评级（中性）汽车行业4月产销量点评：产销深跌，新能源和自主品牌车受影响相对较小
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报告名称 ：汽车行业4月产销量点评：产销深跌，新能源和自主品牌车受影响相对较小
评级 ：中性
行业：
| 汽车 | 汽车行业 4 月产销量点评 | 同步大市-A(维持) |
| 产销深跌，新能源和自主品牌车受影响相对较小 | |
| 2022 年 5 月 11 日 | 行业研究/行业月度报告 |
| 汽车板块近一年市场表现 | 投资要点： |
汽车行业 4 月总体产销大幅下滑，5 月或将好转。据中汽协 5 月 11 日发 布的数据，2022 年 4 月全国汽车产销分别完成 120.5 万辆和 118.1 万辆，环 比分别-46.2%和-47.1%，同比分别-46.1%和-47.6%。受今年 3-4 月吉林、深 圳和上海等汽车制造重要城市疫情蔓延的影响，4 月当月汽车产销增速为近 十年来新低，乘用车和商用车环比和同比均大幅下降。相对而言，新能源汽
车产销仍实现了较高的正增长，受影响较小。我们综合判断，随着各地疫情
的缓解，生产企业复产复工率逐步走高及物流运输行业的逐步畅通，5 月汽 相关报告：车产销有望好转，但恢复程度尚有一定的不确定性。
新能源汽车：同比增长四成以上，受影响相对较小。4 月，新能源汽车 产销分别完成 31.2 万辆和 29.9 万辆，同比分别增长+43.9%和+44.6%。其中，
分析师：纯电动汽车产销分别完成 24.2 万辆和 23.1 万辆，同比分别增长+33.0%和
林帆 +34.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成 6.9 万辆和 6.8 万辆，同比分别
执业登记编码：S0760522030001 增长+100.0%和+94.0%；燃料电池汽车产销分别完成 178 辆和 94 辆，同比分
邮箱： linfan@sxzq.com 别增长 3.9 倍和 1.5 倍。4 月新能汽车市场渗透率达到 25.3%，新能源乘用车 市场渗透率达到 29.0%。预计全年新能源汽车销量达到 600 万辆左右的概率 较大。
乘用车：自主品牌表现优异。4 月，乘用车产销分别完成 99.6 万辆和 96.5 万辆，环比分别-47.1%和-48.2%，同比分别-41.9%和-43.4%，表现好于行业 整体。细分车型来看轿车、MPV、SUV 和交叉型乘用车四大车型均大幅下 滑，轿车相对较好。1-4 月，乘用车产销分别完成 649.4 万辆和 651.0 万辆，同比-2.6%和-4.2%。
4 月，中国品牌乘用车销售 55.1 万辆，同比-23.3%，占乘用车销售总量 的 57.0%，比去年同期+14.9 个百分点，远好于乘用车整体增速。1-4 月中国 品牌乘用车销售 309.8 万辆，同比+9.8%，占乘用车销售总量的 47.6%，比去 年同期+6.0 个百分点，好于乘用车整体增速，显示出自主品牌乘用车竞争力 正逐年增强。
商用车：下滑幅度大于乘用车，重卡拖累严重。4 月，商用车产销分别
完成 21.0 万辆和 21.6 万辆，环比分别-41.8%和-41.6%，同比分别-59.8%和-60.7%。1-4 月，商用车产销分别完成 119.5 万辆和 118.1 万辆，同比分别-37.9% 和-39.8%。分车型看，客车产销同比分别-27.7%和-27.0%，货车产销同比分 别-38.8%和-41.0%。
4 月重卡销量（中汽协统计口径）为 4.4 万辆，同比-77.3%，环比-42.9%，
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行业研究/行业月度报告
受疫情影响旺季不旺特征明显。据第一商用车网统计，1-4 月的全国重卡市 场累计实现销售约 27.8 万辆，比上年同期的 72.5 万辆下降约 62.0%，减少 了 44.7 万辆之多。主要车企中国重汽 4 月重卡销量约 1.2 万辆，同比-71.0%，是当月销量唯一破万的企业；其 1-4 月累计销售 6.7 万辆，市场占有率上升 到 23.9%，同比+6.0 个百分点。
投资建议：因为疫情的影响，我们判断二季度行业景气度大概率会见底，
随着复工复产的推进行业复苏即将到来。考虑疫情对可选消费的负面影响，
我们给予汽车行业“同步大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大的重 卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件
龙头企业德赛西威、卡倍亿。
| | 风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。 | |
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行业研究/行业月度报告
目录
1. 汽车行业总体：4 月产销深跌，5 月有望好转.............................................................................................................5
2. 新能源汽车：受疫情影响相对较小，仍呈现高增长...................................................................................................6
3. 乘用车：受疫情影响较商用车小，自主品牌表现优异...............................................................................................7
4. 商用车：下滑幅度大，重卡拖累严重........................................................................................................................... 9
5. 投资建议：......................................................................................................................................................................11
6. 风险提示：......................................................................................................................................................................11
图表目录
图 1： 汽车产量及增速（年度）....................................................................................................................................... 5
图 2： 汽车销量及增速（年度）....................................................................................................................................... 5
图 3： 近一年汽车产量及增速（月度）........................................................................................................................... 5
图 4： 近一年汽车销量及增速（月度）........................................................................................................................... 5
图 5： 近一年经销商库存系数（月度）........................................................................................................................... 6
图 6： 新能源汽车产量及增速（年度）........................................................................................................................... 6
图 7： 新能源汽车销量及增速（年度）........................................................................................................................... 6
图 8： 近一年新能源汽车产量及增速（月度）...............................................................................................................7
图 9： 近一年新能源汽车销量及增速（月度）...............................................................................................................7
图 10： 新能源汽车渗透率（年度）................................................................................................................................. 7
图 11： 近一年新能源乘用车渗透率（月度）................................................................................................................. 7
图 12： 乘用车产量及增速（年度）................................................................................................................................. 8
图 13： 乘用车销量及增速（年度）................................................................................................................................. 8
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行业研究/行业月度报告
图 14： 近一年乘用车产量及增速（月度）.....................................................................................................................8
图 15： 近一年乘用车销量及增速（月度）.....................................................................................................................8
图 16： 近一年轿车销量及增速（月度）.........................................................................................................................8
图 17： 近一年 MPV 销量及增速（月度）......................................................................................................................8
图 18： 近一年 SUV 销量及增速（月度）....................................................................................................................... 9
图 19： 近一年交叉型乘用车销量及增速（月度）.........................................................................................................9
图 20： 近一年自主品牌乘用车销量及增速（月度）.....................................................................................................9
图 21： 自主品牌在乘用车中销量占比（年度）.............................................................................................................9
图 22： 商用车产量及增速（年度）............................................................................................................................... 10
图 23： 商用车销量及增速（年度）............................................................................................................................... 10
图 24： 近一年商用车产量及增速（月度）...................................................................................................................10
图 25： 近一年商用车销量及增速（月度）...................................................................................................................10
图 26： 重卡销量及增速（月度）................................................................................................................................... 10
表 1： 重点覆盖公司盈利预测及估值............................................................................................................................. 11
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行业研究/行业月度报告
- 汽车行业总体：4 月产销深跌，5 月有望好转
据中汽协 5 月 11 日发布的数据，2022 年 4 月全国汽车产销分别完成 120.5 万辆和 118.1 万辆，环比分 别-46.2%和-47.1%，同比分别-46.1%和-47.6%。受今年 3-4 月吉林、深圳和上海等汽车制造重要城市疫情蔓 延的影响，4 月当月汽车产销增速为近十年来新低，乘用车和商用车环比和同比均大幅下降。相对而言，新 能源汽车产销仍实现了较高的正增长，受影响较小。我们综合判断，随着各地疫情的缓解，生产企业复产 复工率逐步走高及物流运输行业的逐步畅通，5 月汽车产销有望好转，但恢复程度尚有一定的不确定性。
据中国汽车流通协会 5 月 10 日发布的 2022 年 4 月“汽车经销商库存”调查结果：汽车经销商综合库 存系数为 1.91，环比+9.1%，同比+21.7%，库存水平回升较多。高端豪华&进口品牌库存系数为 1.66，环比 +10.7%；合资品牌库存系数为 1.99，环比+4.7%；自主品牌库存系数为 1.95，环比+17.5%。从今年 2 月中 旬开始，疫情在部分城市蔓延，导致交通运输受阻、经销商无法正常营业、终端消费者无法正常购车，致 使汽车库存异常升高。我们判断随着疫情的缓解，经销商库存大概率将于 5 月份开始逐步回落。
图 1：汽车产量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 3：近一年汽车产量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 2：汽车销量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 4：近一年汽车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5
行业研究/行业月度报告
图 5：近一年经销商库存系数（月度）
资料来源：中国汽车流通协会，山西证券研究所 - 新能源汽车：受疫情影响相对较小，仍呈现高增长
4 月，新能源汽车产销分别完成 31.2 万辆和 29.9 万辆，同比分别增长+43.9%和+44.6%。其中，纯电动 汽车产销分别完成 24.2 万辆和 23.1 万辆，同比分别增长+33.0%和+34.6%；插电式混合动力汽车产销分别完 成 6.9 万辆和 6.8 万辆，同比分别增长+100.0%和+94.0%；燃料电池汽车产销分别完成 178 辆和 94 辆，同比 分别增长 3.9 倍和 1.5 倍。4 月新能汽车市场渗透率达到 25.3%，新能源乘用车市场渗透率达到 29.0%，加速 渗透。预计全年新能源汽车销量达到 600 万辆左右的概率较大。
图 6：新能源汽车产量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 7：新能源汽车销量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6
行业研究/行业月度报告
图 8：近一年新能源汽车产量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所 图 10：新能源汽车渗透率（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 9：近一年新能源汽车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 11：近一年新能源乘用车渗透率（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所 - 乘用车：受疫情影响较商用车小，自主品牌表现优异
4 月，乘用车产销分别完成 99.6 万辆和 96.5 万辆，环比分别-47.1%和-48.2%，同比分别-41.9%和-43.4%，表现好于行业整体。细分车型来看轿车、MPV、SUV 和交叉型乘用车四大车型均大幅下滑，轿车相对较好。1-4 月，乘用车产销分别完成 649.4 万辆和 651.0 万辆，同比-2.6%和-4.2%。
4 月，中国品牌乘用车销售 55.1 万辆，同比-23.3%，占乘用车销售总量的 57.0%，比去年同期+14.9 个 百分点，远好于乘用车整体增速。
1-4 月中国品牌乘用车销售 309.8 万辆，同比+9.8%，占乘用车销售总量的 47.6%，比去年同期+6.0 个百 分点，好于乘用车整体增速，显示出自主品牌乘用车竞争力正逐年增强。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7
行业研究/行业月度报告
图 12：乘用车产量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 14：近一年乘用车产量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 16：近一年轿车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 13：乘用车销量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 15：近一年乘用车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 17：近一年 MPV 销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8
行业研究/行业月度报告
图 18：近一年 SUV 销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 20：近一年自主品牌乘用车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 19：近一年交叉型乘用车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 21：自主品牌在乘用车中销量占比（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所 - 商用车：下滑幅度大，重卡拖累严重
4 月，商用车产销分别完成 21.0 万辆和 21.6 万辆，环比分别-41.8%和-41.6%，同比分别-59.8%和-60.7%。分车型看，客车、货车均同比大幅下降。
1-4 月，商用车产销分别完成 119.5 万辆和 118.1 万辆，同比分别-37.9%和-39.8%。分车型看，客车产销 同比分别-27.7%和-27.0%，货车产销同比分别-38.8%和-41.0%。
4 月，重卡销量（中汽协统计口径）为 4.4 万辆，同比-77.3%，环比-42.9%，受疫情影响旺季不旺特征 明显。据第一商用车网统计，1-4 月的全国重卡市场累计实现销售约 27.8 万辆，比上年同期的 72.5 万辆下 降约 62.0%，减少了 44.7 万辆之多。主要车企中国重汽重卡 4 月销量约 1.2 万辆，同比-71.0%，是当月销 量唯一破万的企业；其 1-4 月累计销售 6.65 万辆，市场占有率上升到 23.9%，同比+6.0 个百分点。
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行业研究/行业月度报告
图 22：商用车产量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 24：近一年商用车产量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 26：重卡销量及增速（月度）
图 23：商用车销量及增速（年度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
图 25：近一年商用车销量及增速（月度）
资料来源：中汽协，山西证券研究所
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行业研究/行业月度报告
资料来源：中汽协，山西证券研究所
5. 投资建议：
因为疫情的影响，我们判断二季度行业景气度大概率会见底，随着复工复产的推进行业复苏即将到来。
考虑疫情对可选消费的负面影响，我们给予汽车行业“同步大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大
的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍
亿。
表 1：重点覆盖公司盈利预测及估值
| 证券代码 | 证券名称 | 收盘价 | EPS | PE | 投资 评级 | ||||||
| 2022/5/11 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 000951.SZ | 中国重汽 | 10.02 | 0.88 | 1.06 | 1.43 | 1.57 | 11.4 | 9.5 | 7.0 | 6.4 | 买入-A |
| 601633.SH | 长城汽车 | 25.36 | 0.73 | 0.84 | 1.17 | 1.40 | 34.7 | 30.2 | 21.7 | 18.1 | 买入-A |
| 002920.SZ | 德赛西威 | 126.22 | 1.50 | 2.05 | 2.90 | 3.80 | 84.1 | 61.6 | 43.5 | 33.2 | 买入-A |
| 300863.SZ | 卡倍亿 | 69.13 | 1.56 | 2.36 | 3.86 | 5.46 | 44.3 | 29.3 | 17.9 | 12.7 | 买入-A |
资料来源：WIND，山西证券研究所
6. 风险提示：
疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。
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行业研究/行业月度报告
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职
业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不
会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位
或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
| A： | 预计波动率小于等于相对基准指数； | |
| B： | 预计波动率大于相对基准指数。 | |
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行业研究/行业月度报告
免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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