山西汾酒评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：利润端快速增长，青花带动结构持续升级
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：利润端快速增长，青花带动结构持续升级
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 山西汾酒（600809.SH）2022 年 1-2 月经营数据点评 利润端快速增长，青花带动结构持续升级 | 2022 年 03 月 09 日 |
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山西汾酒(600809)/食品饮料
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 13,990 | 20,468 | 26,957 | 33,337 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 3,896 | 5,248 | 6,281 | 7,438 | 营业收入增长率 | 17.63 | 46.31 | 31.70 | 23.67 |
| 营业税金及附加 | 2,503 | 3,889 | 5,122 | 6,334 | EBIT 增长率 | 41.62 | 68.26 | 40.44 | 26.92 |
| 销售费用 | 2,276 | 3,070 | 4,044 | 5,001 | 净利润增长率 | 56.39 | 75.60 | 40.63 | 27.10 |
| 管理费用 | 1,089 | 1,023 | 1,348 | 1,667 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 17 | 20 | 27 | 33 | 毛利率 | 72.15 | 74.36 | 76.70 | 77.69 |
| EBIT | 4,289 | 7,217 | 10,136 | 12,865 | 净利润率 | 22.27 | 26.68 | 28.49 | 29.28 |
| 财务费用 | -68 | -62 | -105 | -152 | 总资产收益率 ROA | 15.57 | 20.18 | 21.60 | 21.60 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净资产收益率 ROE | 31.49 | 39.96 | 40.80 | 38.20 |
| 投资收益 | -49 | -20 | 0 | 0 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 4,235 | 7,279 | 10,241 | 13,017 | 流动比率 | 1.64 | 1.77 | 1.92 | 2.13 |
| 营业外收支 | 2 | 4 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.97 | 1.16 | 1.29 | 1.51 |
| 利润总额 | 4,237 | 7,283 | 10,241 | 13,017 | 现金比率 | 0.48 | 0.64 | 0.79 | 0.96 |
| 所得税 | 1,121 | 1,821 | 2,560 | 3,254 | 资产负债率（%） | 49.11 | 48.22 | 45.88 | 42.31 |
| 净利润 | 3,116 | 5,462 | 7,681 | 9,763 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 3,079 | 5,407 | 7,604 | 9,665 | 应收账款周转天数 | 0.04 | 0.22 | 0.15 | 0.14 |
| EBITDA | 4,441 | 7,410 | 10,345 | 13,087 | 存货周转天数 | 595.31 | 530.21 | 577.13 | 567.55 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 4,607 | 8,272 | 12,720 | 18,041 |
| 总资产周转率 | 0.71 | 0.76 | 0.77 | 0.74 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 3.55 | 4.43 | 6.23 | 7.92 |
| 应收账款及票据 | 2 | 32 | 11 | 13 | 每股净资产 | 11.22 | 11.09 | 15.27 | 20.74 |
| 预付款项 | 117 | 185 | 222 | 250 | 每股经营现金流 | 2.31 | 4.65 | 6.05 | 7.14 |
| 存货 | 6,354 | 7,624 | 9,932 | 11,566 | 每股股利 | 0.00 | 1.64 | 2.05 | 2.46 |
| 其他流动资产 | 4,729 | 6,563 | 7,981 | 10,379 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 15,808 | 22,677 | 30,866 | 40,247 | PE | 77 | 62 | 44 | 35 |
| 长期股权投资 | 39 | 51 | 67 | 90 | PB | 33.5 | 24.7 | 17.9 | 13.2 |
| 固定资产 | 1,762 | 1,793 | 1,850 | 1,891 | EV/EBITDA | 72.61 | 43.99 | 31.08 | 24.16 |
| 无形资产 | 339 | 375 | 426 | 463 |
| 非流动资产合计 | 3,971 | 4,122 | 4,343 | 4,507 |
| 资产合计 | 19,779 | 26,799 | 35,210 | 44,755 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款及票据 | 2,311 | 3,339 | 4,377 | 4,776 |
| 股息收益率（%） | 0.00 | 0.60 | 0.75 | 0.90 |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 3,116 | 5,462 | 7,681 | 9,763 |
| 其他流动负债 | 7,318 | 9,500 | 11,692 | 14,075 | 折旧和摊销 | 152 | 193 | 209 | 223 |
| 流动负债合计 | 9,629 | 12,839 | 16,069 | 18,851 | 营运资金变动 | -929 | 27 | -512 | -1,277 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 2,010 | 5,678 | 7,377 | 8,708 |
| 其他长期负债 | 84 | 84 | 84 | 84 | 资本开支 | -195 | -323 | -412 | -361 |
| 非流动负债合计 | 84 | 84 | 84 | 84 | 投资 | -595 | -17 | -18 | -26 |
| 负债合计 | 9,714 | 12,923 | 16,153 | 18,936 | 投资活动现金流 | -740 | -361 | -430 | -387 |
| 股本 | 872 | 1,220 | 1,220 | 1,220 | 股权募资 | 0 | 349 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 288 | 343 | 419 | 517 | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 10,065 | 13,875 | 19,056 | 25,819 | 筹资活动现金流 | -1,369 | -1,651 | -2,500 | -3,000 |
| 负债和股东权益合计 | 19,779 | 26,799 | 35,210 | 44,755 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -101 | 3,665 | 4,448 | 5,321 |
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山西汾酒(600809)/食品饮料
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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