益；2）龙头集中度提升势不可挡，21H1 八家建筑央企新签合同额占建 筑业新签合同总额已达 40%，但收入占比仅有 22%；3）随着央企去杠杆告一 段落，判断其 ROE 边际提升、经营效率持续改善；4）资产相对安全，跌价及信 用减值准备处在历史高位，从近期风险案例偿付顺序来看工程款位列第一；5）现金流改善，对上下游议价能力提升。同时，随着前期投资项目逐步进入运营期，自由现金流也将改善；6）考虑到建筑业目前的韧性，建筑央企订单保障倍数较 高，风险计提较为充分，我们判断“十四五”期间建筑央企净利润增速可稳定在 10%左右。

后续关注：1）公募基建 REITs 的推进情况，或成为基建投资资金增量来源的核 心变量；2）基建投资数据的边际改善。建议关注中国交建、中国建筑、中国中 铁、中国铁建、中国电建、中国能源建设（H）、中国中冶、中国化学。

（建筑央企板块相关标的：中国交建，中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国电 建，中国能源建设 H，中国中冶，中国化学）

图 19：建筑央企板块收入增速（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 20：建筑央企板块收入增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 21：建筑央企板块订单增速（年度）

图 22：建筑央企板块订单增速（单季度）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 23：建筑央企板块毛利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 25：建筑央企板块期间费用率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 24：建筑央企板块毛利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 26：建筑央企板块期间费用率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 27：建筑央企板块净利率和归母净利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 28：建筑央企板块净利率和归母净利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

截至 2021 年底，建筑央企板块整体资产负债率 72.6%，较上年同期-0.1pct；调 整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为 76.9%，同比+1.1pcts。2021 年度，板块“两金”周转天数为 136 天，同比减少 33 天；年化 ROE 为 10.7%，同比-1.3pcts；板块经营性现金流净额与净利润比例为 0.53，同比-1.15。

截至 2022 年 Q1 末，建筑央企板块整体资产负债率 73.5%，较 21 年同期+0.5pct；调整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为 77.8%，同比+0.3pct。2022 年 Q1，板块“两金”周转天数为 137 天，同比减少 36 天；年化 ROE 为 9.3%，同比+0.7pct；板块经营性现金流净额与净利润比例为-5.5，同比-0.7。

图 29：建筑央企板块资产负债率

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 30：建筑央企板块资产“两金”周转天数

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 31：建筑央企板块 ROE（年化）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 32：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

2.2、钢结构：持续受益于政策，有望营收稳增、盈利回

升

2021 年度，钢结构板块收入增速 31.5%，增速同比+17.1pcts，提升幅度较大；订单增速 31.1%，增速同比+12.6pcts，收入订单双高增主要系稳增长及钢结构 装配式建筑的相关政策不断加码所致。从盈利能力来看，21 年度板块整体毛利 率 13.4%，同比-1.3pcts；净利率 4.6%，同比-0.8pct。

板块毛利率和净利率较上年同期均有所下降。毛利率略降主要与钢价上涨有关，钢结构工程及制造企业盈利模式本质为成本加成模式，因此原材料价格上涨会压 低毛利率。净利率降低同样与钢价上涨有关，原材料价格快速上涨使钢结构企业 可能承担着成本上涨、调价滞后的风险。

22 年 Q1 板块收入同比增速 14.6%；订单增速 24.8%，同比+0.4pct；毛利率 13.0%，同比-0.8pct；净利率 4.0%，同比-0.7pct。

我们依旧对钢结构行业保持乐观：1）本轮钢结构装配式建筑的发展主要受政策 推动影响，基于钢结构装配式建筑的结构特性，加大钢结构在学校、医院等领域 的应用；住宅领域，在政府主导的如人才公寓、农村农居改造等领域推广使用。2）钢结构建筑将受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，主要由于全生命周期 视角钢结构建筑碳排放较混凝土建筑大幅减量；3）在公共建筑、厂房、基建等 领域，钢结构基于其特性、优势已被广泛采用。

预计后续随着原材料价格回归正常水平，以及钢结构建筑持续受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，22 年钢结构板块营收有望保持较高增速、盈利能力逐渐 回升。

（钢结构板块相关标的：鸿路钢构，精工钢构，东南网架，杭萧钢构，富煌钢构）

图 33：钢结构板块收入增速（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 35：钢结构板块订单增速（年度）

资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所

图 37：钢结构板块毛利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 34：钢结构板块收入增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 36：钢结构板块订单增速（单季度）

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 38：钢结构板块毛利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 39：钢结构板块期间费用率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 41：钢结构板块净利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 40：钢结构板块期间费用率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 42：钢结构板块净利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

截至 2021 年末，钢结构板块整体资产负债率 62.7%，较 20 年同比+1.9pcts。2021 年度板块“两金”周转天数为 141 天，同比减少 88 天；经营性现金流净 额与净利润比例为-1.41，同比-2.23。2021 年板块年化 ROE 由 2020 年的 8.0% 下降至 6.5%，同比-1.5pcts。

截至 22 年 Q1 末，钢结构板块整体资产负债率 60.5%，较 20 年同期+0.7pct。22Q1 板块“两金”周转天数为 190 天，同比增加 9 天；板块年化 ROE 从 21Q1 的 8.8%下降至 22Q1 的 7.2%，同比-1.6pcts；经营性现金流净额与净利润比例 为-1.06，同比+4.82。

图 43：钢结构板块资产负债率

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 45：钢结构板块 ROE（年化）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 44：钢结构板块资产“两金”周转天数

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 46：钢结构板块经营性现金流净额/净利润

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

2.3、勘察设计：收入增速放缓，盈利能力小幅下降

2021 年度，勘察设计板块收入增速 8.5%，增速同比-2.0pcts；板块整体毛利率 35.4%，同比-2.8pcts；净利率 12.9%，同比-1.7pcts。

22 年 Q1 板块收入同比增速 1.0%。毛利率 33.2%，同比+1.3 pcts；净利率 11.3%，同比-1.0pct。2021 及 22Q1 勘察设计板块营收保持平稳增长，增速有所放缓，净利率回落但仍然保持高位。

（勘察设计板块相关标的：苏交科，华设集团，勘设股份，设计总院，设研院）

图 47：勘察设计板块收入增速（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 49：勘察设计板块毛利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 51：勘察设计板块期间费用率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 48：勘察设计板块收入增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 50：勘察设计板块毛利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 52：勘察设计板块期间费用率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 53：勘察设计板块净利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 54：勘察设计板块净利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

截至 2021 年末，勘察设计板块整体资产负债率为 50.1%，同比-3.3pcts。2021 年度，板块“两金”周转天数为 279 天，同比减少 70 天；板块年化 ROE 同比 下降 6.4pcts 至 16.4%；经营性现金流净额与净利润比例为 0.37，同比-0.64.

截至 22 年 Q1 末，勘察设计板块整体资产负债率 47.6%，同比-3.8pcts。22 年 Q1，板块“两金”周转天数为 462 天，同比增加 65 天。板块年化 ROE 同比降 低 1.4pcts 至 7.4%；经营性现金流净额与净利润比例为-4.9，同比+0.38。

图 55：勘察设计板块资产负债率

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 56：勘察设计板块资产“两金”周转天数

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 57：勘察设计板块 ROE（年化）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 58：勘察设计板块经营性现金流净额/净利润

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

2.4、装修装饰：21 年及 22Q1 收入下滑，订单高增为 后续营收及业绩修复提供保障
2021 年度，装修板块收入增速-7.5%，同比-4.3pcts，增速持续下降；同期订单 增速 90.8%，同比+100.7pcts；板块整体毛利率 11.9%，同比-5.6pcts；净利率-23.4%，同比-25.9pcts 。

22 年 Q1 板块收入同比增速-20.7%；毛利率-0.34%，同比-17.2pcts；净利率-3.6%，同比-0.44pcts。

2021 年订单增速大幅上涨，预期后期订单如期释放将为装修装饰板块带来营收 端高速增长；且随着装配式装修标准化的持续推进，对费用的削减将为装修装饰 板块盈利修复带来机会。

（装修装饰板块相关标的：亚厦股份，柯利达，金螳螂，全筑股份，东易日盛，广田集团）

图 59：装修板块收入增速（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 60：装修板块收入增速（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 61：装修板块订单增速（年度）

图 62：装修板块订单增速（单季度）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 63：装修板块毛利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 65：装修板块期间费用率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 64：装修板块毛利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 66：装修板块期间费用率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 67：装修板块净利率（年度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 68：装修板块净利率（单季度）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

截至 2021 年末，装修板块整体资产负债率 77.2%，同比+9.3pcts。2021 年度，板块“两金”周转天数为 181 天，同比减少 53 天；经营性现金流净额与净利润 比例为 0.29，同比-4.33。

截至 22 年 Q1 末，装修板块整体资产负债率 77.0%，同比+10.3pcts。22 年 Q1，板块“两金”周转天数为 316 天，同比增加 104 天；年化 ROE 为-28.8%，同比-14.2pcts；经营性现金流净额与净利润比例为-1.56，同比-6.35。

图 69：装修板块资产负债率

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 70：装修板块资产“两金”周转天数

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

图 71：装修板块 ROE（年化）

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所
注：2021 年第 4 季度 ROE 降幅较大的主要原因在于：1）2021 年下半年装修板块整体的 业绩较差；2）其中的一些公司，如广田集团、全筑股份、金螳螂等在 2021 年 4 季度业 绩大幅下降导致 ROE 大幅下降，使得整体 ROE 降幅大增。

图 72：装修板块经营性现金流净额/净利润

资料来源：同花顺 iFinD，光大证券研究所

3、风险分析
宏观环境变化风险：

若宏观流动性收紧，将影响企业融资以及现金流回款情况。

房地产投资与基建投资超预期下滑：

建筑行业下游需求主要集中在房地产和基建领域，若二者投资增速超预期下滑，

将导致建筑行业下游需求不振，进而影响到建筑企业盈利情况。

钢价大幅波动风险：

钢价大幅波动会影响钢结构公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。

光大证券研究所

光大证券股份有限公司关联机构