晨光文具评级（买入）晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待
股票代码 ：603899
股票简称 ：晨光文具
报告名称 ：晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待
评级 ：买入
行业：家用轻工
2022-03-08
| 公 | 轻工制造 文娱用品 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 晨光文具(603899) | ||
| 研 | ||
| 目标价：75.00 | ||
| 究 | ||
| 收盘价：48.99 | ||
| 报 | ||
| 告 |
晨光文具：Q4 业绩超预期，新五年战略值得期待
| 太 | | 走势比较 | ||||||||||||
| 公司发布 2021 年业绩快报：2021 年公司实现营收 176.07 亿元， | ||||||||||||||
| 34% | 同比增长 34.02%，归母净利润 15.18 亿元，同比增长 20.91%。Q4 单 | |||||||||||||
| 21% | 季实现营收 54.55 亿元，同比增长 18.59%，归母净利润 4.01 亿元， | |||||||||||||
| 平 | 8% | 同比增长 17.00%。 | ||||||||||||
| 洋 | (4%) | 21/3/9 | 21/5/9 | 21/7/9 | 21/9/9 | 21/11/9 | 22/1/9 | 点评： | ||||||
| 证 | (17%) | Q4 利润同比增速显著回升，基本面改善趋势显现。Q1/Q2/Q3/Q4 | ||||||||||||
| 券 | (30%) | 营收同比增速分别为 82.95%/44.68%/18.24%/18.59%，归母净利润同 | ||||||||||||
| 股 | 晨光文具 | 沪深300 | 比增速分别为 42.51%/44.33%/0.57%/17.00%。Q4 公司利润增速环比回 | |||||||||||
| 份 | 股票数据 | 升主要受益于科力普盈利改善、传统业务产品迭代升级、渠道赋能提 | ||||||||||||
| 有 | 升运营能力。 | |||||||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 928/922 | 传统业务稳健增长，看好新业务持续放量。1）传统业务：受双 | |||||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 45,450/45,169 | 减政策、疫情等影响，21H2 传统业务增长短期承压。长期来看公司在 | |||||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 92.97/48.99 | 传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增 | |||||||||||
| 长承压，伴随产品优化、门店升级，终端市占率有望持续提升。2）科 | ||||||||||||||
| 证 | 相关研究报告： | |||||||||||||
| 券 | 力普：办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份 | |||||||||||||
| 晨光文具（603899）《晨光文具：传 | ||||||||||||||
| 研 | 额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现， | |||||||||||||
| 统业务短期承压，新业务延续高增》 | ||||||||||||||
| 盈利能力有望进一步改善。3）零售大店：截至 21Q3，公司零售大店 | ||||||||||||||
| 究 | ||||||||||||||
| --2021/10/28 | ||||||||||||||
| 496 家，其中九木 436 家（直营 299+加盟 137）+生活馆 60 家，九木 | ||||||||||||||
| 报 | ||||||||||||||
| 晨光文具（603899）《晨光文具：Q2 | ||||||||||||||
| 模式已经跑通，预计未来每年新开店超 100 家。 | ||||||||||||||
| 告 | ||||||||||||||
| 业绩表现亮眼，新业务打开成长空 | ||||||||||||||
| 我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为 1.94 和 2.27 元，对应 PE | ||||||||||||||
| 间》--2021/08/26 | ||||||||||||||
| 分别为 25.2X、21.6X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务 | ||||||||||||||
| 晨光文具（603899）《晨光文具：Q3 | ||||||||||||||
| 未来空间可期，维持“买入”评级。 | ||||||||||||||
| 利润超预期，传统业务回升，科力 | ||||||||||||||
| 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。 | ||||||||||||||
| 普 利 润 释 放 + 九 木 展 店 顺 利 》 | ||||||||||||||
| --2019/10/27 | 盈利预测和财务指标： | |||||||||||||
| 证券分析师：庞盈盈 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||||
| 营业收入(百万元) | 13138 | 17607 | 21305 | 25246 | ||||||||||
| E-MAIL：pangyy@tpyzq.com | （+/-%） | 17.92 | 34.02 | 21.00 | 18.50 | |||||||||
| 执业资格证书编码：S1190521050002 | 净利润(百万元） | 1255 | 1517 | 1800 | 2104 | |||||||||
| （+/-%） | 18.33 | 20.94 | 18.64 | 16.90 | ||||||||||
| 摊薄每股收益(元) | 1.36 | 1.64 | 1.94 | 2.27 | ||||||||||
| 市盈率(PE) | 65.32 | 29.95 | 25.24 | 21.59 | ||||||||||
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 晨光文具：Q4 业绩超预期，新五年战略值得期待 公司点评报告P2 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 货币资金 | 1936 | 2562 | 3076 | 4106 | 6055 | 营业收入 | 11141 | 13138 | 17607 | 21305 | 25246 |
| 应收和预付款项 | 1111 | 1693 | 1863 | 2254 | 2670 | 营业成本 | 8230 | 9807 | 13407 | 16201 | 19198 |
| 存货 | 1378 | 1323 | 1764 | 2131 | 2525 | 营业税金及附加 | 42 | 51 | 56 | 68 | 81 |
| 其他流动资产 | 809 | 1602 | 1701 | 1752 | 1806 | 销售费用 | 980 | 1103 | 1461 | 1726 | 2095 |
| 流动资产合计 | 5234 | 7180 | 8403 | 10243 | 13056 | 管理费用 | 630 | 763 | 1056 | 1236 | 1464 |
| 长期股权投资 | 36 | 35 | 35 | 35 | 35 | 财务费用 | -8 | 9 | -177 | -127 | -171 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | 46 | 79 | 45 | 45 | 45 |
| 固定资产 | 1164 | 1848 | 2662 | 4386 | 5020 | 投资收益 | 24 | 4 | 30 | 30 | 30 |
| 在建工程 | 260 | 55 | -445 | -1445 | -1945 | 公允价值变动 | 5 | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 331 | 321 | 452 | 578 | 699 | 营业利润 | 1283 | 1408 | 1788 | 2186 | 2564 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | 10 | 108 | 80 | 50 | 50 | |||
| 其他非流动资产 | 2298 | 2463 | 2909 | 3759 | 4014 | 利润总额 | 1294 | 1516 | 1868 | 2236 | 2614 |
| 资产总计 | 7532 | 9643 | 11312 | 14001 | 17069 | 所得税 | 218 | 279 | 346 | 414 | 484 |
| 短期借款 | 183 | 180 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 1076 | 1237 | 1523 | 1822 | 2130 |
| 应付和预收款项 | 2068 | 2602 | 2388 | 2885 | 3419 | 少数股东损益 | 16 | -17 | 6 | 22 | 26 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 1060 | 1255 | 1517 | 1800 | 2104 |
| 其他负债 | 853 | 1373 | 1914 | 2283 | 2687 |
| 负债合计 | 3104 | 4155 | 4301 | 5168 | 6106 |
| 股本 | 920 | 927 | 927 | 927 | 927 |
| 预测指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 资本公积 | 272 | 533 | 533 | 533 | 533 | 毛利率 | 26.13% | 25.36% | 23.86% | 23.96% | 23.96% |
| 留存收益 | 3009 | 3907 | 5424 | 7224 | 9328 | 销售净利率 | 9.52% | 9.55% | 8.62% | 8.45% | 8.33% |
| 归母公司股东权益 | 4202 | 5194 | 6711 | 8511 | 10615 | 销售收入增长率 | 30.53% | 17.92% | 34.02% | 21.00% | 18.50% |
| 少数股东权益 | 259 | 247 | 253 | 275 | 302 | EBIT 增长率 | 20.51% | 18.66% | 10.87% | 24.72% | 15.80% |
| 股东权益合计 | 4461 | 5441 | 6964 | 8786 | 10916 | 净利润增长率 | 15.08% | 18.33% | 20.94% | 18.64% | 16.90% |
| 负债和股东权益 | 7565 | 9596 | 11265 | 13954 | 17022 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 25.23% | 24.15% | 22.61% | 21.15% | 19.82% |
| ROA | 14.01% | 13.07% | 13.47% | 12.90% | 12.36% |
| ROIC | 52.39% | 76.24% | 55.98% | 52.84% | 57.94% |
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | EPS(X) | 1.15 | 1.36 | 1.64 | 1.94 | 2.27 | |
| 经营性现金流 | 1082 | 1233 | 1236 | 2101 | 2518 | PE(X) | 42.30 | 65.32 | 29.95 | 25.24 | 21.59 |
| 投资性现金流 | -74 | -1065 | -540 | -1070 | -570 | PB(X) | 10.67 | 15.81 | 6.77 | 5.34 | 4.28 |
| 融资性现金流 | -364 | -200 | -183 | 0 | 0 | PS(X) | 4.02 | 6.25 | 2.58 | 2.13 | 1.80 |
| 现金增加额 | -7 | -6 | 0 | 0 | 0 | EV/EBITDA(X) | 31.36 | 44.76 | 22.89 | 17.48 | 14.10 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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