评级（）建材2021年报及2022一季报总结：21Q4起需求成本两头受压，机构小幅增持

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报告名称 ：建材2021年报及2022一季报总结：21Q4起需求成本两头受压，机构小幅增持
评级 ：增持
行业：

21Q4 起需求成本两头受压，机构小幅增持

材需求在 2020H1 的低基数上保持良好增长，但 2021Q4 起，由 于地产调控及能耗管控，建材行业需求承压较大，叠加疫情管 控，多数企业销量增速明显下滑，同时由于原材料成本同比上 升幅度较大，建材企业 2021Q4 及 2022Q1 毛利率压力增大，使 得利润压力进一步增大。此外，由于部分地产公司出现流动性 风险，部分消费建材企业计提较大幅度减值，利润被进一步侵 蚀。在地产上行周期结束后，消费建材各细分板块内部各公司 收入、利润表现出现较大分化，渠道结构相对完善、议价能力 较强且逐步推进品类拓展的龙头企业在地产下行周期展现了明 显优于同行的韧性。

水泥：2021/2022Q1，样本重点水泥企业合计收入 4666.9/ 746.3 亿元，同比+53.8%/33.2%，实现归母净利润 517.1/69.5 亿元，同比+1.1%/-8.8%，扣除天山合并因素后，多数水泥企 业 2021 年及 2022Q1 业绩出现同比下滑，主要因为销量下滑及 成本提升。

外加剂：2021/2022Q1，板块收入 109.9/17.9 亿元，同比 +24.1%/-8.7%，实现归母净利润 9.17/1.45 亿元，同比-3.9%/-18.0%，利润下降主要因为需求疲软及成本上升。苏博 特是逆势下唯一取得利润增长的企业，主要因为公司价格敏感 度相对较低的基建客户占比较高，以及公司推进智能化生产、全国化布局效果显著，单位生产及运输费用下降。

玻璃：2021 年，样本企业实现收入 351.2 亿元，同比+39.4%，归母净利润 70.7 亿元，同比+141.8%，对应 2021Q4 板块收入 90.2 亿元，同比+16.3%，归母净利润 6.5 亿元，同比-19.3%；2022Q1，板块收入 76.3 亿元，同比+3.1%，归母净利润 10.5 亿元，同比-41.6%。样本企业业绩 2021Q4 起明显承压，表现 整体与玻璃行业景气度变化一致。

玻纤：2021/2022Q1，板块收入 452.6/113.8 亿元，同比 +31.5%/23.3%，实现归母净利润 105.2/29.8 亿元，同比 +114.2%/56.7%。板块整体延续了 2020Q4 以来的高景气，同时 头部企业产能扩张、规模效应提升的趋势继续延续，业绩表现 较高反映了行业的良好走势。

防水：2021/2022Q1，板块收入 442.9/83.7 亿元，同比
+41.1%/14.9%，实现归母净利润 49.5/4.2 亿元，同比+8.6%/-18.0%。2021 及 2022Q1，由于沥青成本提升毛利率下滑，以及 部分企业计提较多减值损失，板块利润承压，东方雨虹在一体 化渠道拓展下展现了明显的收入、利润韧性，是 2022Q1 唯一 取得收入、利润双增长的企业。

涂料：2021/2022Q1，板块收入 161.4/21.9 亿元，同比
+37.9%/4.9%，板块净亏损 9.6/0.77 亿元，同比大幅转亏，主

要原因同样是毛利率的下滑与减值的计提。为了应对大 B 端下 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

行压力，头部涂料企业开始加大对于小 B 端及 C 端的开拓，从

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季度销量上来看，相关效果在 2021H2 及 2022Q1 已经有所体
现。

五金：坚朗五金 2021/2022Q1 实现收入 88.07/12.92 亿元，同 比+30.72%/3.93%，归母净利润 8.89/-0.89 亿元，同比
+8.83%/-309.57%。公司业绩承压的主要原因是毛利率下滑，以及 2022Q1 疫情管控带来的三费率上升，但整体来看，公司 2021 年人均创收提升 10%以上至 57.8 万元，海贝斯等新品类 利润率提升，库存天数继续下降，体现品类拓展仍然强劲，规 模效应仍然持续深化。

塑料管材：板块 2021/2022Q1 实现收入 183.0/32.7 亿元，同 比+21.2%/5.8%，归母净利润 18.0/1.4 亿元，同比-18.9%/-38.5%。2021 及 2022Q1，毛利率下滑是板块业绩承压的主要因 素，分公司来看，伟星新材销量增速处于领先地位，毛利率同 比下降幅度最小，其中较好代表零售端的 PPR 管毛利率总体持 平，体现其星管家“产品+服务”下优于行业平均的议价能 力，以及渠道下沉、配套销售增强对于公司销量成长的支撑。

瓷砖：板块 2021/2022Q1 实现收入 211.1/27.95 亿元，同比 19.6%/-15.0%，归母净利润 5.4/-2.4 亿元，2022Q1 同比大幅 转亏，与其余消费建材行业类似，毛利率下滑以及集体减值增 加是业绩承压的主要原因。分公司而言，蒙娜丽莎收入端韧性 最强，渠道结构、经营质量等是关键。

►2022Q1 机构增持水泥、长海股份、旗滨集团、消费建材龙头。

2022Q1，建材板块机构重仓持股占持股市值比重 1.26%，环比 2021Q4 提升 0.08 个百分点，总体持仓小幅提升，但整体仍然 维持低配。获得机构增持的主要板块/公司是水泥、长海股 份、旗滨集团以及 2021/2022Q1 展现了韧性的消费建材龙头，判断机构思路主要以 1）布局稳增长，2）低位布局估值合理、长期成长逻辑清晰的龙头企业。2022Q1 机构主要减持的消费建 材企业是三棵树、坚朗五金，我们判断主要因素是两家公司前 期估值较高，以及对地产需求的担忧 。

►风险提示。

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

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正文目录

1. 2021H2 建材基本面承压，板块 2022Q1 获小幅增持........................................................................................................................5
2. 水泥：2021Q4 及 2022Q1 盈利承压，板块 2022Q1 获增持 ............................................................................................................6
3. 玻璃：行业盈利历史新高，但 2021Q4 起业绩承压...................................................................................................................... 10
4. 玻纤：行业盈利历史新高，电子纱价格深度回调 ........................................................................................................................ 12
5. 消费建材：收入总体保持增长，板块内业绩分化 ........................................................................................................................ 14
   5.1. 防水：东方雨虹渠道拓展见效，逆境下展现韧性.................................................................................................................... 14
   5.2. 涂料：2021 下行压力增大，企业加强小 B 及 C 端拓展 ......................................................................................................... 16
   5.3. 五金：成本压力增大，但品类拓展强势，规模效应仍在 ...................................................................................................... 18
   5.4. 管材：业绩整体承压，销量增速分化，伟星新材展现议价能力......................................................................................... 19
   5.5. 瓷砖：需求下滑，价格成本压力增加.......................................................................................................................................... 21
   5.6. 2022Q1 机构整体增持消费建材细分龙头 .................................................................................................................................... 23
6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 24

图表目录

图 1 房地产开发投资增速 .........................................................................................................................................................................5 图 2 基建投资增速 ......................................................................................................................................................................................5 图 3 2022Q1 机构小幅增持建材板块 ......................................................................................................................................................5 图 4 全国高标水泥均价................................................................................................................................................................................6 图 5 全国水泥平均库存................................................................................................................................................................................6 图 6 水泥板块样本企业年度收入............................................................................................................................................................7 图 7 水泥板块样本企业季度收入............................................................................................................................................................7 图 8 水泥板块样本企业年度归母净利润 ..............................................................................................................................................7 图 9 水泥板块样本企业季度归母净利润 ..............................................................................................................................................7 图 10 外加剂板块样本企业年度收入 .....................................................................................................................................................8 图 11 外加剂板块样本企业季度收入 .....................................................................................................................................................8 图 12 外加剂板块样本企业年度归母净利润........................................................................................................................................8 图 13 外加剂板块样本企业季度归母净利润........................................................................................................................................8 图 14 苏博特 2021 年单位制造成本下降 ..............................................................................................................................................9 图 15 苏博特 2021 年销售、管理研发费用率下降.............................................................................................................................9 图 16 2022Q1 机构小幅增持水泥板块（重仓持股占流通市值比重，后同）.............................................................................9 图 17 2022Q1 机构小幅减持外加剂板块............................................................................................................................................. 10 图 18 全国浮法玻璃均价........................................................................................................................................................................... 10 图 19 中国浮法玻璃样本企业库存......................................................................................................................................................... 10 图 20 玻璃板块样本企业年度收入....................................................................................................................................................... 11 图 21 玻璃板块样本企业季度收入....................................................................................................................................................... 11 图 22 玻璃板块样本企业年度归母净利润 ......................................................................................................................................... 11 图 23 玻璃板块样本企业季度归母净利润 ......................................................................................................................................... 11 图 24 2022Q1 机构增持旗滨集团 .......................................................................................................................................................... 12 图 25 华东重点企业无碱 tex2400 直接纱出厂价 .............................................................................................................................. 12 图 26 华东重点企业 G75 电子纱出厂价 ................................................................................................................................................ 12 图 27 玻纤板块样本企业年度收入....................................................................................................................................................... 13 图 28 玻纤板块样本企业季度收入....................................................................................................................................................... 13 图 29 玻纤板块样本企业年度归母净利润 ......................................................................................................................................... 13 图 30 玻纤板块样本企业季度归母净利润 ......................................................................................................................................... 13 图 31 2022Q1 机构增持长海股份 .......................................................................................................................................................... 14 图 32 防水板块样本企业季度收入....................................................................................................................................................... 14 图 33 防水板块样本企业季度归母净利润 ......................................................................................................................................... 14 图 34 2021-2022Q1 防水样本企业毛利率承压 ................................................................................................................................. 15

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图 35 东方雨虹 2021 年产能扩张持续 ................................................................................................................................................ 16 图 36 涂料板块样本企业季度收入....................................................................................................................................................... 16 图 37 涂料板块样本企业季度归母净利润 ......................................................................................................................................... 16 图 38 2021-2022Q1 涂料样本企业毛利率承压 ................................................................................................................................. 17 图 39 2021 年三棵树 C 端增长迅速 ..................................................................................................................................................... 17 图 40 三棵树季度涂料售价 .................................................................................................................................................................... 17 图 41 坚朗五金收入 ................................................................................................................................................................................. 18 图 42 坚朗五金归母净利润 .................................................................................................................................................................... 18 图 43 坚朗五金毛利率 2021-2022Q1 承压 ......................................................................................................................................... 19 图 44 人均创收稳定提升 ........................................................................................................................................................................ 19 图 45 存货周转率提升............................................................................................................................................................................. 19 图 46 塑料管材板块收入 ........................................................................................................................................................................ 20 图 47 塑料管材板块归母净利润 ........................................................................................................................................................... 20 图 48 塑料管材板块毛利率 2021-2022Q1 承压 ................................................................................................................................ 20 图 49 2021 年各公司管材销量增速 ..................................................................................................................................................... 21 图 50 伟星新材 PPR 管材毛利率保持平稳 ......................................................................................................................................... 21 图 51 伟星新材 2021 年毛利率下降幅度较低................................................................................................................................... 21 图 52 瓷砖板块收入 ................................................................................................................................................................................. 22 图 53 瓷砖板块归母净利润 .................................................................................................................................................................... 22 图 54 蒙娜丽莎经销及工程渠道均稳定增长..................................................................................................................................... 22 图 55 蒙娜丽莎存货周转天数下降....................................................................................................................................................... 22 图 56 瓷砖板块毛利率 2021-2022Q1 承压 ......................................................................................................................................... 23 图 57 机构 2022Q1 总体增持头部消费建材企业 .............................................................................................................................. 24

表 1 雨虹前五大客户增速明显慢于公司整体增速，体现主要增量来自过往相对薄弱市场和客户 .................................... 15 表 2 海贝斯收入利润稳定增长（单位：万元） ................................................................................................................................. 18

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2.水泥：2021Q4 及 2022Q1 盈利承压，板块 2022Q1 获增持

2021 年水泥产量 23.63 亿吨，同比-1.2%，呈现高位持稳态势，但 2021Q4 起由 于能耗管控及施工需求疲软，水泥需求开始明显承压，10-12 月单月需求增速-17.11%，-18.61%，-11.14%。2022Q1，由于地产需求疲软，且疫情管控影响需求，前 三月水泥累计产量 3.87 亿吨，同比下降 12.10%。在疲软需求下，水泥价格上涨乏力，尽管 2021Q4 因为能耗管控削减供给，水泥价格大幅上涨，但随后又迅速回落，2022 年春节后小旺季，由于施工需求较弱，水泥行业整体呈现“旺季不旺”态势。

行业盈利承压。2021 年，样本重点水泥企业合计收入 4666.9 亿元，同比+53.8%，对应 2021Q4 收入 1346.8 亿元，同比+50.4%；2022Q1，水泥企业收入 746.3 亿元，同 比+33.2%。收入同比增长的主要原因是 1）2021Q4 水泥价格较高，2）天山股份合并 中建材旗下水泥企业，口径改变。如果细分公司来看，多数企业 2021Q4-2022Q1 出货 同比下滑幅度较大，但 2021Q4 由于价格高位，收入端总体能够同比持平，相关压力 在 2022Q1 体现。2021 年样本水泥企业实现归母净利润 621.3 亿元，同比+15.4%，扣 非归母净利润 517.1 亿元，同比+1.1%，对应 2021Q4 实现归母净利润 179.3 亿元，同 比+21.3%，扣非归母净利润 179.2 亿元，同比+27.2%，2022Q1，样本水泥企业实现归 母净利润 69.5 亿元，同比-8.8%，扣非归母净利润 64.2 亿元，同比-9.2%；体现自 2021Q4 以来，由于需求疲软，成本高位，水泥企业的盈利压力较大。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

图 8 水泥板块样本企业年度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 9 水泥板块样本企业季度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

外加剂行业 2021 年收入稳定增长，盈利分化。我们选取苏博特、垒知集团、红

墙股份作为外加剂行业样本企业。尽管水泥行业需求较为疲软，但同为混凝土产业链 的外加剂行业集中度提升趋势仍然较为确定。2021 年，板块实现收入 109.9 亿元，同比+24.1%，对应 2021Q4 收入 30.45 亿元，同比+2.9%，在地产至暗时刻行业头部企 业收入仍然实现增长。2022Q1，由于地产惯性下行，且疫情管控影响需求，板块收入 17.9 亿元，同比-8.7%。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

由于环氧乙烷价格上升，同时部分市场竞争激烈，价格承压，板块净利润承压，

2021 年，外加剂板块净利润 9.17 亿元，同比-3.9%，2022Q1，板块净利润 1.45 亿元，同比-18.0%，板块内部盈利情况分化。苏博特 2021 年及 2022Q1 均是唯一取得净利润 增长的企业，主要因为：1）渠道及产品竞争力强，重点工程客户多，价格压力相对 较小，2）2020 年来推进智慧生产，降本增效成果显著，且全国化布局推进后，运输 成本有所降低。

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

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图 17 2022Q1 机构小幅减持外加剂板块

资料来源：Wind，华西证券研究所

3.玻璃：行业盈利历史新高，但 2021Q4 起业绩承压

2021 年，玻璃行业价格呈现前高后低趋势。2021H1，由于 2020 年疫情积压的需 求集中释放，建筑白玻价格由年初的 2350 元/吨左右一度上升至 8 月 3150 元/吨左右 的历史高位，但随着 2021Q4 施工需求迅速下降，白玻价格年底迅速回落至 2150 元/ 吨左右。2022Q1，由于需求继续疲软，且库存高企，玻璃价格承压，截止 5 月 7 日，全国建筑白玻均价 2050 元/吨左右，相比于年初有所回落，叠加原料纯碱价格大幅上 涨，因此 2021Q4 及 2022Q1，行业盈利出现下滑。

资料来源：卓创，华西证券研究所

资料来源：卓创，华西证券研究所

我们选取旗滨集团、金晶科技、南玻 A 三家 A 股上市企业作为样本。2021 年，

样本企业实现收入 351.2 亿元，同比+39.4%，归母净利润 70.7 亿元，同比+141.8%，对应 2021Q4 板块收入 90.2 亿元，同比+16.3%，归母净利润 6.5 亿元，同比-19.3%；2022Q1，板块收入 76.3 亿元，同比+3.1%，归母净利润 10.5 亿元，同比-41.6%。样 本企业表现整体与玻璃行业景气度变化一致。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

图 22 玻璃板块样本企业年度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 23 玻璃板块样本企业季度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

旗滨集团 2022Q1 获小幅增持。根据 Wind 数据统计，旗滨集团 2022Q1 机构重仓

持股占流通市值比例 5.13%，环比 2021Q4 提升 0.77 个百分点，其余玻璃企业机构重 仓持股环比基本平稳或略降。我们判断机构 2022Q1 增持旗滨集团的主要原因是：1）对于 2022H2 竣工端的恢复总体持乐观态度，2）公司光伏玻璃扩张规划较为强劲，未 来有望进入光伏玻璃行业第一梯队，打开成长空间。

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图 24 2022Q1 机构增持旗滨集团

资料来源：Wind，华西证券研究所

4.玻纤：行业盈利历史新高，电子纱价格深度回调

2021 年及 2022Q1，玻纤行业整体维持高景气，受益于国内经济恢复及出口增长，行业需求保持良好增长，根据卓创数据，全年玻纤产量 601 万吨，同比+12.1%，走量 产品无碱 tex2400 直接缠绕纱价格维持 6100-6300 元/吨高位，使得全年均价同比大 幅提升。尽管电子纱价格 2021 年 12 月以来由于供需恶化大幅松动，但由于头部玻纤 企业产能爬坡，因此 2022Q1 利润同比仍然稳定增长。

资料来源：卓创，华西证券研究所

资料来源：卓创，华西证券研究所

我们选取中国巨石、山东玻纤、中材科技、长海股份四家企业作为玻纤行业样本

企业。2021 年，样本企业收入 452.6 亿元，同比+31.5%，归母净利润 105.2 亿元，同比+114.2%，对应 2021Q4 收入 128.9 亿元，同比+19.6%，归母净利润 27.0 亿元，同比+50.3%；2022Q1，板块收入 113.8 亿元，同比+23.3%，归母净利润 29.8 亿元，同比+56.7%。2021-2022Q1 板块收入、利润高增也体现了行业的高景气。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

图 29 玻纤板块样本企业年度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 30 玻纤板块样本企业季度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

中国巨石、中材科技机构减仓，长海股份 2022Q1 获增持。根据 Wind 数据，

2022Q1，在主要玻纤企业中，机构减仓中国巨石、中材科技，加仓长海股份。我们判 断机构减仓行业龙头主要因为电子纱景气度下滑，以及前期粗纱涨价后趋势放缓；市 场担心 2022 年公司业绩增速有压力，而增持长海股份的原因判断是出于公司产能扩 张及降成本逻辑，2022 年预计开始逐渐释放业绩弹性。

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图 31 2022Q1 机构增持长海股份

资料来源：Wind，华西证券研究所

5.消费建材：收入总体保持增长，板块内业绩分化

在行业集中度仍然保持提升的背景下，消费建材 2021 年收入整体仍然保持了较 为稳定的增长，2022Q1 受地产持续下行及疫情管控影响，收入增速有所放缓。2021 年由于原材料价格同比涨幅较大，以及部分地产企业出现流动性风险致使板块整体计 提减值同比大幅增加，使得消费建材整体业绩增速不及收入增速。在各细分板块内部，各家企业收入、业绩表现分化加剧，渠道结构多元化，议价能力强的头部企业，2021 年及 2022Q1 收入和利润端的表现明显优于其余梯队企业。

5.1.防水：东方雨虹渠道拓展见效，逆境下展现韧性

我们选取东方雨虹、科顺股份、凯伦股份作为防水板块的样本企业。2021 年，防水板块实现收入 422.9 亿元，同比+41.1%，实现归母净利润 49.5 亿元，同比+8.5%，2022Q1，防水板块实现收入 83.7 亿元，同比+14.9%，归母净利润 4.25 亿元，同比-17.95%。

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

板块利润率压力增大。2021 年及 2022Q1，由于沥青价格总体处于高位，尽管防

水企业执行了一定涨价，因此防水板块毛利率呈现较大压力，2021 年，板块整体毛 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p14
利率同比下降 7.4 个百分点左右至 30.14%，2022Q1，板块毛利率环比 2021Q4 继续环

比下滑 1.4 个百分点至 27.46%，毛利率下滑是板块利润增速明显低于收入的主要原

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因，此外，科顺股份与凯伦股份分别计提信用减值损失 2.5/2.5 亿元，合计同比增加 4 亿元以上，使得板块利润进一步承压。（此外 2022Q1，疫情也影响了需求，对成本 端也造成了一定的不利影响）。

图 34 2021-2022Q1 防水样本企业毛利率承压

(%)

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图 35 东方雨虹 2021 年产能扩张持续

资料来源：Wind，华西证券研究所

5.2.涂料：2021 下行压力增大，企业加强小 B 及 C 端拓展

我们选取三棵树、亚士创能作为建筑涂料样本行业。2021 年，受地产需求及资 金链紧张，且原材料价格大幅上涨影响，涂料企业业绩压力较大。2021 年，板块实 现收入 161.4 亿元，同比+37.9%，其中 Q4 收入 45.6 亿元，同比+4.95%，增速大幅下 行；板块净亏损 9.6 亿元，同比大幅转亏。2022Q1，板块实现收入 21.9 亿元，同比 +4.9%，净亏损 0.77 亿元。

资料来源：Wind，华西证券研究所

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2021 年成本及减值压力增大，涂料企业涨价对冲压力。由于钛白粉、助剂等原 材料价格 2021 年涨幅较大，板块毛利率承压，2021 年板块毛利率同比下降 8 个百分 点左右至 25.45%，同时两家企业均计提大规模减值，因此板块 2021 年大幅亏损。2021Q4，由于成本压力，涂料行业开始涨价，加上原材料价格小幅回落，因此 Q1 板 块毛利率环比上升 3.5 个百分点至 27.8%，板块 2022Q1 亏损 0.77 亿元，考虑到 2022Q1 原材料成本总体仍然较高，且疫情影响整体规模效应，Q1 的亏损幅度总体仍 属于可控。

图 38 2021-2022Q1 涂料样本企业毛利率承压

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5.3.五金：成本压力增大，但品类拓展强势，规模效应仍在

2021 年，坚朗五金实现收入 88.07 亿元，同比+30.7%，归母净利润 8.89 亿元，同比+8.83%；对应 Q4 收入 28.41 亿元，同比+28.11%，归母净利润 1.85 亿元，同比-49.49%。2022Q1，公司收入 12.92 亿元，同比+3.93%，归母净利润-0.89 亿元，同比-309.57%。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

品类拓展强劲。2021 年家居类业务收入 14.83 亿元，同比+53.48%，其中海贝斯

智能锁收入 4.6 亿元，同比+17.46%，净利润 0.91 亿元，同比+51.20%，净利率 19.8%，同比显著提升，体现公司新品牌盈利能力随着规模效应、渠道优势、产品集 成优势逐渐提升。此外，其他建筑五金类产品收入 17.60 亿元，同比+86.9%，一站式 服务能力继续增强。

表 2 海贝斯收入利润稳定增长（单位：万元）

资料来源：Wind，华西证券研究所

成本压力增大。2021 年，公司毛利率 35.24%，同比-4.0 个百分点，2022Q1，毛 利率 28.8%，同比下降 7.4 个百分点左右，主要有三个原因：1）2021 年起金属材料 价格上涨幅度较大，2）2022Q1，疫情影响发货，规模效应减弱，单位成本及单位三 费上升，3）新导入的品类毛利率相较于成熟产品，仍然偏低。

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图 43 坚朗五金毛利率 2021-2022Q1 承压

(%)

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

原材料成本上升，板块盈利能力整体承压。2021 年，板块毛利率 25.6，同比下

降 5.4 个百分点，2022Q1，由于企业仍在部分使用 2021Q4 高价位原料，因此板块毛 利率环比继续下降 2.9 个百分点至 21.8%。由于管材企业房地产端很多销售也是通过 经销商（而非直销），因此板块整体并没有计提大幅减值，毛利率下降是板块净利润 下滑的主要原因。

图 48 塑料管材板块毛利率 2021-2022Q1 承压

(%)

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图 49 2021 年各公司管材销量增速

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

深化成本优势，完善地域、品类布局，蒙娜丽莎销量增速最快。销量增速来看，

蒙娜丽莎 2021 年销量 1.53 亿平米，同比+51.9%，销量增速最高；东鹏控股销量 1.54 亿平米，同比+13.2%，帝欧家居销量 1.32 亿平米，同比+3.04%。2022Q1，蒙娜 丽莎是三家公司中唯一在 2022Q1 收入正增长的企业。我们认为公司销量增速较快的 原因是 2021 年公司广西大线产能爬坡，同时收购江西普京，使得公司制造成本中枢 下降的同时，品类也得到扩充，此外 2020 年公司存货周转天数下降 16 天，体现公司 能够更好的辐射过往相对薄弱的华东华中区域。我们判断东鹏控股和帝欧家居收入增 速低于蒙娜丽莎的主要原因是对于大 B 端的战略收缩。

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图 56 瓷砖板块毛利率 2021-2022Q1 承压

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图 57 机构 2022Q1 总体增持头部消费建材企业

防水板块

瓷砖板块

管材板块

涂料板块

其他板块

资料来源：Wind，华西证券研究所

6.风险提示

需求不及预期：如果地产政策调控严于预期，或资金到位不及预期，则实际需

求或低于预期。

成本高于预期：如果原材料价格高于预期，则建材企业利润率可能不及我们预

期。

系统性风险：宏观经济及贸易摩擦走势可能影响 A 股整体走势。

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戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。

FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国

泰君安证券等机构任建材行业分析师。

郁晾：建筑和建材行业研究助理。曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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