评级（增持）农林牧渔行业2021年业绩前瞻：养殖板块业绩承压，种业板块边际改善

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报告名称 ：农林牧渔行业2021年业绩前瞻：养殖板块业绩承压，种业板块边际改善
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年03月22日

农林牧渔行业 2021 年业绩前瞻 超 配

养殖板块业绩承压，种业板块边际改善

比明显下降而承压，其中，牧原股份 2021 年预计实现归母净利 65 亿元~80 亿元，同比减少 70.86%~76.32%，是少有的实现盈利的猪企，成长特性凸显。2）饲料板块，海大集团 2021 年营收同比+43.79%至 867.40 亿元，归母净利 同比-36.54%至 16.00 亿元，其生猪业务亏损较大，但饲料业务仍强势增长，我们认为猪周期波动不影响海大成长股内核，继续看好熵减进化的海大集 团。3）家禽板块，由于饲料成本上升及禽价低迷，板块整体 2021 年业绩欠 佳，预计食品业务占比高的圣农发展与湘佳股份业绩表现优于同行。4）动 保板块，2021 年猪价低迷抑制动保需求，预计板块整体业绩增速放缓，但科 前生物依然凭借平台型研发优势，拓展多元渠道，实现较高盈利增速。5）种植链受益玉米库存周期反转，预计 2021 年是种植链优质企业的盈利拐点。

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进。1）生猪：我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，2023 年猪周期大概率实现反转行情。预 计 2022Q2 随猪价下跌及饲料成本上涨加速养户现金损耗，能繁母猪存栏或 将继续去化，有望进一步催化板块。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈 利有望进一步向好。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东 瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大美食 等。2）黄羽鸡：预计黄鸡养殖盈利 2022 年或好转，推荐优质养殖标的：立 华股份、湘佳股份、温氏股份。3）白羽鸡：产业链整体正向食品深加工下

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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沉，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。4）动保：板块配置价值弱于养殖，建议关注科前生物、中牧股份、普莱柯。5）种业：关注俄乌冲突及全球货币超发引发的全球粮价上涨，2022 年国内小麦与玉米 基本面有强支撑，粮价上涨利好种植面积提升及种植资金投入，头部优质种 企或迎量利齐升。此外，转基因落地有望加速，期待转基因落地带来种业格 局重塑，种业将迎来周期与成长共振，推荐：隆平高科、大北农、登海种业。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

业绩预告汇总：周期底部运行，行业强者恒强..............................................................................4

业绩前瞻：养殖板块业绩承压，种业板块边际回暖......................................................................5

生猪养殖：2021 年度猪价跌幅超预期，板块性业绩承压.............................................................................5 饲料：继续看好海大集团，熵减进化持续成长..............................................................................................7 家禽：黄羽肉鸡回暖，白羽肉鸡低位，核心关注消费..................................................................................7 种业：板块性业绩回暖，周期与成长共振......................................................................................................8 动保：猪价低迷抑制需求，板块整体业绩增速放缓......................................................................................9

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进....................................................................11

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时.................................................................11 种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振............................................................11 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼............................................................................11

免责声明............................................................................................................................................14

图表目录

图1： 农林牧渔企业 2021 年业绩预告归母净利盈利/亏损占比（%）................................................................ 5 图2： 农林牧渔企业 2021 年度业绩预告归母净利润增速上限分布情况（家）................................................ 5 图3： 21 年初开始生猪价格持续下跌，跌幅超预期..............................................................................................6 图4： 21 年初开始仔猪价格持续下跌......................................................................................................................6 图5： 全国猪饲料产量增速放缓...............................................................................................................................7 图6： 水产料销售 9 月起环比增速向下...................................................................................................................7 图7： 2021 年整体兽药批签发数量增速放缓..........................................................................................................9 图8： 2022 年 1-2 月头部企业兽药批签发量延续同比下滑趋势......................................................................... 9

表1： 农林牧渔行业部分上市公司业绩预告情况（亿元、%）............................................................................ 4 表2： 头部生猪企业 2021 年业绩加速分化，牧原股份成长性凸显.................................................................... 6 表3： 生猪板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................6 表4： 饲料板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................7 表5： 禽板块重点公司业绩前瞻...............................................................................................................................8 表6： 种植板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................9 表7： 动保板块重点公司业绩前瞻...........................................................................................................................9 附表：相关公司盈利预测及估值............................................................................................................................ 13

业绩预告汇总：周期底部运行，行业强者恒强

截止 3 月 21 日，我们对 SW 农林牧渔板块 99 家公司的 2021 年度业绩预告数据进

行统计，包括牧原股份、圣农发展在内的 77 家公司公布了业绩预告。77 家企业

中 32 家企业预计 2021 年度归母净利润实现同比正增长，占比 41.56%，其中，10

家企业同比增速上限超过 100%，9 家企业同比上限增速在 50%-100%之间。

表1：农林牧渔行业部分上市公司业绩预告情况（亿元、%）

1、报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司的

2、子公司盈利能力大幅提升。

1、玉米、豆粕等大宗原料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增

长，受此影响，公司全年利润较 2020 年减少约 15 亿元。

2、在复杂多变的宏观环境和国内零星疫情的双重影响下，公司仍坚

3、尽管处于行业底部区间，但公司持续深耕企业内部经营管理，龙

头优势进一步凸显——第三季度以来，行业内企业频频亏损，公司养

殖板块和食品板块均实现盈利。

1、越南工厂受疫情影响，自 2021 年 8 月初暂时停工，于 2021 年 10

月下旬陆续复产。越南工厂系公司主要的收入、利润来源地，停工对

公司三季度和四季度的收入和利润产生影响。停工复产后，增加了公

司第四季度制造费用、管理费用等成本和费用的支出，对公司 2021

年度业绩也产生了一定影响；

阶段，财务指标不断改善，2021 年 12 月单月份已基本实现盈亏平衡；

3、2021 年度，人民币对美元处于持续升值通道，产生一定的汇兑损

失；

4、公司预计 2021 年度非经常性损益对净利润的影响金额约为 352

万元人民币。"

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

业绩前瞻：养殖板块业绩承压，种业板块边际

回暖

生猪养殖：2021 年度猪价跌幅超预期，板块性业绩承压

猪价周期底部叠加饲料成本大涨，猪企盈利承压。国内生猪产能逐渐恢复，2021 年生猪价格较去年同期明显下降，因此生猪企业盈利承压，2021 年度基本预计亏 损，且相较于 2020 年度均取得较大幅度的下滑。值得关注的是，生猪龙头牧原股 份，2021 年度仍预计实现归母净利 65 亿元~80 亿元，同比下降 70.86%~76.32%，业绩同比增速降幅在已公布业绩预告的猪企中较低，公司凭借成本控制优势展现 出业绩的高稳定性，成长性持续凸显。此外，华统股份 2021 年度预计实现归属于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 亏 损 1.7 亿 元 -2.3 亿 元 ， 比 上 年 同 期 下 降 225.83%-270.25%，但主要系公司出于严谨审慎原则，充分考虑 2021 年生猪价格 环境之后，主动对存栏对应资产进行计提减值，从另一角度看，有利于 2022 年轻 装上阵，看好未来业绩弹性。

Q1 产能持续去化，猪价淡季将启，周期底部持续时间有望缩短。据农业农村部消 息，截至 2022 年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，同比下 降 3.7%，预计 2 月存栏数据将继续下行。此外，每轮周期底部猪价基本都在春节 后的 4-5 月消费低谷探底，且 22 年 Q2 对应 21 年能繁母猪存栏高峰，预计 Q2 猪 价持续走低窗口即将开启，散户有望集中出清产能，周期提前反转。另外，考虑 到仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的同时对能繁母猪的生产效率更 为关注。同时，猪价持续性底部，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖 密度的提升，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周 期。由于 2023 年猪周期大概率实现反转行情，我们认为 2022 年是提前布局生猪 板块最好的阶段，核心推荐养殖成长股牧原股份，建议关注边际向好的养殖先锋。

表2：头部生猪企业 2021 年业绩加速分化，牧原股份成长性凸显

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测（注：其中除牧原已公告 Q3 财报外，其余公司 Q3 归母净利润均为业绩预告中值）

表3：生猪板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：以上公司已公布业绩预告，预计同业绩预告一

致）

图3：21 年初开始生猪价格持续下跌，跌幅超预期

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图4：21 年初开始仔猪价格持续下跌

饲料：继续看好海大集团，熵减进化持续成长

猪价周期波动不影响海大成长股内核，饲料主业量利齐升。从行业整体饲料产量 来看，猪饲料由于养殖亏损影响需求大幅下降，产量环比呈现收缩态势；水产饲 料整体销售得益于水产品高价保持高景气，2021 年 9 月环比增速开始略有下滑。海大集团 2021 年度营收同比+43.79%至 867.40 亿元，归母净利同比-36.54%至 16.00 亿元，分业务看，海大集团养殖板块受猪价周期波动阶段性承压。但值得 注意的是，公司外购仔猪约 130 万头，占总出栏数量比超 60%，考虑到公司养殖 团队学习能力强，成本持续改善，预计随未来自繁自养比例提升，生猪业务盈利 能力或将持续改善；另外，公司在养殖外的饲料、动保、种苗板块收入全面增长，且在原材料价格高涨的背景下，单位超额收益优势明显，维持量利齐升态势，竞 争优势进一步巩固。

海大是一个主动做熵减，主动去进化的公司。我们认为不断成长的公司需要具备 伟大的企业家。在大农业领域，海大集团就是这类企业。公司从水产料起步，逐 步拓展禽料、猪料以及养殖业务，并且做一行成一行。这背后的核心原因在于公 司允许内部犯错试探新业务，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且 成功地向下游做延伸。新业务开拓一方面让公司实力更强，另一方面给予内部优 秀员工新的晋升机会，使得公司长期保持活力，因此长期看好海大集团未来发展。

图5：全国猪饲料产量增速放缓

资料来源：饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

图6：水产料销售 9 月起环比增速向下

资料来源：饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

表4：饲料板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测（海大集团已公布三季报）

家禽：黄羽肉鸡回暖，白羽肉鸡低位，核心关注消费

禽养殖周期弱势，盈利还看消费。一方面，玉米、豆粕等主要饲料原材料价格大 幅上涨，导致饲养成本大幅上升；另一方面，禽链受新冠疫情“扩散全球化、存 续持久化”负面局势影响，终端需求持续低迷，行业景气度同比下降，黄白齐去 产能。因此预计家禽板块 2021 年度盈利均较为低迷，较 2020 年度盈利有所下降。其中，圣农发展 2021 年度预计实现归母净利 4.37～4.87 亿元，同比下降 76.14%～

78.59%；湘佳股份 2021 年度预计实现归母净利 2000 万元～2800 万元，同比下降 83.95% ～ 87.39% ； 立 华 股 份 2021 年 度 预 计 亏 损 3.5 ～ 4 亿 元 ， 同 比 下 降 237.7542%～257.4334%；益生股份 2021 年度预计亏损 2500 万元～3000 万元，同 比下降 225.83%～270.25%。

我们认为白羽肉鸡产能处于历史高位，但黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行 情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预 计 2022 年起养殖盈利有望开始好转。此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在 于消费。黄羽鸡行业的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行 业的特点，未来是有可能诞生优秀的消费企业。白羽鸡行业相对成熟，产业链整 体正在向食品深加工下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农发展、湘佳股份、和立华股份。

表5：禽板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：以上公司已公布业绩预告，预计同业绩预告一 致）

种业：板块性业绩回暖，周期与成长共振

受益于粮价后周期，种业板块整体表现较好。其中，登海种业公告业绩预告，预 计 21 年度归母净利 2.04 亿元～2.55 亿元，同比增长 100%～150%；大北农公告三 季报，21 年度净亏损-4.5 亿元～-2.3 亿元，同比下降 111.76%～123.01%，主要 系生猪养殖业务亏损影响较大。

玉米种子行业将迎来周期反转及未来转基因落地带来的集中催化。主要体现在：1）传统玉米种子业务方面，预计今年玉米种子将迎来较大幅的提价。目前头部玉米 种子企业的库存均处于历史地位，具备较好的提价基础，且在高粮价的持续刺激 下，农民种植积极性颇高，因此玉米种子提价较为确立；另外，2021 年玉米制种 基地受高温天气影响显著减产，行业整体提价约 20%，且头部企业将优于行业。

2）转基因或加速落地，行业格局有望重塑。自 2021 年下半年以来，种业受国家 重视程度持续升温，迎来多项重磅催化，包括中央深改委会议审议通过《种业振 兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、先正达拟 IPO 等，我们认为国家对 种子品种知识产权保护的重视程度有了质的提升，种业未来有望迎来新一轮政策 红利，建议重点关注种业板块，标的方面，推荐隆平高科、登海种业，受益标的 荃银高科、大北农。

表6：种植板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：以上公司已公布业绩预告，预计同业绩预告一 致）

动保：猪价低迷抑制需求，板块整体业绩增速放缓

板块业绩受下游养殖亏损影响承压，行业资源向平台型研发企业倾斜。2021 年猪 价及禽价双低迷，动保下游养殖客户资金普遍收紧，预计动保板块整体业绩 2021 年增速或放缓。其中，科前生物预计 2021 年实现营业收入 11.03 亿元，较上年增 长 30.81%，实现归属于母公司所有者的净利润 5.71 亿元，较上年增长 27.47%，其业绩增长主要受益于公司客户占比以大型规模养殖企业居多，其经营规模扩张 带来需求增加，同时公司依靠多元化销售渠道，有效地提高了客户覆盖面，因此 公司 2021 年仍实现较高业绩增速，龙头优势凸显。

表7：动保板块重点公司业绩前瞻

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：以上公司已公布业绩快报，预计同业绩快报一 致）

2021 年兽药批签发数据整体欠佳，2022 年 1-2 月延续下滑趋势。从动物疫苗企 业 2021 年以来批签发数据来看，整体销售增速均有不同程度的同比放缓，科前生 物、生物股份、普莱柯、中牧股份的 2021 年批签发数据同比变动分别为+13%、-10%、-7%、-13%。另外从 2022 年 1-2 月合计的批签发数据来看，科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份分别同比变动-49%、-27%、-47%、-54%。

图7：2021 年整体兽药批签发数量增速放缓

资料来源：国家兽药基础数据库，国信证券经济研究所整理

图8：2022 年 1-2 月头部企业兽药批签发量延续同比下滑趋势

生猪养殖规模化带动猪用疫苗行业扩容，研发实力强、管理优秀的龙头企业最为 受益。非瘟依然是当前生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效疫苗的情形下，非 瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。规模养殖企业 的动物防疫意识相比散养户更高，有望带动猪用疫苗市场扩容；此外，规模企业 对于动保产品采购的要求将从原有的单品采购逐步向具备系统研发能力强的平台 型公司倾斜，利好研发实力强的企业。

总体上，动保板块虽然处于周期底部，但是配置价值低于养殖，建议关注：科前 生物、中牧股份、普莱柯。

投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步

推进

畜禽链：预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时

我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现, 具体观点如下：

生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周 期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）二季度猪价压力会更大，或出现二次 探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行 业淘汰母猪势必会加快。根据农业农村部监测，截至 1 月份底，全国能繁母猪存 栏量 4290 万头，环比减少 0.9%，继续保持环比去化趋势；4）猪价低迷，行业非 洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升，非洲猪瘟疫情存在再次抬头 的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，我们认为 2022 年是提 前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉 制品受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份 等；关注：双汇发展、龙大美食等。

禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深加工下沉，底部建议 关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前 生物、中牧股份、普莱柯。

种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振

2021 年 12 月 24 日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法> 的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力 度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的 种企将核心受益。

种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为 后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦 有望迎来库存周期反转。国际层面，俄乌动荡的背景下，全球大宗农产品有望继 续高位波动。国内层面，市场基本面看好小麦和玉米价格，2022 年有望实现小麦 带动玉米价格继续走高的局面。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代 变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎 来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带 来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大 幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登 海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。

自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼

虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分

散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及 厨房食品龙头金龙鱼。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海 种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪 食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。4）动保板块建议关注：科前生物、中牧 股份、普莱柯。

附表：相关公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）

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