评级（持有）后疫情时代的投资逻辑之农业：消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

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报告名称 ：后疫情时代的投资逻辑之农业：消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起
评级 ：持有
行业：

行业研究 | 深度报告
农业行业

消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

后疫情时代的投资逻辑之农业

核心观点

⚫疫情影响下，我们发现农业生产环节受影响相对较小，但供应和消费环节出现波 动，一方面由于户外消费骤降，价格受到短暂冲击；另一方面，由于农产品必需消 费品的属性，户内消费有所上升，特别是疫情导致的运输和供应受限背景下，“囤 货心理”使得消费明显提振，部分农产品价格在本轮疫情中后期再度反弹。

⚫大宗：必选消费，保供稳产重要性凸显。在国内饲料粮产需不足的情况下，作为替 代作物的主粮仍会扮演重要角色。供给方面，东北疫情发生期覆盖春播，备耕进度 较常年减慢，但是吉林在 4 月基本实现了社会面清零，春播整体稳步就班推进，从 5 月初数据来看，目前全国春播粮食作物过四成，东北地区旱地作物播种已陆续展 开。需求方面，从平衡表来看，虽然当前小麦价格已经超过玉米价格，但是粮油中 心 4 月的预估仍判断 2021/2022 年度小麦饲用消费量达到 3500 万吨，较过去不到 2000 万吨的消费仍增幅较高。随着疫情结束后餐饮的恢复和食品加工企业的复工，农产品价格后续有望进一步得到支撑。此外，疫情形成的“囤货”心理或使得户内 消费中枢上移。

⚫肉类：供需周期同步筑底，养殖品牌发力。生猪方面，供应过剩消费疲软，一季度 猪价再度探底，一度跌入 12 元/公斤下方，行业积累亏损严重，3 月、4 月自繁自养 生猪平均亏损分别达到 524 元、446 元，持续亏损对养殖户情绪造成较大打击，3 月末能繁母猪存栏量 4185 万头，较 21 年 6 月末下降 8.3%，产能回落预示着周期 反转渐行渐近。肉鸡方面，低迷的消费对鸡价形成明显压力，一季度白羽肉鸡产品 均价 9.69 元/公斤，同比下跌 7.6%；黄羽肉鸡中速鸡均价 14.34 元/公斤，同比略涨 1.8%。低价推动父母代产能出现去化，但由于祖代环节产能稳定，较容易形成补 充，后续鸡价仍依赖餐饮和消费的复苏。熟食方面，目前各养殖企业已初步形成了 一定规模的熟食条线和品牌矩阵，在疫情影响下，也纷纷推出针对性的团购套餐，在支援疫区的同时也一定程度对产品形成了推广效应。我们认为，疫情之后，上市 公司的食品品牌业务有望进一步扩大，形成第二条增长曲线。

⚫宠物：疫情加速“它经济”，性价比促进国货崛起。后疫情时代，饲养宠物成为满 足人们情感诉求的重要方式。同时，疫情加速了在线“云吸宠”人群的扩张，为行 业培养了潜在消费者。疫情后，我国宠物数量大幅增加，宠物猫数量第一次超过宠 物狗。宠物数量的增加带动宠物食品需求提升。受疫情冲击，居民消费更加保守，购买宠物食品更讲究性价比。国产宠物食品以大众经济型为主，消费者对于性价比 的重视在一定程度上为国产宠物食品崛起提供机遇。

投资建议与投资标的

⚫在当前供需形势下，我们认为后疫情时代，有三条主线值得关注：

⚫粮食等大宗农产品等必选消费品的需求弹性较低，在内外供应相对偏紧状态下，长 期面临保供稳产的压力，关注农垦和种业的投资机会，苏垦农发、北大荒、大北 农、登海种业、隆平高科、荃银高科。

⚫畜禽等肉类蛋白前期供应压力持续释放，已经周期基本筑底，后续疫情缓解后周期 有望上行，同时品牌业务在疫情中加速催化，有望成为养殖公司第二条成长曲线，关注牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、中粮家佳康、圣农发展、立华股 份、湘佳股份。

⚫宠物消费在疫情下加速催化，宠物国产品牌在疫情后有望进一步发力，关注中宠股 份、佩蒂股份。

风险提示
政策风险、行业竞争与产品风险、需求增长不及预期。

看好（维持）

张斌梅 021-63325888*6090
zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809

樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn

稳住基本盘，推进现代化：统筹发展和安 2022-04-06 全专题研究

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

目录

前言 ............................................................................................................... 5

大宗：必选消费，保供稳产重要性凸显 .......................................................... 5 春播影响偏弱，需求支撑高价 ............................................................................................ 5 供给偏紧持续，消费中枢上移 ............................................................................................ 6 肉类：供需周期同步筑底，养殖品牌发力....................................................... 8 产能去化持续，猪周期反转渐进 ......................................................................................... 8 鸡价低迷已久，消费催化价格回暖 ................................................................................... 10 把握团购机遇，生鲜品牌发力 .......................................................................................... 12 宠物：疫情加速“它经济”，国货崛起进行中 .................................................. 15 疫情下的陪伴，新手宠物主大幅增加................................................................................ 15 性价比重要性提升，国产宠物食品加速崛起 ..................................................................... 17 投资建议 ...................................................................................................... 19

风险提示 ...................................................................................................... 19

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

图表目录

图 1：国内疫情现有确诊情况（截止 2022.5.5） .......................................................................... 5 图 2：东三省新冠肺炎新增确诊人数情况 .................................................................................... 5 图 3：3 月以来上海小麦与全国小麦现货价差拉大 ........................................................................ 6 图 4：当前玉米价格已低于小麦价格............................................................................................. 6 图 5：2021/2022 小麦饲用消费量预计维持高位 ........................................................................... 6 图 6：近年来国内大豆进口数量和份额维持高位 ........................................................................... 7 图 7：2022 年一季度我国进口大豆 2029.5 万吨，同比-4.2% ....................................................... 7 图 8：近年来国内玉米进口数量和份额持续增加 ........................................................................... 8 图 9：2022 年一季度我国进口玉米 709.8 万吨，同比+5.5% ........................................................ 8 图 10：苏垦农发大小麦亩产高于全国平均 ................................................................................... 8 图 11：苏垦农发水稻亩产高于全国平均 ....................................................................................... 8 图 12：2021 年末以来猪价持续下跌............................................................................................. 9 图 13：2022 年一季度全国生猪出栏 1.96 亿头，同比增长 14.1% ................................................ 9 图 14：2022 年一季度规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 7006 万头，同比增长 43.4% ............... 9 图 15：2022 年以来行业亏损严重 .............................................................................................. 10 图 16：22 年 3 月末能繁母猪存栏量 4185 万头，较 21 年 6 月末下降 8.3% ............................... 10 图 17：能繁母猪存栏量是判断未来 10 个月生猪供应和价格的重要前置指标 ............................. 10 图 18：2021 年白羽肉鸡父母代年平均存栏量 6507.9 万套，同比增加 7.1% .............................. 11 图 19：2021 年黄羽鸡父母代年平均存栏量 4047.15 万套，同比减少 5.9% ............................... 11 图 20：2021 年以来白羽肉鸡产品价格承压 ................................................................................ 11 图 21：2021 年以来黄羽肉鸡价格疲软 ....................................................................................... 11 图 22：白羽肉鸡父母代存栏量情况 ............................................................................................ 11 图 23：黄羽肉鸡父母代存栏量情况 ............................................................................................ 11 图 24：中国白羽肉鸡消费渠道分布 ............................................................................................ 12 图 25：全国推动黄羽肉鸡生鲜上市的城市超 138 个 ................................................................... 12 图 26：养宠动机中陪伴类动机占比最多 ..................................................................................... 16 图 27：宠物角色认知以家人、朋友为主 ..................................................................................... 16 图 28：2020 年 2 月抖音宠物相关视频播放量达到历史最高点 ................................................... 16 图 29：疫情后快手活跃宠物作者数量和观众数量快速上升 ........................................................ 16 图 30：2021 年中国宠物犬/猫主人数量达到 3619/3225 万人 ..................................................... 17 图 31：10.7%的犬主人和 26.9%的猫主人 1 年之内开始养宠 ..................................................... 17 图 32：2021 年我国宠物犬数 5429 万只，同比+4%，宠物猫 5806 万只，同比+19.4%............. 17 图 33：2021 年宠物食品占宠物整体消费结构 54% .................................................................... 17 图 34：2021 年我国宠物食品市场规模 524 亿元，同比+18.8% ................................................. 17

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

图 35：疫情后全国居民人均支出收入比下降 .............................................................................. 18 图 36：宠物食品趋向经济型提升 4.7% ....................................................................................... 18 图 37：2019 年宠物食品市场竞争格局 ....................................................................................... 19 图 38：2020 年宠物食品市场竞争格局 ....................................................................................... 19

表 1：中国小麦供需平衡表 ........................................................................................................... 7 表 2：农业上市公司品牌业务及部分产品梳理 ............................................................................ 12 表 3：中国宠物主粮市场主流品牌及其定位 ................................................................................ 18

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

前言

新冠疫情自 2020年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各 产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业 的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们 以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。

疫情影响下，我们发现农业生产环节受影响相对较小，但供应和消费环节出现波动，一方面由于 户外消费骤降，价格受到短暂冲击；另一方面，由于农产品必需消费品的属性，户内消费有所上 升，特别是疫情导致的运输和供应受限背景下，“囤货心理”使得消费明显提振，部分农产品价 格在本轮疫情中后期再度反弹。

在当前供需形势下，我们认为后疫情时代，有三条主线值得关注：1）粮食等大宗农产品等必选 消费品的需求弹性较低，同时在内外供应相对偏紧状态下，长期面临保供稳产的压力；2）畜禽 等肉类蛋白前期供应压力持续释放，周期已基本筑底，随着疫情缓解后，价格有望上行，同时品 牌业务在疫情中加速催化，有望成为养殖公司第二条成长曲线；3）宠物消费在疫情下加速催化，宠物国产品牌在疫情后有望进一步发力。

大宗：必选消费，保供稳产重要性凸显

春播影响偏弱，需求支撑高价

本次疫情影响较为严重的东北三省和上海分别是国内粮食的主产区和主销区。

东北疫情发生期覆盖春播，备耕进度较常年减慢。一季度正值全国春耕春播，东北地区的玉米、水稻及大豆通常在 3-4 月备耕、4 月中下旬开始播种，5 月初进入播种高峰，由于东北地区作物一 年一熟，因此春播是全年最重要的农时。从东三省新冠演绎情况来看，吉林、辽宁在 3 月备耕阶 段均发生了较为严重的疫情，尤以吉林为甚，黑龙江则在 4 月的播种期疫情较为严重。

从疫情影响最为严重的吉林省看，由于前期因疫情管控，吉林一些地方车辆限行、封村断路、农 资运销下摆，还有农民下田整地、农机上路作业不同程度受阻，特别是还有一些农民滞留在城市 无法返乡，备春耕进度较常年慢。农业部监测显示，3 月底吉林化肥下摆到位率只有 68%左右，比去年同期慢 12.7 个 pct。

图 1：国内疫情现有确诊情况（截止 2022.5.5）

数据来源：百度疫情大数据，东方证券研究所

图 2：东三省新冠肺炎新增确诊人数情况

数据来源：国家卫健委，东方证券研究所

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

抢墒播种，目前东北春播稳步推进。虽然疫情较为严重，但是吉林在 4 月基本实现了社会面清零，春播稳步就班推进，从 5 月初数据来看，目前全国春播粮食作物过四成，东北地区旱地作物播种 已陆续展开。据农业农村部农情调度，截至 5 月 2 日，全国春播粮食已完成意向面积的 41%，同 比快 2.6 个百分点。其中，早稻栽插基本结束、春小麦播种七成半、春玉米近五成、大豆过一成。

粮食价格普遍上行，风险地区价差拉大。本轮疫情发生建立在一个相对较高的农产品价格基础上，

其背景是国外供应风险加重和农资价格的高位。疫情发生虽然冲击了餐饮消费，但是由于粮食的 必需品属性，封控下的相对刚性的需求和封控导致的运输困难进一步抬升了粮食的价格。3 月-4 月，小麦现货价月环比涨幅分别达到了 6.3%、1.7%，4 月末全国均价位于 3264 元/吨的高点。此

外，在囤货需求下，消费者对下游产品涨价的容忍度有所提高，从而支撑上游农产品价格维持高 位，以上海为例，小麦 4 月末小麦现货价达到 3360 元/吨，月环比涨幅 1.8%，与全国价差达到 95.56 元，较上月价差扩大 1.7%，较 2 月价差扩大 59.3%。

图 3：3 月以来上海小麦与全国小麦现货价差拉大

数据来源：汇易网，东方证券研究所

供给偏紧持续，消费中枢上移

一季度以来，国内粮价波动虽然受到疫情冲击影响，但上涨的主要驱动力仍是偏紧的供应面。在

国内饲料粮产需不足的情况下，作为替代作物的主粮仍会扮演重要角色。虽然当前小麦价格已经 超过玉米价格，但是粮油中心 4 月的预估仍判断 2021/2022 年度小麦饲用消费量达到 3500 万吨，较过去不到 2000 万吨的消费仍增幅较高。

图 4：当前玉米价格已低于小麦价格

数据来源：粮油信息中心，东方证券研究所

图 5：2021/2022 小麦饲用消费量预计维持高位

农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

从消费层面看，疫情结束后餐饮的恢复和食品加工企业的复工均会对紧平衡的农产品形成价格的

支撑。此外，考虑本次疫情潜在的情绪影响，我们认为对必选农产品或形成一定的“囤货”心理，

户内消费的中枢或上移。

表 1：中国小麦供需平衡表

数据来源：国家粮油信息中心，东方证券研究所

增强国内农产品供应能力是长期政策取向。随着海外疫情“放开”的常态化，国内进口农产品持 续面临一定的风险，增强进口依赖度高的农产品的供应能力十分重要。2021 年，国内大豆、玉米 的进口依赖度分别达到 85.5%、9.4%，2022 年一季度，进口大豆、玉米分别为 2029.5、709.8 万 吨，同比分别-4.2%、+5.5%。2019 年，我国首次提出“大豆振兴计划”，2021 年扩种大豆和油 料被写入中央“一号文件”，并且规划到 2025 年力争大豆播种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，年复合增速达 8.8%，后续大豆政策的执行力度值得关注。

图 6：近年来国内大豆进口数量和份额维持高位

数据来源：海关总署，国家统计局，东方证券研究所

图 7：2022 年一季度我国进口大豆 2029.5 万吨，同比-4.2%

数据来源：海关总署，东方证券研究所

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

图 8：近年来国内玉米进口数量和份额持续增加

数据来源：海关总署，国家统计局，东方证券研究所

图 9：2022 年一季度我国进口玉米 709.8 万吨，同比+5.5%

数据来源：海关总署，东方证券研究所

规模农垦集团将是保供稳产先锋队。本次疫情一定程度上延缓了春播备耕，反应出分散的种植经 营仍会面临各种外来因素影响形成被动局面，在农作物扩大内供的趋势下，相关地方农垦集团企 业是国内提升农作物生产效率、稳定产能的中坚力量，农垦集团依托连片大规模土地，通过统一 作物和品种布局、统一种子和农资供应、统一农业生产措施、统一农机作业标准的方式，生产规 模优势显著，单产水平高于地方和全国平均。

图 10：苏垦农发大小麦亩产高于全国平均

数据来源：苏垦农发年度报告，东方证券研究所

图 11：苏垦农发水稻亩产高于全国平均

数据来源：苏垦农发年度报告，东方证券研究所

肉类：供需周期同步筑底，养殖品牌发力 产能去化持续，猪周期反转渐进

供应过剩消费疲软，一季度猪价再度探底。2021 年末以来，猪价持续低迷，生猪供应持续增加，叠加 3 月份疫情冲击下的消费疲软下行，猪价一度跌入 12 元/公斤下方。

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图 12：2021 年末以来猪价持续下跌

22个省市:平均价格:生猪

数据来源：中国种猪信息网，东方证券研究所

从供应角度来看，前期增量产能仍在释放供应量。2022 年一季度，全国生猪出栏 1.96 亿头，同 比增长 14.1%，猪肉产量 1561 万吨，同比增长 14.0%，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 7006 万头，同比增长 43.4%，从历史维度看，供应量处于相对高位。

数据来源：国家统计局，东方证券研究所

数据来源：商务部，东方证券研究所

低价积累亏损，产能持续去化。猪价低迷叠加粮价上涨，行业积累亏损严重，据博亚和讯，3 月、4 月自繁自养生猪平均亏损分别达到 524 元、446 元，虽然近期猪价有所反弹，但亏损幅度仍接 近 300 元/头，自 2021 年 6 月以来，除 11 月下旬至 12 月上旬行业短暂盈利外，已经亏损近 3 个 季度，持续亏损对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪自 7 月以来持续呈去化态势，根据国家统 计局口径，3 月末能繁母猪存栏量 4185 万头，较 21 年 6 月末下降 8.3%，季度环比下降 3.3%，较上一季度降幅扩大 0.4pct。

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

图 15：2022 年以来行业亏损严重

数据来源：博亚和讯，东方证券研究所

图 16：22 年 3 月末能繁母猪存栏量 4185 万头，较 21 年 6 月 末下降 8.3%

数据来源：国家统计局，东方证券研究所

周期反转渐行渐近，消费复苏或抬升价格中枢。能繁母猪存栏量是判断未来 10 个月生猪供应和价 格的重要前置指标，截止 3 月，能繁母猪已经连续去化三个季度，生猪供应有望在下半年迎来拐

点，而随着下半年疫情预期好转，前期被疫情压制的消费有望同步于猪价周期恢复，从而抬升价

格中枢。

图 17：能繁母猪存栏量是判断未来 10 个月生猪供应和价格的重要前置指标

数据来源：农业部，中国种猪信息网，东方证券研究所

鸡价低迷已久，消费催化价格回暖

上游产能充足，鸡价低迷已久。受 2019 年鸡价高景气，行业大幅扩张产能，2021 年白羽肉鸡父 母代年平均存栏量 6507.9 万套，同比增加 7.1%；黄羽鸡父母代年平均存栏量 4047.15 万套，同 比减少 5.9%，但较 2019 年以前仍处于相对高位。相对高企的产能和低迷的消费对鸡价形成明显 压力，一季度白羽肉鸡产品均价 9.69 元/公斤，同比下跌 7.6%；黄羽肉鸡中速鸡均价 14.34 元/公 斤，同比略涨 1.8%。

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

图 20：2021 年以来白羽肉鸡产品价格承压

数据来源：博亚和讯，东方证券研究所

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

图 21：2021 年以来黄羽肉鸡价格疲软

数据来源：新牧网，东方证券研究所

持续低迷推动行业产能有所去化。从监测企业数据来看，4 月末黄羽肉鸡父母代总存栏量约 2255 万套，较年初下降 1.9%；白羽肉鸡父母代总存栏量约 3105 万套，较年初下降 1.8%。从绝对量来

看，黄羽肉鸡父母代环节产能去化较为明显，白羽肉鸡产能有所下降但存栏值仍在高位。

图 22：白羽肉鸡父母代存栏量情况

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

图 23：黄羽肉鸡父母代存栏量情况

数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

由于当前肉鸡行业祖代环节产能稳定，产能较容易形成补充，短期父母代的边际回落确实会带来 价格的回暖，但我们认为，消费是支撑鸡价上行的动能之一。我们认为，疫情对黄白鸡的消费形 成两种影响。

⚫白羽肉鸡：国内白羽肉鸡消费以餐饮、团膳 2 大渠道为主，两者占比合计达 63%，家庭消费 和食品加工占比仍较小。由于疫情导致的外出就餐减少和停学、停工会对消费带来一定的压 力，但是，白羽肉鸡作为性价比较高、烹饪便捷的蛋白肉类产品，后疫情时代，白鸡消费一 方面会随着餐饮恢复稳步向好，另外也伴随短期经济压力作为“消费降级”产品进入千家万 户。

⚫黄羽肉鸡：国内黄羽肉鸡消费以家庭消费为主，但随着各地活禽禁售的铺开，消费黄鸡的传 统习惯被政策有所掣肘，消费者尚未完全适应冷链配送、冰鲜上市的消费习惯，但疫情限制 下，消费者被动的接收冰鲜黄鸡，黄鸡消费的转型有望提速。根据同时活禽屠宰配送规范化 进程也有望加快。

图 24：中国白羽肉鸡消费渠道分布

居民家庭
15%

餐饮/快餐
31%

数据来源：USDA，东方证券研究所（2019 年数据）

图 25：全国推动黄羽肉鸡生鲜上市的城市超 138 个

数据来源：新牧网、新禽况、东方证券研究所

把握团购机遇，生鲜品牌发力

非洲猪瘟影响后，各生猪养殖上市公司为了落实“调猪”转向“调肉”的趋势，积极布局下游屠 宰环节，而持续低迷的禽肉价格也推动禽企业从养殖条线逐步转向熟食条线，各养殖企业已初步 形成了充足的产业链和品牌矩阵。

在疫情影响下，上市公司纷纷推出针对性的团购套餐，在支援疫区的同时也一定程度对产品形成 了推广效应。我们认为，疫情之后，上市公司的食品品牌业务有望进一步扩大，形成第二条增长 曲线。

表 2：农业上市公司品牌业务及部分产品梳理

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

数据来源：公司官网，淘宝，京东商城，东方证券研究所

宠物：疫情加速“它经济”，国货崛起进行中

疫情下的陪伴，新手宠物主大幅增加

宠物满足疫情之下的情感诉求。后疫情时代，封控、隔离成为常态，社交的减少容易让人产生不 健康的心理情绪，如孤独、寂寞、焦虑、无聊。饲养宠物成为满足人们情感诉求的重要方式。根 据艾瑞咨询，2021 年宠物主养宠动机以陪伴类动机为主，如养宠物能够增添生活的情趣（53%）、

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

打发闲暇时间（38%）、养宠让我不再感到孤独（37%）、养宠是我重要的解压方式（37%）。

宠物成为家人、朋友，帮助人们排解疫情中的压力和孤独。

农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

图 30：2021 年中国宠物犬/猫主人数量达到 3619/3225 万人

农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

后疫情时代宠物食品更讲究性价比。受疫情冲击，居民消费更加保守。按照全国居民口径，2020 年人均支出收入比值在 65.9%，较 2019 年大幅下降。2021 年回升至 68.6%，但仍低于 2019 年 的 70.1%。预防性储蓄导致居民消费倾向下降，表现在购物行为上，消费者更倾向购买性价比高 的经济产品。就宠物食品而言，宠物主呈现消费差异化，高端趋向微升 0.3%，而经济型趋向上升 了 4.7%。

图 35：疫情后全国居民人均支出收入比下降

全国居民人均支出收入比

数据来源：国家统计局、东方证券研究所

图 36：宠物食品趋向经济型提升 4.7%

数据来源：《2021 中国宠物行业蓝皮书》、东方证券研究所

国产宠物食品以大众经济型为主。国外品牌与国产品牌在产品定位上存在较大差异。国外品牌分 为两类：一是以 Orijen、Petcurean GO！为代表的高端宠物食品品牌，其产品直接从海外进口，重视宠物的生物习性和原材料的新鲜程度，配方基本含有 85%以上的动物蛋白，因此价格较高，一般定位在高端和超高端用户。二是以玛氏、雀巢为代表的国际快消巨头。此类品牌背靠集团具 有国际知名度，其中国业务则主要通过在国内设厂进行加工制成，定位通常在中高端。

国产宠物食品品牌覆盖范围更广，其中以伯纳天纯、比瑞吉、玫斯为代表的品牌定位高端，配方 以禽肉、禽肉粉为主，单价在 50 元/千克以上。以顽皮、麦富迪、疯狂小狗为代表的品牌定位中 端，配方以禽肉粉为主，单价在 20 元/千克以上。以力狼、奥丁为代表的经济型品牌，配方则以 谷物为主，单价仅为 10-20 元/千克。可以发现，在相似的原材料配方下，国产品牌更加具有性价 比。

表 3：中国宠物主粮市场主流品牌及其定位

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

数据来源：淘宝网、东方证券研究所

我国宠物食品行业竞争激烈，消费者对于性价比的重视在一定程度上为国产宠物食品崛起提供机 遇。从市场竞争格局看，2019 年前十大宠物食品品牌中，国产品牌占有七席，分别为比瑞吉、疯 狂小狗、伯纳天纯、麦富迪、顽皮、玫斯、力狼。2020 年，这些品牌的市场份额同比提升了 0.2pct，其中乖宝宠物旗下品牌麦富迪市场份额增加 0.2pct，中宠股份旗下品牌顽皮市场份额增 加 0.3pct，增长比较明显。

数据来源：前瞻产业研究院、东方证券研究所

投资建议

数据来源：立鼎产业研究网、东方证券研究所

根据当前农业各子板块供需逻辑和后疫情消费反转的假设下，我们认为需要关注以下投资机会。

1）粮食等大宗农产品等必选消费品的需求弹性较低，同时在内外供应相对偏紧状态下，长期面 临保供稳产的压力，大型农垦集团在量价均有望实现弹性，关注苏垦农发(601952，未评级)、北 大荒(600598，未评级)；另一方面，提高农业核心技术，进一步推进种业技术水平的提升，研发 实力雄厚的传统种业、转基因品种储备丰富的技术企业具有较大市场空间，关注大北农(002385，未评级)、登海种业(002041，未评级)、隆平高科(000998，未评级)、荃银高科(300087，未评级)。

2）畜禽等肉类蛋白前期供应压力持续释放，已经周期基本筑底，后续疫情缓解后周期有望上行，同时品牌业务在疫情中加速催化，有望成为养殖公司第二条成长曲线，关注牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、新希望(000876，未评级)、傲农生物(603363，买入)、中粮家 佳康(01610，未评级)、圣农发展(002299，买入)、立华股份(300761，未评级)、湘佳股份 (002982，未评级)。

3）宠物消费在疫情下加速催化，宠物国产品牌在疫情后有望进一步发力，关注中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)。

风险提示

政策风险

农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革

速度和公司的经营情况；

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农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

行业竞争与产品风险

公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预 期。

需求增长不及预期

农作物生产作为农业产业链较上游环节，一定程度受下游消费需求影响，如若因发生食品安全、动物疫病等事件导致下游蛋白消费萎缩，则可能导致农作物需求同步萎缩。

《 发 布
证 券 研
究 报 告
暂 行 规
定 》 以
下 条
款：

发 布 对
具 体 股
票 作 出
明 确 估
值 和 投
资 评 级
的 证 券
研 究 报
告 时 ，
公 司 持
有 该 股
票 达 到
相 关 上
市 公 司
已 发 行

当 在 证

农业行业深度报告——消费强化周期反转，农业品牌顺势崛起

分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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