评级（增持）家用电器行业研究周报：如何看待个护小家电行业前景

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报告名称 ：家用电器行业研究周报：如何看待个护小家电行业前景
评级 ：增持
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行业报告 | 行业研究周报

家用电器

证券研究报告
2022 年 05 月 12 日

分别为-7.2%/-12.8%/-24.8%。

的电动剃须刀市场，67.6%产品集中在 400 元以下。相较飞利浦 500 元+产品数量

吹风产品在与戴森对比中产品性能不显逊色，这正是众多更具性价比产品的国产电吹 风品牌优秀产品力的代表。

本周家电板块走势：本周沪深 300 指数-2.67%，创业板指数-3.2%，中小板指数-2.45%，家电板块+1.98%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+3%、-1.51%、+0.33%。个股中，本周涨幅前五名是飞科电器、*ST 飞乐、日出东方、万和电器、格力电器；本周跌幅前五名是爱仕达、春兰股份、科沃斯、苏泊尔、老板电器。

原材料价格走势：2022 年 5 月 6 日，SHFE 铜、铝现货结算价分别为 72570 和 20025 元/吨；SHFE 铜相较于上周-1.84%，铝相较于上周-4.19%。今年以来铜价+4.13%，铝 价-1.21%。2022 年 5 月 6 日，中国塑料城价格指数为 1006.06，相较于上周+0.01%，今年以来+1.32%。2022 年 4 月 29 日，钢材综合价格指数为 140.04，相较于上周价格-1.55%，今年以来+6.24%。

投资建议：如我们上周观点，尽管节前大涨，但需要注意的是，本轮疫情延续仍然将 对 2Q 家电企业终端零售产生不可控影响。我们预期，本轮疫情可能在 5 月中下旬得 到控制，物流情况或有所恢复，因此在节后交易中，仍看两条配置思路：1）地产链。估值低，地产政策在宽松，推荐【海尔智家】、【美的集团】、【老板电器】、【亿 田智能】、【火星人】等后周期标的；2）去年 2Q 收入与业绩基数压力较低的，或 疫情改善后能够快速修复 2Q 收入（618 更敏感的品种）的标的，可能基本面更为强 势，推荐【小熊电器】、【苏泊尔】、【新宝股份】、【科沃斯】、【石头科技】。

风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。

1.研究聚焦：如何看待个护小家电行业前景
1.1.21 年承压增长，行业升级带来市场新增量
2021 年全年承压上行。2021 年，在原材料价格上涨、企业成本提升、疫情反复爆发区域 发展不确定性等因素影响下，个护小家电行业凭借抗压能力，在 2020 年的高基数下仍保 持了增长。分品类来看，根据奥维云网的数据，2021 年，电吹风全年零售额 53.8 亿元，同比增长 10.6%，销量 2765 万台，同比增长 0.3%；电动剃须刀全年零售额 73.2 亿元，同 比增长 4.2%，零售量 3931 万台，同比下降 9.2%。我们认为，电动剃须刀销量下滑的原因 是行业发展较成熟，技术升级迭代缓慢，创新产品较少，销量主要来自于换新需求。

图 1：电吹风&电动剃须刀 2020-2022 年销售额情况

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

图 2：电吹风&电动剃须刀 2020-2022 年销售量情况

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

2022Q1 疫情影响增长趋势。根据奥维云网的数据，分品类来看，2022 年 Q1 线上，电吹 风零售额 12.6 亿元，同比下降 7.2%，销量 722 万台，同比下降 5.8%；电动剃须刀零售额 16 亿元，同比下降 12.8%，零售量 857 万台，同比下降 15.4%；同时，电动牙刷销售额和 销量也出现了较大幅度的下滑。2022 年一季度后期疫情形势加重，快递出现停运现象，消 费需求受到抑制。

图 3：疫情负面影响显现（2022 年 Q1）

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

新型消费模式带动需求端增长。近年来，居民消费理念开始改变，个护小家电行业从家庭 消费、实用消费和计划性需求转变为个人消费、颜值消费和非计划性需求，还形成了圈层 经济和她经济等新型经济模式。同时，消费模式也在进行着去性别化的改变，性别区隔呈 现模糊趋势。根据奥维云网数据显示，男性消费额成长率远超女性，男性越来越注重外表 的修饰。我们认为，品牌营销力度的增强与消费观念的改变会进一步驱动个护小家电市场 的发展。

2021 年个护小家电三大主要产品均价上行。根据奥维云网数据显示，2021 年个护三品类 均价同比上涨 10.4%，其中 400 元以上中高端份额增加 3.3%；与此同时，150 元以下价格 段的市场销售额份额都出现了一定程度的下降。具体品类数字，电吹风、电动剃须刀和电 动牙刷均价分别上涨 10.3%、14.8%和 7.6%，增长幅度较明显。我们认为，在当前的个人消 费模式下，多以“悦己”为目的消费者更加注意产品的颜值和性能，均价提升趋势有望继 续维持。

图 4：消费观念的改变和新型经济模式

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

图 6：2021 年个护小家电行业出现消费升级

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

图 5：正在打破传统性别区隔消费模式

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

图 7：个护小家电行业主要产品品类均价变化（2021 年）

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

新兴线上渠道提供个护小家电市场新增长点。随着新兴渠道的兴起和传统电商渠道的投放 费用的增长，仅依靠传统主流渠道进行产品推广和费用投放模式的性价比在降低，新兴渠 道可以进行内容营销和产品推广来增加品牌的曝光度和覆盖面，通过精准投放的方式促使 消费者对产品和品牌形成认可，进一步达到二次传播的目的，从而提高产品销售的转化率 和品牌的知名度。根据 QuestMobile 的内容电商研究报告，98%的用户会因为视频内容对 产品产生兴趣，75%的用户因看视频对品牌产生好感，83%的用户以达人推荐作为购买参考。我们认为，相对于传统大家电，个护小家电具有品类新潮、客单价低易冲动消费、体积小 易运输等特点，更符合当下的线上渠道的营销重点。随着短视频行业的快速发展和愈发成 熟流量变现模式，个护小家电可能迎来新的增长点。

根据奥维云网线上数据显示，2022 年 Q1 个护小家电电吹风、电动牙刷、电动剃须刀三品 类的新兴渠道（含抖音、快手、拼多多）在整体线上渠道中零售额占比 15%左右，零售量 占比接近 25%，已然成为行业销售的主流渠道；同时，抖音渠道品牌数量达到传统线上渠 道的 40%左右，但品牌集中度较低。我们认为，随着疫情的好转、物流的恢复和品牌覆盖 度的提升，个护小家电品类在线上新兴渠道的市场规模会进一步成长，有望成为增量市场。

图 8：三大主要品类中新兴线上渠道占比接近 1/4（2022 年 Q1）

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

1.2.电动剃须刀：飞利浦领先地位遭受挑战，飞科创新产品表现亮眼

飞科市占率领先，未来有望进一步提升。根据魔镜数据显示，在 2022 年 1-4 月，电动剃 须 刀 市 占 率 前 五 的 品 牌 是 飞 科 、 飞 利 浦 、 宝 洁 、 松 下 和 小 米 ， 市 占 率 分 别 是 41.25%/36.10%/9.84%/7.37%/2.66%，飞科品牌的市占率超过飞利浦位居第一。我们认为，随 着飞科品牌均价的上行以及产品力的增强，销额市占率有望进一步提升。

图 9：电动剃须刀品牌市占情况

资料来源：魔镜数据，天风证券研究所

飞利浦重心仍在中高端市场，飞科产品价格分布与市场匹配度更高。根据奥维云网数据显 示，在 2022 年 Q1 的电动剃须刀市场，产品集中在 150-200 元，销售额占比高达 23.7%；合计 400 元以下的产品占比为 67.6%，中低价格带产品占据了市场近 7 成的份额。根据飞 利浦品牌在京东平台在售商品和飞科商城官网价格统计的数据显示，飞科品牌的产品均价 在 300 元以下，其中，产品集中在 100-199 元，占比达 73.33%；而飞利浦产品分布明显更 偏向中高端，其中，价格 500 元以上的产品数量占比高达 48.15%。

图 10：电动剃须刀价格段分布（2022 年 Q1）

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

飞科拓展价格带，更强产品力助力行业竞争。近年来，飞科通过推比自身原有价格带更高 的新品来提高品牌产品价格。根据飞科年报数据显示，公司在 2021 年推出的创新产品使 得销售结构发生显著变化，公司中高端剃须刀新品销售占比 20.32%，剃须刀产品销售均价 较 2020 年提升 25.23%。我们认为，在 500 元以下价格带的产品中，飞科比飞利浦更具竞 争力。我们通过飞科和飞利浦相似价格产品的参数对比，发现飞科品牌的 FS967 产品表现 优于同价格段的飞利浦品牌的 S3203/08。具体表现在，FS967 具有独特的智能感应功能、更加舒适的刀头体验、相同充电时间下更长的续航时间、Type C 充电口配备、以及更加年 轻化和科技感的外观。

顺应消费者和市场双需求，飞科拓展产品品类优化产品功能，产品受到消费者喜爱。根据 奥维云网数据显示，疫情反扑导致 2022 年 Q1 电动剃须刀销售额和销量同比有较大幅度滑 落，但便捷型电动剃须刀逆流而上，且从 2020 年起就保持增长趋势。这得益于男性在出 差、旅行等场景下的拥有临时理容需求，而大体型的普通家用剃须刀随身携带不够理想。飞科顺应市场需求推出独特外形的“小飞碟”和“小星球”便捷型电动剃须刀，不仅便于 随身携带，浮动刀面和湖面双环刀网设计提高剃须效率 50%更使得产品具有更强的功能性。根据生意参谋数据显示，小飞碟产品在 2021 年 9 月推出后，从 2021M12 开始基本保持了 剃须刀行业产品前十左右的排名，最高排名达到第二。

此外，飞科推出的特有智能感应功能电动剃须刀，实现靠近皮肤瞬间启动、离开皮肤瞬间 停止的便捷操作，告别了电动剃须刀的开关时代。根据奥维云网数据显示，飞科推出的感 应剃须机型 FS927 在 2021 年实现单机型占线上市场零售额 3.51%，零售量份额 2.71%的亮 眼市场表现。根据生意参谋数据显示，FS927 产品在 2021 年 1 月推出后，大多数的月份 皆保持了剃须刀行业产品排名的前十，且在 2022M1-2022M3 连续三个月排名登顶。

图 13：飞科产品更具有性价比

资料来源：飞科商城官网，飞利浦京东官方旗舰店，天风证券研究所

图 14：便携电动剃须刀份额走势

资料来源：奥维云网，飞科商城官网，天风证券研究所

图 15：电动剃须刀行业飞科产品交易指数排名

资料来源：生意参谋，天风证券研究所

1.3.电吹风：戴森品牌市占领先，国产品牌持续发力改变市场格局

戴森率先入场保持领先地位，国内品牌市占率逐步提升。高速电吹风由戴森率先引入市场，并凭借高效的吹发效率与时尚的外观大受消费者的青睐。根据魔镜数据显示，在 2022 年 1-4 月，电吹风市占率前五的品牌是戴森、松下、飞科、小米和飞利浦，市占率分别是 46.78%/22.2%/11.11%/8.18%/6.76%，其中戴森销额市占率近年来始终位居第一，国产品牌与 戴森始终有较大的差距，但从整体趋势看，销额市占率在逐步提升。

图 16：电吹风品牌市占情况

资料来源：魔镜数据，天风证券研究所

国产品牌逐渐入局打破高速电吹风技术壁垒。高速电吹风的核心技术壁垒在于高速马达，同时生产的高成本也阻碍了大部分品牌入局。所以，在一段时间内，戴森凭借着独有的技 术壁垒在高速电吹风市场都保持着垄断的地位。随后，直白、追觅等国内品牌成为了高速 吹风机的第一批入局者；在 2021 年，素士、小适、如康夫等品牌也推出了自己的高速电 吹风产品。

图 17：逐渐增多的高速机型品牌数量

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

在市场需求的驱动下，国产品牌的技术研发速度不断提升。根据奥维云网的数据显示，到 2022 年 3 月止，众多国产品牌入局高速电吹风后还在降噪、外观等方面做了 2-3 次迭代升 级。例如，电吹风增加负离子功能、纳米水离子和使用过程中搭载护发及美发耗材实现吹 发护发美发三位一体的功能。其中，纳米水离子表现突出，根据奥维云网的 2022 年 1 月 数据显示，纳米水离子电吹风市场销额份额同比增加 2.5%。同时，无线电吹风以及立式电 吹风在便携性方面成功出圈。

主打中低价格段，与戴森形成差异化竞争。根据奥维云网 2022 年 1 月数据，米家电吹风 份额从 2021 年 1 月的 6.6%，增长到 11.7%，超过松下跃居第二。我们以小米 H900 高速电 吹风为例与戴森进行对比，发现 H900 在重量和电机转速方面稍有差距外，拥有风速更高、功率更小的优点，而售价仅为戴森电吹风价格的 1/3 左右，表现较优异。

资料来源：小米京东自营旗舰店，天风证券研究所

2.本周家电板块走势

资料来源：小米京东自营旗舰店，戴森京东旗舰店，天风证券研究所

本周沪深 300 指数-2.67%，创业板指数-3.2%，中小板指数-2.45%，家电板块+1.98%。从细 分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+3%、-1.51%、+0.33%。个股中，本周涨幅前 五名是飞科电器、*ST 飞乐、日出东方、万和电器、格力电器；本周跌幅前五名是爱仕达、春兰股份、科沃斯、苏泊尔、老板电器。

图 20：本周家电板块走势

图 21：格力电器北上净买入

资料来源：wind，天风证券研究所

图 22：美的集团北上净买入

资料来源：wind，天风证券研究所

图 23：海尔智家北上净买入

资料来源：wind，天风证券研究所

图 24：2017 年以来家电板块走势

-100%
17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01

资料来源：Wind，天风证券研究所

4.原材料价格走势

2022 年 5 月 6 日，SHFE 铜、铝现货结算价分别为 72570 和 20025 元/吨；SHFE 铜相较于 上周-1.84%，铝相较于上周-4.19%。今年以来铜价+4.13%，铝价-1.21%。2022 年 5 月 6 日，中国塑料城价格指数为 1006.06，相较于上周+0.01%，今年以来+1.32%。2022 年 4 月 29 日，钢材综合价格指数为 140.04，相较于上周价格-1.55%，今年以来+6.24%。

图 25：铜、铝价格走势（元/吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 26：钢材综合价格指数（1994 年 4 月=100）210

60

资料来源：中国钢铁联合网，天风证券研究所

5.行业数据

图 27：中国塑料城价格指数（2010 年 1 月 4 日=1000）1,200

600

资料来源：Wind，天风证券研究所

内销，22M2 空调内销量同比 4.06%，冰箱内销量同比 16.52%，洗衣机内销量同比 6.67%，油烟机内销量同比 7.25%。外销，22M2 空调外销量同比 15.34%，冰箱外销量同比-9.74%，洗衣机外销量同比-10.13%，油烟机外销量同比-36.88%

资料来源：产业在线，天风证券研究所
注：21 年同比增速调整为较 19 年同期增速，下同。

图 30：出货端空调内销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 31：出货端空调外销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所
图 32：出货端冰箱内销月零售量、同比增速

资料来源：产业在线，天风证券研究所
图 33：出货端冰箱外销月零售量、同比增速

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 34：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 35：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 36：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 37：出货端洗衣机外销月零售量、同比增速

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 38：出货端洗衣机内销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 39：出货端洗衣机外销分品牌市占率、CR3

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 40：出货端油烟机内销月零售量、同比增速

资料来源：产业在线，天风证券研究所

图 41：出货端油烟机内销分品牌市占率、CR3

1）中怡康数据跟踪

销量端，22M1 空/冰/洗/烟机较 21 年同期仍存在双位数缺口，22M1 分别-37.21%/-24.78%/ -25.80%/-28.62%；21 M1-12 分别较 19 年-29.2%/-24.89%/-24.31%/-21.92%。均价端，大家 电 22M1 均价较 21 年同期均有一定幅度增长，空/冰/洗/烟机分别+9.13%/+13.71%/ +10.30%/+9.17；21M1-12 空调均价小幅高于 19 年同期水平，增速为 4.2%，冰/洗/烟机均 价实现两位数增长，分别+24.89%/+22.63%/+14.98%。

资料来源：中怡康，天风证券研究所

图 44：中怡康冰箱月零售量、同比增速

资料来源：中怡康，天风证券研究所

图 45：中怡康冰箱月均价、同比增速

资料来源：中怡康，天风证券研究所

图 48：中怡康油烟机月零售量、同比增速

资料来源：中怡康，天风证券研究所

图 49：中怡康油烟机月均价、同比增速

资料来源：中怡康，天风证券研究所

2） 22W17 奥维数据跟踪

资料来源：中怡康，天风证券研究所

线上渠道，22W18 冷柜/洗碗机销额增速引领家电行业，分别同比增长+81.8%/+53.7%，空 调 / 冰 箱 / 洗 衣 机 / 油 烟 机 / 燃 气 灶 / 集 成 灶 销 额 分 别 同 比 增 长 +3.4%/+22.4%/+8.2%/+4.6%/+9.1%/+23.8%；线下渠道，22W17 冷柜/洗碗机销额表现亮眼，分别同比增长+64.8%/+69.0%，扫地机/冰箱销额也有小幅增长+24.4%/+3.3%，其他家电品 类销额同比都有所下降。我们认为，上周冰箱/冷柜及洗碗机品类销售实现高增，主要因为 国内多地疫情催生生鲜保存及居家需求。

表 2：奥维周度数据

资料来源：奥维云网，天风证券研究所

6.本周公司公告及新闻

➢重点公司公告

4 月 30 日

格力电器:2022 年一季报

收入端，22Q1 公司实现营收 355 亿元，同增约 6%。我们预计空调业务较 21H2 有所恢复：1）1Q 外销增速好于内销。外销出货+9%，同时预计均价提升；2）内销价格因素继续主导。22Q1 公司内销出货-12%，实际出货可能略好于此数字，价格方面奥维线上/线下分别同比 +5.1%/+12.6%；3）中央空调业务增速快于家用空调，产业在线 22Q1 同比+100%。

利润端， 22 年 Q1 毛利率为 23.66%，同比-0.77pct；归母净利率为 11.3%，同比+1pct。公 司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.5%、3.49%、3.72%、-1.59%，同比-2.28、+0.98、-0.26、+0.48pct。毛利水平降低预计与会计准则调整有关（21Q4 已调整），22Q1 毛销差为 18.7%，同比+1.4pcts，环比-2.9pcts，毛销差改善提示公司利润水平在空调 持续提价后有所修复。

资产负债表方面，22Q1 公司合同负债同比+2.6%（合同负债/营收同比-2pct）。我们预计，公司存货大幅提升与公司渠道变革后减少压货，但仍利用渠道占款提前生产有关。其他流 动负债（含销售返利）方面，21 年 624 亿元，同比-3%，占比全年营收 33%，同比-3.1pcts；22Q1 为 572 亿元，环比-8.4%，同比-21.5%，占比当期营收 161%，同比-59pcts。

现金流量表方面，公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为 33.94 亿元，同比 +179.57%。

4 月 30 日

美的集团:2022 年一季报

22Q1：公司实现营收 909.4 亿元，同比+9.5%。1）分产品看，据产业在线数据，美的一季 度空调内销量同比+7.8%，1-2 月冰/洗内销量分别同比+0.8%/-2.9%；一季度空调外销量同 比+4.1%，1-2 月冰/洗外销量分别同比-0.7%/+4.7%。整体看，我们预计 22Q1 空调/冰箱/ 洗衣机/小家电收入同比分别增长 12%/20%/11%/3%。2）品牌端，22Q1 库卡中国业务订单 额 3.1 亿欧元(YoY +97.5%)，营收 1.8 亿欧元(YoY+61.2%)，息税前利润率 2.4%(YoY +4.1pct)。

盈利能力方面，美的 22Q1 毛利率 22.7%，同比-0.8pct；归母净利率 7.9%，同比+0.1pct。

资产负债表看，公司 2022Q1 货币资金+交易性金融资产为 756.1 亿元，同比-27.4%，其中 货币资金/交易性金融资产同比-19%/-68%。其他流动资产 464.7 亿元，同比+22%，主要由 于货币性投资产品增加所致。存货为 417.6 亿元，同比+32.6%。

现金流看，公司 22Q1 经营活动产生的现金流量净额为 79.8 亿元，同比-6.7%，其中购买商 品、接受劳务支付的现金 519.2 亿元，同比+20.3%。

4 月 29 日

海尔智家:2022 年一季报

公司 22Q1 实现营业总收入 602.51 亿元，同比+10.0%；归母净利润 35.17 亿元，同比+15.12%；扣非归母净利润 31.91 亿元，同比+13.03%。22Q1 公司收入、业绩超预期。从一季度收入 拆分维度来看：1）中国智慧家庭及其他业务：公司通过效率提升、消费成套化等方式带 动国内营收同比增长 16.0%。按产品拆分，我们预计增速表现为洗衣机增速约在 20%，冰箱 增速约在 15%，空调约两位数增长，主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势，收 入同比+32.3%。2）海外家电与智慧家庭业务：在面对上游成本提升、物流紧缺的挑战下，公司通过套系化及高端战略转型，并推动本土化运营，带动海外营收同比+4.2%，其中 Monogram、Café和 GE Profile 等高端品牌增幅超 30%。

盈利能力方面，22Q1 公司毛利率 28.5%，同比+0.1pct，在大宗价格高位波动下公司毛利率 逆势回升，主要因为：1）高端品牌战略落地成效显著，卡萨帝占比提升带动整体毛利率 优化；2）利润水平相对较高的国内业务增速较高，结构上带动毛利提升；3）白电龙头规 模效应凸显，降本提效丰厚公司毛利率。费用端，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率 分别为 13.9%/3.6%/4.1%/0.2%，分别同比-0.4/-0.3 /+0.3/-0.1pct，Q1 公司在提升研发投入，构筑智慧家庭领域竞争优势的同时，积极推动营销、管理费用投放效率，实现整体费用率 节缩，对冲部分成本压力。

综合影响下，22Q1 公司实现归母净利润 35.17 亿元，同比+15.12%；对应归母净利率 5.8%，同比+0.3pct。

4 月 30 日

海信视像:2022 年一季报

公司实现营收 101.8 亿元，同比-1.9%，我们预计主要受到海外市场平淡影响。从国内来看，销量方面，Q1 公司产品出货量同比+14%，带动海信+东芝双品牌份额优势不断扩张，据奥 维云网数据，一季度国内全渠道彩电市场零售量和零售额分别同比-10.8%和-11.0%，公司 作为龙头企业尽显经营韧性。

价格端，22Q1 公司一方面推动入门级显示产品价格下探实现用户群拓宽，另一方面持续 加快高端化进程，带动线下均价同比+28.4%突破 6000 元，总体而言价格呈阶梯式往上下 两端延展，使得公司规模与利润兼顾。

利润侧，公司 22Q1 实现归母净利率同比+1.0pct 至 2.9%，盈利改善主要来源于：1）上游 面板成本走低叠加降本提效致使公司毛利率快速修复，22Q1 已同比+1.0pct 至 17.4%；2）综合费用率基本稳定，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.3% /1.7%/4.5%/0.3%，分 别-0.8/+0.3/+0.4/+0.1pct。

资产负债表来看，22 年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产为 94.2 亿元，较 21 年 底-2.9%；应收票据和账款合计 74.2 亿元，较 21 年底-17.6%；存货 45.7 亿元，较 21 年底-11.0%，当期公司应收账款变现回款加速。22Q1，公司存货/应收账款/应付账款周转天数 分别为 51.9/33.2/54.8 天，同比+7.7/+4.1/+5.8 天。一季度公司加大原材料战略储备力度，带动存货周转略有放缓。

现金流来看，22Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为 12.5 亿元，同比+192.7%。其中，22Q1 公司经营活动现金流入合计 115.4 亿元，同比+12.8%，主要因为公司一季度产成品周 转加快，以及应收账款变现回款金额同比增加。

➢行业新闻

5 月 5 日

国美与腾讯达成战略合作加速推动全零售生态共享平台建设

2022 年 5 月 5 日，国美零售控股有限公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司在北京鹏润大 厦以线上线下结合的方式，共同签署战略合作协议，双方将充分发挥各自优势，共同打造 数实融合的全零售样板。、本次签约涵盖双方在大数据/云、互联网技术、广告营销、智能 门店等全方位的战略合作。国美和腾讯以互信互通、互补互助为共识，以科技筑底，以营 销发力，充分整合双方的优势资源和能力，共享共建全零售生态共享平台，携手探索数字 经济与实体经济的深度融合。对于国美而言，与腾讯建立战略合作，实现了国美全零售生 态共享平台与腾讯数字化全连接生态的全面深度打通，腾讯对国美的技术助力具有积极深 远的影响，比如，国美通过整合腾讯稳健先进的云服务，将快速提升和补强国美全零售生 态共享平台的大数据资源、云计算能力和全链路连接效率；从应用层看，腾讯基于国美全 零售特点，与国美共享共创智慧营销工具和精准广告投放，将显著提升国美全场景获客效 率、企业号用户服务深度、社群营销效果和广告投产比，将显著拓展国美“家生活”服务 的用户规模和经营价值。对腾讯而言，此次合作将腾讯领先的连接能力、庞大的用户规模，和国美深厚、扎实的全零售能力和资源深度匹配，从而进一步加深、加厚、加密腾讯的数 智化连接效应，提升腾讯在“互联网+零售”领域的赋能能力升级和行业价值深挖。（第 一家电网http://www.jdw001.com/article-42735-1.html）

5 月 5 日

凯度与奥维云网共同发布《中国双热风蒸烤集成灶白皮书》：蒸烤集成技术迎来重大突破

2022 年 5 月 1 日晚 19:00，凯度电器携手奥维云网，于北京、深圳两地连线直播，重磅发 布《2022 中国双热风蒸烤集成灶白皮书》，从行业角度和产品趋势分析了集成灶行业的发 展历程与方向，以及双热风蒸烤集成灶的技术优势和市场前景，指出了双热风蒸烤集成灶 将会有着广阔的市场空间，将会带动下一轮品质和健康消费潮流。2022 年开年，国内市场 迎来了再一轮的集中性区域疫情。对于家电市场而言，同样还有原材料成本高涨、市场消 费低迷等诸多不利因素。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022 年一季度中国家电市场 规模为 1444 亿元（不含 3C），同比下滑 10.3%，而中国厨电市场在集成灶、洗碗机、嵌 入式微蒸烤三大新兴品类的拉动下表现相对较好。

本次发布会所发布的双热风蒸烤集成灶，是凯度依托双热风蒸烤箱产品的创新发展优势，将蒸烤行业首创的双热风技术植入到集成灶中所打造的行业新品，通过将背部的离心风机 从一个升级为两个，并且分别以顺时针、逆时针双向旋转，再搭配背板的黄金热风孔、专 业四组烤管等，形成一套完善均衡的全驱热力系统，提升腔内热流循环效率，实现更加均 匀的温场控制，给消费者带来全新的产品价值和烹饪体验。这种差异化的技术优势，也是 推 动 集 成 灶 行 业 产 品 创 新 和 技 术 进 步 的 重 要 驱 动 力 。 （ 第 一 家 电 网 http://www.jdw001.com/article-42734-1.html）

5 月 6 日

露营火爆成就便携式小家电“新赛道”

这个“五一”小长假，“露营”成为热词。近日，上游新闻记者走访市场了解到，在小家 电销量整体降温的情况下，与露营紧密关联的便携式小家电逆势增长。便携式电风扇、小 电锅等便携式小家电销量增长达 2 倍。京东消费情况显示，从 4 月 30 日至 5 月 3 日，全 国用户购买野餐用品(成交额同比)增长 181%，吊床类增长 102%，帐篷/垫子类增长 100%，烧烤用具增长 41%。苏宁易购重庆公司相关人士表示，尽管露营类的小家电比较少，但适 合家庭聚餐的多功能一体锅、空气炸锅等销量也提升大约 20%。户外露营风吹起后，家电 使用场景从家庭延伸到户外，也催生出更多品类的小家电。摩飞就针对户外露营市场需求 推出一款便携式电风扇。这款电风扇融入三脚架、可自由移动“风头”等工业设计，兼具 颜 值 的 同 时 ， 更 适 配 户 外 露 营 场 景 的 应 用 。 （ 第 一 家 电 网 http://www.jdw001.com/article-42741-1.html）

7.投资建议与个股推荐

如我们上周观点，尽管节前大涨，但需要注意的是，本轮疫情延续仍然将对 2Q 家电企业 终端零售产生不可控影响。我们预期，本轮疫情可能在 5 月中下旬得到控制，物流情况或 有所恢复，因此在节后交易中，仍看两条配置思路：1）地产链。估值低，地产政策在宽 松，推荐【海尔智家】、【美的集团】、【老板电器】、【亿田智能】、【火星人】等后 周期标的；2）去年 2Q 收入与业绩基数压力较低的，或疫情改善后能够快速修复 2Q 收入（618 更敏感的品种）的标的，可能基本面更为强势，推荐【小熊电器】、【苏泊尔】、【新宝股份】、【科沃斯】、【石头科技】。

风险提示

疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。

分析师声明
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