评级（增持）机械行业2021&22Q1财报总结暨5月投资策略：行业增速放缓，把握高景气赛道和超跌优质个股投资机会

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报告名称 ：机械行业2021&22Q1财报总结暨5月投资策略：行业增速放缓，把握高景气赛道和超跌优质个股投资机会
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年05月07日

机械行业 2021&22Q1 财报总结暨 5 月投资策略 超 配

行业增速放缓，把握高景气赛道和超跌优质个股投资机会

收入和净利润保持稳健增长：2021 年机械行业营收同比增长 19.82%，归母 净利润同比增长 12.85%，全年保持稳健增长。22Q1 行业营收同比增长 3.09%，归母净利润同比下降 12.72%，主要系疫情反复，行业需求、开工、物流均受 到影响所致。

具体来看，2021 年行业经营保持稳健，受原材料价格上涨影响，盈利能力 有所下降，但资产周转持续改善。2021 年机械行业毛利率/净利率同比变动-1.40/-0.41 个 pct；存货/应收账款周转率有所好转，2021 年同比上升 7.74%/8.88%，现金创造能力有所下跌，表现为经营性现金流占营收比重同 比下跌 2.04 个 pct。

新能源汽车/光伏/半导体等专用装备景气向好，传统工程机械进入下行周 期，通用装备承压。从细分行业看，新能源汽车装备/光伏装备/半导体装备 维持较高景气态势，2021 年营收同比增速达 75.71%/64.31%/48.59%，归母 净利润增速 149.13%/79.45%/26.12%，22Q1 营收仍保持了 50%以上增长；以 工程机械为代表的传统周期机械自 21Q2 进入下行周期，经营逐季变差；基 础零部件/工业自动化/激光装备等通用装备 2021 年保持了较好增长，22Q1 呈现增速放缓态势，4 月制造业 PMI 为 47.40%，环比下跌 2.10 个 pct，通用 制造或将维持承压态势。另外，检测服务行业经营呈现极强韧性，营收业绩 保持稳健增长。

重要数据跟踪

PMI 国家统计局 4 月 30 日数据）：4 月制造业 PMI 指数为 47.40%，环比下跌 2.10 个 pct，低于荣枯线；

机床（国家统计局 4 月 18 日数据）：2022 年 1-3 月金属切削机床产量 13.53 万台，同比下降 6.05%，金属成形机床累计产量 5.40 万台，同比增长 8.00%；

培育钻石（GJEPC4 月 16 日数据）：2022 年 3 月印度培育钻石毛坯钻进口额 2.03 亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，裸钻出口额 1.37 亿美元，同比 +59.45%，环比+8.90%；

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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工业机器人（国家统计局 4 月 18 日数据）：2022 年 1-3 月产量 10.25 万台，同比+10.20%；

工程机械（中国工程机械工业协会 4 月 22 日数据）：CME 预测 4 月挖掘机销 量 2.65 万台，同比下降 43%。

行业重点推荐组合

重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、伊之密。5 月金股推荐：中兵红箭、苏试试验。

行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司。

综合考虑行业赛道、公司竞争力和估值水平，我们依据研究框架持续从两个方向 寻找投资机会：1）把握优质赛道里中长期有望穿越周期的龙头公司，比如核心 零部件公司、部分产品型公司和检测服务公司；2）挖掘高成长细分子行业中的 优质龙头公司或高弹性低估标的，比如培育钻石、光伏/锂电/风电/工业自动化 等。具体按业务特性分类如下：

1）检测服务行业：重点推荐华测检测、苏试试验，关注广电计量、中国电 研、国检集团、信测标准。

2）上游核心零部件公司：重点推荐汇川技术、奥普特、汉钟精机、恒立液 压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达等。

3）下游产品型公司：重点推荐中兵红箭、力量钻石等。

4）中游专用装备公司：重点推荐晶盛机电、海目星、联赢激光、杭可 科技等。

风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。

表1：重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测

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内容目录

产业升级+自主可控，高端制造迎来成长大机遇............................................................................6

本月专题：2021 年报、2022 年一季报分析....................................................................................8

2021 年经营稳健向好，2022Q1 疫情影响增长放缓........................................................................................8 需求复苏延续，经营持续改善.......................................................................................................................... 9 光伏/新能源汽车/半导体等专用装备景气向好，检测行业韧性强............................................................18

4 月行情回顾.....................................................................................................................................20

4 月机械板块重点推荐组合表现..................................................................................................................... 20 4 月机械板块下跌 14.04%，跑输沪深 300 9.16 个点..................................................................................22 4 月机械板块估值水平处于较低位置............................................................................................................. 23 4 月机械子行业普遍下跌，检测服务跌幅较小.............................................................................................23

数据跟踪：培育钻石/工业机器人景气向好..................................................................................25

4 月制造业 PMI 指数 47.40%，环比下跌 2.10 个 pct...................................................................................25 机床：2022 年 1-3 月金属切削机床产量同比-6.05%，金属成形机床产量同比+8.00%.......................... 26 培育钻石：2022 年 3 月毛坯钻再创单月进口额历史新高...........................................................................27 工业机器人：2022 年 1-3 月产量 10.25 万台，同比+10.20%.....................................................................30 工程机械：预计 2022 年 4 月挖掘机销量 2.65 万台，同比下降 43%.........................................................32

免责声明............................................................................................................................................34

图表目录

图1： 机械行业按特性分类及示例...........................................................................................................................7 图2： 机械行业收入 2021+19.82%，2021Q1+3.09%................................................................................................8 图3： 机械行业归母净利润 2021+12.85%，22Q1-12.72%......................................................................................8 图4： 毛利率 2021 同比-1.40pct，2022Q1 同比-1.63pct....................................................................................9 图5： 净利率 2021 同比-0.41pct，2022Q1 同比-1.22pct....................................................................................9 图6： 2021A/2020A 机械行业各子板块营收增速..................................................................................................12 图7： 2022Q1/2021Q1 机械行业各子板块营收增速..............................................................................................12 图8： 2021A/2020A 机械行业各子板块盈利情况..................................................................................................13 图9： 2022Q1/2021Q1 机械行业各子板块盈利情况..............................................................................................13 图10： 2021A 机械行业重点子板块毛利率变化情况............................................................................................14 图11： 2022Q1 机械行业重点子板块毛利率变化情况..........................................................................................14 图12： 2021A 机械行业重点子板块净利率变化情况............................................................................................15 图13： 2022Q1 机械行业重点子板块净利率变化情况..........................................................................................15 图14： 2021A 机械行业重点子板块存货周转率变化趋势....................................................................................16 图15： 2022Q1 机械行业重点子板块存货周转率变化趋势..................................................................................16 图16： 2021A 机械行业重点子板块应收账款周转率情况....................................................................................17 图17： 2022Q1 机械行业重点子板块应收账款周转率情况..................................................................................17 图18： 2021A 机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况......................................................................18 图19： 2022Q1 机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况....................................................................18 图20： 机械行业（申万分类）单月涨跌幅...........................................................................................................22 图21： 机械行业（申万分类）单年/月涨跌幅全行业排名.................................................................................22 图22： 申万一级行业 4 月单月涨跌幅排名...........................................................................................................22 图23： 机械行业（申万分类）近 10 年 PE（TTM）/PB........................................................................................23 图24： 机械行业（申万分类）近 3 年 PE（TTM）/PB..........................................................................................23 图25： 机械子行业 2022 年 4 月单月涨跌幅排名.................................................................................................23 图26： 机械子行业 2022 年初以来涨跌幅排名.....................................................................................................24 图27： 机械行业 2022 年至今涨跌幅前后五名.....................................................................................................24 图28： 机械行业 4 月涨跌幅前后五名...................................................................................................................24 图29： 2022 年 4 月制造业 PMI 指数为 47.40%.....................................................................................................25 图30： 2022 年 4 月高技术制造业 PMI 为 50.10%.................................................................................................25 图31： 2022 年 4 月装备制造业 PMI 为 45.80%.....................................................................................................25 图32： 2022 年 3 月金属切削机床产量同比-3.42%..............................................................................................26 图33： 2022 年 1-3 月金属切削机床产量同比-6.05%..........................................................................................26 图34： 2022 年 3 月金属成形机床产量同比+9.09%..............................................................................................26 图35： 2022 年 1-3 月金属成形机床产量同比+8.00%..........................................................................................26 图36： 印度培育钻石毛坯钻进口额（百万美元）持续上涨...............................................................................27 图37： 印度培育钻石裸钻出口额（百万美元）持续上涨...................................................................................27

图38： 2022 年 3 月印度培育钻石毛坯进口额同比+157.08%..............................................................................27 图39： 2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额同比+59.45%................................................................................27 图40： 2022 年 1-3 月印度天然钻石毛坯进口额同比+28.99%............................................................................28 图41： 2022 年 1-3 月印度天然钻石裸钻出口额同比+9.01%..............................................................................28 图42： 2022 年 1-3 月培育钻石毛坯进口额渗透率为 9.62%...............................................................................28 图43： 2022 年 3 月培育钻石毛坯进口额渗透率为 9.96%...................................................................................28 图44： 天然钻石价格自年初持续上涨，3 月起有明显回调................................................................................29 图45： 2022 年 3 月中国工业机器人产量同比+16.60%........................................................................................30 图46： 2022 年 1-3 月中国工业机器人产量同比+10.20%....................................................................................30 图47： 12 月中国工业机器人出口交货值同比+22.80%........................................................................................31 图48： 2022 年 1-3 制造业固定资产投资累计+15.60%........................................................................................31 图49： 2022 年 1-3 月汽车固定资产投资累计同比+12.40%................................................................................31 图50： 2022 年 1-3 月 3C 固定资产投资累计同比+27.80%..................................................................................31 图51： 2022 年 3 月中国汽车销量同比-11.65%....................................................................................................31 图52： 2022 年 1-3 月中国汽车销量同比+0.20%..................................................................................................31 图53： 2022 年 3 月挖掘机产量同比-30.30%........................................................................................................32 图54： 2022 年 1-3 月挖掘机产量同比-14.50%....................................................................................................32

表1： 重点公司盈利预测及投资评级.......................................................................................................................2 表2： 国信机械行业重点子板块划分明细...............................................................................................................9 表3： 国信机械重点子板块中 2021 年船舶海工贡献增量最大.......................................................................... 10 表4： 国信机械重点子板块中 2022Q1 光伏装备、新能源汽车装备、半导体装备表现较好..........................11 表5： 重点子板块景气度划分.................................................................................................................................19 表6： 重点推荐标的组合公司最新估值（截止到 5 月 6 日）............................................................................ 20 表7： “小而美”标的组合公司最新估值（截止到 5 月 6 日）........................................................................ 20 表8： 国信机械月度组合收益情况.........................................................................................................................21

产业升级+自主可控，高端制造迎来成长大机

遇

我们选股基于长期的产业逻辑、公司的竞争力和资本市场的估值水平综合考虑，精选长期胜出概率大的优质龙头公司，而不是着眼于短期的行业或者业绩爆发力。为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业 模式和业务特性将机械公司主要分为 4 个类型：上游核心零部件公司、中游专用/ 通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。

1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力构建较高的竞争壁垒，较好的竞争格局使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花 板，此类公司均值得关注，建议关注工业自动化和产业互联网等细分行业的隐形 冠军。

2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机 械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长 行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情 况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光 伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。

3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。 重点 关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑 公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等 细分子行业。

4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期 稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测 服务等行业。

基于以上框架，我们当前重点看好以下 4 个方向：

1）商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量、苏 试试验、信测标准，关注中国电研、国检集团、电科院。

2）处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚 电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、线性驱动行业 重点推荐捷昌驱动；d、两机叶片行业重点推荐应流股份；e、高端密封件行业重 点推荐中密控股；f、X 线探测器行业重点推荐奕瑞科技；g、机器人核心部件行 业重点推荐绿的谐波；h、工业机器视觉行业重点推荐奥普特；i、通用核心部件 行业重点推荐汇川技术、国茂股份、汉钟精机、江苏神通；j、工业机器人行业重 点推荐绿的谐波；k、工业自动化行业重点推荐怡合达。

3）处于成长阶段或高景气度的产品型公司：a、培育钻石行业重点推荐黄河旋风、中兵红箭，关注力量钻石、四方达；b、工程机械行业重点推荐浙江鼎力。

4）景气度高的专用/通用装备行业：a、锂电装备行业重点推荐联赢激光、海目星、先导智能、杭可科技；b、注塑机行业重点推荐伊之密。

图1：机械行业按特性分类及示例

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

本月专题：2021 年报、2022 年一季报分析

2021 年经营稳健向好，2022Q1 疫情影响增长放缓

机械行业分析样本选择

我们机械行业分析样本以申万行业划分标准为基础，进行部分修改，总计包括 629 家公司，分析周期从 2013 年初至今（注：因增加新上市公司历史数据统计略有变 动，但不影响整体分析；分析过程剔除 ST 股票及总体数据中异常数据）。

21 年营收业绩稳健增长，盈利能力有所下滑

2021 年机械行业整体收入延续增长，增速有所放缓。2021 年机械行业全年营业收 入为 23589.12 亿元，同比增长 19.82%，归母净利润为 1550.85 亿元，同比增长 12.85%，全年营收稳健增长，其中，2021Q1 营收大幅增长主要系 2020Q1 受疫情 影响基数较低所致，由于 2020Q2-Q4 疫情好转，需求上升，基数较高，因此 2021Q2-Q4 营收增速有所放缓。单季度来看，2021Q1-Q4 营收分别为 4898.65 /6239.44/5628.09/6822.94 亿元，同比变动+56.38%/+19.83%/+10.91%/+8.77%；归 母 净 利 润 分 别 为 389.79/537.41/423.78/199.86 亿 元 ， 同 比 变 动 +136.03%/11.75%/2.02%/-36.11%，四季度净利润大幅下降主要系：1）营收端增 速放缓；2）原材料、运费价格上涨。

2022 年一季度机械营收小幅增长，业绩有所下降。2022 年一季度营业收入 5050.19 亿元，同比+3.09%，归母净利润 340.20 亿元，同比-12.72%，主要系 22Q1 疫情反 复，行业需求、开工、物流均受到影响，行业增长放缓。

图2：机械行业收入 2021+19.82%，2021Q1+3.09%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图3：机械行业归母净利润 2021+12.85%，22Q1-12.72%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2021&2022Q1 机械行业盈利能力有所下降。2021 年全年机械行业毛利率水平 22.56%，同比下降 1.40 个 pct，主要系 2021 年原材料成本、运费大幅上涨所致；净利率水平 6.57%，同比下降 0.41 个 pct。2022Q1 机械行业毛利率水平 21.84%，同比下降 1.63 个 pct；净利率水平 6.74%，同比下降 1.22 个 pct,主要系疫情反 复所致。

图4：毛利率 2021 同比-1.40pct，2022Q1 同比-1.63pct

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图5：净利率 2021 同比-0.41pct，2022Q1 同比-1.22pct

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

需求复苏延续，经营持续改善

行业板块分类：划分成 17 个子板块

我们将机械行业上市公司选取并重新划分为 17 个重点子板块，子板块划分明细如

下表所示。

表2：国信机械行业重点子板块划分明细

哈工智能、金自天正、达意隆、华东数控、机器人、智云股份、汇川技术、日发精机、瑞凌股份、华中数控、

福能东方、亚威股份、长荣股份、科大智能、三丰智能、博实股份、劲拓股份、宁波精达、正业科技、弘讯

科技、埃斯顿、田中精机、永创智能、新元科技、维宏股份、新美星、海天精工、快克股份、精测电子、信

智科、埃夫特-U、瑞晟智能、绿的谐波、浙海德曼、步科股份、中控技术、兰剑智能、奥普特、深科达、爱

科科技、正弦电气、科汇股份、怡合达、纽威数控、百胜智能、中科微至、运机集团、巨一科技、迈赫股份、

华研精机、海得控制、赛摩智能、川仪股份、世纪瑞尔、联得装备、思林杰

神州高铁、太原重工、众合科技、华铁股份、中铁工业、晋西车轴、晋亿实业、中国中车、新筑股份、永贵

时代电气、高铁电气、鼎汉技术、时代新材、辉煌科技

柳工、徐工机械、安徽合力、山推股份、冀东装备、北方股份、中联重科、科达制造、汉马科技、三一重工、

鼎力、杭叉集团、艾迪精密、法兰泰克、建科机械、长龄液压、中际联合、铁建重工、邵阳液压、厦工股份

航天科技、巨轮智能、汉威科技、奥普光电、三川智慧、万讯自控、锐奇股份、佳士科技、新天科技、远方

信息、麦克奥迪、金卡智能、东华测试、汇中股份、康斯特、星徽股份、凤形股份、先锋电子、三德科技、

集团、柯力传感、力合科技、泰林生物、华盛昌、燕麦科技、秦川物联、皖仪科技、蓝盾光电、莱伯泰科、

科威尔、日月明、优利德、四方光电、迈拓股份、咸亨国际、雪迪龙

动力新科、苏常柴 A、智慧农业、潍柴重机、全柴动力、大西洋、文一科技、龙溪股份、东睦股份、贵绳股份、

山东威达、国机精工、恒星科技、汉钟精机、宁波东力、川润股份、巨力索具、泰尔股份、远东传动、华伍

股份、双环传动、杭齿前进、宝馨科技、中金环境、昌红科技、ST 新研、派生科技、四方达、日上集团、豪

机电、朗迪集团、永和智控、世嘉科技、优德精密、五洲新春、泰嘉股份、克来机电、新劲刚、三超新材、

恒润股份、伟隆股份、君禾股份、百达精工、大元泵业、凌霄泵业、弘宇股份、岱勒新材、东宏股份、长盛

轴承、华菱精工、捷昌驱动、德恩精工、国茂股份、海星股份、双飞股份、德马科技、新强联、华丰股份、

派克新材、海昌新材、华翔股份、奕瑞科技、兆威机电、欧科亿、恒而达、华锐精密、春晖智控、永茂泰、和林微纳、中洲特材、德业股份、明志科技、肇民科技、超捷股份、江南奕帆、唯赛勃、中环海陆、开勒股 份、富吉瑞、新锐股份、强瑞技术、鼎阳科技、襄阳轴承、广东鸿图、方正电机、大洋电机、华明装备、凯 中精密、科森科技、钢研高纳、胜利精密、宝塔实业、秦川机床、康众医疗、哈焊华通、冠龙节能、宏德股 份、铭利达、金道科技、国机重装、普源精电-U

创元科技、龙净环保、菲达环保、国机通用、天瑞仪器、雪浪环境、福龙马、首华燃气、中坚科技、威派格、

聚光科技、兴源环境、天源环保、嘉戎技术、景业智能

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

子板块新能源/光伏装备增长最快，基础零部件/工业自动化净利润增量贡献最大

从营收规模看，2021 年工程机械、轨交装备及船舶海工占据子板块中的前三位，合计营收占比近 50%；从营收增量规模看，船舶海工的增长排名第一，占行业营 收增量的 27.57%，此外基础零部件、工程机械也分别贡献了 16.91%、14.38%的营 收增量。从归母净利润规模看，工程机械、轨交装备、基础零部件占据子板块前 三位，归母净利润占比分别为 21.84%、12.63%、11.08%；从归母净利润增量规模 看，基础零部件的增长贡献了行业增量的 45.37%，其次光伏装备贡献了行业增量 的 32.39%，新能源汽车装备、工业自动化、冷链装备也有较好的增量贡献。另外 工程机械、轨交装备归母净利润增量出现较大下滑，工程机械/轨交装备净利润占 据行业增量百分比-36.81%/-34.44%。2022 年一季度，光伏装备、新能源汽车装 备、半导体装备表现较为亮眼，营收实现了 50%以上的增长，其中光伏、新能源 汽车装备归母净利润也实现了 50%以上增长，半导体装备归母净利润同比增长 47.55%。此外，检测服务和冷链装备归母净利润实现了较大的增长。

表3：国信机械重点子板块中 2021 年船舶海工贡献增量最大

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

表4：国信机械重点子板块中 2022Q1 光伏装备、新能源汽车装备、半导体装备表现较好

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

行业景气情况：光伏设备、新能源汽车、半导体设备景气度向好

从营收增速情况看，2021 年子行业营收同比增速基本为正，其中新能源汽车装备、光伏装备、半导体装备同比增速达 75.71%、64.31%、48.59%，表现最好，另外激 光装备、冷链装备、船舶海工、检测服务子行业同比增速也超过了 30%。从营收 增速同比变化情况看，新能源汽车装备、光伏装备、冷链装备营收增长大幅加速，皆实现了超过 30 个 pct 的同比增速变化，其中新能源汽车装备、光伏装备超过 40 个 pct，处于较高景气度水平。工程机械、核电等营收增速同比去年出现较大 放缓。2022 年一季度机械行业各子板块营收业绩表现一般，总体维持 3.09%的增 长，其中光伏装备、新能源汽车装备、半导体装备表现较为亮眼，实现了 50%以 上的增长。

图6：2021A/2020A 机械行业各子板块营收增速

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图7：2022Q1/2021Q1 机械行业各子板块营收增速

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

从归母净利润增速情况看，2021 年机械行业中冷链装备、新能源汽车装备、光伏 装 备 、 激 光 装 备 表 现 较 好 ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 212.05%/149.13%/79.45%/78.69%；工业自动化、基础零部件、检测服务、半导体 装备、煤炭装备净利润同比增速均超过了 20%。另外工程机械、电梯装备、船舶 海工、轨交装备、仪器仪表增速出现下滑。2022 年一季度机械行业整体利润增速 为-12.71%，其中新能源汽车装备、光伏装备、冷链装备、半导体装备、检测服务 表现较为亮眼，实现高速增长。

图8：2021A/2020A 机械行业各子板块盈利情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图9：2022Q1/2021Q1 机械行业各子板块盈利情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

行业盈利水平：毛利率、净利率均有所下降

从毛利率水平看， 2021 年机械行业毛利率水平 22.56%，同比下降 1.40 个 pct。具体来看，细分子行业毛利率差异显著，2 个子行业毛利率出现同比提升，15 个 出现同比下滑，其中半导体装备、船舶海工毛利率有所改善，工业自动化、新能 源汽车装备、仪器仪表、核电装备等板块有明显下滑。2022Q1 整体毛利率为 21.84%，同比下滑 1.63 个 pct，其中除半导体装备外，其他板块毛利率均有所下 滑，其中核电装备、光伏装备、新能源汽车装备、工程机械下滑明显。

图10：2021A 机械行业重点子板块毛利率变化情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图11：2022Q1 机械行业重点子板块毛利率变化情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

从净利率水平来看， 2021 年机械行业净利率水平 6.57%，同比下降 0.41 个 pct。具体来看，冷链装备、新能源汽车装备、激光装备等板块净利率水平显著提升，仪器仪表下滑较为明显。2022Q1 整体净利率为 6.74%，同比下降 1.22 个 pct，其 中冷链装备、检测服务、煤炭装备、新能源汽车装备呈现增长态势，其余板块净 利润率均有所下降，其中激光装备、工程机械、核电装备、工业自动化下滑明显。我们认为在原材料价格、海运费大幅上涨以及疫情的影响下，机械行业整体毛利 率仍然保持了不错的表现。

图12：2021A 机械行业重点子板块净利率变化情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图13：2022Q1 机械行业重点子板块净利率变化情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

行业经营效率：2021 行业经营效率持续改善，船舶海工最显著

船舶海工、油气装备、环保装备存货周转率显著改善，带动机械行业向好。2021 年行业整体存货周转率持续提升，同比提升 7.74%，其中船舶海工、油气装备、环保装备分别增长 24.38%、24.20%、22.83%，另外光伏装备、核电装备、煤炭装 备、基础零部件也表现良好。2022Q1 机械行业整体存货周转率同比下降 11.69%，主要系疫情影响严重。

图14：2021A 机械行业重点子板块存货周转率变化趋势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图15：2022Q1 机械行业重点子板块存货周转率变化趋势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

光伏装备、检测服务、冷链装备应收转款周转率上升显著，带动行业整体上升。2021 年行业整体应收账款周转率同比上升 8.88%。光伏装备、检测服务、冷链装 备改善显著，分别提升 40.37%、39.39%、35.71%，此外核电装备、船舶海工、新 能源汽车装备等板块也有不错表现，工程机械、电梯装备、轨交装备有所下降，分别下降-1.03%、-1.54%、-7.59%。2022Q1 机械行业整体应收账款周转率下降 11.07%，主要受疫情影响。

图16：2021A 机械行业重点子板块应收账款周转率情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图17：2022Q1 机械行业重点子板块应收账款周转率情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

行业经营质量：现金创造能力有所下降

2021 年机械行业现金创造能力有所下滑，表现为经营性现金流占营收比重略有下 降，本期同比下跌 2.04 个 pct，各子板块中，2021 年轨交装备提升较为显著，提 升了 5.25%，此外油气装备、光伏装备、煤炭装备等板块也略有提升。2022Q1 行 业整体经营性现金流占营收比重持续下降，同比下降 4.05%，其中轨交装备、油 气装备表现不错，同比有所提升。

图18：2021A 机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图19：2022Q1 机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

光伏/新能源汽车/半导体等专用装备景气向好，检测行业韧性强

整体来看，机械行业上市公司营收保持了稳健增长，增速略有放缓，业绩也保持 了持续增长。从增长速度、盈利能力、营运能力和现金创造能力等方面来看，各 子板块仍然存在较为明显的分化情况。我们主要依据营收增长速度和盈利能力，将 23 个子板块分为景气较好、景气变化一般和景气较差三大类（划分标准：营收 增速和净利润增速均超过 25%或其中之一超过 50%为景气度较好，营收增速和净利 润增速超过 10%、低于 25%或其中之一超过 25%为景气度一般，其余为较差）。2021 新能源汽车装备、光伏装备、冷链装备、激光装备、工业自动化、基础零部件、检测服务、半导体装备子板块营业收入、净利润都有较好表现，盈利能力稳中有 升。2022Q1 光伏/新能源汽车/半导体等专用装备景气持续向好，检测服务保持较 强的经营韧性。

表5：重点子板块景气度划分

新能源汽车装备

光伏装备

半导体装备

仪器仪表
环保装备

核电装备

工业自动化

资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理

4 月行情回顾

4 月机械板块重点推荐组合表现

4 月份重点推荐组合包括：华测检测；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、怡合达；浙江鼎力；联赢激光、杭可科技；黄 河旋风、中兵红箭。重点推荐组合（等权重）4 月表现-13.58%，申万机械设备指 数-14.04%，沪深 300 -4.89%。

5 月重点推荐组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的 谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机 电、联赢激光、海目星、杭可科技。

5 月“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明 志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、伊之密。

表6：重点推荐标的组合公司最新估值（截止到 5 月 6 日）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测

表7：“小而美”标的组合公司最新估值（截止到 5 月 6 日）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测

表8：国信机械月度组合收益情况

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

4 月机械板块下跌 14.04%，跑输沪深 300 9.16 个点

4 月份市场整体下跌。截至 2022 年 4 月 29 日，4 月机械行业（申万分类）指数下 跌 14.04%，跑输沪深 300 指数 9.16 个 pct。从全行业看，机械行业 4 月机械板块 涨幅在 29 个行业（申万分类）中排第 27 位。

图20：机械行业（申万分类）单月涨跌幅

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图22：申万一级行业 4 月单月涨跌幅排名

图21：机械行业（申万分类）单年/月涨跌幅全行业排名

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

4 月机械板块估值水平处于较低位置

截止 4 月 29 日，从市盈率看，机械行业 TTM 市盈率约为 20.97 倍，环比下降 1.99；从市净率看，机械行业市净率约为 1.97 倍，环比下降 0.37，整体处于历史较低 位置。

图23：机械行业（申万分类）近 10 年 PE（TTM）/PB

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图24：机械行业（申万分类）近 3 年 PE（TTM）/PB

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

4 月机械子行业普遍下跌，检测服务跌幅较小

从我们分类的 17 个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，2022 年 4 月份 机械子行业呈现普遍下跌态势，检测服务下跌幅度较小，单月跌幅 6.30%，其余 子行业下跌。2022 年初以来各个机械子行业普遍下跌，电梯装备、煤炭装备、环 保装备涨跌幅靠前，新能源汽车装备、半导体装备、光伏装备涨跌幅靠后。

图25：机械子行业 2022 年 4 月单月涨跌幅排名

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图26：机械子行业 2022 年初以来涨跌幅排名

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

从个股表现来看，2022 年至今（截至 2022 年 4 月 29 日）涨幅排名前五位的公司 分别为：祥和实业、微光股份、岱勒新材、中坚科技、准油股份；4 月单月涨幅 排名前五位的公司分别为：金盾股份、华测检测、微光股份、杭叉集团、华荣股 份。

图27：机械行业 2022 年至今涨跌幅前后五名

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图28：机械行业 4 月涨跌幅前后五名

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

数据跟踪：培育钻石/工业机器人景气向好

4 月制造业 PMI 指数 47.40%，环比下跌 2.10 个 pct

制造业总体景气水平持续回落。根据国家统计局数据，4 月制造业 PMI 指数为 47.40%，环比下跌 2.10 个 pct，低于临界点，制造业总体景气水平继续回落。从 历史情况来看，1/2/3 月制造业 PMI 指数为 50.90%/50.40%/49.50%，环比变动-0.20/+0.10/-0.70 个 pct，近两个月 PMI 指数持续下降，制造业景气度持续回 落 。 大 / 中 / 小 型 企 业 PMI 为 48.10%/47.50%/45.60% ， 分 别 环 比 变 动-3.20/-1.00/-1.00 个 pct。

产需两端降幅加大。生产指数和新订单指数分别为 44.4%和 42.6%，环比变动-5.10 个 pct 和-6.20 个 pct，表明制造业生产活动明显放缓，市场需求回落较大。原材 料库存指数为 46.5%，环比下降 0.8 个 pct，表明制造业主要原材料库存量继续减 少；从业人员指数为 47.2%，环比下降 1.4 个 pct，表明制造业企业用工景气度有 所下降；供应商配送时间指数为 37.2%，环比下降 9.3 个 pct，表明制造业原材料 供应商交货时间明显放慢。

产业结构调整稳步推进。2022 年 4 月高技术制造业 PMI 为 50.10%，环比下降 0.3 个 pct，但仍保持在 50%以上，同时高于制造业总体 2.70 个 pct，自 2020 年 3 月 份以来持续位于扩张区间，具有较强的发展韧性。

装备制造业增速明显放缓。2022 年 4 月装备制造业 PMI 为 45.80%，环比下降 3.70 个 pct，低于 4 月制造业总体 1.6 个 pct，增速明显放缓。

图29：2022 年 4 月制造业 PMI 指数为 47.40%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。注：2020 年 2 月制造业 PMI 指数为 35.70%，主要系疫情影响，图中为便于观测标为 49%。

图30：2022 年 4 月高技术制造业 PMI 为 50.10%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图31：2022 年 4 月装备制造业 PMI 为 45.80%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

机床：2022 年 1-3 月金属切削机床产量同比-6.05%，金属成形机 床产量同比+8.00%

（国家统计局 4 月 18 日数据）2022 年 1-3 月金属切削机床产量同比-6.05%，金 属成形机床产量同比+8.00%，机床行业持续复苏。根据国家统计局统计，2015-2021 年金属切削机床产量 75.50/78.32/64.30/48.90/41.60/44.60/60.20 万台，同比 增速分别为-12.00%/+3.74%/-17.90%/-23.95%/-14.93%/+7.21%/+34.98%；金属成 形机床产量 30.40/31.80/30.60/23.00/23.40/20.20/21.00 万台，同比增速分别 为-12.26%/+4.61%/-3.77%/-24.84%/+1.74%/-13.68%/+3.96%。2022 年 1-3 月，金属切削机床累计产量 13.53 万台，同比下降 6.05%；金属成形机床累计产量 5.40 万台，同比增长 8.00%。月度数据来看，2022 年 3 月金属切削机床产量 5.80 万台，同比下降 3.42%，3 月金属成形机床产量 2.40 万台，同比增长 9.09%。机床行业 自 2020 年 4 月以来，景气度回升，金属切削机床 2020 年第四季度至 2021 年上半 年增速回升至 25%-65%，2021 年下半年增速放缓至 9%-28%，2022 年一季度景气度 有所下降。金属成形机床复苏稍晚，自 2021 年 9 月以来月度产量同比增速恢复增 长。整体来看，机床行业仍呈现复苏趋势。

图32：2022 年 3 月金属切削机床产量同比-3.42%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图34：2022 年 3 月金属成形机床产量同比+9.09%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图33：2022 年 1-3 月金属切削机床产量同比-6.05%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图35：2022 年 1-3 月金属成形机床产量同比+8.00%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

培育钻石：2022 年 3 月毛坯钻再创单月进口额历史新高

（GJEPC4 月 16 日数据）近两年全球培育钻石行业呈现爆发式增长，印度培育钻 石进出口额大幅增长。印度是全球钻石加工的集散地，占据了全球主要的钻石加 工份额，其进出口数据可充分反映培育钻石的最新需求情况。根据 GJEPC 统计，自然年度口径下，2019-2021 年印度毛坯钻石进口额分别为 2.63/4.40/11.30 亿 美元，2020/2021 年同比+66.89%/156.99%，19-21 年 CAGR 为 107.10%；2019-2021 年 印 度 裸 钻 的 出 口 额 分 别 为 3.81/5.29/11.44 亿 美 元 ， 2020/2021 年 同 比 +38.91%/116.05%，19-21 年 CAGR 为 73.24%。

2022 年 3 月印度培育钻石进口/出口额同比+157%/+59%，行业高景气度持续验证。毛坯钻进口额看，2022 年 3 月印度培育钻石毛坯钻进口额 2.03 亿美元，同比 +157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高；裸钻出口额看，2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额 1.37 亿美元，同比+59.45%，环比+8.90%；从培育钻 石渗透率看，2022 年 3 月毛坯钻进口额渗透率为 9.96%，裸钻出口额渗透率为 6.24%。

图36：印度培育钻石毛坯钻进口额（百万美元）持续上涨

图37：印度培育钻石裸钻出口额（百万美元）持续上涨

为印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然 年度口径（当年 1 月-当年 12 月）。

图38：2022 年 3 月印度培育钻石毛坯进口额同比+157.08%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理

印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然年度 口径（当年 1 月-当年 12 月）。

图39：2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额同比+59.45%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理

图40：2022 年 1-3 月印度天然钻石毛坯进口额同比+28.99%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理。注：2015-2018 年 为印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然 年度口径（当年 1 月-当年 12 月）。

图42：2022 年 1-3 月培育钻石毛坯进口额渗透率为 9.62%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理。注：2015-2018 年 为印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然 年度口径（当年 1 月-当年 12 月）。

图41：2022 年 1-3 月印度天然钻石裸钻出口额同比+9.01%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理。注：2015-2018 年为 印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然年度 口径（当年 1 月-当年 12 月）。

图43：2022 年 3 月培育钻石毛坯进口额渗透率为 9.96%

资料来源：GJEPC，国信证券经济研究所整理。注：2015-2018 年为 印度财年口径（当年 4 月-次年 3 月）；2019-2021 年度为自然年度 口径（当年 1 月-当年 12 月）。

培育钻石锚定天然钻石定价整体稳定。天然钻石价格自 2017 年起呈下滑趋势，2020 年起有明显反弹，主要系供应方面：全球疫情及澳大利亚阿盖尔钻矿永久性 关闭带来供给不足；需求方面：全球钻石最大消费市场美国超发美元，致使黄金 钻石等消费需求提升、价格上涨。2022 年 3 月来天然钻石价格明显回调，RAPAPORT 市场观点认为主要系俄乌冲突、中国新冠疫情严重、美国通胀及高利率水平、成 品钻库存量上升、买家犹豫情绪等等所致。培育钻石锚定天然钻石定价，比例逐 步下行但 21Q3 以来基本企稳，现阶段尽管各大厂在积极扩产，但产能爬坡有一定 周期，而中游数据看需求维持高增速，供应紧张下价格有望得到支撑。

图44：天然钻石价格自年初持续上涨，3 月起有明显回调

资料来源：RAPI Diamond Index，国信证券经济研究所整理

工业机器人：2022 年 1-3 月产量 10.25 万台，同比+10.20%

（国家统计局 4 月 18 日数据）2022 年 1-3 月工业机器人产量 10.25 万台，同比 +10.20%，景气持续向好。根据国家统计局统计，2015-2022.03 中国工业机器人 产量分别为 3.30/7.24/13.11/14.77/18.69/23.71/36.60/10.25 万台，同比增速 分别为+21.70%/+34.30%/+68.10%/+4.60%/-6.10%/+19.10%/+44.90%/+10.20%，工 业机器人产量自 20 年 3 月以来持续复苏，2021 年大幅增长，受益下游制造业景 气度回升,2022 年 1-3 月工业机器人产量处于历史较高水平。工业机器人出口交 货 值 来 看 ， 2021 年 7/8/9/10/11/12 月 工 业 机 器 人 出 口 交 货 值 为

-31.13%/-13.65%/+20.36%/+42.85%/+37.50%/+22.80%，处于近两年的较高水平。

（国家统计局 4 月 18 日数据、中汽协 4 月 15 日数据）2022 年 1-3 月制造业/汽 车/3C 固定资产投资同比+15.60%/12.40%/27.80%。工业机器人的应用较多的场景 主要集中在汽车、3C 等领域，而汽车、3C 行业在过去两年固定资产投入大幅下滑，也使得工业机器人需求低迷。根据国家统计局统计，2017-2022.03 汽车制造业固 定资产投资同比增速分别为 10.20%/3.50%/-1.50%/-12.40%/-3.70%/12.40%。从 汽 车 销 量 数 据 看 ， 2017-2021 年 汽 车 销 量 同 比 增 速 分 别 为 +3.04%/-2.76%/-8.20%/-1.90%/+3.80%，2022 年 3 月汽车销量 223.39 万辆，同 比下降 11.65%。2017-2022.03 计算机、通信和其他电子设备制造固定资产投资分 别为+25.30%/+16.60%/+16.80%/+12.50%/+22.30%/27.08%，自 2020 年 4 月以来累 计同比增速转正并加速向好。我们认为受益 3C 固定资产投资加速、汽车行业底部 企稳，工业机器人需求复苏有望持续。

图45：2022 年 3 月中国工业机器人产量同比+16.60%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图46：2022 年 1-3 月中国工业机器人产量同比+10.20%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图47：12 月中国工业机器人出口交货值同比+22.80%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图49：2022 年 1-3 月汽车固定资产投资累计同比+12.40%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图51：2022 年 3 月中国汽车销量同比-11.65%

资料来源：中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理

图48：2022 年 1-3 制造业固定资产投资累计+15.60%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图50：2022 年 1-3 月 3C 固定资产投资累计同比+27.80%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图52：2022 年 1-3 月中国汽车销量同比+0.20%

资料来源：中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理

工程机械：预计 2022 年 4 月挖掘机销量 2.65 万台，同比下降 43%

（中国工程机械工业协会 4 月 22 日数据）根据中国工程机械工业协会市场研究，预计 2022 年 4 月销售各类挖掘机（含出口）26500 台左右，同比下降 43%；其中 国内预计销量 16500 台，同比下降 60%；出口预计销量 10000 台，同比增长 82%。

挖掘机：3 月销量 3.71 万台，同比下降 53.10%。从销量来看，根据中国工程机 械 工 业 协 会 对 26 家 挖 掘 机 制 造 企 业 统 计 ， 2015-2022.03 年 挖 掘 机 销 量

-37.74%/+24.80%/+99.52%/+44.99%/+15.87%/+39.00%/+4.63%/-39.20%。挖掘机 销量自 2016 年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021 年 5 月以来 持续下滑，景气度降低。月度数据来看，2022 年 3 月挖掘机销量 3.71 万台，同 比下降 53.1%，其中国内 2.66 万台，同比下降 63.6%；出口 1.05 台，同比增长 73.5% 。 从 产 量 来 看 ， 根 据 国 家 统 计 局 统 计 ， 2015-2022.03 挖 掘 机 产 量 9.26/11.14/19.46/26.95/26.63/40.11/36.20/9.33 万 台 ， 同 比 增 速 分 别-23.40%/+19.40%/+77.20%/+47.90%/+14.70%/+36.70%/+5.40%/-14.50%，2016-2020 年呈现新一轮景气上行周期，2021 年增速大幅放缓。月度数据来看，2022 年 3 月挖掘机产量 3.08 万台，同比下降 30.30%。

装载机：3 月销售 1.36 万台，同比下降 36.20%。从销量来看，据中国工程机械 工 业 协 会 对 22 家 装 载 机 制 造 企 业 统 计 ， 2015-2022.03 装 载 机 销 量 6.50/6.09/8.95/10.80/11.59/12.23/12.81/3.18 万 台 ， 同 比 增 速 分 别-53.66%/-6.31%/+46.81%/+20.75%/+7.28%/+5.57%/+4.75%/-13.07%。装载机销量 自 2017 年以来增速转正，呈现复苏态势，2021 年 6 月以来持续下滑，景气度受 影响。月度数据来看，2022 年 3 月销售装载机 1.36 万台，同比下降 36.20%。从 产 量 来 看 ， 根 据 国 家 统 计 局 统 计 ， 2015-2021 年 装 载 机 产 量 12.85/11.21/14.29/14.54/15.67/16.89/21.32
万 台 ， 同 比 增 速 分 别-28.14%/-2.90%/+29.27%/+17.99%/+3.13%/+5.32%/+15.29%。

图53：2022 年 3 月挖掘机产量同比-30.30%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图54：2022 年 1-3 月挖掘机产量同比-14.50%

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图55：2022 年 3 月挖掘机主要企业销量同比-53.10%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

图57：2021 年 12 月装载机产量同比-2.49%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

图59：2022 年 3 月装载机主要企业销量同比-36.20%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

图56：2022 年 1-3 月挖掘机主要企业销量同比-39.20%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

图58：2021 年装载机产量同比+15.29%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

图60：2022 年 1-3 月装载机主要企业销量同比-13.07%

资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理

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本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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