评级（增持）电力设备行业点评报告：4月装机量点评：装机量环比下降，铁锂占比环比提升
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报告名称 ：电力设备行业点评报告：4月装机量点评：装机量环比下降，铁锂占比环比提升
评级 ：增持
行业：
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| 电力设备行业点评报告 | |
| 4 月装机量点评：装机量环比下降，铁锂占比 环比提升 增持（维持） 投资要点 ◼4 月新能源车产量 28.02 万辆，同环比+61%/-40%，受疫情影响低于市 场预期：根据 GGII 上险口径数据，2022 年 4 月新能源车产量为 28.02 万辆，同环比+61%/-40%。其中乘用车产量 26.27 万辆，同环比+58%/-41%，纯电乘用车产量下降至 19.90 万辆，同环比+46%/-45%；客车产 量 2085 辆，同环比-27%/-29%；专用车产量 15408 辆，同环比+259%/-19%。 | 2022 年 05 月 24 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn |
◼4 月电动车总装机电量为 12.3gwh，同比增长 62%，环比下降 43%。1）4 月三元装机电量 5.3gwh，同比增长 11%，环比下降 44%，装机量占比 43%。2）4 月铁锂装机电量为 7.0gwh，同比增长 168%，环比下降 42%，装机量占比 57%。
◼各车型平均带电量来看，4 月纯电乘用车、纯电客车平均带电量环比下 降，纯电专用车环比上升。4 月纯电动乘用车单车带电量 48.37kwh/辆，同比上升 7.6%，环比下降 2.5%。4 月纯电动客车平均单车带电量 222.19kwh/辆，同比下降 6.0%，环比下降 1.2%。4 月纯电专用车平均单 车带电量 66.97kwh/辆，同比下降 1.2%，环比上升 2.6%。
◼从电池厂商看，宁德时代龙头地位稳固，比亚迪、中创新航位列第二、三名。宁德时代 4 月装机电量 5.33gwh（含时代上汽、时代广汽、时代 一汽），同比提升 48.7%，环比下降 52.2%，单月装机量市占率为 43.2%，保持首位。比亚迪位列装机量第二，4 月装机 3.54gwh，同比提升 241.8%，环比下降 18.8%，装机量占比 28.7%。第三名为中创新航，4 月装机 1.04gwh，同比提升 47.3%，环比下降 37.2%，装机量占比为 8.4%。
◼从车型来看，乘用车依旧是电池消纳主力。4 月乘用车装机电量为 10.89gwh，同比增长 63%，环比下降 45%，装机量占比为 88%，其中三 元装机量 5.25gwh，同比增长 11%，环比下降 44%，装机量占比为 48%；专用车装机电量 1.03gwh，同比增长 237%，环比下降 17%，装机量占
行业走势
| 电力设备 | 沪深300 |
| 54% -18% -27% 18% -9% 9% 0% 45% 36% 27% 2021/5/24 2021/9/22 2022/1/21 2022/5/22 | |
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| 3%。 |
◼投资建议：电动车核心公司 Q1 业绩亮眼，估值已回落至底部，22 年高 景气度延续，龙头我们预计 80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好 22 年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加 持，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二 条主线：电池技术升级高镍三元（容百科技、中伟股份、当升科技、关 注华友钴业）、结构件（科达利）、锰铁锂（德方纳米）、添加剂（天 奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（天赐材 料、新宙邦）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四条：锂紧缺和价格 超预期，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股 份、西藏矿业、天华超净等。
◼风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。
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行业点评报告
4 月新能源车产量 28.02 万辆，同环比+61%/-40%，受疫情影响低于市场预期：根 据 GGII 上险口径数据，2022 年 4 月新能源车产量为 28.02 万辆，同比增长 61%，环比 下降 40%。其中乘用车产量 26.27 万辆，同比增长 58%，环比下降 41%，纯电乘用车产 量下降至 19.90 万辆，同比增长 46%，环比下降 45%；客车产量 2085 辆，同比下降 27%，环比下降 29%；专用车产量 15408 辆，同比增长 259%，环比下降 19%。
图1：国内电动车月度产量数据（万辆）
| 所有车型总计 单月同比 单月环比 60 800% 30 20 10 0300% 200% 100% 0%-100%-200% 700% 50 600% 40 500% 400% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 |
数据来源：GGII，东吴证券研究所
图2：GGII 月底新能源产量数据（辆）
| GGII | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-04 | |
| 222,306 | 237,878 | 335,581 | 301,745 | 379,438 | 511,385 | 322,170 | 255,613 | 466,452 | 280,216 | ||
| 132% | 125% | 141% | 120% | 97% | 96% | 112% | 162% | 141% | 61% | ||
| -3% | 7% | 41% | -10% | 26% | 35% | -37% | -21% | 82% | -40% | ||
| 213,575 | 228,366 | 324,383 | 290,917 | 364,470 | 481,378 | 312,857 | 246,191 | 444,541 | 262,723 | ||
| 单 | 151% | 139% | 156% | 133% | 105% | 112% | 114% | 161% | 136% | 58% | |
| -2% | 7% | 42% | -10% | 25% | 32% | -35% | -21% | 81% | -41% | ||
| 月 | 8,731 | 9,512 | 11,198 | ||||||||
| 产 | -18% | -6% | -10% | ||||||||
| 量 | -18% | 9% | 18% | ||||||||
| 2,070 | 2,417 | 3,745 | 3,312 | 5,666 | 14,046 | 2,933 | 910 | 2,954 | 2,085 | ||
| -63% | -59% | -36% | -37% | -18% | -14% | -9% | -54% | 44% | -27% | ||
| -51% | 17% | 55% | -12% | 71% | 148% | -79% | -69% | 225% | -29% | ||
| 6,661 | 7,095 | 7,453 | 7,516 | 9,302 | 15,961 | 6,380 | 8,512 | 18,957 | 15,408 | ||
| 32% | 68% | 14% | 13% | 12% | -7% | 215% | 635% | 402% | 259% | ||
| 4% | 7% | 5% | 1% | 24% | 72% | -60% | 33% | 123% | -19% | ||
| 169,816 | 178,275 | 270,469 | 237,223 | 294,305 | 397,421 | 240,755 | 187,974 | 361,659 | 198,993 | ||
| 150% | 138% | 170% | 124% | 96% | 110% | 103% | 134% | 126% | 46% | ||
| -5% | 5% | 52% | -12% | 24% | 35% | -39% | -22% | 92% | -45% | ||
| 1,979 | 2,379 | 3,447 | 3,070 | 5,513 | 13,640 | 2,499 | 830 | 2,807 | 1,835 | ||
| -57% | -50% | -39% | -28% | -12% | -13% | -17% | -54% | 43% | -34% | ||
| -50% | 20% | 45% | -11% | 80% | 147% | -82% | -67% | 238% | -35% | ||
| 6,447 | 6,947 | 7,265 | 7,348 | 9,034 | 15,597 | 6,301 | 8,389 | 18,691 | 15,366 | ||
| 29% | 66% | 12% | 11% | 10% | -9% | 222% | 637% | 418% | 275% | ||
| 3% | 8% | 5% | 1% | 23% | 73% | -60% | 33% | 123% | -18% | ||
| 43,759 | 50,091 | 53,914 | 53,693 | 70,165 | 83,949 | 72,102 | 58,217 | 82,881 | 63,730 | ||
| 155% | 142% | 104% | 178% | 156% | 121% | 161% | 316% | 193% | 109% | ||
| 13% | 14% | 8% | 0% | 31% | 20% | -14% | -19% | 42% | -23% | ||
| 86 | 154 | 40 | 44 | 232 | 318 | 100 | 218 | ||||
| -91% | -18% | -96% | -91% | -42% | 115% | -100% | 2625% | ||||
| -59% | -74% | 10% | 427% | 37% | -100% | #DIV/0! | 118% | ||||
| 101 | 109 | 171 | 137 | 110 | 152 | 55 | 88 | 156 | 23 | ||
| 5 | 38 | 144 | 202 | 109 | 174 | 116 | 80 | 47 | 32 | ||
| 113 | 39 | 17 | 31 | 158 | 212 | 24 | 35 | 110 | 19 |
数据来源：GGII，东吴证券研究所
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行业点评报告
根据 GGII 数据，4 月电动车总装机电量为 12.3gwh，同比增长 62%，环比下降 43%。
1）4 月三元同比增长 11%，环比下降 44%，装机量占比 43%：4 月三元装机电量 5.3gwh，同比增长 11%，环比下降 44%，装机量占比 43%，环比下降 3pct。
2）4 月磷酸铁锂同比增长 168%，环比下降 42%，装机量占比 57%：4 月铁锂装机 电量为 7.0gwh，同比增长 168%，环比下降 42%，装机量占比 57%，环比上升 2pct。
图3：月度装机电量及占比（GWh）
| 30 | 90% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 25 | 80% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 70% | |||||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 60% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 15 | 50% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 30% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 20% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 10% | |||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 2020-01 | 2020-02 | 2020-03 | 2020-04 | 2020-05 | 2020-06 | 2020-07 | 2020-08 | 2020-09 | 2020-10 | 2020-11 | 2020-12 | 2021-01 | 2021-02 | 2021-03 | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-04 | ||
| 磷酸铁锂 | 三元 | 铁锂占比 | 三元占比 | ||||||||||||||||||||||||||
数据来源：GGII，东吴证券研究所
各车型平均带电量来看，4 月纯电乘用车、纯电客车平均带电量环比下降，纯电专 用车环比上升。4 月纯电动乘用车单车带电量 48.37kwh/辆，同比上升 7.6%，环比下降 2.5%。4 月纯电动客车平均单车带电量 222.19kwh/辆，同比下降 6.0%，环比下降 1.2%。
4 月纯电专用车平均单车带电量 66.97kwh/辆，同比下降 1.2%，环比上升 2.6%。
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行业点评报告
图4：月度装机电量及平均单车电量（kWh/辆）
数据来源：GGII，东吴证券研究所
从电池厂商看，宁德时代 4 月装机电量 5.33gwh（含时代上汽、时代广汽、时代一 汽），同比提升 48.7%，环比下降 52.2%，单月装机量市占率为 43.2%，保持首位。比 亚迪位列装机量第二，4 月装机 3.54gwh，同比提升 241.8%，环比下降 18.8%，装机量 占比 28.7%。第三名为中航锂电，4 月装机 1.04gwh，同比提升 47.3%，环比下降 37.2%，装机量占比为 8.4%。
1）宁德时代装机量继续稳居首位：4 月装机电量 5.33gwh（含时代上汽、时代广汽、时代一汽），同比提升 48.7%，环比下降 52.2%，单月装机量市占率为 43.2%，保持首 位。其中磷酸铁锂装机量 2.28gwh，同比上升 106%，环比下降 63%；三元装机电量 3.02gwh，同比增加 35%，环比下降 39%。
2）比亚迪 4 月装机量同环比提升，保持第二。4 月装机电量为 3.54gwh，同比增长 241.8%，环比下降 18.8%，装机量市占率 28.7%，位列第二。其中磷酸铁锂 3.42gwh，同 比大幅增长 385%，环比下降 18%；三元 0.13gwh，同比下降 61%，环比下降 36%。
3）中航锂电 4 月装机量同环比提升，排名第三。4 月装机 1.04gwh，同比提升 47.3%，环比下降 37.2%，装机量占比为 8.4%。
4）国轩高科 4 月装机量同环比提升，排名第四。4 月装机 0.69gwh，同比提升 100%，环比下降 38.1%，装机量占比为 5.6%。
5）时代广汽 4 月装机量环比下降，排名第五。4 月装机量 0.41gwh，环比下降 18.9%，装机量占比达 3.3%。
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图5：各电池厂商月度装机电量（kWh）
数据来源：GGII，东吴证券研究所
市场集中度高，宁德时代维持龙头地位。4 月磷酸铁锂市场前五家装机量合计占据 93%的市场份额，市场集中度高，其中比亚迪和宁德时代（含时代上汽、时代广汽、时 代一汽）装机量分别占 48.6%和 32.4%的市场份额。三元市场主要集中于宁德时代、中 航锂电等企业，前五大厂商装机量占据 78%的市场份额，其中宁德时代（含时代上汽、时代广汽、时代一汽）装机量市占率 57.4%，大幅领先其他企业；中航锂电的装机量市 占率分别为 5.2%。
从车型来看，乘用车依旧是电池消纳主力。4 月乘用车装机电量为 10.89gwh，同比 增长 63%，环比下降 45%，装机量占比为 88%，其中三元装机量 5.25gwh，同比增长 11%，环比下降 44%，装机量占比为 48%；专用车装机电量 1.03gwh，同比增长 237%，环比下降 17%，装机量占比 8%；客车 0.42gwh，同比下降 37%，环比下降 35%，装机 量占比为 3%。
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图6：磷酸铁锂及三元市场竞争格局（GWh）
| 磷酸铁锂 | 2022年4月装机电量 市占率 | |
| 宁德时代(含时代上汽、广汽、一汽) | 2.28 | 32.4% |
| 比亚迪 | 3.42 | 48.6% |
| 宁德时代 | 1.87 | 26.6% |
| 国轩高科 | 0.58 | 8.2% |
| 时代广汽 | 0.41 | 5.8% |
| 中航锂电 | 0.25 | 3.6% |
| 合计 | 6.53 | 92.9% |
7.03
| 三元 | 2022年4月装机电量 市占率 | |
| 宁德时代(含时代上汽、广汽、一汽) | 3.02 | 57.4% |
| 宁德时代 | 2.70 | 51.3% |
| 中航锂电 | 0.78 | 14.9% |
| 孚能科技 | 0.27 | 5.2% |
| 时代一汽 | 0.18 | 3.5% |
| 多氟多 | 0.16 | 3.1% |
| 合计 | 4.10 | 78.0% |
5.26
| 合计 | 2022年4月装机电量 市占率 | |
| 宁德时代(含时代上汽、广汽、一汽) | 5.33 | 43.2% |
| 宁德时代 | 4.59 | 37.2% |
| 比亚迪 | 3.54 | 28.7% |
| 中航锂电 | 1.04 | 8.4% |
| 国轩高科 | 0.69 | 5.6% |
| 时代广汽 | 0.41 | 3.3% |
| 合计 | 10.27 | 83.2% |
12.34
数据来源：GGII，东吴证券研究所
图7：分车型装机电池类型（kWh）
数据来源：GGII，东吴证券研究所
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根据 SNE 数据，2022 年 3 月宁德时代全球装机市占率位居第一，达 34.3%。2022 年 3 月宁德时代全球装机量 14.9gwh，全球装机占比达 34.3%，位居榜首；LG 新能源、比亚迪全球装机量分别为 7.7gwh、4.1gwh，占 17.7%、9.4%，位居第二、第三名；宁德 时代市占率遥遥领先。
2022 年全球累计装机量头部集中度高，宁德时代市占率 35.0%，位居第一。2022 年 1-3 月全球装机 95.1gwh，宁德时代装机 33.3gwh，占比 35.0%，位居第一；LG 新能 源 15.1gwh，占比 15.9%；比亚迪 10.6gwh，占比 11.2%；松下 9.4gwh，占比 9.9%；SKI 6.1gwh，占比 6.4%；中创新航 4.2gwh，占比 4.4%。
图8：2022 年 3 月全球装机量前 10 企业及占比（GWh）
| 202203 | 3月环比 | 占比 |
| 宁德时代 LG新能源 比亚迪 松下 SKI 中创新航 三星SDI 国轩高科 蜂巢能源 亿纬锂能 |
| ||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 5.0 11.5% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 全球合计 |
|
数据来源：SNE，东吴证券研究所
图9：2022 年 1-3 月全球装机量前十企业及占比（GWh）
数据来源：SNE，东吴证券研究所
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风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下 滑及疫情影响。
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