评级（）公用事业：Pilbara竞拍价格达6586美元，开启上游资源为王的时代

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报告名称 ：公用事业：Pilbara竞拍价格达6586美元，开启上游资源为王的时代
评级 ：增持
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Pilbara 竞拍价格达 6586 美元，开启上游资源为王的时代

公用事业

5 月 24 日，澳洲锂矿供应商 Pilbara Minerals (PLS)发布公告表 示，公司完成了第五次电池材料交易所 (“BMX”) 锂精矿现货拍 卖。拍卖数量为 5,000 干吨，5.5%（氧化锂品位），计划 2022 年 6 月 15 日发货。

分析与判断:

►锂精矿竞拍 6586 美元/吨成交，支撑后市锂盐价格上 涨

5 月 25 日，PLS 第五次锂精矿竞拍成交价为 5955 美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折 SC 6.0 计算，加上每吨 86 美元/吨运费，折 6586 美元/吨（中国到岸价）。按照碳酸锂加 工费 2.5 万元/吨计算，折碳酸锂成本 42.09 万元/吨（含增值 税）。相较于 4 月 27 日的拍卖，成交价为 5650 美元/吨
（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折 SC 6.0 计算，加上每吨 86 美元/吨运费，折 6250 美元/吨中国到岸价。按照碳酸锂加工费 2.5 万元/吨计算，折碳酸锂成本 39.22 万元/吨（含增值税），碳 酸锂成本进一步上涨。截至 5 月 24 日，电池级碳酸锂报价为 47.65 万元/吨，按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂单吨 加工净利润预计为 4 万元左右，这较 2022Q1 外购锂精矿加工 锂盐的单吨 16 万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。2022 年全年锂盐供给紧张，原材料大幅上涨的情况下，后续锂 盐价格大概率上涨。

►2022Q3 长协上涨大概率事件，一体化企业优势明显 PLS4 月和 5 月的两次拍卖价格分别是 6250 美元/吨和 6586 美 元/吨（CIF 中国），而根据各澳洲企业公告和电话会交流情况 来看，2022Q2 澳洲锂精矿长协价在 5000-5500 美元/吨左右，PLS 每次拍卖的价格，对下一季度的锂精矿长协价都有一定的 预期作用，那么我们判断 2022Q3 锂精矿长协价大概率会进一 步上涨，突破 6000 美元/吨。精矿上涨导致的成本抬升，势必 会加速一体化企业和加工企业的利润分化，进入 2022Q2 以 后，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，

锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂 盐加工商，一体化企业竞争力明显，原料自给率高的企业，将

获得更丰厚的利润。

►2022Q1 澳洲锂精矿供应商产量普遍低于预期，全年 锂精矿供需紧张难以缓解

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2022Q1，澳洲有 Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

Pilgangoora、Mt Ngungaju（原 Altura）5 座矿山处于在产状

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态，合计生产了 47.60 万吨锂精矿，环比减少 0.65%，同比增 长 10%。5 座矿山合计销售锂精矿 46.31 万吨，环比减少 6.09%，同比增长 8%。此处假设 Greenbushes 季度产量等于季 度销售量。从澳洲锂精矿企业一季度生产经营情况来看，2022Q1 澳洲锂精矿生产商产量均低于预期或处于预期指引的 下限，整体扩产及复产后爬坡进度不及预期。澳洲 2022Q1 同 比 2021Q1 合计新增产能 80 万吨，平均每个季度新增产能 20 万吨，但其实我们并没有看到新增产能带来的产量增长，曾经 停产矿山重启后的调试爬坡时间远比资本市场预期要久。5 月 份已经重启一条产线的 Wodgina，计划 7 月份再重启 1 条产 线，合计锂精矿年产能 50 万吨，我们认为复产爬坡效率有待 二季度观察，大概率并非如市场预期般乐观。我们判断，2022 年全年澳洲锂精矿增量仍然有限，2022Q3 锂精矿长协价仍将 上涨，加工成本的增加，也将成为未来锂盐价格的硬支撑。

投资建议：

PLS 在 4 月和 5 月两次拍卖的价格分别达到 6250 美元/吨和 6586 美元/吨（CIF 中国），远高于 2022Q2 的澳洲锂精矿长协 价 5000-5500 美元/吨，这也给 2022Q3 锂精矿长协价格带来价 格指引。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精

矿，随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，锂盐价格

有望在下半年复工复产及赶工需求下再次回升到前期高位甚至 进一步突破。产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐

加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关 注上下游一体化的企业。推荐关注甘孜州 134 号脉在采的【融 捷股份】；阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；正

在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；受益标的包括格 林布什矿山未来 5 年一直在增产且可以通过代工实现产量放量 的【天齐锂业】。

风险提示：
1）下游消费需求增长不及预期；
2）锂精矿开发进度不及预期；
3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落
4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

盈利预测与估值

资料来源：Wind，华西证券研究所
股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价

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晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经 验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师

公用事业行业第二名，2021年 Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分 析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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