评级（增持）环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点

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报告名称 ：环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年05月11日

新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点 超 配

环保与公用事业行业 2021 年年报及 22Q1 季报回顾

核心观点 行业研究·行业专题

2021 年，公用事业行业合计实现归母净利润 607.5 亿元，同比增长-64.80%；公用事业

22Q1 公用事业行业合计实现归母净利润 242.09 亿元，同比增长-26.38%。火电-周期属性：2021 年火电板块实现归母净利润-418 亿，同比增长-206%。22Q1 实现归母净利润 14.8 亿，同比增长-88.4%，亏损较 2021 年整体明显收 窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。

超配·维持评级

证券分析师：黄秀杰
021-61761029
huangxiujie@guosen.com.cn

S0980521060002

-7.9%，主要受来水偏枯影响。22Q1 实现归母净利润 64.1 亿，同比增长 10.7%，重回稳定增长。

新能源发电-成长属性：2021 年新能源发电板块实现归母净利润 383.5 亿，同比增长 14.0%。22Q1 实现归母净利润 147.87 亿，同比增长 20.03%，延续 2021 年高增长趋势。

环保-反转属性：2021 年环保板块重点观察的 15 家公司中 11 家公司实现 盈利且归母净利润同比增长，固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。

燃气-成长属性：2021 年燃气板块归母净利润 112.5 亿，同比增长 40.7%。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

《环保与公用事业周报（202204 年第 3 期）-各省“十四五”海

投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢 价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联 动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新 型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火 电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三 峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山 电力；电能综合服务苏文电能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售 价下调。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

风装机规划梳理，十四五期间将新增海风装机 50GW 以上》 ——2022-04-24
《环保与公用事业周报（202204 年第 2 期）-用电淡季或迎火电 盈利拐点，推荐“火转绿”板块》 ——2022-04-18
《环保公用 2022 年 4 月投资策略-中国核电一季度大幅预增，储 能或迎大发展》 ——2022-04-11
《环保与公用事业周报（202204 第 1 期）-国家能源局发布《2022 年能源工作指导意见》，为能源目标实现提供有力支撑》 ——2022-04-05
《《2022 年能源工作指导意见》政策点评-大力发展风光，加快 发展抽蓄，积极有序推进核电》 ——2022-03-30

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内容目录

电力板块业绩综述..............................................................................................................................5

2021 年火电板块因煤价高企亏损严重，22Q1 边际好转................................................................................6 2021 年来水偏枯，22Q1 来水情况整体改善....................................................................................................7 2021 年光伏发电量随装机量增长而继续稳步增长.........................................................................................9 2021 年风电资源整体较为理想，叠加装机量大增，业绩亮眼...................................................................11 2021 年环保板块基本消除疫情影响，固废板块产能增长表现亮眼...........................................................15 2021 年外围油气价格大涨带动天然气成本上升，22Q1 地缘政治因素带来新变量................................. 19

重点公司年报及一季报回顾............................................................................................................21

长江电力：21 年来水同比偏少，22Q1 来水增多收入回升..........................................................................21 华能水电： 上网电价持续上涨，新能源发电开辟第二曲线......................................................................21 川投能源：杨房沟、两河口机组投产，大坝治理影响 22Q1 净利润..........................................................22 长源电力： 收购国电湖北电力有限公司，提升抗风险能力及业绩稳定性..............................................22 中国核电：核电机组相继投产，新能源业务持续高增................................................................................23 三峡能源：围绕风光三峡和海上风电引领者目标，海上风电投产加速....................................................23 龙源电力：十四五新能源项目储备超 5200 万千瓦，成长确定性高.........................................................24 中广核新能源：大容量海风项目并网，十四五新能源项目资源丰富........................................................24 华能国际：煤炭长协落地后火电盈利将迎来拐点，新能源盈利不断提升................................................25 吉电股份：煤价拖累业绩，新能源快速增长贡献主要利润........................................................................25 协鑫能科：主动调整燃气发电量，围绕新能源寻找增长点........................................................................25 浙富控股：危废项目投建显著提升盈利，危废处置需求有望持续增长....................................................26 高能环境：固废资源化运营收入及生活垃圾处理收入高增长，“雨虹模式”模式或可迁移............... 26 瀚蓝环境：多个垃圾焚烧项目投产，主营业务持续稳定发展....................................................................26 威派格：大力布局智慧水务，设备+智慧水务双轮驱动..............................................................................27 深圳燃气：业绩增长稳健，光伏胶膜业务贡献业绩增量............................................................................27 新天绿能：燃气与新能源发电双主业，成长空间可期................................................................................27 荣晟环保：再生环保纸产能扩张且布局分布式光伏，保障业绩增长........................................................28 首创环保：水务及固废运营双双发力，发行公募 REITs 盘活存量资产....................................................28

投资策略............................................................................................................................................28

风险提示............................................................................................................................................29

公司盈利预测....................................................................................................................................29

免责声明............................................................................................................................................30

图表目录

图1： 全国发电量及增速（单位：亿千瓦时）.......................................................................................................5 图2： 有效利用小时数及增速（单位：小时）.......................................................................................................5 图3： 电力板块营业收入及增速（单位：亿元）...................................................................................................5 图4： 电力板块归母净利及增速（单位：亿元）...................................................................................................5 图5： 电力板块毛利率及净利率...............................................................................................................................5 图6： 电力板块 ROE.................................................................................................................................................... 5 图7： 火电发电量及增速（单位：亿千瓦时）.......................................................................................................6 图8： 火电有效利用小时数及增速（单位：小时）...............................................................................................6 图9： 火电营业收入及增速（单位：亿元）...........................................................................................................6 图10： 火电归母净利及增速（单位：亿元）.........................................................................................................6 图11： 火电毛利率及净利率..................................................................................................................................... 7 图12： 火电 ROE.......................................................................................................................................................... 7 图13： 水电发电量及增速（单位：亿千瓦时）.....................................................................................................8 图14： 水电有效利用小时数及增速（单位：小时）.............................................................................................8 图15： 水电营业收入及增速（单位：亿元）.........................................................................................................8 图16： 水电归母净利及增速（单位：亿元）.........................................................................................................8 图17： 水电毛利率及净利率..................................................................................................................................... 8 图18： 水电 ROE.......................................................................................................................................................... 8 图19： 光伏发电量及增速（单位：亿千瓦时）.....................................................................................................9 图20： 光伏有效利用小时数及增速（单位：小时）.............................................................................................9 图21： 光伏营业收入及增速（单位：亿元）.......................................................................................................10 图22： 光伏归母净利及增速（单位：亿元）.......................................................................................................10 图23： 光伏毛利率及净利率................................................................................................................................... 10 图24： 光伏 ROE........................................................................................................................................................ 10 图25： 风电发电量及增速（单位：亿千瓦时）...................................................................................................11 图26： 风电有效利用小时数及增速（单位：小时）...........................................................................................11 图27： 风电营业收入及增速（单位：亿元）.......................................................................................................11 图28： 风电归母净利及增速（单位：亿元）.......................................................................................................11 图29： 风电毛利率及净利率................................................................................................................................... 11 图30： 风电 ROE........................................................................................................................................................ 11 图31： 水务及治理营业收入及增速（单位：亿元）...........................................................................................15 图32： 水务及治理归母净利及增速（单位：亿元）...........................................................................................15 图33： 水务及治理毛利率及净利率.......................................................................................................................15 图34： 水务及治理 ROE............................................................................................................................................ 15 图35： 固废治理营业收入及增速（单位：亿元）...............................................................................................16 图36： 固废治理归母净利及增速（单位：亿元）...............................................................................................16 图37： 固废治理毛利率及净利率........................................................................................................................... 16 图38： 固废治理 ROE................................................................................................................................................ 16

图39： 大气治理营业收入及增速（单位：亿元）...............................................................................................17 图40： 大气治理归母净利及增速（单位：亿元）...............................................................................................17 图41： 大气治理毛利率及净利率........................................................................................................................... 17 图42： 大气治理 ROE................................................................................................................................................ 17 图43： 燃气营业收入及增速（单位：亿元）.......................................................................................................19 图44： 燃气归母净利及增速（单位：亿元）.......................................................................................................19 图45： 燃气毛利率及净利率................................................................................................................................... 20 图46： 燃气 ROE........................................................................................................................................................ 20

表 1：电力板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况................................................................12

表 2：环保板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况................................................................17

表 3：燃气及水务板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况....................................................20

电力板块业绩综述

2021 年，受益于工业生产恢复，出口额大增 21.2%，全国发电量同比增长 8.10% 至 81121 亿千瓦时。电力板块上市公司合计实现营收 15871.1 亿元，同比增长 17.05%；受火电板块业绩影响，电力板块实现归母净利润 392.9 亿元，同比增长-77.42%。22Q1 电力板块上市公司合计实现营收 4434.5 亿元，同比增长 17.27%；实现归母净利润 239.5 亿元，同比增长-36.45%，降幅有所收窄。

图1：全国发电量及增速（单位：亿千瓦时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图3：电力板块营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图2：有效利用小时数及增速（单位：小时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图4：电力板块归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年电力板块毛利率及净利率同样较 2020 年下滑明显。2021 年毛利率仅 12.05%,较 2020 年下滑 12.6pct；净利率仅 2.80%，较 2020 年下滑 9.00pct，带 动 ROE 下滑 5.90pct 至 2.58%。22Q1 毛利率较 21Q1 下滑 4.32pct 至 15.81%；净 利率较 21Q1 下滑 3.18pct 至 7.26%，22Q1 毛利率及净利率皆超过 2021 年全年水 平。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年火电板块因煤价高企亏损严重，22Q1 边际好转

2021 年全年，全国火电发电量为 57702 亿千瓦时，同比增长 8.04%，增速超 2018-2020 年；有效利用小时数达 4448 小时，同比增长 5.50%。火电板块全年实 现营收 10293 亿，同比增长 19.32%；实现归母净利润-418.13 亿，同比增长-206.32%。重点观察的 15 家火电公司中，业绩受燃煤及燃气价格高企影响全部下 滑，且亏损家数达 12 家。以华能国际为例，2021 年公司原煤采购综合价为 770.67 元/吨，同比上涨 60.85%，境内火电厂售电单位燃料成本为 316.36 元/兆瓦时，同比上涨 51.32%，导致公司归母净利润达-103 亿，同比增长-324.85%。

22Q1，火电板块实现营收 2953.23 亿，同比增长 20.70%，继续保持高增长趋势；实现归母净利润 14.78，同比增长-88.44%，主要受煤价高企影响。重点跟踪的 15 家火电公司中，业绩受燃煤及燃气价格高企影响而业绩下滑的为 13 家，亏损家数 8 家。

图7：火电发电量及增速（单位：亿千瓦时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图9：火电营业收入及增速（单位：亿元）

图8：火电有效利用小时数及增速（单位：小时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图10：火电归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年火电板块毛利率较 2020 年大幅下滑，净利润转负。2021 年毛利率仅 1.32%, 较 2020 年下滑 16.29pct；净利率仅-5.41%，较 2020 年下滑 12.22pct，带动 ROE 下滑 12.34pct 至-6.14%。22Q1 毛利率较 21Q1 下滑 7.50pct 至 6.67%；净利率较 21Q1 下滑 5.73pct 至 1.08%，22Q1 毛利率及净利率皆好于 2021 年全年水平。

图11：火电毛利率及净利率 图12：火电 ROE

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

22Q1 火力企业业绩相较 2021 年整体明显好转，随着发改委制定的煤炭长协定价 价格区间已于 5 月 1 日正式落地，预计煤价有望回归正常区间，火电业务将迎来 较大盈利弹性。

2021 年来水偏枯，22Q1 来水情况整体改善

2021 年全年，受来水偏枯影响，水电发电量为 11840 亿千瓦时，同比增长-2.5%；有效利用小时数为 3622 小时，同比增长-5.36%。水电板块全年实现营收 1386.31 亿，同比增长 1.12%；实现归母净利润 397.58 亿，同比增长-7.88%。重点观察的 8 家水电公司中，3 家归母净利润同比下滑，其中受部分流域来水偏枯影响，长江 电力同比增长-0.09%，甘肃电投同比增长-41.11%，川投能源受旗下水电站接受大 坝治理影响同比增长-2.35%。在来水偏少的情况下，多数水电仍能续保持稳定增 长，体现了水电行业稳定性，为全年平稳增长奠定基础。相比火电凸显水电成本 端稳定，可变成本低，同时收入端稳定，作为核心资产在对抗通胀及相对宽松货 币政策的方面具有长期优势。

22Q1，来水情况明显好转，水电发电量为 2211.7 亿千瓦时，较去年同期增长 12.7%。水电板块实现营收 296.03 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 64.06 亿，同比增长 10.66%，重回稳定增长。重点观察的 8 家水电公司中，4 家归母净利润 同比下滑，仅甘肃电投一家因所在流域来水偏枯导致发电量降低 17.4%而录得亏 损。

图13：水电发电量及增速（单位：亿千瓦时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图15：水电营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图14：水电有效利用小时数及增速（单位：小时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图16：水电归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年水电板块毛利率 41.95%,较 2020 年降低 5.04pct；净利率 27.02%，较 2020 年下滑 4.51pct，带动 ROE 下滑 1.36pct 至 11.11%。22Q1 毛利率较 21Q1 增长 0.18pct 至 38.83%；净利率较 21Q1 提升 7.18pct 至 25.77%。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年全年，新能源发电板块实现归母净利润 383.5 亿，同比增长 13.98%。全国 可再生能源新增装机 1.34 亿千瓦，占全国新增发电装机的 76.1%，截至 2021 年底，风光装机 2021 年达 6.35 亿千瓦，同比提高 18.65%。据中电联数据，2021 年风电和并网太阳能发电量分别为 6556 亿千瓦时和 3270 亿千瓦时，同比分别增 长 40.5%和 25.2%，风电、光伏发电量分别占全社会用电量的 7.9%、3.9%，保持 了良好的增长势头和装机潜力。重点观察的 10 家新能源电力公司中，7 家归母净 利润实现增长，仅 1 家归母净利润因风光资源下降而降低，另有 2 家受非新能源 主营业务拖累。其中银星能源和三峡能源表现亮眼，归母净利润分别同比增长 172.87%、56.26%。“双碳”目标指引下，各大型电力集团纷纷制定新能源投运目 标、加大政策和金融支持力度，将持续推动行业维持高景气。

22Q1，新能源发电板块实现归母净利润 147.87 亿，同比增长 20.03%，延续 2021 年高增长趋势。其中，中国核电和三峡能源归母净利润分别同比增长 53.25%、51.45%，新能源发电量同比增长皆超过 30%。

2021 年光伏发电量随装机量增长而继续稳步增长

2021 年全年，光伏发电量为 1836.6 亿千瓦时，同比增长 14.1%；有效利用小时数 为 1284 小时，同比微增 0.23%。全年实现营收 346.32 亿，同比增长 16.56%；实 现归母净利润 26.12 亿，同比增长 4.12%。22Q1 光伏发电板块实现营收 81.93 亿 元，同比增长 10.61%；实现归母净利润 4.07 亿。板块整体业绩随装机量增长而 持续增长。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图21：光伏营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图22：光伏归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年光伏发电板块毛利率为 33.82%，较 2021 年略微下降 0.85pct；净利率为 8.28%，较 2020 年上升 0.57pct。22Q1 板块毛利率为 28.50%，较去年同期下降 3.38%；净利率为 6.02%，较去年同期下降 2.25pct。

图23：光伏毛利率及净利率 图24：光伏 ROE

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年风电资源整体较为理想，叠加装机量大增，业绩亮眼

2021 年全年，风资源整体较为理想，风电发电量为 5667 亿千瓦时，同比大幅增 长 29.80%；利用小时数达 2232 小时，同比提高超 150 小时。2021 年底全国风光 装机容量较 2020 年增加 18.7%，达 6.35 亿千瓦。风电板块实现营收 445.88 亿，同比增长 25.91%；实现归母净利润 107.19 亿，同比增长 55.39%。

图25：风电发电量及增速（单位：亿千瓦时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图27：风电营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图26：风电有效利用小时数及增速（单位：小时）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图28：风电归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年，风电板块毛利率为 44.78%，较 2020 年大幅提高 9.79pct；净利率为 26.77%，较 2020 年提高 9.50pct。带动 ROE 稳步增长至 10.37%。22Q1，风电板块 毛利率达 46.41%，较 21Q1 提高 8.05pct；净利率达 30.36%，较 21Q1 提高 4.34pct。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

表 1：电力板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况

比减少，贵州锰厂计

划性停产

受发电量剧增及煤价大

100.4%

燃料成本同比增支约 11

下降减利约 3 亿元

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年环保板块基本消除疫情影响，固废板块产能增长表现亮眼

2021 年全年，环保板块重点观察的 15 家公司中，11 家公司实现盈利且归母净利 润同比增长，4 家公司增速超过 50%，2 家公司业绩亏损。较 2020 年受疫情影响 基本消除，加之“双碳”目标及疫情后生态环保政策力度增大，环保板块公司各 项业务拓展加速，业绩增长幅度较大，固废危废处理、垃圾处理等细分领域公司 基本面优质，盈利能力强、现金流良好，加之位于一二线等城市项目优质，具备 一定区域垄断性，具备核心资产的特质，中长期环保领域公司业绩增长有望更加 稳定。

22Q1 年，环保板块重点观察的 15 家公司中，其中 5 家公司实现盈利且归母净利 润同比增长，3 家公司增速超过 50%，5 家公司业绩亏损，景气度相较 2021 年有 所回落。雪迪龙受益于公司市场拓展顺利，环境监测行业收入增长，归母净利润 同比增长 186.57%；高能环境一季度材料销售收入增长，归母净利润同比增长 42.85%。

2021 年全年，水务及治理板块实现营收 1065.35 亿，同比增长 16.38%；实现归母 净利润 108.92 亿，同比增长 4.71%。水务板块整体保持稳定增长。22Q1，水务及 治理板块实现营收 229.00 亿，同比增长 5.19%；实现归母净利润 24.55 亿，同比 增长-18.31%。22Q1 收入增速有所回落。

图31：水务及治理营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图32：水务及治理归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年水务及治理板块毛利率为 29.88%，较 2020 年略微降低 1.69pct；2021 年 净利率为 10.87%，与 2018-2020 年基本持平。2021 年 ROE 为 6.25%，同样与 2018 年-2020 年基本持平。

图33：水务及治理毛利率及净利率 图34：水务及治理 ROE

2021 年全年固废治理板块实现营业收入 1044.97 亿，同比增长 26.76%；实现归母 净利润 126.91 亿，较 2020 年大幅增长 82.04%。22Q1 固废实现营收 204.98 亿，同比增长-8.97%；实现归母净利润 23.18 亿，同比增长-22.51%，业绩增速较 2019-2021 年放缓。

图35：固废治理营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图36：固废治理归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年固废治理板块毛利率为 24.40%，较 2020 年降低 2.23pct，延续自 2017 年 以来的趋势；净利率为 12.63%，较 2020 年增加 3.50pct。ROE 依旧稳定在 6.25%。22Q1 毛利率为 26.17%，较 21Q1 降低 2.01pct；净利率为 11.80%，较 21Q1 降低 2.67pct。

图37：固废治理毛利率及净利率 图38：固废治理 ROE

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年全年大气治理板块实现营业收入 328.69 亿，同比增长 8.79%，板块营收迎 来拐点；实现归母净利润 13.39 亿，成功扭亏。22Q1 固废实现营收 77.45 亿，同 比增长 2.74%；实现归母净利润 1.92 亿，同比增长-42.83%。

图39：大气治理营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图40：大气治理归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年大气治理板块毛利率为 19.62%，较 2020 年增加 2.27pct，扭转自 2018 年 以来下滑的趋势；净利率为 4.41%，较 2020 年大幅增加 6.66pct。ROE 转正至 4.52%。22Q1 毛利率为 16.63%，较 21Q1 同期降低 3.72pct；净利率为 2.18%，较 21Q1 降 低 3.75pct。

图41：大气治理毛利率及净利率 图42：大气治理 ROE

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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表 2：环保板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况

污染源监测业务及工业

合项目取得突破性进展

全国疫情多点散发，

同期下降 33.90%

不应求

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年外围油气价格大涨带动天然气成本上升，22Q1 地缘政治因 素带来新变量

2021 年全年，因燃气价格大幅上涨，燃气板块实现营收 2558.00 亿元，同比增长 22.93%；归母净利润 112.53 亿，同比增长 41.70%。9 家重点观察的公司中，6 家 公司实现盈利且归母净利润同比增长。新奥股份受益于天然气直销业务及煤炭业 务，且出售联营公司确认收益致投资收益归母净利润同比增长 94.67%。以境外 LNG 为主要气源的天然气公司。九丰能源以境外 LNG 为主要气源且无明确向下游传导 机制，受成本显著上升影响归母净利润同比增长-19.27%，佛燃能源及成都燃气则 通过与政府协商后提价顺利传导成本。天燃气作为高热值可稳定输送的低污染能 源，未来有望持续保持较高增长，行业内燃气生产、输送、销售各环节公司持续 受益。

22Q1，燃气板块实现营收 823.05 亿，同比增长 31.43%；实现归母净利润 30.60 亿，同比增长-20.78%，整体成本压力受地缘政治冲突影响而进一步加大。9 家重 点观察的公司中，6 家公司实现盈利且归母净利润同比增长，5 家实现盈利且归母 净利润同比增长。

图43：燃气营业收入及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图44：燃气归母净利及增速（单位：亿元）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年，受成本增加而大部分燃气公司向下游传导困难影响，燃气板块毛利率较

2020 年降低 2.53pct 至 16.46%；净利率降低 0.23pct 至 7.22%。22Q1，毛利率进

一步下滑至 13.42%，净利率下滑至 5.52%。

图45：燃气毛利率及净利率 图46：燃气 ROE

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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表 3：燃气及水务板块 2021 年年报及 2022Q1 季报业绩情况

天然气直销业务、煤炭业

益

直面应对下半年全球能

高限价

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重点公司年报及一季报回顾

长江电力：21 年来水同比偏少，22Q1 来水增多收入回升

2021 年，公司实现营收 556.46 亿，同比增长-3.7%；实现归属于母公司净利润 262.73 亿元，同比增长-0.09%；实现扣非归母净利润 241.41 亿，同比增长-7.77%。受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司完成发电量 2083.22 亿千 瓦时，比上年同期减少 186.08 亿千瓦时，下降 8.20%。其中三峡电站发电设备 利用小时为 4658.90 小时，同比减少 6.80%；葛洲坝电站发电设备利用小时为 7292.59 小时,同比增加 3.23%；溪洛渡电站发电设备利用小时为 4416.68 小时，同比减少 14.29%；向家坝电站发电设备利用小时为 5322.58 小时，同比减少 7.41%。

22Q1 公司实现营收 97.38 亿，同比增长 9.78%；实现归母净利 31.37 亿元，同比 增长 9.34%；实现扣非归母净利润 30.97%，同比增长 29.91%。公司一季度总发电 量约 340.44 亿千瓦时，较上年同期增加 7.95%。增量主要来自于溪洛渡电站和 向家坝电站，其中溪洛渡电站完成发电量 102.73 亿千瓦时，较上年同期增加 17.86%；向家坝电站完成发电量 52.84 亿千瓦时，较上年同期增加 15.04%。

2022 年公司所属梯级电站年度发电计划为 2127 亿千瓦时，预计较 2021 年增长 2.1%。公司于 21 年底启动与白鹤滩、乌东德电站注入程序，预计将带动公司装机 规模由 21 年底的 4559.5 万千瓦增至 7179.5 万千瓦，大幅增长 57.46%，从四库 联调增加至六库联调。

华能水电： 上网电价持续上涨，新能源发电开辟第二曲线

2021 年全年实现营收 202.02 亿元，同比增长 4.93%；实现归母净利 58.38 亿元，同比增长 20.75%；实现扣非归母净利润 56.30 亿，同比增长 17.74%。公司营业收 入、归属于母公司净利润同比增加的主要原因一是由于 2021 年云南省市场化交易 电价同比上升，公司本期综合结算电价同比增长，使得营业收入同比增长 4.93%。二是由于公司持续优化债务融资结构，通过低利率资金提前置换存量债务等方式 进行成本管控，财务费用同比下降 12.70%，期末综合融资成本 4.03%，资产负债 率 58.78%，降至历史最低。

22Q1 实现营收 39.41 亿元，同比增长 2.72%；实现归母净利 7.42 亿元，同比增长 23.4%；实现扣非净利润 7.41 亿，同比增长 23.03%。公司完成发电量 176.27 亿 千瓦时，同比增长 1.62%，上网电量 174.88 亿千瓦时，同比增长 1.61%。发电量 同比增长受益于公司水电梯级蓄能同比增加，2022 年一季度澜沧江流域乌弄龙和 小湾断面来水同比偏丰 6%和 9%，以及西电东送电量同比增加，带动用电需求整体 增加。

据昆明电力交易中心数据，2021 年 1-4 月电价同比 2020 年同期上涨 4%左右，而 2022 年 1-4 月电价同比 2021 年同期上涨 6%以上，云南省电力交易价格上升趋势 仍在持续。

预计到 2025 年，公司总装机将达到 3500 万千瓦，新能源产能大概增加 1100 万千 瓦。2022 年预计投 105 亿元，其中水电部分约 55 亿，风电，光伏等项目战略布 局了 50 亿，年内拟计划开工项目 15 个，新增新能源装机 130 万千瓦。

川投能源：杨房沟、两河口机组投产，大坝治理影响 22Q1 净利润

公司 2021 年全年实现营收 12.63 亿元，同比增长 22.52%；实现归母净利润 30.87 亿元，同比增长-2.35%；实现扣非归母净利润 30.24 亿元，同比增长-0.46%。公 司营业收入同比增加 2.32 亿元，主要原因一是子公司川投电力于 2020 年 7 月新 增并表子公司四川洪雅高奉山水力发电有限公司、四川天全脚基坪水力发电有限 公司、四川槽渔滩水电股份有限公司；二是子公司交大光芒本期营业收入同比有 所增加。截至 2021 年末，公司投产权益装机规模达 1252 万千瓦，同比增长 28%。归母净利润同比减少 7425.75 万元，主要原因是子公司田湾河因仁宗海大坝治理 导致净利润同比减少 5000.72 万元，并且子公司嘉阳电力本期资产处置收益减少，净利润同比减少 1728.94 万元。

公司 22Q1 实现营业收入 1.74 亿元，同比增长-18.18%；实现归母净利润 5.58 亿 元，同比增长-13.69%；实现扣非归母净利润 5.53 亿元，同比增长-14.13%。22Q1 公司控股水电企业累计完成发电量 5.36 亿千瓦时，同比上年减少 26.86%；上网 电量 5.25 亿千瓦时，同比上年减少 26.97%；水电企业平均上网电价 0.269 元／千瓦时，与上年同期相比减少 2.54%。2022 年一季度公司营收同比减少 0.39 亿元，主要原因是子公司田湾河因仁宗海大坝治理，本期营业收入较去年同期减少 0.51 亿元；归母净利润同比减少 0.89 亿元，主要原因一是投资收益同比减少 2000.72 万元，二是子公司田湾河因仁宗海大坝治理导致利润总额减少 3944.83 万元，三 是母公司财务费用同比增加 3001.77 万元。

长源电力： 收购国电湖北电力有限公司，提升抗风险能力及业 绩稳定性

2021 年，公司实现营收 121.64 亿，同比增长 20.75%（按重组后可比口径，下同）；实现归母净利润 0.25 亿，同比增长-102.53%；实现扣非归母净利润-0.28 亿，同 比增长-140.47%。营收受益于湖北疫后经济恢复性增长，社会用能需求较高，公

司共完成发电量 316.86 亿千瓦时，同比增长 16.14%，其中火电发电量 292.24 亿 千瓦时，同比增长 17.37%。与上年同期相比，公司利润总额下降，影响利润的主 要原因为燃煤价格同比上升减利 23.36 亿元、资产处置收益同比减少减利 3.64 亿元。

2021 年公司完成重大资产重组后，发电装机规模、市场份额明显提升，总装机容 量由 380.46 万千瓦增加至 708.97 万千瓦，增长 86.35%；资产结构进一步优化，水电成为公司第二大发电来源，清洁能源占比提升至 11.28%，提高了公司抗风险 能力及业绩稳定性。

22Q1 公司实现营收 36.39 亿，同比增长 19.19%；实现归母净利润 0.80 亿，同比 增长-52.39%；扣非归母净利润 0.78 亿，同比增长-52.25%。公司净利润受燃煤价 格同比上升影响较大。所属发电企业累计完成发电量 81.3 亿千瓦时，上网电量 77.82 亿千瓦时，较去年同期分别下降 0.97%、0.93%（按重组后可比口径）。

中国核电：核电机组相继投产，新能源业务持续高增

2021 年公司实现营业总收入 623.67 亿元，同比增长 19.3%；归母净利润 80.38 亿元，同比增长 34.1%；实现扣非归母净利润 78.35 亿，同比增长 32.85%。其中 核电贡献归母净利约 68 亿元，新能源贡献 12.75 亿元。2021 年公司田湾 6 号、福清 5 号相继投产，合计增加装机量 227 万千瓦，核电发电量 1731 亿千瓦时，同 比增长 16.7%；新能源装机量增加 360 万千瓦，带动发电量增长至 95 亿千瓦时，同比增长 68.7%。

22Q1 实现营收 170.99 亿元，同比增长 22.78%；实现归母净利润 28.84 亿元，同 比增长 53.25%；实现扣非归母净利润 28.84 亿，同比增长 52.70%。公司 22Q1 业 绩受益于核电机组发电量 443.40亿千瓦时，同比增长14.40%，新能源发电量 26.94 亿千瓦时，同比增长 37.73%。公司一季度综合除税电价为 0.385 元/kWh,同比提 升 6.7%。截止 2022 年 3 月 31 日，公司核电控股在运机组 25 台，装机容量 2371 万千瓦，新能源控股在运装机容量 887.33 万千瓦。

2022 年 4 月，国常会审批通过 6 台核电机组，其中有公司三门 3、4 号机组。基 于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速增长，公司 业绩确定性较强。将来有望引入战略投资者，提升新能源项目获取能力，完成五 年新增装机 2500 万千瓦的规划。

三峡能源：围绕风光三峡和海上风电引领者目标，海上风电投产 加速

2021 年公司共实现营收 154.84 亿元，同比增长 36.85%；实现归母净利润 56.42 亿元，同比增长 56.26%；实现扣非归母净利润 50.67 亿，同比增长 45.53%。公司 装机量大幅增长为业绩增长主因。截至 21 年末，公司并网装机容量达到 2289.63 万千瓦，同比增长 47%，其中陆风增长 215 万千瓦，海风增长 324 万千瓦，光伏 增长 191 万千瓦。2021 年公司发电量 330.69 亿千瓦时，同比增长 42.5%。其中风 电发电量 228.89 亿千瓦时，同比增长 44.70%，光伏发电量 94.99 亿千瓦时，同比增长 42.90%。

22Q1 公司实现营收 57.89 亿，同比增长 51.84%；实现归母净利润 22.64 亿，同比 增长 51.45%；实现扣非归母净利润 22.64 亿，同比增长 52.29%。公司业绩受益于 发电量高速增长，22Q1 总发电量 116.31 亿千瓦时，同比增长 46.58%，其中风电 发电量 85.67 亿千瓦时，同比增长 47.99%，太阳能发电量 29.63 亿千瓦时，同比

增长 44.18%。

作为三峡集团的新能源运营平台，公司具有获取优质项目的优势。此外，公司积 极布局参与电力交易、碳交易等绿色市场，有望持续获取额外收益。2021 年，全 年共参加 19 个交易省区的中长期交易，结算交易电量 94.2 亿千瓦时，占上网总 电量的 29.23%。在全国绿色电力交易试点工作中，积极在山西、山东、江苏、广 东等多个省份参与绿色电力交易，共成交超 2 亿千瓦时，实现增收近 600 万元。根据市场形势变化及时盘活和储备各类存量碳资产，取得碳减排销售收益超 4200 万元。

龙源电力：十四五新能源项目储备超 5200 万千瓦，成长确定性 高

2021 年公司营收 372.08 亿，同比增长 29.16%；归母净利润 64.04 亿元，同比增 长 28.67%；扣非归母净利润 61.26 亿元，同比增长 28.37%。2021 年公司累计完 成发电量 632.85 亿千瓦时，其中风电受益于装机容量增加以及风速同比上升，发 电量达 513.00 亿千瓦时，同比增加 17.44%。装机容量方面，公司全年新增控股 装机容量 210.4 万千瓦，同比增长 8%，其中风电 145.1 万千瓦，光伏 65.3 万千 瓦。截至 2021 年底，控股装机容量达 2670 万千瓦，其中风电 2367 万千瓦，火电 187.5 万千瓦，以光伏为主的其他可再生能源 1156 万千瓦。风电全年平均利用小 时数为 2366 小时，较 2020 年提高 127 小时。

22Q1 公司营收 104.22 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 22.54 亿元，同比增长-21.33%；扣非归母净利润 22.50 亿，同比增长-20.68%。受装机容量增长和一季 度全国风电设备平均利用小时同比减少 10%影响，公司一季度风电发电量 144.0 亿千瓦时，同比增长 5.13%至。因新增装机导致固定资产折旧、摊销及运维费用 增长，22Q1 公司净利润同比有所下滑。

公司作为国家能源集团开发及运营可再生能源发电项目的主要平台，十四五期间 公司将紧跟集团年均新增新能源装机 1400-1600 万千瓦的开发节奏，依靠国家能 源集团资源禀赋，自行开发 3000 万千瓦，叠加集团承诺注入的 2200 万千瓦优质 项目，十四五期间年均新能源新增装机容量或达 1100 万千瓦。

中广核新能源：大容量海风项目并网，十四五新能源项目资源丰 富

2021 年公司实现营收 16.9 亿美元，同比增长 47.4%；实现归母净利润 1.85 亿美 元，同比增长 14%。公司净利润受国内燃煤价格大幅上涨及韩国燃气厂毛利率降 低影响，增速低于营收。公司国内风电及光伏发电收入为 6.4 亿美元，同比增长 72.6%，韩国收入为 8.4 亿美元，同比增长 40.9%。全年新增控股装机容量 115.93 万千瓦时，其中风电新增 100.20 万千瓦时，太阳能新增 4.78 万千瓦时，生物质 新增 10.95 万千瓦时。截至 2021 年底，公司累计权益装机容量 840.46 万千瓦时，同比增长 11.3%，其中风电权益装机容量 384.94 万千瓦时，同比增长 30%，贡献 主要增量。

截至 2022 年一季度末，公司累计完成发电量 457.94 亿千瓦时，同比增加 1.1%。其中，国内风电增加 13.9%，太阳能项目发电 2.8%，热电联产及燃气项目减少少 47.1%，水电增加 11.3%，韩国项目减少 8.3%。

公司作为中广核集团开发及运营非核清洁及可再生能源发电项目的全球唯一平 台，未来公司将紧跟集团年均新增 600-700 万千瓦开发节奏，获取、开发优质项

目，十四五期间年均新增新能源装机 50-100 万千瓦。

华能国际：煤炭长协落地后火电盈利将迎来拐点，新能源盈利不 断提升

2021 年公司实现营收 2046 亿元，同比增长 20.75%；实现归母净利润-102.64 亿 元，同比增长-324.85%；实现扣非归母净利润-125.58 亿，同比增长-385.57%。报告期内公司累计上网电量 4301.65 亿千瓦时，同比增长 13.23%，叠加公司境内 平均上网电价同比上升 4.41%，营收实现一定增长。2021 年公司原煤采购综合价 为 770.67 元/吨，同比上涨 60.85%，导致公司业绩大幅亏损。

22Q1 公司实现营收 652.50 亿元，同比增长 30.54%；实现归母净利润-9.56 亿元，同比增长-129.96%；实现扣非归母净利润-14.15 亿元，同比增长 148.30%，亏损 较 2021Q4 大幅收窄。发改委制定的煤炭长协定价价格区间于 5 月 1 日正式落地，预计煤价有望回归正常区间，火电业务将迎来较大盈利弹性。

2021 年，公司新增风电/光伏装机 2.4/0.8GW。截至 2021 年末，公司控股装机 118.7GW，其中风电 10.5GMW，光伏 3.3GW。风电光伏收入占比也从 2016 年的 1.5% 提升至 2021 年的 5.9%；净利润贡献从 2019 年的约 21.3 亿元提升至 2021 年的约 51 亿元。预计十四五期间新增新能源装机 40GW，到 2025 年末，新能源装机达到 50GW。随着新能源装机提升、绿电交易和碳交易推进，公司的利润结构将持续优 化

吉电股份：煤价拖累业绩，新能源快速增长贡献主要利润

2021 年公司实现营收 131.78 亿，同比增长 30.99%；实现归母净利润 4.50 亿，同 比增长-5.79%；实现扣非归母净利润 3.61 亿，同比增长 11.45%。2021 年公司火 电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别增长 7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损。

22Q1 公司实现营收 42.91 亿，同比增长 22.24%；实现归母净利润 4.15 亿，同比 增长-2.50%；实现扣非归母净利润 4.12 亿，同比增长-2.6%。一季度新能源装机 增长 161.28 万千瓦时，但受高煤价拖累。

公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到 2025 年初步建成氢能产业全 产业链。装机规模超过 2,000 万千瓦以上，清洁能源比重超过 90%，生物质能、电能替代实现良好应用。今年以来，公司已成立 2 家经营新能源、储能、智慧能 源为主的子公司，加速二次转型步伐。

协鑫能科：主动调整燃气发电量，围绕新能源寻找增长点

公司为中国领先的非公有制清洁能源发电及热电联产运营商和服务商之一，截至 2021 年底，公司装机容量为 377.7 万千瓦，其中燃机热电联产 243.7 万千瓦，风 电 83.2 万千瓦，生物质发电 6 万千瓦，垃圾发电 11.6 万，燃煤热电联产 33.2 万千瓦。2021 年 3 月，公司发布《电动汽车换电业务发展规划》，宣布进入移动 能源领域，2022 年 3 月，主要用于换电站建设的 37.65 亿元定增落地，公司正式 发力换电站业务。

2021 年公司实现营收 113.14 亿元，同比增长-0.71%；实现归母净利润 10.04 亿 元，同比增长 21.8%；实现扣非归母净利润 5.70 亿元，同比增长-19.02%。非经 常性损益包括有非流动资产处置损益 4.21 亿元、政府补助 0.58 亿元等。受燃料

成本较高影响，公司结算电量 125.32 亿千瓦时，同比减少 20.71%，营收占比从 69.86%降低为 58.70%，蒸汽销售收入占比从 25.7%提升为 31.89%。换电业务在内 的其他类营收同比大增 110.69%，占总营收比提升 5pct 至 9.41%。

22Q1 公司实现营收 26.06 亿，同比增长-8.60%；归母净利润 1.70 亿，同比增长-8.09%；扣非归母净利润 0.99 亿，同比-44.74%。公司业绩同比有所降低，主要 受燃料价格上涨影响，公司继续合理控制发电量。

公司已与吉利、东风、福田、贵阳产控、徐工集团、长久物流、瀚川智能等产业 链友商达成合作，截至目前公司建成商用车换电站 5 座，乘用车换电站 11 座，在 建的乘用车、商用车换电站达 25 座，均接入运维一体化平台。

浙富控股：危废项目投建显著提升盈利，危废处置需求有望持续 增长

公司经营业务主要涉及危废资源化及清洁能源装备领域。2021 年公司实现营收 141.35 亿元，同比增长 69.42%，其中危险废物处置受益于产能大幅增加，营收达 131.2 亿元，同比增长 78.3%，营收占比达 92.8%；公司实现归母净利润 23.12 亿 元，同比增长 69.74%；实现扣非归母净利润 18.42%，同比增长 93.77%。

22Q1 公司实现营业收入 38.01 亿元，同比增长 26.79%，归母净利润 4.04 亿元，同比增长-28.45%；扣非归母净利润 3.98 亿元，同比增长-16.69%。公司营业成本 同比增长 36.87%，主要受资源化产品销量上升及资源化产品的原材料价格上升影 响。

随着监管趋严，危废处理行业需求持续增长，危废处置能力供不应求，公司作为 危废处理头部企业，有望持续受益。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生 金属的全产业链，也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线，有望受益于新能源汽车行业爆发式增长。此外，公司作为抽水蓄能第一梯队设备 制造商，与三峡建工签订合作协议，在抽水蓄能、水电、新能源及环保方面建立 长期战略合作关系，业务放量可期。

高能环境：固废资源化运营收入及生活垃圾处理收入高增长，“雨 虹模式”模式或可迁移

2021 年公司实现营收 78.27 亿，同比增长 14.65%；归母净利润 7.26 亿元，同比 增长 32.03%；扣非归母净利润 6.88 亿，同比增长 26.85%。受益于固废资源化运 营收入及生活垃圾处理收入分别同比高增 156%、157%，运营收入占总收入比重从 2020 年的 31%提升至 2021 年的 62%。资源化业务受益于再升金属业务量价齐升及 原材料价格大幅上涨，营收同比增长 155.70%，毛利率从 26.27%降低为 13.65%，截至 2021 年底，资源化利用投运及在建项目规模已达 102.64 万吨/年。

22Q1 公司营收 15.66 亿，同比增长 23.84%；归母净利润 1.7 亿，同比增长 42.85%；扣非净利润 1.7 亿，同比增长 39.42%。

公司通过进一步加强对运营项目的过程管控，在提升运营质量的基础上控制运营 成本，盈利能力提升。李卫国为公司董事长实控人，同时为东方雨虹董事长实控 人，东方雨虹渠道优化布局与精细化管理已成为防水行业龙头。从管理角度，借 助优秀管理经验及商业模式，高能环境有望保持高利润率水平同时实现规模扩张。

瀚蓝环境：多个垃圾焚烧项目投产，主营业务持续稳定发展

2021 年实现营收 117.77 亿，同比增长 57.41%；实现归母净利润 11.63 亿元，同 比增长 10.01%；实现扣非归母净利润 11.24 亿，同比增长 10.17%。业绩增速低于 营收增速主要因为：固废业务低毛利的工程业务确认，同比增收 13.9 亿元；燃气 业务销气量增长 57.2%，带动收入增长 79.2%，但购销价格倒挂导致燃气业务利润 大幅下降，同比减少 1.56 亿元。

22Q1 实现营收 27.27 亿，同比增长 32.04%，主要受益于漳州、乌兰察布等新项目 自去年下半年陆续投产及环卫业务收入增加；归母净利润 1.59 亿，同比增长-34.30%；扣非归母净利润 1.52 亿，同比增长-33.94%。营业收入同比增长而净利 润同比减少的主要原因是报告期内天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影 响，采购、销售价格倒挂，能源业务一季度亏损约 1.6 亿元。

关于天然气业务，经公司与各方积极沟通，自 3 月中下旬起工业客户部分气量天 然气销售均价有所提升，2022 年 4 月，天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。公 司将继续积极应对天然气业务发展挑战，一方面积极向政府主管部门沟通理顺天 然气价格机制，另一方面积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，。争 取实现能源业务 2022 年盈亏平衡。

威派格：大力布局智慧水务，设备+智慧水务双轮驱动

2021 年公司实现营收 12.64 亿元，同比增长 26.12%，其中智慧水务收入为 1.9 亿元，同比增长 392.09%；水厂收入为 0.52 亿，同比增长 544.80%；实现归属于 上市公司股东的净利润 1.95 亿元，同比增长 14.65%；实现扣非归母净利润 1.77 亿，同比增长 15.04%。公司向智慧水务综合解决方案提供商转型，加大智慧水务 的技术研发投入，本年智慧水务收入上升显著，带动全年销售收入上涨。

22 年 Q1 公司实现营收 1.11 亿，同比增长-25.78%；实现归母净利润-0.55 亿，同 比增长-499.65%；实现扣非归母净利润-0.56 亿，同比增长-2148.11%。公司业绩 表现主要系报告期收入减少且销售及管理费用大幅增加所致。

深圳燃气：业绩增长稳健，光伏胶膜业务贡献业绩增量

2021 年公司营收 214.15 亿元，同比上升 42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同比 上升 2.46%；扣非归母净利润 13.33 亿元，同比上升 8.75%。报告期内，天然气销 售量 44.01 亿立方米，同比增长 14.05%，天然气代输量 8.11 亿立方米，同比增 长 117.00%。公司成功控股全球第二大光伏胶膜供应商斯威克，9-12 月斯威克光 伏胶膜销售收入 17.34 亿元，同比增长 72.10%，净利润 1.90 亿元，同比增长 36.95%，公司还落地了光伏集中式和分布式电站项目，实现了天然气和光伏清洁 能源双主业协同发展。

22Q1 公司实现营收 67.86 亿元，同比增长 55.92%；归母净利润 2.27 亿，同比增 长-21.04%；受上游气价大幅上涨影响毛利率大幅下滑，扣非归母净利润 2.06 亿，同比增长-27.31%。天然气销售量 10.85 亿立方米，同比增长 7.96%；天然气代 输气量 1.98 亿立方米，同比增长 11.24%；斯威克营业收入为 13.50 亿，同比增 长 92.35%。

新天绿能：燃气与新能源发电双主业，成长空间可期

2021 年公司实现营收 159.85 亿，同比增长 27.77%；实现归母净利润 21.60 亿，同比增长 43%；实现扣非归母净利润 21.55 亿，同比增长 46.89%。报告期内，公 司风电累计权益装机容量为 531.17 万千瓦时，受益于新投运风电场利用小时数 较高，公司风电平均利用小时数为 2501h，超全国水平 10%左右，实现发电量 134.69

亿千瓦时，同比增长 36.31%，实现净利润 21.47 亿，同比增加 41.30％，风电板 块售电收入占比增加导致公司整体毛利率上升。公司售气量为 38.08 亿立方米，同比增长 8.03%。

22Q1 公司实现营收 63.34 亿，同比增长 16.75%；实现归母净利润 9.37 亿，同比 增长-7.36%，实现扣非归母净利润 9.37 亿，同比增长-7.31%。报告期内公司累计 完成上网电量 38.71 亿千瓦时，同比增加 1.11%，平均上网电价（不含税）为 0.45 元/千瓦时，同比下降 5.63%。公司售气量为 15.19 亿立方米，同比增加 3.56%。

截至 2021 年末，公司核准及在建风电项目装机容量为 209.2 万千瓦时，协议风电 达 4910.3 万千瓦时，成长空间极为广阔。

荣晟环保：再生环保纸产能扩张且布局分布式光伏，保障业绩增 长

2021 年公司实现营收 24.15 亿，同比增加 42.42%；归母净利润 2.84 亿，同比增 加 22.64%；扣非归母净利润 2.59 亿，同比增长 19.66%。公司营业收入增长主要 系原纸销量增加 17.61%至 61.05 万吨，且原纸售价较去年同期上涨。

22Q1 公司实现营收 6.09 亿，同比增长 29.52%；实现归母净利润 8.00 亿，同比增 长 10.62%；实现扣非归母净利润 7.14 亿，同比增长 3.45%。

2022 年 1 月，公司与安徽省全椒县政府签订战略合作框架协议，项目总投资约 105 亿元，包括 130 万吨再生环保纸产能、年处理 50 万吨秸秆生物质热电联产、100 万千瓦分布式光伏电站运营管理和光伏产品研发和制造，公司业绩有望快速增长。

首创环保：水务及固废运营双双发力，发行公募 REITs 盘活存量 资产

2021 年公司实现营收 222.33 亿，同比增长 15.65%；公司实现归母净利润 22.87 亿，同比增长 55.58%，受益于处置股权投资确认投资收益 7.2 亿元；实现扣非归 母净利润 16.34 亿，同比增长 19.52%。公司城镇水务运营业务营业收入同比增长 22.34%，营业利润同比增长 76.79%，固废环境业务营业收入同比增长 44.57%，营业利润同比增长 52.04%。

22Q1 公司实现营收 47.23 亿，同比增长 8.38%；实现归母净利润 3.14 亿，同比增 长 1.38%；实现扣非归母净利润 3.00 亿，同比增长 7.84%。

2021 年 6 月，首创水务封闭式基础设施公募 REITs 成功挂牌上市，有效盘活存量 资产，有助于形成投资良性循环。此外，公司加大轻资产市场拓展力度，优化了 新增资产质量与结构，2021 年累计新增项目 74 个，签约规模 189 亿元，其中轻 资产项目 51 个，签约规模合计 120 亿元，同比增长 122%。

投资策略

公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源 建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备 高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤 价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金

流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火 电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；电能综合服 务苏文电能。环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续 向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。

风险提示

环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。

公司盈利预测

附表：公司盈利预测及估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 港股单位为港币

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