评级（买入）传媒互联网产业行业周报：关注互联网公司估值和业绩修复
发布时间： 2022年05月25日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒互联网产业行业周报：关注互联网公司估值和业绩修复
评级 ：买入
行业：
2022 年 05 月 23 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报 )
| 市场数据(人民币） | 18.90 | 关注互联网公司估值和业绩修复 | |
| 市场优化平均市盈率 | |||
| 国金传媒互联网产业指数 | 1893 | 本周观点 | |
| 沪深 300 指数 | 4054 | ||
| 上证指数 | 3147 | | 互联网平台：数字经济战略机遇下，关注互联网公司估值和业绩修复。5 月 |
| 深证成指 | 11448 | ||
| 17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调发展 | |||
| 中小板综指 | 11667 | ||
| 数字经济的重要性，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中，要推动数 | |||
字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联
网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。
| 2472 2311 2149 1988 1826 1665 | 平台经济一方面在提高商业运作效率、推动产业数字化方面将起到推动作 用，另一方面也是数字经济的重要组成部分。1）平台具备链接各种生产要 素的属性，数字经济发展过程中“数据”将成为重要的生产要素，互联网公 司作为平台经济的主体，在发展过程中有助于提高全社会资源配臵效率，对 于贯通国民经济循环可以起到重要的推动作用；2）平台经济本身是数字经 济的重要组成部分，开放、创新将成为主要发展方向。互联网公司作为平台 经济的主体，我们坚定看好互联网公司的社会价值及商业价值，当前估值水 平安全边际较高，建议长线布局优质互联网资产。 | ||||
| 210524 | 210824 | 211124 | 220224 | ||
| 国金行业 | 沪深300 | | 游戏板块：网易 520 发布会宣布暗黑手游国服上线时间，关注游戏行业出海 进程。1）网易游戏 520 发布会宣布了多款游戏的进展，关注版号重启后国 内手游供给有望逐渐回暖。本次网易游戏 520 发布会公布 3 款新游戏上线时 间，包括 RTS 品类的战争怒火（5 月 26 日上线）、休闲竞技品类的蛋仔派 对（5 月 27 日上线）、RPG 品类《暗黑破坏神：不朽》（6 月 23 日国服上 线）。相比 1H20、1H21 上线的游戏数量，1H22 有所减少，我们认为主要 受版号供给影响，随着 4 月游戏版号重新发放，国内手游供给有望逐渐回 暖。2）游戏企业估值目前处于历史较低水平，我们认为随着版号的恢复发 | ||
| 相关报告 1.《数字经济战略机遇下，重视互联网平台 价值-政协专题会点评》，2022.5.18 2.《618 加强商家扶持，关注五月下旬运力 恢复-互联网传媒周报》，2022.5.17 3.《直播打赏规范或推动短视频平台变现转 型加快-互联网传媒周报》，2022.5.9 4.《看好互联网长期价值，关注业绩和估值 修复-互联网传媒周报》，2022.5.4 5.《长期布局互联网优质资产-互联网 2021 业绩总结》，2022.5.4 李 敬雷分 析 师 SAC 执 业 编 号 ：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠ gjzq.com.cn 许 孟婕联 系人 xumengjie＠gjzq.com.cn 廖 馨瑶联 系人 | |||||
| 放、游戏出海的持续推进，建议关注优质游戏公司的估值中枢回暖。投资建议 | |||||
| | 建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸 | ||||
| 引力提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组织架 构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。2）个股：关注组织架构调整，聚焦零售的美团；自营+供应链优势稳定性更强的京 东；游戏板块，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模式走通、后续 SLG 产品 迭代加速出海的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优 势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻 | |||||
| | 5 月 11 日贝壳正式在港交所挂牌上市，股票代码“2423”，成为首家以“双重主要上市+介绍上市”形式返港的中概股。 | ||||
| 风险提示 | |||||
| | 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用 | ||||
| 不及预期风险，数据统计误差等。 | |||||
liaoxinyao＠ gjzq.com.cn
伍 兆丰联 系人
wuzhaofeng＠ gjzq.com.cn
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| 行业周报 |
| 一、本周观点 |
1.1 行业观点
互联网平台：数字经济战略机遇下，关注互联网公司估值和业绩修复。5 月 17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调 发展数字经济的重要性，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中，要
推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘
工业互联网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为
产业赋能。平台经济一方面在提高商业运作效率、推动产业数字化方面将 起到推动作用，另一方面也是数字经济的重要组成部分。1）平台具备链接 各种生产要素的属性，数字经济发展过程中“数据”将成为重要的生产要
素，互联网公司作为平台经济的主体，在发展过程中有助于提高全社会资 源配臵效率，对于贯通国民经济循环可以起到重要的推动作用；2）平台经 济本身是数字经济的重要组成部分，开放、创新将成为主要发展方向。互
联网公司作为平台经济的主体，我们坚定看好互联网公司的社会价值及商
业价值，当前估值水平安全边际较高，建议长线布局优质互联网资产。
| 游戏板块：网易 520 发布会宣布暗黑手游国服上线时间，关注游戏行业出 海进程。1）网易游戏 520 发布会宣布了多款游戏的进展，关注版号重启 后国内手游供给有望逐渐回暖。本次网易游戏 520 发布会公布 3 款新游戏 上线时间，包括 RTS 品类的战争怒火（5 月 26 日上线）、休闲竞技品类 的蛋仔派对（5 月 27 日上线）、RPG 品类《暗黑破坏神：不朽》（6 月 23 日国服上线）。相比 1H20、1H21 上线的游戏数量，1H22 有所减少，我们认为主要受版号供给影响，随着 4 月游戏版号重新发放，国内手游供 给有望逐渐回暖。重磅游戏的推出或推动国内手游市场规模的增长，根据 网易 520 发布会，《暗黑破坏神：不朽》全球预约量突破 3500 万，中国 区预约量达 1500 万，较好的预约表现反映出玩家的高度关注，建议关注 游戏上线后商业化表现。2）国内游戏厂商正在加速布局海外市场。根据网 易游戏 520 发布会海外版，海外有多款游戏持续推进，包括《零号任务》(将于 7 月 8 日在海外开启技术性测试)、《Once Be Human》(公开先导 PV)、《ZOZ：最后一小时》(5 月 26 日开启海外测试)、《萤火突击》(预 计 Q3 开启首次海外测试)。我们认为游戏出海仍是游戏厂商主要趋势之一，建议关注各厂商海外布局进展，其中腾讯成立天美 F1 工作室，全球 IP 端 转手产品《APEX 手游》已于 5 月 17 日海外上线，后续仍有全境封锁、刺 客信条等全球性 IP 产品储备；网易邀请知名游戏制作人成立名越工作室、Jackalope Games 等海外工作室；三七互娱热门游戏《P&S》美国 iOS 排 名趋稳，逐步进入变现期，P&S 模式走通，后续的 SLG 迭代产品有望持 续推动海外业绩提升。3）游戏企业估值目前处于历史较低水平，关注优质 游戏公司估值中枢回暖。根据 5 月 23 日收盘价，游戏公司仍处于估值较低 |
水平，根据国金盈利预测，三七互娱/吉比特/完美世界/宝通科技 2022E 的
PE 分别为 14.38/14.40/15.28/10.19。我们认为随着版号的恢复发放、游
戏出海的持续推进，建议关注优质游戏公司的估值中枢回暖。
1.2 重点公司跟踪
A股：关注 “低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司
1）三七互娱：长线游戏 P&S 排名趋稳进入变现期，关注 SLG 迭代产 品加速出海业绩承载及后续品类突破。
①SLG 生命周期较长，长线 SLG 游戏 P&S 美国 Ios 畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。
| ②关注全球性自研卡牌《代号 C6》，三国类自研 SLG《代号三国 BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国 SLG 赛道的爆款，我们认为公司后 续重点自研 SLG《代号：三国 BY》有望帮助公司加强对三国类 SLG 市场的渗透；公司投资的 SLG 公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据 Sensor Tower，《小小蚁国》21 年 8 月 收入环比增长 79%，位列中国出海手游收入榜第 33 名，增长榜第 6 |
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| 行业周报 |
| | 名，关注公司后续蚂蚁题材的 SLG 储备产品表现。卡牌类：关注公司 全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏 DAU 稳定，关注所布局 赛道的出圈。 |
| ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命 在 1 年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问 道》手游已持续运营了 5 年，相比同类竞品，主力游戏 DAU 保持较高 水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头 部梯队。1）RPG 品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU 高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4 月 DAU 已 反超 20 年的爆款竞品，且 DAU稳定性更高。 |
②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目 上已覆盖了 10 个品类，代理储备布局了约 7 个品类，包括了射击、女 性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。
| | ③公司入选伽马数据“2021 年中国游戏企业研发竞争力 15 强”。2022 年 3 月，中国国内权威游戏研究机构伽马数据发布的《2021-2022 中国游戏企业研发竞争力报告》，从研发效能、研发投入、产品 研发综合实力三个维度建立了中国游戏企业研发竞争力模型，并公布 了“2021 年中国游戏企业研发竞争力 15 强”，公司入选 15 强榜单。 3）宝通科技： 2021 年 12 月 22 日，宝通科技在投资者互动平台披露 冬奥 VR 游戏《VR 冰雪运动会》已于 2022 年 1 月底上线华为。公司 在投资者互动平台披露，冬奥 VR 游戏—《VR 冰雪运动会》由公司旗 下专注于 AR/VR 游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持 有哈视奇股份比例已增至 40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期 权）。哈视奇是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方案供应商，此次增持 有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化 |
公司在虚拟现实领域的布局。
| | 4 月 23 日，公司发布 2021 年全年及 2022 年 Q1 业绩。2021 财年营 收 27.60 亿元/yoy+4.62%，2021 年归母净利润 4.03 亿元/yoy-7.81%，移动游戏营收 15.28 亿元/yoy-0.21%，智能输送产品制造营收 10.62 亿元/yoy+13.18%；2022 年 Q1 营收 6.62 亿元/yoy-9.62%，2022 年 Q1 归母净利润 0.69 亿元/yoy-43.96%。随着易幻加强拓展国际业务， 公司营收有望保持增长。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒 APP 和线下 实景娱乐 M-CITY 培育新增长极。4 月 25 日，公司发布 2022 年 Q1 业 绩。2022 年 Q1 营收 31.24 亿元/yoy-22.08%，归母净利润 5.07 亿元 /yoy-34.41%。 |
①推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台 3 月 15 日正 式上线。芒果 TV app 上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒 链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念卡已 于平台发售，芒果众多影视 IP 将成为芒果数字平台的优势之一。
| ②2022 片单中，热门综 N 代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风 剧场储备充足。综艺：热门综 N 代回归，21 年热门新综将推出 2 代。公司于 2022 营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音 乐竞演、迷综推理等 7 大品类。热门综 N 代《乘风破浪的姐姐 3》、《明星大侦探 7（改名为大侦探 7）》、《密室大逃脱 4》、《妻子的 浪漫旅行 6》、《女儿们的恋爱 5》都出现于片单中； 21 年播出的热 门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第 2 代。影视：本次发布了 49 部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧场有 16 部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤 儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、 《少年派 2》均出现在片单中。 |
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| 行业周报 | ||
| | 5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。 | |
| | 过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看， | |
| 日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过 10%的 | ||
| 行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两 | ||
| 大行业靠拢。21 年业绩符合预期，影院媒体大幅回暖。公司 21 年归 母净利润 60.63 亿元，符合业绩预告 60.2-62 亿元的区间。21 年营收 同比增长 22.64%，主要由于影院媒体大幅回暖、楼宇媒体稳定增长驱 动，其中影院媒体受益于 21 年票房同比回暖，根据猫眼专业版，21 年全国票房约 470 亿元，同比增长 132%，推动 21 年影院媒体收入回 暖至 11.73 亿元，同比增长 145%；21 年楼宇媒体收入约 136 亿元，同比增长 17.64%，其中日用消费品广告主占比进一步提升至 39.12%，同比增加 3.67pcts。 | ||
| 6）国联股份：关注产业互联网渗透率持续提升。公司经营围绕现有多 | ||
| 多平台的品类拓展和孵化新的多多平台展开，各平台渗透率提升空间 |
大。智慧物流、数字仓储、数字工厂打造数据生态。强化上游产能壁 垒和下游订单归集策略。
| ①4 月 12 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年营收 372.30 亿元 /yoy+116.98%，归母净利润 7.06 亿元/yoy+97.14%，网上商品交易收 入 371.00 亿元/yoy-0.01%，商业信息服务 1.03 亿元/yoy+4.78%，互 联网技术服务 0.26 亿元/yoy-5.86%。4 月 22 日，公司发布 2022 年 Q1 业绩报告。2022 年 Q1 营收 121.38 亿元/yoy+99.76%，归母净利 润 1.88 亿元/yoy+98.86%。 |
| | ②公司入选工业互联网产业联盟“2022 年供应链数字化转型案例（20 家）”名单。4 月 26 日，工业互联网产业联盟公布 2022 年供应链数 字化转型案例名单。公司凭借“基于 PTDCloud 工业互联网平台的供 应链数字化转型解决方案”案例成功入选。 7）星期六：公司聚焦移动互联网营销，利润逐渐释放。直播电商 GMV 同比增长 60%，旗下头部主播 GMV 数据稳定。积极拓展新营销 手段，上线孔襄虚拟数字人形象，并设立遥望创新研究院，对虚拟数 字人、AI 等领域加强研究。2021 年 10 月 30 日，公司发布 2021 年 Q3 业绩。2021 年 Q3 营收 6.54 亿元/yoy+32.93%，归母净利润-0.88 亿元/yoy-716.37%。 |
港股：港股互联网公司具备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期
| 配臵 | |
| | 1）腾讯控股：3 月 23 日，公司发布 21 年业绩。社交基本盘稳定，视 |
| 频号或成为变现端下一亮点，游戏版号恢复发放利好游戏和广告业务 边际改善。2021 年公司实现营收 5601 亿元，同比+16%，NON-IFRS 净利润 1238 亿元，同比+1%。其中，①社交基本盘：2021 年微信月 活跃用户数达到 12.68 亿人，同比+3.5%，视频号对微信生态形成补 充，其人均使用时长及总视频播放量同比增长一倍以上；②游戏：国 际市场游戏收入增长亮眼，2021 年国际市场游戏收入表现强劲达到 455 亿元，同比+31%，国内市场游戏目前受到行业政策影响，头部爆 款游戏具备韧性，游戏版号恢复发放，关注游戏上新带来的增量；③ | |
广告：教育、游戏、房产等行业的监管变化导致广告端承压较为明显，但我们认为今年至少游戏行业还是会迎来边际改善的，包括消费等行
| 业的改善和修复预计对广告业务起到拉动作用，游戏是广告投放的头 部行业且 CPM 较高，预计游戏版号恢复发放将为广告业务带来增量；④金融科技业务：2021 年公司金融科技与企业服务收入 1722 亿元，同比+34%，商业支付发展良好带动业绩提升，To B 业务从追求收入 转为追求规模，同时公司积极承担起社会责任， 3 月 3 日发布通知对 符合规定的小微企业及个体商户提供为期 3 年的降费让利。在当前政 策条件下预计后续在理财、微贷等方面可能发展空间有限，但支付业 |
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| 行业周报 |
| 务中商业支付后续预计随着疫情恢复带来的线下消费改善、游戏版号 |
| | 恢复发放及后续其他相关政策落地带来的线上消费改善得到增长。 2）快手：广告和电商变现加速，商业化快步迈进中。用户增长趋稳，流量基本盘稳固，21 年 9 月调整组织架构，职能型架构变更为事业部 制，主站产运线+四大事业部成型，聚焦商业化。①广告：主站双列变 单列，加之极速版用户过亿，激励机制提升用户广告容忍度，广告承 载力提升，此外 20 年公司人均广告收入约为抖音的 1/4，存在提升空 间，磁力引擎打通公私域流量，未来有望获取更多头部广告主，推升 广告收入。②电商：打造信任电商闭环，快手优势 SKU 对社零渗透率 大致在 3%-15%，约为主流电商的 1/5，未来伴随对用户需求的不断渗 透，转化率有望提高；同时， 2020 年快手货币化率约 1%，相较主流 电商平台 3%-5%的水平有向上空间。而公司本身致力于打造信任电商 闭环，自 2022 年 3 月 1 日起，限制淘宝联盟和京东联盟商品链接，同 时磁力金牛等平台赋能商家，未来商户补贴有望逐步退出；流量扶持 |
推动商家入驻快手小店，利于降低第三方平台分佣，货币化率有望向
| | 主流电商平台靠拢。 3）美团： 3 月 1 日，公司公布 6 项举措积极回应中小商家疫情期间纾 困需求，积极承担社会责任，而财务数据层面影响程度合理。具体而 |
言：主要影响公司财务收入的措施包括：①对“疫情中高风险地区以
| | 及所属区县的困难中小商户”，且“日均用户实付交易额下降超过 30%”，施行“佣金费率减半，且减半后每单 1 元封顶”（即由约 6% 降至约 3%），适用时长为“当地被列为中高风险地区之日起至解除封 控后 1 个月”；②对“完成费率透明化的困难中小商户”（当前约 70%，年底前实现 100%）在“经评估后”（预计 100 万户），施行“服务费率 5%封顶”（即减少约 1%）的政策，适用时长为今年 3 月 到 12 月底。其他措施项包括：①2022 年实现费率透明化全国覆盖；②为困难中小商户免费提供 10 万个“外卖管家服务”名额；③向疫情 中高风险地区新上线中小商户免费提供外卖云打印机，并面向全国经 营困难的中小商户赠送 3 万台出餐宝；④全年召开 100 场以上商户恳 谈会。 4）网易：2 月 24 日，公司发布 21Q4 及 2021 全年业绩。21Q4 营业 收入 244 亿元，同增 23.3%，经调整归母净利润 66 亿元，同增 312.8%，对应利润率 27.1%；2021 全年营收 876 亿元，同增 18.9%，经调整归母净利润 198 亿元，同增 34.4%，对应利润率 22.5%。①手 游、端游双拉动，Q4 游戏营收同增近 30%。21Q4，公司在线游戏业 务营收达到 174 亿元，同比增长 29.8%，其中手游同比增长 22.5%，端游同比增长 49.1%，均体现为近年来高位。手游方面主要受《哈利 波特：魔法觉醒》在 Q3 到 Q4 的强劲表现拉动；端游方面则主要来自“买断+内购”、全球上线的《永劫无间》带动，端游营收增速更是连 续两个季度高于手游，成为业绩的重要驱动因素。全年口径看游戏营 收增长 15%，端游业务同增 21%，为整体增速提供有力支撑。②长线 布局全球优秀游戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。1 月 25 日， 网易在东京成立名越工作室，招募了一批优秀制作人。之前布局包括 2019 年蒙特利尔工作室，2020 年日本的樱花工作室。短期关注：《哈利波特：魔法觉醒》预计 22 年中在欧美日地区上线；《暗黑破坏 神：不朽》将于上半年内全球上线；《黎明杀机》手机版数月后将在 亚洲地区推出；《永劫无间》PC、主机版推进中。 5）心动公司：关注后续新游戏对游戏增长的拉动和 TapTap 国际版的 用户增长、货币化。①收入端：2021 年总营收 27 亿元/yoy-5%，游戏 运营收入 20 亿元/yoy-13%，游戏内营销及推广收入 0.2 亿元/yoy-55%。②利润端：利润受 2021 年研发开支继续扩大影响，录得亏损 9.17 亿 元。③用户端：TapTap 中国版 MAU 同增 22.8%至 3157 万，海外版 MAU 同增 154.3%至 1224 万。今年 1、2 月间，TapTap 中国版的用 户数据，较 2021 年同期相比继续保持增长，公司计划今年将持续加强 运营，激发用户活跃。2021 年 TapTap 信息服务收入(广告收入)在国 |
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| 行业周报 |
| | 内互联网广告市场低迷的情况下，录得 34.1%的同比增长，至 6.92 亿 元。 6）阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有 IP 项目 开发，受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在 IP 开发由“供给驱 动”转向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立 业务委员会后，公司有望打破过去沉淀较多 IP 未发掘的问题，加快 IP 转化影视化进程。①潜在 IP 转化（影视剧）：随着 IP 开发从“供给 驱动”转向“需求拉动”，阅文 IP 转化产出能力有望进一步得到提升。阅文目前年产出 8-10 部影视剧约占腾讯年自制剧 20%，预计 2025 年 有望提升，年产出达 20 部剧左右。②电影业务崛起：当前阅文集团 IP 转化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影业， 以每年两部的 20 亿票房级别电影突破业务天花板。3 月 22 日，阅文 集团发布 2021 年度全年业绩公告，2021 年公司实现营收 86.68 亿元，同比+1.7%，NON-IFRS 净利润 12.3 亿元，同比+34.2%。21 年全年 新增 70 万作家至 970 万位，作品新增 120 万部至 1510 万部，21 年 公司提出 IP 升维战略，关注后续的 IP 转化。 7）B 站：3 月 3 日，公司发布 2021 年 Q4 业绩，Q4 大会员环比增长 10.4%，广告业务成为第二大收入，公司预计 22 年 Q1 营收在 53-55 亿元。①收入端：Q4 营收 57.81 亿元，同比增长 50.5%，其中移动游 戏业务收入 12.95 亿元，同比增长 14.6%；增值服务业务收入 18.95 亿元，同比增长 52.0%；广告服务收入 15.88 亿元，同比增长 119.8%，超过游戏业务，成为第二大收入来源；电商及其他业务收入 10.03 亿 元，同比增长 35.4% 。②利润端：Q4 归母净亏损为 20.88 亿元，净 亏损率为 36.12%，环比减少 15.3pcts，Non-GAAP 归母净亏损 16.52 亿元，Non-GAAP 净亏损率为 28.6%，环比减少 2.4pcts。③用户端：Q4 MAU 约 2.72 亿，同比增长 35%，DAU 约 7220 万，同比增长 35%。用户粘性上，DAU/MAU 稳定在 27%。其中，Q4 平均月付费用 户达 2450 万，同比增长 37%，环比增长 3%，整体付费率保持在 9.0% 左右。Q4 大会员数量约 2010 万，同比增长 38.6%，环比增长 10.4%。 8）阿里巴巴：2 月 24 日，公司公布 2021Q4（2022 财年第三季度）业绩。Q4 实现总营收 2426 亿元/同比+10%，其中，中国商业分部收 入 1722.26 亿元/yoy+7%，国际商业分部收入 164.49 亿元/yoy+18%，云服务分部收入 195.39 亿元/yoy+20%，本地生活服务分部收入 121.41 亿元/yoy+27%。经营利润约 70.68 亿元/yoy-86%，若不考虑 商誉减值的影响，经营利润 322.09 亿元/yoy-34%，季度经调整 EBITA 同比下降 27%至 448 亿元，Non-GAAP 净利润同比下降 25%至 446 亿元，盈利承压。截至 2021Q4，公司全球年度活跃消费者 12.8 亿 /yoy+19%，其中中国商业业务年度活跃消费者达 8.82 亿，单季度净 增 2000 万，主要由淘特带来增量；国际商业业务年度活跃消费者约 3.01 亿，单季净增 1600 万；本地生活服务年度活跃消费者 3.72 亿，单季净增 1700 万，Q4 本地生活服务订单量同比+22%。 9）京东：营收增速超预期，结构优化，巩固一体化供应链优势。在消 费放缓及行业竞争加剧大环境下，4Q21 营收同比增速达到 23%，高 于预期；但由于推广力度扩大导致销售费用率环比增加以及新业务持 续投入导致亏损进一步扩大，整体盈利水平承压。年活 5.7 亿，70% 新增用户来自下沉市场。京东物流营收+28%，收入结构优化，外部客 户收入贡献超一半。3 月 11 日收购德邦 66.49%股权，将在快递快运、 跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作，进一步提升一体化供应链 |
| | 效能。 10）百度：3 月 1 日，公司发布 2021 财年和 Q4 业绩公告。2021 年 全 年 收 入 1225 亿 元 /yoy+16% ， Non-GAAP 净 利 润 188 亿 元 /yoy+14%，其中核心收入同比+21%至 952 亿元，非广告收入同比 +71%，表现亮眼，主要系 AI、云计算、智能驾驶等业务的发力；Q4 实现收入 331 亿元/yoy+9%，Non-GAAP 净利润 41 亿元（-41%），核心收入 260 亿元/yoy+12%，非广告收入 69 亿元/yoy+63%，广告收 |
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| 行业周报 |
| | 入承压，同比+1%至 191 亿元，预计主要系经济增速放缓及疫情影响 致使消费等较低迷所致。 11）汇通达：农业农村数字化趋势下，汇通达深耕自营模式。3 月 30 日，公司发布 2021 年年度业绩公告。收入端，2021 年全年收入 657.64 亿元/yoy+32.5%，商品销售收入 652.23 亿元/yoy+35.18%，服务业务（门店 SaaS+及商家解决方案）收入 4.38 亿元/yoy+80.25%；利润端，归母净利润-3.5 亿元/yoy+13.67%；用户端，活跃会员店总数 6 万家，同比增长 90.1%，活跃渠道合作客户 1.7 万家，同比下降 10.9%，SaaS+订阅用户总数 10.2 万家，同比增长 64.4%。4 月 27 日， 公司战略合作创维汽车共推新能源产业服务升级。公司与创维汽车已 |
达成共识，以产业互联网和数字化智能平台为引擎，携手打造新能源
| | 汽车服务生态，共同推进新能源产业服务平台升级。 12）宝尊电商：2021 年 4 月 12 日，公司发布 2021 财年业绩。2021 年财年营业收入 93.96 亿元/yoy+6.15%，归母净利润-2.2 亿元/yoy-151.6%，产品销售收入 38.74 亿元/yoy-0.84%，服务收入 55.23 亿元 /yoy+11.68%。 13）其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、游戏（祖龙娱 乐）。 |
| 美股：关注美国 SEC 对中概股的政策变化 | |
| | 1）拼多多：2021 年实现营收 939.499 亿元/yoy+85%，其中在线营销 服务及其他业务营收为 725.634 亿元/yoy+51.3%，占总营收的比例高 达 77.2%；交易服务业务营收为 141.404 亿元/yoy+144.3%，占总营 收比例为 15.1%；商品销售业务营收为 72.461 亿元/yoy+26.0%，占 总营收比例为 7.7%。利润端，Non-GAAP 归股净利润达 138.295 亿元、上年同期净亏损为 29.650 亿元。用户端，2021 年拼多多活跃商家数 量位 1150 万，活跃买家数量达 8.687 亿/yoy+10%，月活跃用户 7.334 亿人/yoy+2%。 |
| | 2）唯品会：2 月 23 日，公司发布未经审计的 2021 年全年及 Q4 业绩。2021 财年营收 1171 亿元/yoy+14.9%，Q4 营收 341.3 亿元/yoy-4.6%，略低于彭博一致预期，全年 Non-GAAP 净利润 60.1 亿元/yoy-1.0%，Q4 实现 Non-GAAP 净利润 18.0 亿元/yoy-1.9%。其中，Q4 单季 GMV 为 570 亿元/yoy-3.9%，订单量 2.17 亿单/yoy-4.6%，季度活跃 用户 4920 万/yoy-7.2%，均有不同程度下滑，预计服装需求低迷系主 要因素。但 SVIP 表现亮眼，全年唯品会活跃买家数 9390 万人 /yoy+12%，SVIP 为 600 万人/yoy+50%，对 GMV 的贡献比例达 36%。 |
| | 3）每日优鲜：2021 年 11 月 11 日，公司发布 2021 年 Q3 业绩。2021 年 Q3 营收 21.22 亿元/yoy+47.26%，Non-GAAP 净利润-8.87 亿元 /yoy-88.68%。4 月 18 日以来，每日优鲜在上海近 7 成的前臵仓门店 已经恢复运营，陆续解封、每天能到岗的一线员工增加到约 900 人，上海前臵仓运力已恢复到封控前 6 成左右。 |
| | 4）叮咚买菜：2 月 15 日，公司发布 2021 年全年业绩。2021 年全年 营收 201.21 亿元/yoy+77.5%，Non-GAAP 净利润-67.17 亿元/yoy-92.08%。美东时间 5 月 11 日，美国证券交易委员会（SEC）将叮咚 买菜等 11 家中概股列入“预摘牌”名单。对此，叮咚买菜回应称，公 |
| 司一直在积极探索可能的解决方案以保护股东利益，公司将继续遵守 | |
相关适用法律法规，努力保持在纽交所的上市地位。
二、行业政策及新闻动态
2.1 政策更新
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| 行业周报 | ||
| | 今年一月国内发布了《“十四五”数字经济发展规划》，从政策端支持数 |
字经济的发展；监管方面，前期，互联网传媒领域的监管政策已逐步发布、落地，近两月的监管政策主要围绕电视剧等内容端、互联网信息服务等展 开，伴随监管逐步覆盖互联网传媒领域各方面，监管带来的不确定性或将
| 降低。5 月 13 日，工业和信息化部办公厅发布了《关于开展工业互联网安 全深度行活动的通知》。5 月 16 日，十一部门发布了《关于开展“携手行 动”促进大中小企业融通创新（2022-2025 年）的通知》。 |
| 图表 1：政策更新 | ||
| 时间 | 政策 | 详情 |
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| 行业周报 |
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| 来源：国金证券研究所整理 |
2.2 行业新闻
5 月 17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。中
共中央政治局常委、全国政协主席汪洋出席并讲话。他强调，要认真学习
领会习近平总书记关于发展数字经济的重要论述，科学研判形势，增强发
展信心，辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字
| | 经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。 5 月 18 日，2022 湖南卫视&芒果 TV 新生态赏鉴会在长沙举行。湖南卫视 与芒果 TV 以“1+1=王炸”为寓意，启动双平台融合仪式，该活动采取线 上+线下方式呈现。双平台将提高政治站位，坚持价值引领，重磅推出《思 |
| | 想的旅程》《这十年〃一直感动着我们》矩阵、《第十四届金鹰节晚会》 《石榴花开 3》《中国之治》《党的女儿 2》等。 哔哩哔哩海外版 APP 推出 NFT 入口。5 月 19 日，据哔哩哔哩海外版 APP 客户端页面显示，哔哩哔哩海外版 APP 已推出 NFT 入口，支持连接 MetaMask 钱包查看官方合作 NFT 项目 Cheers UP。该系列 NFT 可设为 |
| | 头像使用，并有外显的头像认证标识。 5 月 20 日，网易召开 520 线上发布会，多款经典作品齐亮相。发布会共持 续两个小时，有共计 40 余款产品内容展示给玩家。其中既包含了《大话西 |
| | 游》《梦幻西游》《阴阳师》《率土之滨》等老牌大作，也有像《绿茵信 仰》《蛋仔派对》《战争怒吼》等新作，并曝光了《暗黑破坏神:不朽》将 于 6 月 23 日正式上线等消息。 5 月 20 日，2022 年中国互联网公益峰会线上开幕。峰会首次开启“一会 |
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| 行业周报 |
| 一展”模式，近 100 个技术公益项目集中亮相，汇成全球最大的公益“云 |
展馆”，公益数字化进程全面步入快车道。数字技术与慈善事业的深度融
| 合，让互联网公益在 2021 年取得“双百亿”亮眼成绩。2.3 行业投融资情况 | |
| | 据 IT 桔子统计，5 月 15 日-5 月 21 日期间，文娱传媒行业共计发生投资事 |
| 件 2 起，其中范斯猫以 5 亿人民币获得最新估值。游戏行业共计发生 5 起 投资事件，其中 Metatheory 获得 A 融资，最新估值为 7.8 亿人民币；FreshCut 获得种子轮融资，最新估值为 4.88 亿人民币。 | |
| 图表 2：5 月 15 日-5 月 21 日行业投融资情况 |
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| 来源：IT 桔子，国金证券研究所 |
三、周度数据跟踪
3.1 电影
| | 电影票房周度数据跟踪 5 月 14 日-5 月 20 日，单周总票房较上周（9793.53 万元）上升至 15453.45 万元，前十名总票房 13554.85 万元。《坏蛋联盟》（票房占比 26.5%）第 1 名，《我要我们在一起》（票房占比 15.4%）位于第 2 名，紧随其后的是《我是真的讨厌异地恋》（占比 14.0%）、《边缘行者》（占比 10.8%）和《神奇动物：邓布利多之谜》（占比 6.1%），其余影片 均未超过 5%。前三票房合计占比 55.9%，影片票房集中度较上周低。 排片与票价方面，排片占比集中，《我是真的讨厌异地恋》排片占比最高， |
| 达 19.0%，《坏蛋联盟》次之，排片达 18.9%，同时《边缘行者》11.3%，其余影片均在 10%以下；本周票价整体上升，《九妹》、《我是真的讨厌 异地恋》及《边缘行者》为票价最高前三，分别为 44.9 元、36.1 元和 34.8 元，其余影片票价均在 30-35 元区间，《精灵旅社 4：变身大冒险》票价最低，为 30.3 元。 |
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行业周报
图表 3：5 月 14 日-5 月 20 日电影票房及占比周度数据跟踪
| 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 | 周票房（万元·左轴） | 周票房占比（%·右轴） | 0.3 |
| 0.25 | |||
| 0.2 | |||
| 0.15 | |||
| 0.1 | |||
| 0.05 | |||
| 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
图表 4：5 月 14 日-5 月 20 日周度电影平均票价及排片占比数据跟踪
| 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 | 平均票价（元·左轴） | 排片占比（%·右轴） | 0.2 |
| 0.18 | |||
| 0.16 | |||
| 0.14 | |||
| 0.12 | |||
| 0.1 | |||
| 0.08 | |||
| 0.06 | |||
| 0.04 | |||
| 0.02 | |||
| 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
3.2 电视剧
连续剧热度指数排行榜周度跟踪
| | 根据骨朵数据，5 月 16 日-5 月 22 日期间，电视剧热度指数排行榜排名第 1 为《重生之门》（全网热度 80.23，上周第 2 名）。《且试天下》（全网 热度 76.03）从上周第 1 名下降到第 2 名。《请叫我总监》（全网热度 74.21）本周保持第 3 名，《良辰好景知几何》（全网热度 72.70）本周保 持第 4，《女士的法则》本周上升入围全网热度 TOP10，排名第 5。优酷 前十电视剧占比为 40%，腾讯视频为 20%。 |
- 11 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 图表 5：本周（5.16-5.22）连续剧热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
图表 6：上周（5.9-5.15）连续剧热度指数排行榜
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
3.3 综艺
| 综艺热度指数排行榜周度跟踪 | |
| | 根据骨朵数据，5 月 16 日-5 月 22 日期间，综艺热度指数排行榜排名中， |
| 《声生不息》（全网热度 64.31，单周播放量 1.9 亿）本周保持第一；《乘 风破浪第三季》（全网热度 63.54，单周播放量 3.9 亿）本周入围全网热度 TOP10，排名第 2；《一起露营吧》（全网热度 59.02）由上周第 2 下降 至本周第 3；《向往的生活第六季》（全网热度 58.89，单周播放量 2.0 亿）本周保持第 4 名；《三个少年》（全网热度 46.44）本周入围。芒果 TV 前 十综艺占比为 50%，爱奇艺及腾讯视频占比分别为 20%、10%。 | |
| 图表 7：本周（5.16-5.22）综艺热度指数排行榜 |
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| 行业周报 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 8：上周（5.9-5.15）综艺热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
四、重点公司估值表更新
5 月 16 日-5 月 20 日期间，重点公司（13 家）中共 11 家公司股价上涨，其中传媒类公司股价涨幅相对较大，哔哩哔哩录得上周最大涨幅，为
| 14.56%。当前估值已处于较低位臵，PE 值大部分位于（15，25）的区间，PS 值大部分低于 5。 图表 9：重点公司估值表（2022 年 5 月 20 日） |
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| 五、风险提示 宏观经济运行不及预期风险。一方面疫情反复影响正常出行和消费，影响 宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若 会因为技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对其未来发展造成影 响。 敬请参阅最后一页特别声明 |
| | 宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。政策风险。2021 年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政 策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能 |
| 来源：WIND，国金证券研究所 |
| 行业周报 | ||
| | 行业竞争加剧。电商用户红利接近尾声，各电商平台用户增长减缓，导致 |
市场整体空间受限，进而加剧网络零售业内部竞争。
元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技 术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会 遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际 应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。
数据统计结果与实际情况偏差风险。报告结论基于我们的线上数据跟踪，
| 数据的样本情况以及统计方式与实际情况有可能有所偏差。 |
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| 行业周报 |
| 公司投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| 行业投资评级的说明： |
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 |
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| 行业周报 |
| 特别声明： |
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