评级（增持）证券行业2021年及2022年一季度业绩综述：21年业绩保持增长，22年一季度业绩承压

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报告名称 ：证券行业2021年及2022年一季度业绩综述：21年业绩保持增长，22年一季度业绩承压
评级 ：增持
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邮箱：lvziwei@dgzq.com.cn

度，41家上市券商实现营业收入962.68亿元，同比减少29.88%；实现归 母净利润229.21亿元，同比减少45.99%。

合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、信用业务、其他业务净收入 分别为299.40亿元、139.04亿元、111.75亿元、-21.03亿元、132.81亿 元、214.88亿元，同比增速分别为-5.06%、+14.95%、-2.50%、-106.41%、-7.72%、-18.71%。41家上市券商仅投行业务净收入保持正增长。受俄乌

家上市券商经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务（投资收益-对联 营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、信用业务、其他业

资料来源：东莞证券研究所，Wind

务营收占比分别为31.10%、14.44%、11.61%、-2.18%、13.80%、22.32%，与2022年年初相比，经纪业务净收入占比+9.35pcts，投行业务净收入占 比+4.67pcts，资管业务净收入占比+3.76pcts，自营业务净收入占比-

相关报告 28.16pcts，信用业务净收入占比+4.34pcts，其他业务净收入占比 +3.01pcts。经纪业务仍是营业收入主要贡献部分。经纪业务收入占比 较年初提升，自营业务占比由正转负，两项业务占比较2021年分别 +9.35pcts和-28.16pct。

◼投资建议：板块估值仍处于较低区间，截至2022年5月11日，券商Ⅱ（申 万）PB估值为1.23倍，估值处于近十年4.67%分位水平，行业估值被低

告

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证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述

目 录

1.2021 年及 2022 年一季度业绩概述 ......................................................... 4 1.1 营收状况 ......................................................................... 4 1.2 营收结构 ......................................................................... 5 1.3 业绩分化状况 ..................................................................... 7 2.各项业务经营情况 ....................................................................... 8 2.1 经纪业务：两市交投活跃延续，成交额维持高位 ........................................ 8 2.2 投行业务：IPO 承销规模维持高增，头部券商优势明显 .................................. 9 2.3 资管业务：资管规模有企稳迹象 .................................................... 10 2.4 自营业务：业务收入承压 .......................................................... 11 2.5 信用业务：两融规模维持高位，股票质押式回购规模持续压降 ........................... 12 3.投资建议 .............................................................................. 12 4.风险提示 .............................................................................. 13

插图目录

图 1：上市券商营业收入（亿元，%）................................................. 4 图 2：上市券商归母净利润（亿元，%）............................................... 4 图 3：上市券商总资产（亿元，%） .................................................. 4 图 4：上市券商净资产（亿元，%） .................................................. 4 图 5：上市券商平均 ROE（%） ....................................................... 5 图 6：上市券商杠杆倍数（倍） ..................................................... 5 图 7：2022 年一季度上市券商各项业务收入情况（亿元、%） ............................ 6 图 8：2022 年一季度上市券商各项业务贡献度（%） .................................... 6 图 9：上市券商营收结构（%） ...................................................... 6 图 10：上市券商前 CR5 营收占比（%） ................................................ 7 图 11：上市券商前 5 名归母净利润之和占比（%） ...................................... 7 图 12：日均股基成交额（亿元，%）.................................................. 9 图 13：单季日均股基成交额（亿元，%） .............................................. 9 图 14：佣金率（‱） ............................................................... 9 图 15：IPO 募集资金规模（亿元） .................................................. 10 图 16：再融资募集资金规模（亿元）................................................ 10 图 17：两市股权融资规模及结构（亿元） ............................................ 10 图 18：2022 年一季度全市场债券承销结构（%） ...................................... 10 图 19：券商集合计划规模（亿元）.................................................. 11 图 20：券商定向资管计划规模（亿元） .............................................. 11 图 21：券商资管规模（亿元） ..................................................... 11 图 22：券商资管业务净收入同比增长（%） ........................................... 11 图 23：日均两融余额（亿元） ..................................................... 12 图 24：日均股票质押式待回购规模（亿元） .......................................... 12 图 25：券商板块（申万二级）PB ................................................... 13

表格目录

证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述

表 1：2022 年一季度 41 家上市券商经营情况（亿元，%） ........................... 7

证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述

1. 2021 年及 2022 年一季度业绩概述
   1.1 营收状况
   2021 年营业收入与归母净利润均实现较高增长，2022 年一季度业绩表现整体承压。2021 年，41 家上市券商实现营业收入 6356.28 亿元，同比减少 22.06%；实现归母净利 润 1898.04 亿元，同比增长 29.92%。2021 年上市券商业绩实现大幅增长。2022 年一季 度，41 家上市券商实现营业收入 962.68 亿元，同比下降 29.88%；实现归母净利润 229.21 亿元，同比减少 45.99%。2022 年一季度上市券商业绩表现整体承压。
   图1：上市券商营业收入（亿元，%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图2：上市券商归母净利润（亿元，%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   资产规模逐年递增。2021 年，41 家上市券商总资产为 10.53 万亿元，同比增长 17.95%；净资产为 2.10 万亿元，同比增长 12.14%。2022 年一季度，41 家上市券商总资 产为 10.88 万亿元，同比增长 16.02%；净资产为 2.16 万亿元，同比增长 12.85%。
   图3：上市券商总资产（亿元，%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图4：上市券商净资产（亿元，%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   2021 年 41 家上市券商 ROE（平均）为 9.03%，较 2020 年+1.23pct；2022 一季度 ROE

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   为 1.06%，较 2021 年一季度-1.15pct。2021 年上市券商杠杆率上升至 3.43 倍，较 2020 年末+0.11 倍，2022Q1 杠杆率持续提升，截至 2022 年 3 月 31 日，上市券商杠杆率为 3.53 倍，较 2021 年末+ 0.10 倍。
   图5：上市券商平均ROE（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   1.2 营收结构
   图6：上市券商杠杆倍数（倍）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   2021 年经纪业务与自营业务是收入主要来源。2021 年，上市券商经纪业务净收入、投资银行业务净收入、资产管理业务净收入、自营业务净收益（投资收益-对联营企业和 合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、利息净收入、其他业务净收入同比增速分别 为+ 20.44%、+6.55%、+28.15%、+12.86%、+12.32%、50.28%。
   2022 年一季度仅投行业务收入保持正增长。2022 年一季度，41 家上市券商经纪业 务净收入、投行业务净收入、资管业务净收入、自营业务净收益（投资收益-对联营企业 和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、信用业务、其他业务净收入分别为 299.40 亿元、139.04 亿元、111.75 亿元、-21.03 亿元、132.81 亿元、214.88 亿元，同比增速 分别为-5.06%、+14.95%、-2.50%、-106.41%、-7.72%、-18.71%。41 家上市券商仅投行 业务净收入保持正增长。受俄乌冲突、国内疫情反复、新股破发等因素影响，上市券商 自营业务收入出现大幅下滑，由盈转亏，拖累行业整体业绩。经纪业务净收入同比回落 主要是投资者风险偏好下降与市场行情低迷导致的成交额下降，以及佣金率下滑延续。
   2022 年一季度，41 家上市券商对归母净利润贡献度（各项业务净收入变化金额/去 年同期归母净利润）经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务、其他业务 分别为-3.76%、4.26%、-0.68%、-82.28%、-2.62%、-11.66%。2022 年一季度，自营业 务是归母净利润负贡献最大业务。

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   图7：2022年一季度上市券商各项业务收入情况（亿元、%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图8：2022年一季度上市券商各项业务贡献度（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   2021 年上市券商其他业务占比增长较大。经纪业务、投行业务、资管业务、自营业 务、信用业务、其他业务营收占比分别为 21.75%、9.78%、7.85%、25.97%、9.45%、19.23%。与 2020 年相比，经纪业务净收入占比-0.29pct，投行业务净收入占比-1.42pct，资管 业务净收入占比+0.37pct，自营业务净收入占比-2.12pct，信用业务净收入占比-0.82pct，其他业务净收入占比+3.61pct。经纪与自营业务仍是 2021 年业绩增长的核心 驱动。其他业务收入占比持续增加主要与券商拓展期货、期权衍生品等业务有关。
   2022 年一季度上市券商自营业务营收占比由正转负。2022 年一季度，41 家上市券 商经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务（投资收益-对联营企业和合营企业的投资 收益+公允价值变动收益）、信用业务、其他业务营收占比分别为 31.10%、14.44%、11.61%、-2.18%、13.80%、22.32%，与 2022 年年初相比，经纪业务净收入占比+9.35pcts，投行 业务净收入占比+4.67pcts，资管业务净收入占比+3.76pcts，自营业务净收入占比-28.16pcts，信用业务净收入占比+4.34pcts，其他业务净收入占比+3.01pcts。经纪业务 仍是营业收入主要贡献部分。经纪业务收入占比较年初提升，自营业务占比由正转负，两项业务占比较 2021 年分别+9.35pcts 和-28.16pct。
   图9：上市券商营收结构（%）
   

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   数据来源：Wind，东莞证券研究所
   1.3 业绩分化状况
   头部集中度进一步提升。2021 年上市券商 CR5 营业收入之和占上市券商总收入比 例为 37.20%，营收集中度较 2020 年+0.97pct；从归母净利润看，2021 年上市券商 CR5 归母净利润之和为 40.00%。2021 年上市券商轻资产业务全线增长，中小证券公司收入 结构向轻资产端倾斜，头部券商重资产业务收入利润优势依旧稳固。2022 年一季度，CR5 营收占比反弹至 46.00%，较 2021 年+8.80pct；CR5 归母净利润占比为 57.49%，较 2021 年+17.49pct，2022 年一季度行业集中度提升显著。
   图10：上市券商前CR5营收占比（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图11：上市券商前5名归母净利润之和占比（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   2022 年一季度受俄乌冲突、国内疫情反复、投资者风险偏好降低等因素影响，上市 券商业绩普遍承压，41 家上市券商中仅中信建投、国联证券、第一创业和太平洋 4 家公 司实现营业收入同比正增长，对应营收增速分别为 31.83%、35.15%、46.16%、94.04%，37 家营业收入同比负增长；仅中信证券、国联证券、第一创业和太平洋 4 家公司实现归 母净利润同比正增长，对应归母净利润增速分别为 1.24%、20.05%、421.77%、97.73%，有 8 家上市券商一季度出现亏损。
   表 1：2022年一季度41家上市券商经营情况（亿元，%）

   公司名称	营业收入	YOY	归母净利润	YOY	杠杆倍数	ROE
   中信证券	152.16	-7.20%	52.29	1.24%	4.39	2.26
   国泰君安	81.50	-25.53%	25.19	-42.90%	4.74	1.75
   海通证券	41.31	-63.09%	15.00	-58.53%	3.81	0.92
   华泰证券	72.44	-17.57%	22.14	-33.08%	4.52	1.41
   招商证券	36.96	-38.01%	14.90	-42.99%	4.56	1.36
   广发证券	47.74	-42.63%	13.03	-48.74%	3.96	1.22
   申万宏源	48.30	-44.16%	10.71	-55.95%	5.32	1.12
   中国银河	73.37	-3.20%	15.55	-21.65%	4.46	1.64
   中金公司	50.71	-14.53%	16.60	-11.49%	6.33	2.01
   中信建投	63.32	31.83%	15.42	-10.46%	4.06	2.10
   国信证券	29.76	-30.00%	7.67	-54.45%	3.33	0.70
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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述

   兴业证券	16.88	-69.34%	1.56	-86.93%	3.90	0.38
   东方证券	31.26	-39.80%	2.28	-80.60%	3.42	0.29
   方正证券	16.68	-18.60%	4.77	-46.31%	3.40	1.15
   长江证券	8.43	-57.10%	0.47	-93.32%	4.04	0.16
   光大证券	21.81	-34.45%	6.66	-4.39%	2.78	1.11
   中泰证券	18.52	-24.38%	2.20	-66.99%	4.21	0.62
   国金证券	9.12	-39.72%	1.24	-73.89%	3.07	0.51
   财通证券	6.51	-51.08%	1.57	-64.83%	3.39	0.62
   东吴证券	13.38	-22.88%	1.14	-73.17%	3.17	0.31
   浙商证券	31.33	-3.92%	3.23	-23.19%	4.10	1.35
   东北证券	7.99	-38.38%	-2.59	-176.56%	3.48	-1.45
   国元证券	5.83	-36.71%	-1.20	-135.96%	3.13	-0.37
   华西证券	4.39	-54.03%	-1.70	-152.96%	2.99	-0.76
   长城证券	6.24	-56.00%	-0.78	-125.73%	3.59	-0.40
   中银证券	7.00	-3.63%	2.40	-8.15%	2.79	1.52
   西部证券	9.98	-20.43%	-0.17	-106.45%	2.62	-0.06
   东兴证券	7.08	-20.09%	0.30	-87.97%	3.41	0.11
   西南证券	0.39	-94.81%	-1.28	-152.12%	2.79	-0.51
   红塔证券	-6.73	-140.63%	-7.18	-407.07%	2.00	-3.14
   华林证券	3.29	-9.09%	1.48	-19.43%	3.44	2.34
   华安证券	5.23	-15.09%	1.06	-40.10%	2.97	0.54
   南京证券	3.93	-20.12%	1.25	-29.14%	2.32	0.76
   国海证券	6.63	-37.98%	0.52	-69.98%	3.24	0.28
   国联证券	6.36	35.15%	1.89	20.05%	3.70	1.14
   山西证券	4.74	-9.12%	0.65	-51.80%	3.74	0.38
   中原证券	3.88	-63.90%	0.18	-84.76%	3.06	0.13
   天风证券	3.65	-46.00%	-0.84	-194.76%	3.59	-0.34
   第一创业	5.32	46.16%	0.72	421.77%	2.63	0.50
   太平洋	2.47	94.04%	0.09	97.73%	1.31	0.10
   财达证券	3.50	-29.92%	0.77	-63.34%	2.97	0.69

   资料来源：Wind，东莞证券研究所
2. 各项业务经营情况
   2.1 经纪业务：两市交投活跃延续，成交额维持高位
   交投活跃推动收入增加。2021 年，41 家上市券商经纪业务净收入为 1382.28 亿元，同比+20.44%。2021 年，两市股基日均成交额为 11370 亿元，同比增长 25.33%。近年券 商进行财富管理转型，代销金融产品收入占经纪业务收入比重逐渐提升。2021 年，行业 整体佣金率为万分之 2.42，同比下降万分之 0.21，佣金率下行延续。随着行业竞争加 剧，预计佣金率将延续下降趋势。
   2022 年一季度，41 家上市券商经纪业务净收入为 299.40 亿元，同比减少 5.06%，主要为代销金融产品收入下降拖累经纪业务收入。2022 年一季度，两市股基日均成交额 为 10920 亿元，同比增长 7.04%，环比减少 7.74%。

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   图12：日均股基成交额（亿元，%）
   
   资料来源：上交所，深交所，东莞证券研究所
   图14：佣金率（‱）
   图13：单季日均股基成交额（亿元，%）
   
   资料来源：上交所，深交所，东莞证券研究所
   
   数据来源：Wind，东莞证券研究所
   2.2 投行业务：IPO 承销规模维持高增，头部券商优势明显
   承销规模大幅上升，投行业务收入稳步增长。2021 年，41 家上市券商投行业务净 收入为 621.37 亿元，同比增长 6.55%，主要受益于稳步推进股票发行注册制改革，A 股 市场股权承销规模大幅增长，叠加政府推动经济复苏大量发债，债券承销规模增长进一 步扩大。2021 年 A 股 IPO 募集规模为 6030.01 亿元，同比增长 24.79%；再融资规模为 12378.19 亿元，同比下降 0.66%；证券公司债券承销规模为 11.38 万亿元，同比增长 13.19%。从债券承销结构看，公司债、非政策性金融债、资产支持证券、地方政府债占 比较大，占比分别为 30.35%、21.35%、18.56%、15.60%；项目收益票据、国际机构债承 销规模同比增幅最大，分别同比增长 226.43%、141.18%。
   2022 年一季度，上市券商投行业务净收入为 139.04 亿元，同比增长 14.95%。IPO 募集规模为 1326.80 亿元，同比+61.46%；再融资规模为 2284.93 亿元，同比-5.36%；债券承销规模为 2.51 万亿元，同比+9.97%；从债券承销结构看，公司债、非政策性金 融债、地方政府债、资产支持证券占比较大，占比分别为 29.83%、23.74%、21.67%、9.21%；政策银行债、地方政府债承销规模同比增幅最大，分别同比增长 3167.50%、171.39%。

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   随着注册制改革的进一步深化，预计 IPO 承销规模大幅上涨。
   图15：IPO募集资金规模（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图17：两市股权融资规模及结构（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图16：再融资募集资金规模（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图18：2022年一季度全市场债券承销结构（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   头部券商募资规模保持行业领先。截止 2022 年 3 月 31 日，主承销金额（市占率）排名前三为中信建投（651.86 亿元，18.00%）、中信证券（609.41 亿元，16.83%）、华泰 证券（273.48 亿元，7.55%）；其中，首发承销规模（市占率）排名前三为中信建投（275.80 亿元，20.79%）、海通证券（181.69 亿元，13.69%）、中信证券（159.17 亿元，12.00%），三家公司市占率合计达 46.48%，行业集中度显著；债券承销规模（市占率）排名前三为 中信证券（3979.17 亿元，15.87%）、中信建投（3097.97 亿元，12.36%）、中金公司（2002.77 亿元，7.99%）。中信证券与中信建投各项排名稳居行业前三，投行业务表现优异。
   2.3 资管业务：资管规模有企稳迹象
   2021 年 41 家上市券商资管业务净收入为 499.13 亿元，同比增长 28.16%。2021 年 资管业务净收入排名前五分别为中信证券、广发证券、华泰证券、海通证券、东方证券，5 家券商常年稳居前五，对应收入分别为 117.02 亿元、99.46 亿元、37.72 亿元、36.64 亿元、36.22 亿元，同比分别+46.16%、+50.74%、+26.59%、+8.66%、+46.91%。CR5 为 65.52%，较 2020 年+5.39pcts，头部集中效应进一步提升。
   资管规模有企稳迹象。截至 2021 年末，行业整体资管规模为 8.24 万亿元，较 2020

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   年末下降 3.72%，随着资管新规过渡期结束，券商资管业务“去通道化”效果显著，预 计 2022 年规模将呈现企稳并小幅反弹；集合计划规模在 2021 年四季度有较大上升，定 向资管规模逐季下滑趋势延续。
   2022 年一季度，上市券商资管业务净收入为 111.75 亿元，同比下降 2.50%。2022 一季度，两市表现较差，投资者风险偏好下降，资管产品业绩受到影响，对券商资管收 入造成一定压力。
   图19：券商集合计划规模（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图21：券商资管规模（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图20：券商定向资管计划规模（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图22：券商资管业务净收入同比增长（%）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   2.4 自营业务：业务收入承压
   2021 年，上市券商自营业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益 +公允价值变动）为 1651.00 亿元，同比增长 12.86%。2022 年一季度，41 家上市券商自 营业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动）为-21.03 亿元，同比下降 106.44%，整体收入由正转负，券商自营业务收入大幅下滑。19 家券商 自营业务实现盈利，22 家券商自营业务出现亏损，严重拖累券商整体业绩。受俄乌冲突、国内疫情反复、美联储加息等因素影响 2022 年一季度 A 股市场表现低迷，自营业务普 遍承压。
   投资配置方面，股权投资与固定资产投资收益率出现较大分化。截至 2022 年一季 度，沪深 300 指数下跌 14.53%；创业板指数下跌 19.96%，中证全债指数上涨 0.78%，权

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   益类市场与固定收益市场走势分化。
   2.5 信用业务：两融规模维持高位，股票质押式回购规模持续压降
   2021 年两融规模大幅增长。2021 年，41 家上市券商利息净收入为 600.75 亿元，同 比增长12.32%。截至2021年底，沪深两市日均两融余额为17683亿元，同比增长36.18%。两融规模持续走高，是券商利息净收入增加主要原因。2022 年一季度，上市券商利息净 收入为 132.81 亿元，同比-7.72%。截至 2022 年 3 月 31 日，沪深两市日均两融余额为 17044 亿元，相比年初下降 3.60%，由于投资者风险偏好下降，融资融券规模有所下降。
   2021 年沪深两市日均股票质押式回购规模余额为 12195 亿元，同比下降 0.96%，；2022 一季度沪深两市日均待回购金额为 12045 亿元，同比下降 0.73%，较 2021 年下降 1.23%，股票质押式回购规模下降趋势延续，但下降幅度有所收缩。
   图23：日均两融余额（亿元）
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
   图24：日均股票质押式待回购规模（亿元）
   
   资料来源：上交所，深交所，东莞证券研究所
   2021 年 41 家上市券商信用减值损失为 105.37 亿元，较 2020 年的 334.19 亿元下 降 68.47%。2022 年一季度，41 家上市券商信用减值损失为-2.32 亿元，较 2021 年一季 度的 12.66 亿元减少 14.98 亿元。经过四年的计提减值，上市券商的风险资产已逐步清 出。
3. 投资建议
   板块估值仍处于较低区间，截至 2022 年 5 月 11 日，券商Ⅱ（申万）PB 估值为 1.23 倍，估值处于近十年 4.67%分位水平。推荐各项业务都保持行业领先的龙头券商中信证 券（600030），建议关注旗下拥有优质公募基金的广发证券（000776）及互联网券商龙头 东方财富（300059）。

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   证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述
   图25：券商板块（申万二级）PB
   
   资料来源：Wind，东莞证券研究所
4. 风险提示

股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；
资本市场改革进度不及预期，注册制推进不及预期导致投行业务收入大幅下降；经济超预期下滑导致入市资金大幅减少。

证券行业 2021 年及 2022 年一季度业绩综述

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