评级（增持）纺织服装海外跟踪系列十八：耐克财年第三季度收入增长5%，预计下一季度供应改善

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报告名称 ：纺织服装海外跟踪系列十八：耐克财年第三季度收入增长5%，预计下一季度供应改善
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年03月23日

纺织服装海外跟踪系列十八 超 配

耐克财年第三季度收入增长5%，预计下一季度供应改善

事项：

公司公告：2022年3月21日，Nike披露截至2022年2月28日的2022财年第三季度业绩，第三季度公司收入108.7 亿美元，同比增长5.0%；归母净利润14.0亿美元，同比减少3.7%。

 国信纺服观点：1）2021财年第三季度业绩：单季度收入同比增长5%，动荡环境中略超预期充分验证运营 实力；2）分地区：货品短缺持续，北美和APLA（亚太和拉美）地区收入增长较快，大中华区收入降幅收 窄至8%；3）经营情况：生产端恢复正常，运输时间恶化但公司情况好于行业，预计秋季货品供应将改善；4）未来展望：维持2022财年收入同比增长中单位数的指引，略微上调毛利率指引并下调销售管理费用指 引；5）投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好业绩拐点将至与国际品牌深度合作的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝 胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，供应恢复在即，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核 心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。6）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性 风险，国际政治经济风险。

评论：

 2022 财年第三季度业绩：单季度收入同比增长 5%，动荡环境中略超预期充分验证运营实力

经营环境复杂，单三季度收入增长 5%，主要由北美的强劲需求增长推动。耐克 2022 财年第三季度的收入 为 108.7 亿美元，同比增长 5.0%，货币中性收入同增 8%，略高于公司此前预期。分渠道看，Nike Direct/ 批发业务货币中性收入分别增长 17%/1%。分品牌看，Nike 牌收入 103 亿美元，货币中性条件下同比增长 8%，主要是由 EMEA（欧洲、中东和非洲地区）13%的增长带动的；匡威牌收入 5.7 亿美元，同比下降 1%、货币中性收入同比增长 2%，主要是北美和欧洲的强劲收入增长被亚洲的下降所抵消。归母净利润为 14.0%，同比下降 3.7%。

图1：公司历年收入与变化情况

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图2：公司历年净利润与变化情况

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

折扣改善、产品组合及汇率顺风推动毛利率上升，销售正常化。公司第三季度毛利率增加 1.0 p.p.至 46.6%，主要是由于 Nike Direct 的折扣改善、汇率正面影响、更好的产品组合，部分被运费和物流成本上升所抵 消。销售管理费用率增加 2.3 p.p.至 31.6%，主要是由于战略技术投资、品牌活动投资的正常化、工资相 关费用和促进数字需求的增长的数字营销投资。销售管理费用金额同比增长 13%至 34 亿美元，其中需求创 造费用增长 20%至 8.5 亿美元，运营管理费用增加了 11%至 26 亿美元。

图3：公司历年单季度毛利率与净利率水平

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图4：公司历年季度资产负债率水平

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

ROE 与周转天数整体同比改善，但公司仍面临货品短缺。ROE 为 45.7%，同比提升 13.1 p.p.，比 2020 财 年第三季度减少 2.2 p.p.。库存金额为 77.0 亿美元，同比增加 15.0%，运输时间仍在增加，尤其北美地 区有 65%的货品在途，这样的情况将在 2022 财年第四财季有所改善。周转天数方面，存货周转天数为 104 天，同比持平，比 2020 财年第三季度放缓 14 天；应收账款周转天数为 29 天，同减 9 天，比 2020 财年第 三季度减少 11 天；应付账款周转天数为 36 天，同减 1 天，与 2020 财年第三季度持平。

图5：公司历年单季度ROE与变化情况

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图6：公司历年单季度运营资金周转情况

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

 分地区：货品短缺持续，北美和 APLA（亚太和拉美）地区收入增长较快，大中华区收入降幅收窄至 8%

北美地区在在途库存高企的情况下仍实现较快的收入增长，大中华区在疫情和货品短缺影响新品发布的情 况下下跌。除大中华区外 Nike Direct 增长十分强劲，大中华区批发业务收入表现好于整体。具体看：

1. 大中华区：第三季度收入 21.6 亿美元（占比 20.9%），同比减少 5.2%，货币中性收入减少 8%。分渠道 来看，由于疫情影响零售客流以及供应短缺影响新品发布，Nike Direct 货币中性收入下降 11%,其中 Nike 自营店/Nike 数字业务分别下降 5%/19%；批发业务方面公司与两大战略合作伙伴——滔搏与宝胜 在数字化方面紧密合作，公司计划将此合作模式推广到全球范围的其他合作伙伴。息税前利润 7.8 亿 美元，同比下降 19%；息税前利润率为 36.3%，同比改善 6.4 p.p.。

2) 北美地区：第三季度收入 38.8 亿美元（占比 37.6%），同比增长 8.9%，货币中性收入增长 9%。NIKE 继续通过男装、女装和童装的关键产品推动各品类的发展势头，如男士 Pegasus，以及 Winflo 和 Vomero 等特许经营产品的更新。分渠道来看，Nike Direct 增长 27%，其中 Nike 自营店/Nike 数字业务分别 提升 16%/33%。息税前利润 9.7 亿美元，同比持平；息税前利润率 24.9%，同比改善 2.3 p.p.。在货 品供应方面，耐克北美区的库存金额同比上升 22%，其中季末在途库存占比 65%。

3) EMEA（欧洲、中东和非洲地区）：第三季度收入 27.8 亿美元（占比 26.9%），同比增长 6.5%，货币中 性收入增长 13%。收入分渠道看，Nike Direct 货币中性收入增长 22%，主要是由 Nike 自营店 44%的 增长推动，而会员和 App 专供商品推动 Nike 数字业务增长 11%；批发业务收入增长 10%，主要得益于 战略客户更强劲的增长率。息税前利润 7.1 亿美元，同比增长 34%；息税前利润率 25.7%，同比减少 6.4 p.p.。

4) APLA（亚太和拉美地区）：第三季度收入 14.6 亿美元（占比 14.2%），同比增长 11.1%，货币中性收入 增长 19%，在韩国、墨西哥、南科拉多地区均呈现双位数货币中性收入增长。分渠道看，Nike Direct 增长 39%，其中 Nike 自营/Nike 数字业务分别提升 61%/17%；批发业务同比提升 9%。息税前利润 4.8 亿美元，同比增长 17%，创历史新高；息税前利润率为 32.7%，同比提升 1.7 p.p。

5) 俄乌地区：自有商店和数字商务业务在俄罗斯和乌克兰仍然暂停，这两个国家的业务占公司总收入的 比例不到 1%。

图7：FY2022第三季度分地区收入与变化

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图9：FY2022第三季度分地区收入占比

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图11：公司单季度各地区报告收入增长

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图8：FY2022第三季度分地区EBIT规模与变化

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图10：FY2020-FY2022第三季度分地区经营利润率

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

图12：公司单季度各地区报告EBIT增速

资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理

 经营情况：生产端恢复正常，运输时间恶化但公司情况好于行业，预计第四财季货品供应将改善

供应链：在生产端，所有在越南的工厂都在运作，鞋类和服装的生产总量符合关闭前的产量和公司前瞻性 的需求计划。目前几乎所有的供应商都在不受限制地运营，公司与世界各地的合作伙伴保持密切合作，应 对与疫情有关的最新风险。在运输端，以北美为例，第三季度运输时间继续恶化、比疫情前长 6 周左右、比 2021 年同期长 2 周左右，目前北美在途库存占比为 65%，但公司的运输时间比行业平均水平快 4 周左右，公司正积极提前货品购买时间以应对更久的运输时间以保证秋季货品的供应。此外，公司预计第四财季货 品供应将开始正常化。

 业绩指引：维持 2022 财年收入同比增长中单位数的指引，略微上调毛利率指引并下调销售管理费用指 引

2022 财年指引：

收入：预计收入同比增长中单位数，与第二季度的指引一致。

毛利率：略微上调毛利率指引，预计毛利率将较上年同期增长至少 150 bp（第二季度指引：毛利率 +150bp），因为强劲的消费者需求继续推动全价实现率高企、低折扣率和低客户返点。预计第四季度 战略定价对毛利的贡献将被产品成本的上升部分抵消，主要是由于宏观投入成本和供应链成本有所增 加。即使近期美元汇率走强，公司仍预计全年汇率将有 55 bp 的正面贡献。

销售管理费用：预计销售管理费用全年增长中双位数（第二季度指引：增长中高双位数），主要是由 于支出开始正常化，公司将继续推动数字化转型。

所得税：预计全年有效税率在低双位数的水平。

其他指引：

北美地区：预计 2022 财年第四季度收入将同比降低。

大中华区：预计 2022 财年第四季度将出现持续环比改善，同时公司密切关注与最近的疫情封锁有关 的运营影响。

2023 财年展望：公司强大的产品、渠道和增长势头将在 2023 年持续。市场需求继续超过可用供应，在此拉动之下，货品供应在 2022 财年第四季度（2022 年 3 月 1 日至 5 月 31 日）开始正常化，为 2023 年的强劲增长奠定基础。公司将在 2022 第四季度财报电话会议中提供 2023 财年更具体的财务指引。

 投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴

大中华区业务方面，我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好业绩拐点将至与国际品牌深度合作的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝 胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，供应恢复在即，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核 心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。

 风险提示

疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

相关研究报告：

《纺织服装海外跟踪系列十七：阿迪达斯2021年收入增长16%，货品短缺有望在二季度改善 》 ——2022-03-14
《纺织服装海外跟踪系列十六：耐克二季度供应短缺影响收入，预计23财年供应正常化 》——2021-12-23《纺织服装海外跟踪系列十五-阿迪达斯三季度中国收入降15%，供应短缺影响持续 》 ——2021-11-17《纺织服装海外跟踪系列十四：NikeQ1：供应短缺下调全年指引，预计FY23供应改善 》 ——2021-09-27《纺织服装海外跟踪系列十三：AdidasQ2：大中华下降16%，供应链8月下旬恢复，业绩指引上调 》 ——2021-08-09

附表：相关公司盈利预测及估值

数据来源：公司资料、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、公司资料一致预期。

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