评级（增持）公用事业板块2021年年报及2022年一季报总结：绿电奏响生态文明新乐章，火电或迎黎明曙光

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报告名称 ：公用事业板块2021年年报及2022年一季报总结：绿电奏响生态文明新乐章，火电或迎黎明曙光
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证券研究报告 | 行业季度策略 公用事业

2022 年 05 月 12 日

新能源发电板块：根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 24 家上市公司）全年实现收入 2604.74 亿元，同比增长 21.30%；归母净利 润合计 375.05 亿元，同比上升 26.47%；2022 年 Q1 实现收入 685.79 亿元，同 比增长 15.03%；归母净利润合计 131.88 亿元，同比增长 24.47%。2021 年新能 源发电板块毛利率为 38.56%，同比降低 3.2pct；净利率为 23.24%，同比增长 5.23pct；2022 年 Q1 新能源发电板块毛利率为 39.43%，同比降低 2.02%；净利 率为 28.61%，同比增长 5.67pct。

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电能综合服务板块：根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域电能综合服务 板块（共 15 家上市公司）全年实现收入 971.07 亿元，同比增长 22.69%；归母净 利润合计 69.16 亿元，基本持平；2022 年 Q1 实现收入 253.79 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润合计 20.79 亿元，基本持平。2021 年电能综合服务电板块毛利 率和净利率分别为 20.90%和 8.61%，分别同比降低 1.88pct、1.52pct；2022 年 Q1 电能综合服务板块毛利率和净利率分别为 20.66%和 11.31%，分别同比降低 1.60pct、0.50pct。

节能与清洁能源利用：根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域节能与清洁 板块（共 9 家上市公司）全年实现收入 229.42 亿元，同比增长 27.63%；归母净 利润合计 18.43 亿元，同比增长 14.94%；2022 年 Q1 实现收入 61.68 亿元，同比 增长 45.64%；归母净利润合计 5.13 亿元，同比增长 26.76%。2021 年节能与清 洁板块毛利率为 23.44%，同比降低 1.48%；净利率为 9.50%，同比增长 0.92pct；2022 年 Q1 节能与清洁能源利用板块毛利率和净利率分别为 23.45%和 9.80%，分 别同比降低 3.21pct、0.58pct。

燃气板块：根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30 家上 市公司）全年实现收入 2584.68 亿元，同比增长 28.37%；归母净利润合计 116.30 亿元，同比增长 38.59%；2022 年 Q1 实现收入 829.99 亿元，同比增长 38.75%；归母净利润合计 33.45 亿元，同比下降 5.65%。22021 年燃气板块毛利率为 20.32%，同比降低 0.80%；净利率为 9.68%，同比增长 0.08pct；2022 年 Q1 燃 气板块毛利率为 18.08%，同比降低 2.06%；净利率为 11.44%，同比增长 2.76pct。

投资建议：“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依

然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发

展阶段。2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规

划》，增强能源供应链稳定性和安全性，加快推进能源绿色转型。《规划》指出到

2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升并 稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，发电装机总容量达 到约 30 亿千瓦，能源储备体系更加完善，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。安全高效储能、氢能技术创新能力显著提 高。到 2035 年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体系。大力

发展非化石能源，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展；坚持生态

优先、适度开发，积极推进水电基地建设; 在确保安全的前提下，积极有序推动沿 海核电项目建设，同时因地制宜发展其他可再生能源。重点推荐：核电+风光双核

驱动的【中国核电】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华

能国际】【国电电力】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；业绩稳定，高股

息的水电龙头【长江电力】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能

源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG 一体化优势显著，积

极拓展氢能的【九丰能源】。

风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来

的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。

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内容目录

1. 能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显 ............................................................. 6 2. 火电板块：稳煤价发挥煤炭主体能源作用，火电板块盈利能力有望修复 ..................... 9 3. 水电板块：受来水量影响，2021 年业绩略有下降，2022 年 Q1 有所改善 ................ 11 4. 热电板块：乘“生物经济”东风，热电联产有望迎来新发展 .......................................... 13 5. 新能源发电板块：风电光伏进入发展快车道，核电“十四五”迎来积极有序新发展 ...... 15 6. 电能综合服务板块：业绩稳定增长，“电能替代+综合能源服务”前景广阔 .................. 19 7. 节能与清洁能源利用：加快清洁能源开发利用，关注生物柴油等细分领域 ............... 20 8. 燃气板块：LNG 价格处于高位，天然气需求旺盛 ...................................................... 22 9. 投资建议 ..................................................................................................................... 24 10. 风险提示 ................................................................................................................... 25

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图表目录

图 1：申万（2021）各行业 2021 年度涨跌幅（%） ........................................................ 6 图 2：申万（2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（%） ..................................................... 6 图 3：2021 年 SW（2021）一级各板块收入增速（%） .................................................. 7 图 4：2022 年 Q1 SW（2021）一级各板块收入增速（%） ............................................ 7 图 5：2021 年 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） ....................................... 7 图 6：2022 年 Q1 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） .................................. 7 图 7：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速 ............................................. 8 图 8：公用事业板块历年 Q1 营收、归母净利润（亿元）及增速 ...................................... 8 图 9：2021 年公用事业细分板块收入增速 ........................................................................ 8 图 10：2021 年公用事业细分板块归母净利润增速 ........................................................... 8 图 11：2022 年 Q1 公用事业细分板块收入增速................................................................ 9 图 12：2022 年 Q1 公用事业细分板块归母净利润增速 .................................................... 9 图 13：历年火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .................................................. 9 图 14：历年 Q1 火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ........................................... 9 图 15：历年火电板块毛利率和净利率（%） .................................................................. 10 图 16：历年 Q1 火电板块毛利率和净利润率（%） ........................................................ 10 图 17：历年水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................................ 11 图 18：历年 Q1 水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ......................................... 11 图 19：历年水电板块毛利率和净利率（%） .................................................................. 11 图 20：历年 Q1 水电板块毛利率和净利润率（%） ........................................................ 11 图 21：历年水电发电量及增速 ........................................................................................ 13 图 22：历年水电设备利用小时数 .................................................................................... 13 图 23：历年热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................................ 13 图 24：历年 Q1 热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ......................................... 13 图 25：历年热电板块毛利率和净利率（%） .................................................................. 14 图 26：历年 Q1 热电板块毛利率和净利润率（%） ........................................................ 14 图 27：历年新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..................................... 15 图 28：历年 Q1 新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .............................. 15 图 29：历年新能源发电板块毛利率和净利率（%） ....................................................... 15 图 30：历年 Q1 新能源发电板块毛利率和净利润率（%） ............................................. 15 图 31：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速 ............................................................ 16

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图 32：我国风能太阳能装机量预测 ................................................................................ 17 图 33：我国风能太阳能发电量预测 ................................................................................ 17 图 34：全球核能发电总量 ............................................................................................... 17 图 35：各发电方式度电碳排放量（单位：g） ................................................................ 18 图 36：各发电方式成本（单位：元/万 KWh） ............................................................... 18 图 37：各发电方式利用小时数（单位：h） .................................................................... 18 图 38：核电站安全屏障 ................................................................................................... 18 图 39：历年电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................. 19 图 40：历年 Q1 电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ........................... 19 图 41：历年电能综合服务板块毛利率和净利率（%） .................................................... 19 图 42：历年 Q1 电能综合服务板块毛利率和净利润率（%） .......................................... 19 图 43：历年节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ..................................... 21 图 44：历年 Q1 节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速 .............................. 21 图 45：历年节能与清洁板块毛利率和净利率（%） ....................................................... 21 图 46：历年 Q1 节能与清洁板块毛利率和净利润率（%） ............................................. 21 图 47：历年燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................................ 22 图 48：历年 Q1 燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速 ......................................... 22 图 49：历年燃气板块毛利率和净利率（%） .................................................................. 22 图 50：历年 Q1 燃气板块毛利率和净利润率（%） ........................................................ 22 图 51：LNG 河北地区成交价（元/吨） ........................................................................... 24 图 52：山西中煤平朔 LNG 工厂价（元/吨） ................................................................... 24 图 53：伦敦 NBP 期货价（便士/撒姆） .......................................................................... 24 图 54：亨利港 HH 期货价（美元/百万英热） ................................................................. 24

表 1：德邦公用事业板块标的 ............................................................................................ 7 表 2：2021 年及 2022 年 Q1 主要火电公司经营业绩 ..................................................... 10 表 3：2021 年及 2022 年 Q1 主要水电公司经营业绩 ..................................................... 12 表 4：2021 年及 2022 年 Q1 主要热电公司经营业绩 ..................................................... 14 表 5：2021 年及 2022 年 Q1 主要新能源发电公司经营业绩 .......................................... 16 表 6：2021 年及 2022 年 Q1 主要电能综合服务公司经营业绩 ....................................... 20 表 7：2021 年及 2022 年 Q1 主要节能与清洁公司经营业绩 .......................................... 21 表 8：2021 年及 2022 年 Q1 主要燃气公司经营业绩 ..................................................... 23

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1. 能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显

2021 年报和 2022 年一季度报已披露完毕，各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，2021 年营收和利润增速靠前的多为周 期板块，呈现“煤飞色舞”局势，其中申万（2021）公用事业指数上涨 31.38%，在 30 个行业板块中排名第 6；全年营收同比增长 22.72%，排名第 9；全年归母 净利润同比下降 61.34%，排名第 27。2022 年 Q1 受俄乌战争影响及国内疫情反 复影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格维持在高位，其中申万（2021）公用 事业行业指数下跌14.92%，在30个行业板块中排名第20；营收同比增长25.81%，排名第 6；归母净利润同比下跌 22.05%，排名第 24。

图 1：申万（2021）各行业 2021 年度涨跌幅（%）

资料来源：wind，德邦研究所

图 2：申万（2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（%）

资料来源：wind，德邦研究所

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公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，

风电和光伏装机将依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽 水蓄能也将进入快速发展阶段。根据 WIND 数据，德邦公用事业板块 133 家上市 公司（其中火电 27 家、水电 12 家、热电 16 家、新能源发电 24 家、电能综合服 务 15 家、节能与清洁能源利用 9 家、燃气 30 家）2021 年共实现营业收入 19156.03 亿元，同比增长 23.7%；归母净利润 603.06 亿元，同比下降 55.3%，主要系煤 炭价格较高，火电板块盈利大幅减少所致；公用事业板块 2022 年 Q1 实现营收 5338.79 亿元，同比增长 24.6%，归母净利润实现 278.99 亿元，同比下降 22.1%。

表 1：德邦公用事业板块标的

深圳能源、穗恒运 A、粤电力 A、皖能电力、建投能源、宝
新能源、晋控电力、赣能股份、东方能源、长源电力、豫

能股份、华电能源、华银电力、通宝能源、国电电力、内

蒙华电、大唐发电

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长江电力、国网信通

深南电 A、惠天热电、金房节能、协鑫能科、富春环保、华

能源

北清环能、吉电股份、湖北能源、南网能源、明星电力、

乐山电力、郴电国际、广安爱众、文山电力、苏文电能

胜利股份、南京公用、德龙汇能、ST 金鸿、ST 升达、陕
天然气、ST 浩源、佛燃能源、天壕环境、中泰股份、首华

火炬、水发燃气、新天然气、皖天然气、东方环宇、九丰

能源、洪通燃气、蓝天燃气、蓝焰控股、凯添燃气

资料来源：wind，德邦研究所

在能源紧张背景下，2021 年公用事业板块业绩可观，新能源发电跟燃气表现 亮眼，受煤价持续走高影响，火电板块亏损较大。考察公用事业 7 个细分板块，2021 年收入增速较大的分别为热电（52%）、燃气（28%）、节能与清洁能源利用（28%）、火电（25%）、电能综合服务（23%）、新能源发电（21%），水电板块 受来水影响，与去年基本持平（1%）；归母净利润增速较大的分别为燃气（39%）、新能源发电（26%）、节能与清洁能源利用（15%）。2022 年一季度各板块营收保 持增长态势，收入增速较大的分别为节能与清洁能源利用（46%）、燃气（39%）、火电（26%）、热电（19%）、新能源发电（15%），归母净利润中仅节能与清洁能 源利用、新能源发电和水电保持增长，分别增长 27%、24%、11%。

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2. 火电板块：稳煤价发挥煤炭主体能源作用，火电板块盈利 能力有望修复

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域火电板块（共 27 家上市公司）全年实现收入 10325.8 亿元，同比增长 24.8%；归母净利润合计-418.13 亿元，同比下降 201.5%；2022 年 Q1 实现收入 2958.11 亿元，同比增长 26.4%；归母 净利润合计 14.79 亿元，同比下降 87.3%。2021 年火电板块毛利率和净利率分别 为 1.6%和-5.6%，分别同比降低 15.9pct、14.3pct。

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个股方面，2021 年营收前五的企业是华能国际、国电电力、华电国际、大唐 发电、浙能电力，营收及同比增速为 2046.05 亿元（+20.75%）、1681.85 亿元（+44.46%）、1044.22 亿元（+15.07%）、1034.12 亿元（+8.16%）和 710.73 亿元（+37.51%）。归母净利润前五的企业是深圳能源、申能股份、东方能源、宝 新能源、内蒙华电，归母净利润及同比增速分别是 21.29 亿元（-46.57%）、16.42 亿元（-31.36%）、12.96 亿元（+1.98%）、8.24 亿元（-54.65%）、4.52 亿元（-40.42%）。

表 2：2021 年及 2022 年 Q1 主要火电公司经营业绩

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资料来源：wind，德邦研究所

国务院总理李克强 4 月 20 日主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举 措，提升能源对经济社会发展的保障能力。会议指出，要立足我国国情，应对外 部挑战，抓住重点，强化能源保供，未雨绸缪推进条件成熟、发展需要的能源项 目建设。其中提出发挥煤炭主体能源作用，优化煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能；通过核增产能、新投产等，今年新 增产能 3 亿吨。运用市场化法治化办法，引导煤价运行在合理区间。国常会提出 的政策举措与此前政策方向保持一致，随着煤价调控及煤炭保供增供政策力度不 断加大，煤价或将逐步回落，预计火电盈利修复确定性不断增强。

3. 水电板块：受来水量影响，2021 年业绩略有下降，2022 年 Q1 有所改善

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域水电板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 1460.98 亿元，同比增长 1.4%；归母净利润合计 404.35 亿元，同 比下降 7.6%；2022 年 Q1 实现收入 308.02 亿元，同比增长 12.8%；归母净利润 合计 64.55 亿元，同比增长 10.6%。2021 年水电板块毛利率和净利率分别为 38.28% 和 18.99%，分别同比降低 3.02pct、4.99pct；2022 年 Q1 水电板块毛利率和净 利率分别为 36.91%和 20.2%，分别同比增长 3.16pct、2.63pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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行业季度策略公用事业

资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，2021 年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠 电力、国网信通，营收及同比增速为 556.46 亿元（-3.7%）、436.82 亿元（+11.09%）、202.02 亿元（+4.93%）、84.14 亿元（-6.24%）和 74.66 亿元（+6.49%）。归母

净利润前五的企业是长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、桂冠电力，归

母净利润及同比增速分别是 262.73 亿元（-0.09%）、58.38 亿元（+20.75%）、30.87 亿元（-2.35%）、24.37 亿元（-55.82%）、13.52 亿元（-38.45%）。

表 3：2021 年及 2022 年 Q1 主要水电公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

根据中国煤炭、电力及碳市场年度报告，2021 年，受汛期主要流域降水偏少 等因素，水电发电量 1.34 万亿千瓦时，同比下降 1.1%，占全国发电量的 16%，比上年回落 1.8pct；水电设备利用小时数为 3622 小时，同比下降 203 小时。2022 年 3 月 29 日，国家能源局印发《2022 年能源工作指导意见》，《意见》中提出“十

四五”有序推进水电核电重大工程建设。推动雅鲁藏布江下游水电开发前期工作，

建成投产白鹤滩、两河口水电站全部机组，加快推动雅砻江孟底沟、黄河羊曲水

电站建设，推进旭龙水电站核准，水电装机达到 4.1 亿千瓦。根据前瞻产业研究

院，我国水力发电的盈利水平相较于其他发电方式有一定的竞争优势，我国的水

电开发仍有市场空间，“十四五”期间水电也将作为重点发展对象，水电优先上网，

消纳有支撑，回报平稳且长期可持续。

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资料来源：中国电力企业联合会，《中国煤炭、电力及碳市场年度报告 2021》，德邦研究所

资料来源：中国电力企业联合会，《中国煤炭、电力及碳市场年度报告 2021》，德邦研究所

4. 热电板块：乘“生物经济”东风，热电联产有望迎来新发 展

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域热电板块（共 16 家上市公司）全年实现收入 979.35 亿元，同比增长 51.74%；归母净利润合计 37.89 亿元，同 比上升 9%；2022 年 Q1 实现收入 241.74 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润 合计 8.40 亿元，同比下降 51.67%。2021 年热电板块毛利率和净利率分别为 17.96% 和 3.86%，分别同比降低 6.29pct、7.13pct；2022 年 Q1 热电板块毛利率和净利 率分别为 15.51%和 3.95%，分别同比下降 9.74pct、10.13pct。

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资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化石能源向绿

色低碳可再生能源转型。我国正不断鼓励热电联产行业向集中化、绿色化发展，

以更高效地利用能源，并减少污染。

5. 新能源发电板块：风电光伏进入发展快车道，核电“十四 五”迎来积极有序新发展

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 24 家上 市公司）全年实现收入 2604.74 亿元，同比增长 21.30%；归母净利润合计 375.05 亿元，同比上升 26.47%；2022 年 Q1 实现收入 685.79 亿元，同比增长 15.03%；归母净利润合计 131.88 亿元，同比增长 24.47%。2021 年新能源发电板块毛利率 为 38.56%，同比降低 3.2pct；净利率为 23.24%，同比增长 5.23pct；2022 年 Q1 新能源发电板块毛利率为 39.43%，同比降低 2.02%；净利率为 28.61%，同 比增长 5.67pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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表 5：2021 年及 2022 年 Q1 主要新能源发电公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

碳中和背景下风光持续受益，进入发展快车道。根据国家能源局数据显示，

2021 年全国发电装机容量约 23.8 亿千瓦，同比增长 7.9%。其中，风电装机容量 约 3.3 亿千瓦，同比增长 16.6%；太阳能发电装机容量约 3.1 亿千瓦，同比增长 20.9%。2021 年，我国风电和光伏发电新增装机规模达到 1.01 亿千瓦，其中风 电新增 4757 万千瓦，光伏发电新增 5297 万千瓦。我国风电与太阳能发电装机容 量已突破 3 亿千瓦，连续多年稳居世界首位。风电和太阳能发电对全国电力供应

的贡献不断提升。

图 31：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速

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250

200 150%

150 100%

100

资料来源：国家统计局，中电联，CPIA，德邦研究所

风、光等可再生能源大规模发展的前景可期，将带动风、光的技术进步、投

资优化和规模扩张。根据中国石油经济技术研究院《2060 年世界与中国能源展望》，预计 2030 和 2060 年仅风能、太阳能发电装机合计将分别达 17.4 和 61.3 亿千瓦 左右；预计 2060 年风能、太阳能发电规模合计达 11.2 万亿千瓦时，占发电总量 的 60.7%。

能源紧缺背景下，核电积极有序迎来新发展。受全球气候变暖、不可再生的 化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构正向低碳化转型。国际社会已 将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要新领域，其中 核能发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。根据世界核协会，2020 年全球 核能发电量为 2553TWh，与 2019 年相比虽然下降 4%，但体现了核电机组运行 的灵活性，即核电机组在保障电力稳定、可靠供应的同时能够更好的应对电力需 求的变化。

图 34：全球核能发电总量

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资料来源：World Nuclear Association and IAEA Power Reactor Information Service (PRIS)，德邦研究所

核电具有以下优势：1）核电度电碳排放量远低于其他发电方式。根据 IAEA 报告，每发一度电，煤电需要排放 357g 碳当量，光伏发电需要排放 76.4g，水电 需要排放 64.4g，风电需要排放 13.1g，核电仅需要排放 5.7g。2）单位发电成本

较低。根据头豹研究院数据，相比光伏、生物质、风电等发电方式，核电发电成

本更低，为 39.5 元/万 KWh。3）核电稳定性高且优先调度，利用小时数远高于其

他发电方式。根据《节能发电调度办法（试行）》，核电调度顺序优先于燃煤、燃

气、燃油等火电机组，且相较于风电、光伏稳定性更高，保证了核电机组利用小

时数远高于其他发电方式。根据国家能源局发布数据，2021 年核电利用小时数为 7802 小时，是水电的 2.2 倍、火电的 1.8 倍、风电的 3.5 倍和光伏的 6.1 倍。4）核电技术成熟，安全性能高。据国家能源局所述，我国核电站有 4 道安全屏障，

形成“纵深防御体系”，从而将核泄漏概率降至最低。

资料来源：IAEA，德邦研究所

资料来源：头豹研究院，德邦研究所

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10000

8000

6000

4000

2000

2022 年 4 月 20 日，国常会召开，确定能源保供增供举措，提升能源对经济

社会发展的保障能力，提出在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经

全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准。此次项目集

中批复，明确核电在碳中和背景下的重要地位。此前，国家能源局印发《2022 年 能源工作指导意见》，也提到建成投运福清 6 号、红沿河 6 号、防城港 3 号和高温

气冷堆示范工程等核电机组，在确保安全的前提下，积极有序推动新的沿海核电

项目核准建设。组织实施《核能集中供热及综合利用试点方案》，推进核能综合利

用。“十四五”期间核电将迎来积极有序新发展。

6. 电能综合服务板块：业绩稳定增长，“电能替代+综合能源 服务”前景广阔

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15 家上市公司）全年实现收入 971.07 亿元，同比增长 22.69%；归母净利润合计 69.16 亿元，基本持平；2022 年 Q1 实现收入 253.79 亿元，同比增长 9.4%；归母净利 润合计 20.79 亿元，基本持平。2021 年电能综合服务电板块毛利率和净利率分别 为 20.90%和 8.61%，分别同比降低 1.88pct、1.52pct；2022 年 Q1 电能综合服 务板块毛利率和净利率分别为 20.66%和 11.31%，分别同比降低 1.60pct、0.50pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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20.00 20.00 15.00 10.00

10.00 5.00 0.00

个股方面，2021 年营收前五的企业是湖北能源、桂东电力、吉电股份、福能 股份、三峡水利，营收及同比增速为 226.18 亿元（32.86%）、170.80 亿元（-8.92%）、131.78 亿元（+30.99%）、120.77 亿元（+26.37%）和 101.77 亿元（+93.62%）。归母净利润前五的企业是湖北能源、福能股份、三峡水利、涪陵电力、南网能源，归母净利润及同比增速分别是 23.39 亿元（-4.81%）、12.68 亿元（-15.18%）、8.65 亿元（+39.52%）、5.05 亿元（+26.05%）、4.74 亿元（+18.90%）。

表 6：2021 年及 2022 年 Q1 主要电能综合服务公司经营业绩

资料来源：wind，德邦研究所

2022 年 3 月 9 日，国家发改委、国家能源局、工信部等 10 部门联合印发的《关于进一步推进电能替代的指导意见》明确提出，“十四五”期间推进“电能替 代+综合能源服务”，鼓励综合能源服务公司搭建数字化、智能化信息服务平台，推广建筑综合能源管理和工业系统能源综合服务。综合能源服务在电能替代领域

的应用前景广阔，将成为电能替代的一个重要抓手。

7. 节能与清洁能源利用：加快清洁能源开发利用，关注生物 柴油等细分领域

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根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共 9 家上 市公司）全年实现收入 229.42 亿元，同比增长 27.63%；归母净利润合计 18.43 亿元，同比增长 14.94%；2022 年 Q1 实现收入 61.68 亿元，同比增长 45.64%；归母净利润合计 5.13 亿元，同比增长 26.76%。2021 年节能与清洁板块毛利率为 23.44%，同比降低 1.48%；净利率为 9.50%，同比增长 0.92pct；2022 年 Q1 节 能与清洁能源利用板块毛利率和净利率分别为 23.45%和 9.80%，分别同比降低 3.21pct、0.58pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

个股方面，2021 年营收前五的企业是双良节能、鲁阳节能、卓越新能、中材 节能、众合科技，营收及同比增速为 38.30 亿元（+84.87%）、31.64 亿元（+36.04%）、30.83 亿元（+92.91%）、29.41 亿元（+13.24%）和 29.06 亿元（-0.71%）。归母

净利润前五的企业是鲁阳节能、卓越新能、双良节能、荣晟环保、众合科技，归

母净利润及同比增速分别是 5.34 亿元（+44.27%）、3.45 亿元（+42.33%）、3.10 亿元（+125.68%）、2.84 亿元（+22.64%）、2.01 亿元（+255.54%）。

表 7：2021 年及 2022 年 Q1 主要节能与清洁公司经营业绩

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资料来源：wind，德邦研究所

2022 年 5 月 10 日，国家发展改革委发布关于印发《“十四五”生物经济发展

规划》的通知。通知提出，推动生物燃料与生物化工融合发展，建立生物质燃烧

掺混标准；加快生物天然气、纤维素乙醇、藻类生物燃料等关键技术研发和设备

制造；要积极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化

石能源向绿色低碳可再生能源转型。生物柴油因可以实现能源替代、减轻环境压

力，近年来被逐步重视。根据智研咨询，2020 年我国生物柴油产量约为 128 万吨，预计 2021 年中国生物柴油产量约 150 万吨，主要出口到欧洲地区，其中荷兰出 口约 91 万吨，占我国总出口量的 70%以上。伴随全球对于能源及环境气候问题

的重视，欧洲生物柴油需求量也将不断增长，预计未来我国生物柴油出口量将持

续提升。

8. 燃气板块：LNG 价格处于高位，天然气需求旺盛

根据 wind 数据，2021 年德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30 家上市公司）全年实现收入 2584.68 亿元，同比增长 28.37%；归母净利润合计 116.30 亿元，同比增长 38.59%；2022 年 Q1 实现收入 829.99 亿元，同比增长 38.75%；归母 净利润合计 33.45 亿元，同比下降 5.65%。22021 年燃气板块毛利率为 20.32%，同比降低 0.80%；净利率为 9.68%，同比增长 0.08pct；2022 年 Q1 燃气板块毛 利率为 18.08%，同比降低 2.06%；净利率为 11.44%，同比增长 2.76pct。

资料来源：wind，德邦研究所

资料来源：wind，德邦研究所

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10.00 10.00
0.00

个股方面，2021 年营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、佛燃 能源、国新能源，营收及同比增速为 1160.31 亿元（+31.71%）、214.15 亿元（+42.62%）、184.88 亿元（+107.42%）、135.31 亿元（+80.07%）和 126.08 亿元（+21.77%）。归母净利润前五的企业是新奥股份、深圳燃气、新天然气、九 丰能源、佛燃能源，归母净利润及同比增速分别是 41.02 亿元（+94.67%）、13.54 亿元（+2.46%）、10.28 亿元（+186.49%）、6.20 亿元（-19.27%）、5.95 亿元（+26.77%）。

表 8：2021 年及 2022 年 Q1 主要燃气公司经营业绩

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资料来源：wind，德邦研究所

2021 年，我国天然气市场整体呈现“淡季不淡、旺季偏淡”行情，成为全球 第一大 LNG 进口国。受全球天然气涨价、俄乌战争影响， LNG 价格一直维持在

高位。在经济托底、能耗双控、环保督察、产供储销能力提升等带动下，天然气

市场需求整体仍然保持较快增速。

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

9. 投资建议

资料来源：卓创资讯，德邦研究所

“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保

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持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展 阶段。2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规 划》，增强能源供应链稳定性和安全性，加快推进能源绿色转型。《规划》指出到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升 并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，发电装机总容 量达到约 30 亿千瓦，能源储备体系更加完善，非化石能源消费比重提高到 20% 左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。安全高效储能、氢能技术创新能力 显著提高。到 2035 年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体 系。大力发展非化石能源，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展；坚持生态优先、适度开发，积极推进水电基地建设; 在确保安全的前提下，积极 有序推动沿海核电项目建设，同时因地制宜发展其他可再生能源。重点推荐：核 电+风光双核驱动的【中国核电】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展 新能源的【华能国际】【国电电力】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；

业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；项目储备充足，光伏及储能项目增量 可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG 一 体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。

10. 风险提示

装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风

险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。

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信息披露

分析师与研究助理简介

倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富第 三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

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