评级（）培育钻石行业点评：俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升
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报告名称 ：培育钻石行业点评：俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升
评级 ：持有
行业：
| 机械国防行业 点 | 行业研究类模板 报告日期：2022 年 5 月 23 日 | |||||
| 评 报 | 俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升 | |||||
| 告 | ──培育钻石行业点评 | |||||
| 行 | 投资要点 | 行业评级 | 看好 | |||
| | 俄罗斯天然钻石减产，“缺口”或导致培育钻石需求进一步上涨 | |||||
| 业 | 机械国防行业 | |||||
| 研 | 根据磨料磨具网报道，因俄乌冲突，美国针对俄罗斯 Alrosa 采取了一系列制裁措 | |||||
| 究 | 施，导致 2022 年天然钻石开采及毛坯供应或将减少 30%；自 3 月份以来，全球天 | |||||
| ｜ | 然钻石供应紧张价格上升，天然钻供不应求“缺口”，我们预计价格更友好的培育 | |||||
| 机 | 钻石需求将进一步提升。 | 分析师：王华君 | ||||
| 械 | 执业证书号：S1230520080005 | |||||
| | 日本成功开发 2 英寸金刚石晶圆量产，工业金刚石未来应用空间大 | |||||
| 国 | wanghuajun@stocke.com.cn | |||||
| 根据钻石观察网报道，日本于近期成功开发了超高纯 2 英寸金刚石晶圆的量产方 | 联系人：王洁若 | |||||
| 防 | ||||||
| 法，其存储能力相当于 10 亿张蓝光光盘；CVD 法人造金刚石因其耐高压、大射频、 | ||||||
| 行 | ||||||
| 低成本、耐高温，多重特性助推金刚石成下一代半导体材料，工业金刚石长期发展 | 邮箱：wangjieruo@stocke.com.cn | |||||
| 业 | ||||||
| ｜ | 应用空间大。 | 相关报告 | ||||
| | 印度 1-4 月培育钻石毛坯进口额同比增长 85%，高景气延续 | |||||
| 4 月印度培育钻石毛坯进口额同比增长 25%（前 3 月同比增长 105%，前 4 月同比增 | 【培育钻石】行业深度：低渗 | |||||
| 长 85%），2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额分别为 2.6/4.4/11.3 亿美 | 透率，原石龙头成长空间大 | |||||
| 元，复合增速 107%，高景气延续；4 月印度培育钻石裸钻出口额同比增长 65%，相 | 【中兵红箭】深度：培育钻石 | |||||
| 对更好代表需求情况，培育钻石下游需求旺盛态势不改，行业景气度向上。 | +工业金刚石，兵器集团智能 | |||||
| | 需求：预计 2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速 35% | 弹药龙头军民品双驱动 | ||||
| 2022 年少数“免疫型”赛道，目前主要需求在北美，欧亚有望成未来潜力最大市场； | 【黄河旋风】深度：业绩反转 | |||||
| 培育钻石行业低渗透高增长，2021 年培育钻石产量渗透率 7%，产值渗透率 5%； | 向上，培育钻石+工业金刚石 | |||||
| 低价格、真钻石、环保性、新消费共促培育钻石需求崛起；我们测算 2022-2025 年 | 龙头再次崛起 | |||||
| 全球培育钻石原石需求从 143 亿元增至 313 亿元，复合增速 35%。 | 【力量钻石】深度：培育钻石 | |||||
| 预计 2025 年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间 | 新秀崛起，快速扩张业绩弹性 | |||||
| 高温高压法培育钻石原石制造：存量压机 3000-4000 台，年扩产上限约 1000-1500 | 大 | |||||
| 台；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额 | 【四方达】深度：CVD 培育钻 | |||||
| 受制约）、设备升级（淘汰 650 等旧型号，上新 850 甚至更大型号，合成腔室变大 | 石未来之星，复合超硬材料驶 | |||||
| 显著提升单次产量，同比增长约 120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价 | 入快车道 | |||||
上涨，毛利率提升）共促发展。
培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计行业 总产值从 2022 年 39 亿增至 2025 年 113 亿，复合增速 49%，其中中国产培育钻石 原石 2022-2025 年需求满足比例从 68%提升至 85%，行业总体供不应求。
投资建议：培育钻石成长空间大——中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石 中兵红箭、黄河旋风被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少
| 证 | +工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构 | |||
| 改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被 | ||||
| 券 | ||||
| 明显低估。（2）黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 绩弹性大。（3）力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。（4） | |||
| 报 | 四方达：CVD 法培育钻石未来之星。 | |||
| 告 | | 风险提示：培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险 | ||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
培育钻石行业点评
4 月印度培育钻石毛坯进口额同比增长 25%（前 3 月同比增长 105%，前 4 月同比增长 85%），2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额分别为 2.6/4.4/11.3 亿美元，复合增 速 107%，高景气延续；4 月印度培育钻石裸钻出口额同比增长 65%，相对更好代表需求情 况，培育钻石下游需求旺盛态势不改，行业景气度向上。
图 1：2022 年 4 月培育钻石进口渗透率 7.1%，培育钻石出口额渗透率 6.4%
| 11.5% | 4.5% 3.9% | 7.0% | 5.6% | 6.6% | 5.7% | 5.8% | 7.0% | 11.2% | 7.0% | 9.1% | 7.10% | |||
| 10.5% | 7.6% | |||||||||||||
| 9.5% | ||||||||||||||
| 8.5% | ||||||||||||||
| 7.5% | ||||||||||||||
| 6.2% | 5.9% 5.5% | 5.6% | 6.0% | 5.9% | 6.40% | |||||||||
| 6.5% | 5.4% | |||||||||||||
| 3.6% | 4.5% | 4.8% | ||||||||||||
| 5.5% | 4.6% | |||||||||||||
| 4.5% | 5.8% | |||||||||||||
| 3.5% | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | |
| 培育钻石进口端渗透率 | 培育钻石出口端渗透率 | |||||||||||||
资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所
根据磨料磨具网报道，博茨瓦纳（世界钻石产值最大生产国，天然钻石开采占 GDP1/3）矿产和能源部部长 Lefoko Moagi 表示，对俄罗斯钻石的禁令导致 Alrosa 公司的减产可 能会推高价格，使竞争对手受益：“这 30%的差距很有可能被非自然资源（培育钻石）所 填补，对我们来说是一个挑战。”
博茨瓦纳钻石中心负责人 Jacob Thamage 表示：“俄乌冲突的不确定性使得博茨瓦纳 和其他天然钻石矿商难以填补供应缺口，因为扩大开采需要大量投资。我们还看到，更高 的价格迫使消费者使用合成材料等替代品。”
图 2：俄罗斯 Alrosa 约供应全球天然钻石 30%市场份额
图 3：日本成功开发 2 英寸金刚石晶圆量产
50%
40%
40%
| 30% | 30% |
30%
20%
10%
0%
| De Beers | Alrosa | 其他 |
资料来源：磨料磨具网，浙商证券研究所
资料来源：钻石观察网，浙商证券研究所
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培育钻石行业点评
表 1：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达财务数据及估值
| 归母净利润（亿） | PE | PB | ||||||||
| 代码 | 证券简称 | 股价 | 总市值 | 2022E | 2023E | 2024E | 2022E | 2023E | 2024E | MRQ |
| 000519 | 中兵红箭 | 22.0 | 306 | 10.6 | 14.9 | 20.0 | 29 | 21 | 15 | 3.4 |
| 301071 | 力量钻石 | 136 | 165 | 5.0 | 7.6 | 10.2 | 33 | 22 | 16 | 17.2 |
| 600172 | 黄河旋风 | 8.2 | 118 | 5.1 | 7.7 | 10.3 | 23 | 15 | 11 | 3.4 |
| 四方达 | ||||||||||
| 300179 | 12.5 | 61 | 1.4 | 2.1 | 2.7 | 43 | 29 | 22 | 6.4 | |
资料来源：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达均为浙商机械国防已覆盖标的，浙商证券研究所
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培育钻石行业点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
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