评级（买入）家用电器行业深度报告：营收稳健增长，盈利能力改善

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报告名称 ：家用电器行业深度报告：营收稳健增长，盈利能力改善
评级 ：买入
行业：

行业深度报告●

核心观点:



价压力，22Q1 净利率同比有小幅提升。

白电：龙头经营韧性较强。2021 年和 2022Q1 白电行业营业收入同 比增长 16.96%和 10.06%，归母净利润同比增长 10.78%和 15.28%。22 年一季度由于部分地区疫情影响，洗冰空内销整体下滑，外销由 于去年同期基数较高增速下降，板块营收增速环比放缓。龙头企业经

营韧性较强，盈利能力同比改善。

速环比有小幅提升，净利率相比去年同期有所下降，但降幅环比收 窄。

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

零部件：营收延续增长，盈利环比改善。2021 年和 2022Q1 零部件行 业营业收入同比增长 31.93%和 14.06%，归母净利润同比增长 22.5% 和 9.2%。22 年一季度下游行业内销较为平淡，但出口保持高基数，零部件企业的多元化也推动了行业营收增速环比改善。由于原材料 价格处于高位，相比下游整机企业，零部件企业的议价能力偏弱，板 块整体盈利能力有所承压。

投资建议： 22Q1 家电企业特别是龙头企业经营韧性较强，在面临需 求偏弱、原材料成本压力较大、三月下旬局部地区疫情严峻、去年同 期基数较高等不利因素影响的背景下，营收保持稳健增长。从估值来 看，家电板块估值处于近五年的低位，个股调整已较为充分，安全边 际较高。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处 于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行 业竞争加剧的风险。

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行业深度报告/家用电器行业

目 录

一、家电行业：2021 年营收较快增长，盈利短期承压 .................................................................................................. 2 二、白电：22Q1 营收增速放缓，净利率同比提升 ........................................................................................................ 3 三、厨电：集成灶板块保持高增长................................................................................................................................... 5 四、小家电：清洁家电板块景气度较高........................................................................................................................... 7 五、黑电：22Q1 行业营收同比下降 .............................................................................................................................. 10 六、零部件：营收延续增长，盈利环比改善................................................................................................................. 11 七、照明：营收增速环比改善 ........................................................................................................................................ 13 八、投资建议： ................................................................................................................................................................ 15 九、风险提示： ................................................................................................................................................................ 16

行业深度报告/家用电器行业

一、家电行业：2021 年营收较快增长，盈利短期承压

22Q1 行业营收延续增长。2021 年家电行业实现营业收入 13926.96 亿元，同比增长 16.57%，分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现营业收入 3949.08 和 3293.9 亿元，同比增长 8.94%和 7.22%。2021 年四季度家电行业营收增速环比提升，22 年一季度由于部分地区疫情影响，家电生产和 销售均受到一定影响，板块营收增速放缓。

图 1：家电板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 2：家电板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

22Q1 行业归母净利润双位数增长。2021 年家电行业实现归母净利润 887.78 亿元，同比 增长 9.69%，增速不及营收增速。主要原因为上游原材料涨价影响毛利率，部分企业计提信用 减值损失对归母净利也造成了一定的影响。分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 224.75 和 206.86 亿元，同比变动-6.11%和 12.57%。2021 年四季度家电行业归母净利率受原材料涨价 等因素影响同比下降，22 年一季度原材料涨价压力趋缓，板块盈利能力改善，助推归母净利 实现双位数增长。

图 3：家电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 4：家电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

行业深度报告/家用电器行业

22Q1 净利同比提升。受原材料涨价影响，家电板块毛利有所下降。2021 年家电板块毛利 率为 22.22%，同比下降 1.36PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 21.05%和 21.72%，同比下降 3.5 和 0.36PCT。22 年一季度同比下降幅度已有所收窄。由于家电企业控费 能力较强，期间费用率下降明显，2021 年和 2022Q1 净利率分别为 6.57%和 6.36%，同比变动-0.48PCT 和 0.11PCT。

图 5：家电板块年度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 6：家电板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

为便于分析，我们选取了 52 家电上市公司，其中白电 9 家，黑电 6 家，厨电 7 家，小家 电 12 家，照明 6 家，零部件 12 家。

表 1：家电子行业选取公司列表

资料来源：中国银河证券研究院

二、白电：22Q1 营收增速放缓，净利率同比提升

营收稳健增长。2021 年白电行业实现营业收入 8700.81 亿元，同比增长 16.96%，从具体 品类来看，2021 年空调、冰箱和洗衣机内销同比均实现了增长，外销受益于海外景气度较高

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及订单转移至国内实现了较好增长。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收入 2154.18 和 2145.82 亿元，同比增长 13.66%和 10.06%。2021 年四季度家电行业营收增速环比提升，22 年 一季度由于部分地区疫情影响，白电企业经营压力加大，洗冰空内销整体下滑，外销由于去年

同期基数较高增速下降，板块营收增速环比放缓。

图 7：白电板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 8：白电板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

22Q1 行业归母净利润增速环比提升。2021 年白电行业实现归母净利润 653.39 亿元，同 比增长 10.78%，增速不及营收增速。主要原因为上游原材料涨价明显，企业成本压力较大。分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 154.02 和 150.13 亿元，同比变动-2.8%和 15.28%。2021 年四季度白电行业归母润增速下降原因除毛利下降外，部分企业并表子公司拉低利润也 有一定的影响，22 年一季度由于龙头企业经营情况较好，盈利能力提升推动归母净利实现较 高增速。

图 9：白电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 10：白电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

22Q1 净利率同比提升。受原材料涨价等因素影响，白电板块毛利有所下降，但由于白电 市场格局较好，企业可以通过提价来对冲原材料涨价压力，毛利受原材料涨价影响相对较小。

行业深度报告/家用电器行业

2021 年白电板块毛利率为 24.48%，同比下降 1.63PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利 率分别为 23.45%和 23.47%，同比下降 5.57 和 0.77PCT，22 年一季度同比下降幅度已有所收 窄。由于白电企业中龙头企业优势较为明显，控费能力也较强，盈利能力逐步改善。 2021 年 和 2022Q1 净利率分别为 7.28%和 7.04%，同比变动-0.71PCT 和 0.08PCT。

图 11：白电板块年度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 12：白电板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

分公司来看，龙头企业经营韧性较强，在原材料价格上涨、消费整体表现较为弱势背景下，收入和利润均实现了稳健增长，22Q1 美的、格力、海尔营收同比增长 9.54%、6.02%和 10%，归母净利润同比增长 10.97%、16.28%和 15.12%。

表 2：白电公司经营数据

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

三、厨电：集成灶板块保持高增长

2021 年板块营收高增。2021 年厨电板块整体表现较为出色，行业实现营业收入 299.52 亿 元，同比增长 27.06%，主要原因为新兴品类受渗透率提升影响增速较快。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收 86.67 和 67.33 亿元，同比增长 18.41%和 10.1%。22 年一季度板块营

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收增速有所回落，主要原因为传统烟灶产品受地产影响较为明显。21Q4 和 22Q1 地产竣工面 积均同比下滑，厨电为地产后周期板块受到一定拖累。

图 13：厨电板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 14：厨电板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2021 行业归母净利润同比下降。2021 年厨电行业实现归母净利润 33.94 亿元，同比下降 1.15%。主要原因为上游原材料涨价挤压盈利空间、集成灶企业加大营销投入等，部分厨电企 业对应收账款进行坏账计提也对业绩影响较大。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现归母净 利润 1.84 和 8.7 亿元，同比变动-85.78%和 8.9%。2021 年四季度厨电板块归母净利下降较多主 要原因为老板电器计提坏账 7.1 亿元，22 年一季度由于原材料压力依然较大，板块归母净利增 速不及营收。

图 15：厨电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 16：厨电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

盈利能力承压。受原材料涨价影响，厨电电板块毛利承压。2021 年厨电板块毛利率为 41.91%，同比下降 3.47PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 38.87%和 40.45%，同比下降 3.5 和 0.76PCT。2021Q4 毛利下降原因除了原材料涨价压力外，会计准则变更将运 输成本调至营业成本也有一定的影响。22 年一季度由于原材料价格依然处于高位，毛利率仍 有较大压力，但已环比改善，下降幅度相比 21Q4 有明显收窄。2021 年和 2022Q1 净利率分别

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为 6.57%和 12.92%，同比下降 5.02PCT 和 0.26PCT。

图 17：厨电板块年度毛利率及净利润（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 18：厨电板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

分公司来看，老板电器和华帝股份等传统厨电公司，及浙江美大、火星人、亿田智能和帅 丰电器等集成灶企业在 2021 年均实现了较高增速，集成灶企业受益于渗透率提升，增速相对 更快。2022 年一季度，受部分地区疫情和地产竣工同比下降影响，厨电企业整体增速环比放 缓，集成灶企业保持较快增速，浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器营收同比增长 12.15%、29.22%、63.08%和 23.34%，归母净利润同比增长 20.92%、35.92%、51.48%和 10.31%。

表 3：厨电公司经营数据

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

四、小家电：清洁家电板块景气度较高

2022Q1 年板块营收同比增加 15.02%。2021 年小电板行业实现营业收入 886.97 亿元，同 比增长 20.07%，其中厨房小家电板块由于去年同期高基数、需求较弱等因素影响增速较低，清洁电器则由于行业景气度较高，实现了高增速。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业 收 272.32 和 221.42 亿元，同比增长 11.88%和 15.02%。22 年一季度小家电板块营收增长较为 平稳，环比 21Q4 有小幅提升，从子版块来看，清洁电器增速相比厨房小家电依然具有一定的 优势。

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图 19：小家电板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 20：小家电板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2022Q1行业归母净利润同比增长9.64%。2021年小家电行业实现归母净利润85.53亿元，同比增长 11.23%。分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 23.11 和 22.06 亿元，同比变动-2.68%和 9.63%。22 年一季度由于原材料压力依然较大，板块盈利能力承压，归母净利增速不 及营收。

图 21：小家电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 22：小家电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

盈利能力承压。2021 年小家电板块毛利率为 30.52%，同比下降 0.86PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 29.45%和 30.99%，同比下降 1.55 和 0.28PCT。2021 年和 2022Q1 净利率分别为 9.62%和 9.99%，同比下降 0.81PCT 和 0.48PCT。

行业深度报告/家用电器行业

图 23：小家电板块年度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 24：小家电板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

分公司来看，尽管厨房小家电景气度较差，但板块内表现分化，苏泊尔和新宝股份 2021 年营收依然增长 16.07%和 13.05%，九阳和小熊营收则同比下降了 6.09%和 1.46%，从盈利端 来看，厨房小家电盈利能力均面临一定的压力，苏泊尔、九阳股份、新宝股份和小熊电器 2021 年归母净利润同比变动 5.29%、-20.69%、-29.15%、-33.81%，22Q1 厨房小家电企业盈利能力 环比已有所改善。相比厨房小家电，清洁电器板块则表现较好，莱克电气、科沃斯、石头科技 2021 年营收同比增长均超过 20%，分别为 26.51%、80.90%、28.84%，2022 年一季度延续高增 长趋势。从盈利能力来看，除莱克电气由于代工占比较高毛利较低外，科沃斯和石头科技的毛 利率和净利率均较高，22 年一季度莱克电气、科沃斯、石头科技的净利率均有所下滑。

表 4：小家电公司经营数据

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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五、黑电：22Q1 行业营收同比下降

2022Q1 板块营收同比下降。2021 年由于体育赛事较多，黑电板块整体营收实现了稳健增 长，行业实现营业收入 2329.61 亿元，同比增长 8.03%，增速较 2020 年有小幅提升。分季度来 看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收入 661.03 和 461.08 亿元，同比下降 8.38%和 11.85%。22 年 一季度板块营收同比下降较多，主要是因为国内电视销量下滑叠加面板价格下降导致电视价 格下降、产品出口额下滑，去年同期基数较高也对营收同比增速造成一定影响。

图 25：黑电板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 26：黑电板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2022Q1 行业归母净利润同比转增。2021 年黑电行业实现归母净利润 35.66 亿元，同比下 降 13.75%。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现归母净利润 7.51 和 11.28 亿元，同比变动-50.27%和 11.92%。2021 年四季度黑电板块归母净利下降较多主要原因为兆驰股份计提坏账，22 年一季度由于面板价格回调，黑电产品成本压力较小，行业盈利能力有所提升，板块归母 净利润同比转增。

图 27：黑电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 28：黑电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

100%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

盈利能力改善。由于 2021 年面板价格在 8 月份前均处于上涨状态，之后下降明显，整体

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来看，黑电电板块成本压力不大。2021 年黑电板块毛利率为 11.07%，同比下降 0.5PCT。分季 度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 11.33%和 11.49%，同比变动-0.29 和 0.31PCT。虽然 2021Q4 毛利有速下降，但由于面板价格已有所回调，毛利下降幅度有所收窄。22Q1 面板价格 已处于低位，毛利率环比改善趋势延续。2021 年和 2022Q1 净利率分别为 1.88%和 2.77%，同 比下降 0.29PCT 和 0.62PCT。

图 29：黑电板块年度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 30：黑电板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

分公司来看，极米科技由于主要产品为投影仪，和传统黑电企业差别较大。由于投影设备 目前渗透率较低，公司 2021 年和 2022Q1 营收均实现了高增长，增速分别为 42.78%和 24.32%。从盈利能力来看，极米科技盈利能力相比传统黑电企业也有一定的优势。传统黑电企业除了创 维数字外，其他企业 2022Q1 营收均同比下降，其中兆驰股份一季度下降明显，从盈利能力来 看，创维数字、兆驰股份、海信视像、四川长虹在 2022Q1 均有所改善，净利率分别提升了 0.43、0.26、1.44 和 0.29PCT。

表 5：黑电公司经营数据

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

六、零部件：营收延续增长，盈利环比改善

营收延续较快增长。2021 年零部件营业收入 605.1 亿元，同比增长 31.93%，主要原因为 部分零部件企业新业务增速较快。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收入 152.79 和

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162.33 亿元，同比增长 8.97%和 14.06%。22 年一季度下游行业内销较为平淡，但出口保持高 基数，零部件企业的多元化也推动了行业营收增速环比改善。

图 31：零部件板块年度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 32：零部件板块季度营收（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

22Q1 行业归母净利润同比增长 9.2%。2021 年零部件行业实现归母净利润 32.45 亿元，同比增长 22.5%。。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现归母净利润 8.39 和 7.76 亿元，同比变 动 14.07%和 9.2%。

图 33：零部件板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 34：零部件板块季度归母净利（亿元）及增长率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

盈利能力有所承压。由于原材料价格处于高位，相比下游整机企业，零部件企业的议价能 力偏弱，板块整体盈利能力有所承压。2021 年零部件板块毛利率为 16.33%，同比下降 3.17PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 14.42%和 15.12%，同比下降 4.8 和 1.7PCT。2021Q4 毛利下降原因除了原材料涨价压力外，会计准则变更将运输成本调至营业成本也有一 定的影响。22 年一季度由于原材料价格依然处于高位，但上涨幅度也有所收窄，毛利率已环 比有所改善，下降幅度相比 21Q4 收窄。2021 年和 2022Q1 净利率分别为 5.53%和 4.82%，同 比下降 0.5PCT 和 0.44PCT。

行业深度报告/家用电器行业

图 35：零部件板块年度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 36：零部件板块季度毛利率及净利率（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

分公司来看，三花智控、星帅尔、海立股份和三星新材营收同比增速较快，分别为 32.30%、47.64%、42.41%和 43.52%，海立股份和星帅尔同比增速较快主要原因为并表子公司，三花智 控由于其汽零业务高增，三星新材是因为新增产能投产。2022Q1 三花智控和三星新材营收延 续高增速。从盈利能力来看，多数零部件企业一季度净利率下降，其中三花智控、星帅尔、海 立股份、三星新材净利率下降 1.22、0.87、0.84、2.95PCT。

表 6：零部件公司经营数据