评级（）建筑2021年报及2022一季报总结：基建类订单上行，机构小幅增持

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报告名称 ：建筑2021年报及2022一季报总结：基建类订单上行，机构小幅增持
评级 ：增持
行业：

基建类订单上行，机构小幅增持

H2 地产调控及能耗管控升级，基建增速呈现前高后低趋势，基 建投资累计同比增速由 2021H1 的 7.8%下降至全年的 0.4%，2021Q4 起，基建及地产施工下行压力明显增大；2022Q1，基建 投资增速 8.5%，开局良好。尽管行业下行压力增大，但建筑板 块整体仍然呈现稳定增长趋势，2021/2022Q1，板块收入
76856.7/18696.6 亿元，同比+18.3%/18.06%，归母净利润 1630.24/454.74 亿元，同比-2.58%/+11.45%。2021 年板块整 体毛利率变动有限，全年归母净利润下滑的主要原因是减值增 加，因此 2022Q1 板块利润重回增长。

基建：2021/2022Q1，板块收入 40396.4/22321.2 亿元，同比 +18.06%/1.34%，归母净利润 962.84/243.14 亿元，同比 +10.40%/13.87%。央企表现稳健，2022Q1，七家建筑央企合计 新签订单 30079.74 亿元，同比+20%，增速有所上行，收入及 利润增速总体位于板块中等偏上位置。山东路桥、四川路桥等 地方国企受益于当地强劲的基建规划，以及自身市占率的提 升，业绩增速位于板块前列。

钢结构：2021/2022Q1，板块收入 720.76/155.69 亿元，同比 +35%/18.5%，归母净利润 35.4/8.7 亿元，同比+22.7%/ 134621

27.7%。2021 年钢结构企业新签订单稳定增长，同时 2021Q4 起 钢价回落，带动板块毛利率回升。此外，2021 年以来，钢结构 EPC 企业加速 BIPV 布局，进一步打开成长空间。

房建：2021/2022Q1，板块收入 26038/6344 亿元，同比
+23.4%/17.9%，归母净利润 623.2/145.3 亿元，同比+15.9%/ 16.9%。2021 年至今房建下行压力增大，但上市公司业绩表现 总体稳定，新签订单稳定增长，我们判断主要原因是：1）小 型施工企业退出，头部企业市占率逐渐提升；2）房建板块多 数企业核心经营区域为一二线城市，受到影响相对较小，3）上述企业基建业务稳定发展。

装饰装修：2021/2022Q1，板块收入 1296.48/221.4 亿元，同 比+4.3%/-5.3%，归母净利润-203.8/2.97 亿元，同比均大幅下 滑。由于地产端压力增大，板块毛利率全年同比下降 2.5 个百 分点，并且计提信用/资产减值同比增加 147/54 亿元，使得板 块业绩大幅下降，2022Q1 由于地产惯性下行，多数公司业绩也 同比下滑或转亏。2022Q1 头部企业新签订单下滑，行业整体未 到拐点。

►机构 2022Q1 小幅增持建筑板块，重点增持稳增长主线。 根据 Wind 数据统计，2022Q1，建筑板块机构重仓持股市值 325 亿元，占持股总市值 1.01%，较 2021Q4 环比提升 0.24 个百分 点，整体获得小幅增持。其中，央企建筑、高增速建筑地方国 企以及钢结构是机构增持的主要对象，而装饰装修及咨询设计

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►风险提示。

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

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正文目录

1. 2021 基建增速前高后低，2022 基建开局良好..................................................................................................................................5
2. 板块整体收入稳定增长，2021Q4 计提减值增加利润承压 ............................................................................................................5
3. 基建板块央企稳健，部分地方国企高增.............................................................................................................................................7
4. 钢结构：需求良好，EPC 企业加速 BIPV 布局................................................................................................................................ 10
5. 房建：行业需求承压，但上市公司增长稳健 ................................................................................................................................. 14
6. 装饰装修：需求及现金流承压影响利润，企业收缩战线加大回款力度 ................................................................................ 17
7. 其他建筑：机构 2022Q1 有所减持 ..................................................................................................................................................... 19
8. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20

图表目录

图 1 地产开发投资增速..............................................................................................................................................................................5 图 2 基建投资增速 ......................................................................................................................................................................................5 图 3 发改委公告批复重点项目投资额 ...................................................................................................................................................5 图 4 地方政府新增专项债发行 ................................................................................................................................................................5 图 5 建筑板块年度收入..............................................................................................................................................................................6 图 6 建筑板块季度收入..............................................................................................................................................................................6 图 7 建筑板块年度归母净利润 ................................................................................................................................................................6 图 8 建筑板块季度归母净利润 ................................................................................................................................................................6 图 9 2022Q1 建筑板块整体获小幅增持..................................................................................................................................................7 图 10 基建板块年度收入 ...........................................................................................................................................................................7 图 11 基建板块季度收入 ...........................................................................................................................................................................7 图 12 基建板块年度归母净利润 ..............................................................................................................................................................8 图 13 基建板块季度归母净利润 ..............................................................................................................................................................8 图 14 七家央企建筑公司季度新签订单及增速 ...................................................................................................................................8 图 15 2022Q1 分省公路水路投资增速（单位：%）............................................................................................................................9 图 16 山东路桥新签订单 ...........................................................................................................................................................................9 图 17 四川路桥新签订单 ...........................................................................................................................................................................9 图 18 2022Q1 机构增持基建央企（单位：%） ................................................................................................................................. 10 图 19 2022Q1 机构增持部分高弹性基建地方国企及民企（单位：%） ..................................................................................... 10 图 20 钢结构板块年度收入 .................................................................................................................................................................... 11 图 21 钢结构板块季度收入 .................................................................................................................................................................... 11 图 22 钢结构板块年度归母净利润....................................................................................................................................................... 11 图 23 钢结构板块季度归母净利润....................................................................................................................................................... 11 图 24 钢结构企业新签订单 .................................................................................................................................................................... 12 图 25 钢结构板块毛利率 2021Q4 开始同比回升 .............................................................................................................................. 12 图 26 2022Q1 机构整体增持钢结构板块（单位：%） .................................................................................................................... 14 图 27 房建板块年度收入 ........................................................................................................................................................................ 15 图 28 房建板块季度收入 ........................................................................................................................................................................ 15 图 29 房建板块年度归母净利润 ........................................................................................................................................................... 15 图 30 房建板块季度归母净利润 ........................................................................................................................................................... 15 图 31 中国建筑新签订单 ........................................................................................................................................................................ 16 图 32 安徽建工新签订单 ........................................................................................................................................................................ 16 图 33 重庆建工新签订单 ........................................................................................................................................................................ 16 图 34 上海建工新签订单 ........................................................................................................................................................................ 16 图 35 2022Q1 机构整体增持头部房建企业（单位：%）................................................................................................................ 17 图 36 装修板块年度收入 ........................................................................................................................................................................ 17 图 37 装修板块季度收入 ........................................................................................................................................................................ 17 图 38 装修板块年度归母净利润 ........................................................................................................................................................... 18 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3

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图 39 装修板块季度归母净利润 ........................................................................................................................................................... 18 图 40 板块毛利率 2021Q4 大幅下滑 .................................................................................................................................................... 18 图 41 金螳螂新签订单............................................................................................................................................................................. 19 图 42 亚厦股份新签订单 ........................................................................................................................................................................ 19 图 43 2022Q1 机构总体减持装修板块（单位：%）......................................................................................................................... 19 图 44 其余重点建筑公司机构重仓持股占流通市值比重（单位：%） ...................................................................................... 20

表 1 钢结构 EPC 企业拓展 BIPV 公告概览............................................................................................................................................. 13

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

2021 年板块归母净利润 1630.24 亿元，同比-2.58%，对应 Q4 归母净利润 190.2

亿元，同比-63.84%。板块整体来看，2021 年毛利率 11.23%，与 2020 年同比基本持 平，净利润的下降主要是很多企业在 2021Q4 计提大量减值，全年信用减值同比翻倍 至 749 亿元，从而使得净利润大幅下降，板块 ROE2021 年同比下降 1 个百分点左右至 7.91%。2022Q1，建筑板块收入 18696.6 亿元，同比增长 18.06%，归母净利润 454.74 亿元，同比增长 11.45%，保持稳定增长趋势。

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

板块整体 2022Q1 获机构小幅增持。根据 Wind 数据统计，2022Q1，建筑板块机

构重仓持股市值 325 亿元，占持股总市值 1.01%，较 2021Q4 环比提升 0.24 个百分点，但板块仍然维持 1 个百分点左右的低配，整体获小幅增持。我们判断机构 2022Q1 增 持建筑板块的主要原因是经济下行压力增大，稳增长预期及实际力度有所提升，且板 块估值仍然较低，配置性价比合适。

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图 9 2022Q1 建筑板块整体获小幅增持

资料来源：Wind，华西证券研究所

3.基建板块央企稳健，部分地方国企高增

2021 年，基础建设子板块收入 40396.4 亿元，同比+18.06%，增速较 2020 年上 行 5.4 个百分点；实现归母净利润 962.84 亿元，同比+10.40%，增速较 2020 年提升 5.8 个百分点；对应 2021Q4 实现收入 11623 亿元，同比+4.39%，归母净利润 226.3 亿元，同比-20.05%；2022Q1，基础建设板块实现收入 10048 亿元，同比+21.16%，实 现归母净利润 243.14 亿元，同比+13.87%。与建筑板块类似，板块 2021 年计提信用 减值损失合计 302 亿元，同比增加 121 亿元，是 2021Q4 利润降幅较大的主要原因。

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

央企订单及业绩表现稳健。2021 年及 2022Q1，基建央企订单保持稳定增长。根

据统计，2021 年，7 家建筑央企（中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国 建筑、中国中冶、中国化学）新签订单合计 12.18 万亿元，同比+11.3%；2022Q1，七 家建筑央企合计新签订单 30079.74 亿元，同比+20%，增速有所上行。

图 14 七家央企建筑公司季度新签订单及增速

资料来源：Wind，华西证券研究所

2021 年，归为基础建设板块的五家企业中国能建、中国铁建、中国电建、中国 中铁、中国交建收入增速分别为 19.2%/12.0%/11.7%/10.1%/9.3%，收入增速位居细 分板中游水平。2022Q1，五家公司增速分别为 16.3%/13.0%/6.1%/12.7%/13.3%，位 居板块中游偏上位置。收入角度而言，在 2021Q4 及 2022Q1 施工端需求较为低迷的背 景下，央企展现了明显优于板块平均的稳定性。

2021 年，中国能建、中国铁建、中国电建、中国中铁、中国交建归母净利润增 速 39.3%/10.3%/8.1%/9.6%/11.0%；2022Q1，上述五家企业归母净利润增速分别为 16.4%/12.3%/5.0%/17.0%/17.7%，利润率总体保持平稳，利润增速总体位于细分板块 中游。

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山东路桥、四川路桥、浦东建设等地方民企高增。2021 年及 2022Q1，山东路桥、新疆交建、浦东建设、苏文电能、四川路桥等地方建筑企业是收入增速较快的公司，从区域来看，上述公司核心业务区域 2021 年基建景气度较高。

图 15 2022Q1 分省公路水路投资增速（单位：%）

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2022Q1 机构增持基建板块。根据 Wind 数据统计，2022Q1 机构整体增持基建板 块。央企方面，中国铁建、中国中铁、中国建交、中国能建机构重仓持股比例环比 2021Q4 提升 0.33/0.91/0.87/0.64 个百分点；地方国企和民营基建企业中，山东路 桥、北新路桥、苏文电能、四川路桥 2022Q1 获机构增持，重仓持股比例环比 2021Q4 分别提升 3.36/0.14/3.05/0.54 个百分点。

图 18 2022Q1 机构增持基建央企（单位：%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 19 2022Q1 机构增持部分高弹性基建地方国企及民企（单位：%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

4.钢结构：需求良好，EPC 企业加速 BIPV 布局

2021 年，钢结构公司实现收入 720.76 亿元，同比+35%，增速较 2020 年提升 21.5 个百分点，对应 2021Q4 收入 211.3 亿元，同比+25.84%；实现归母净利润 35.4 亿元，同比+22.67%，对应 2021Q4 实现净利润 5.36 亿元，同比下降 10.55%。2022Q1，钢结构企业实现收入 155.69 亿元，同比+18.5%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比 +27.7%。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

图 22 钢结构板块年度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 23 钢结构板块季度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

订单增长稳定。2021 年，钢结构整体需求良好，同时部分企业继续深化 EPC 总

包转型，订单呈现增长趋势。EPC 企业精工钢构、东南网架、富煌钢构、杭萧钢构新

+13.2%/28.98%/4.4%/6.7%，同时由于化工板块 2021 年景气度较高，东南网架 2021

年化纤业务收入同比+51.2%至 30.86 亿元。规模化加工企业鸿路钢构 2021 年新签订

单 228.32 亿元，同比+31.5%。

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图 24 钢结构企业新签订单

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表 1 钢结构 EPC 企业拓展 BIPV 公告概览

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资料来源：各公司公告，华西证券研究所

2022Q1 机构整体增持钢结构板块。根据 Wind 数据统计，2022Q1，机构整体增持 钢结构板块，其中东南网架、东方铁塔、富煌钢构、精工钢构的机构重仓持股比例环 比 2021Q4 分别提升 4.7/1.7/3.5/1.1 个百分点，鸿路钢构、森特股份获机构小幅减 持。稳增长背景下，机构对于钢结构板块整体仍然持乐观态度，而 2022Q1 主要增持 前期涨幅相对较小，估值相对较低的个股，而小幅减持前期涨幅较大个股。此外，东 方铁塔获机构增持同样因为钾肥行业高景气带来的利润弹性。

图 26 2022Q1 机构整体增持钢结构板块（单位：%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

5.房建：行业需求承压，但上市公司增长稳健

2021 年，受地产资金链紧张影响，房地产施工需求承压，但上市房建公司仍然 实现稳定增长。2021 年，板块实现收入 26038 亿元，同比+23.4%，增速较 2020 年上 行 5.7 个百分点，归母净利润 623.2 亿元，同比+15.9%。2022Q1，板块实现收入 6344 亿元，同比+17.9%，归母净利润 145.3 亿元，同比+16.9%。

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资料来源：Wind，华西证券研究所

图 29 房建板块年度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

图 30 房建板块季度归母净利润

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

上市公司新签订单稳定增长。新签订单方面，中国建筑 2021 年新签订单 3.1 万

亿，同比+12.2%，2022Q1 新签订单 8350 亿元，同比+12.6%；安徽建工 2021 年新签 订单 759.04 亿元，同比+21.0%；上海建工新签合同 4425.06 亿元，同比+14.4%，主 要企业订单方面仍稳定增长。主要企业 2021 年新签订单仍然稳定增长，主要原因是：1）小型施工企业退出，头部企业市占率逐渐提升；2）房建板块多数企业核心经营区 域为一二线城市，受到影响相对较小，3）上述企业基建业务稳定发展。

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图 35 2022Q1 机构整体增持头部房建企业（单位：%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

6.装饰装修：需求及现金流承压影响利润，企业收缩战线

加大回款力度

2021 年全年，装修装饰板块需求及业绩压力较大。2021 年，板块实现收入

1296.48 亿元，同比+4.3%，净亏损 203.8 亿元，同比大幅转亏；2022Q1，板块收入 221.4 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比-69.6%。

资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

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资料来源：Wind，华西证券研究所

资料来源：Wind，华西证券研究所

2021 年，板块业绩大幅亏损的主要原因是：1）由于地产端压力增大，板块毛利

率出现下降，全年整体毛利率同比下降 2.5 个百分点左右至 14.65%，其中 Q4 板块毛 利率仅 8.77%；2）2021 年板块计提信用减值 181 亿元，同比大幅增加 147 亿元，计 提资产减值损失 61.8 亿元，同比大幅增加 54 亿元。2022Q1，尽管政策端有所放松，但地产基本面总体依旧处于下行状态，板块收入同比下降，由于规模效应下降，费用 率上升，因此尽管毛利率有所回暖，但重点公司除金螳螂、中天精装外，多数公司净 利润出现同比下滑甚至转亏。

图 40 板块毛利率 2021Q4 大幅下滑

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图 44 其余重点建筑公司机构重仓持股占流通市值比重（单位：%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

8.风险提示

需求不及预期：如果地产政策调控严于预期，或资金到位不及预期，则实际需 求或低于预期。

成本高于预期：如果原材料价格高于预期，或者市场竞争较预期激烈，则企业 利润率可能不及我们预期。

系统性风险：宏观经济及贸易摩擦走势可能影响 A 股整体走势。

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戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。

FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国

泰君安证券等机构任建材行业分析师。

郁晾：建筑和建材行业研究助理。曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。

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