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评级（增持）农林牧渔行业专题研究：粮价持续上涨，关注什么板块？

发布时间： 2022年03月24日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：农林牧渔行业专题研究：粮价持续上涨，关注什么板块？
评级 ：增持
行业：

证券研究报告

行业报告 | 行业专题研究2022年03月24日

农林牧渔

粮价持续上涨，关注什么板块？

作者：

分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002
分析师 陈潇 SAC执业证书编号：S1110519070002
分析师 林逸丹 SAC执业证书编号：S1110520110001
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业评级：强于大市（维持评级）
上次评级：强于大市1

摘要

2021年以来，玉米、大豆、小麦、水稻等农产品价格上涨，价格均突破近10年高点。部分粮食仍存在较大缺口——根据农业部预测，2022年我国玉米产量与消费量缺口约达1500万吨；2022年我国大豆产量与消费量缺口超1亿吨。
我国部分粮食如大豆、玉米、小麦等仍需进口，对外依存度较高，受国际影响较大。乌克兰、美国、巴西、阿根廷等国家是我国粮食进口 的重要供应国。地缘冲突、通货膨胀、气候变化等多重因素影响粮食可贸易量：
1）俄乌战争影响下，乌克兰主要作物产量预计下降20-30%，俄罗斯、乌克兰粮食可出口量均预计显著下降。
2）美国通胀预期、成本上涨等因素引发农民惜售，美国玉米、大豆期货价格持续走高。
3）干旱影响巴西、阿根廷等国大豆产量；美国旱情预计加重；此外，去年我国秋汛造成小麦晚播，我国夏粮产量存在挑战。
我们预计，受上述因素影响，2022年粮食价格有望持续走高。种植产业链相关标的有望受益：
1）种子板块：粮价上涨拉动农民种植积极性，且农户偏好购买品质较好的种子以保障产量。我们预计2022年头部种子公司有望迎来量价 齐升的景气局面。叠加转基因玉米、大豆有望完成商业化销售，技术储备领先、品质优势明显的种子企业有望扩大市占率。继续推荐【大 北农】(转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广)、 【隆平高科】(参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优 势突 出)、 【登海种业】(玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇)、【荃银高科】(背靠先正达集团，有望实现跃进式发展)。
2）农资板块：新洋丰(磷复肥龙头，磷酸铁打开成长空间)。
3）种植运输板块：苏垦农发(主营水稻小麦等作物种植)、北大荒(主营水稻玉米等作物种植)、厦门象屿(农产品供应链)。
4）农业节水板块：大禹节水(农业节水龙头公司，受益于高标准农田建设等行业机遇)。
风险提示：粮价上涨不及预期，政策变动风险，进口变动
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全球：主要农产品供需平衡表
百万吨

种类年度期初库存产量进口量国内消费量出口量期末库存库存趋势
小麦2020/2021296.83776194.77782.56202.64290.27
2021/2022290.27778.52201.27787.28203.11281.51下降3%
粗粮2020/2021336.671433.99233.751449.95231.98320.7
2021/2022320.71498.892351493.54250.02326.06上升2%
玉米2020/2021306.331123.28185.691138.16181.76291.45
2021/2022291.451206.14185.631196.62199.9300.97上升3%
稻谷2020/2021181.74509.6846.38503.9150.68187.51
2021/2022187.51514.0750.07511.0651.34190.52上升2%
棉花2020/202197.04111.7949.0648.530.0487.32
2021/202287.32119.8546.2846.270.0782.57下降5%
大豆2020/202196.83366.23165.24362.08164.48101.74
2021/2022101.74353.8156.73363.68158.6389.96下降12%

资料来源：USDA，天风证券研究所

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全球：主要农产品供需平衡表

图：2021/2022全球主要农产品产量（百万吨）图：2021/2022全球主要农产品出口量（百万吨）

14001206.14300203.11199.9
1200
250
1000
200
800778.52158.63
150
600514.07
100
400353.8
200119.855051.3446.27
00
玉米小麦稻谷大豆棉花小麦玉米大豆稻谷棉花

资料来源：USDA，天风证券研究所

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全球小麦主要供需情况分析

美国、阿根廷、澳大利亚、加拿大、俄罗斯、乌克兰等国是全球小图：全球小麦主要进口国进口量占比孟加拉国
麦主要出口国。中国、孟加拉国、巴西、日本等国是全球小麦主要7%
进口国。23%6%巴西
8%中国
2021/2022销售年度，USDA预计全球小麦产量预计上升（主要原因
5%日本
是澳大利亚产量增加），但是全球出口量预计减少360万吨，全球可北非
21%
尼日利亚
供出口量降至2.03亿吨。主要原因在于俄乌冲突下，乌克兰小麦出
中东
25%
口预计下降400万吨，俄罗斯小麦出口预计下降300万吨。受库存较5%东南亚

为充足和全球价格上涨影响，土耳其、埃及等多国的进口量预计下
降，全球小麦需求量小幅下降80 万吨。

图：全球小麦主要出口国出口量（百万吨）图：全球小麦主要出口国出口量占比阿根廷
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0		27.5 23.8526.4337.539.120 16.8513%8%
澳大利亚
29.74
26.9912%17%加拿大
15.5欧盟
11.53 149%俄罗斯
19%
乌克兰
22%美国
美国资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所5
阿根廷澳大利亚加拿大欧盟俄罗斯乌克兰
2020/20212021/2022
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全球粗粮主要供需情况分析

美国、阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、俄罗斯、乌克兰等国是图：全球粗粮主要进口国进口量占比欧盟
全球粗粮主要出口国。中国、欧盟、日本、墨西哥、中东等国是全
球粗粮主要进口国。9%
日本
26%10%
2021/2022销售年度，USDA对于全球粗粮产量预计小幅度上升（主墨西哥
中东
要原因是印度和俄罗斯玉米产量的增加），产量达到14.99亿吨，全10%
沙地阿拉伯
球可供出口量2.5亿吨。全球产量预计增加150万吨，主要增长来自7%
东南亚
于印度和俄罗斯玉米产量的增加。10%23%韩国
5%中国

东南亚包括越南、老挝、柬埔寨、泰国、缅甸、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、文莱、菲律宾

中东包括：沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋、阿曼、卡塔尔、巴林、土耳其、以色列、巴勒斯坦等

图：全球粗粮主要出口国出口量（百万吨）

图：全球粗粮主要出口国出口量占比

77.4821%澳大利亚
8071.65巴西
6045.2144.843.0333%5%
加拿大
33.61俄罗斯
4021.0128.15乌克兰
2010.36 11.287.234.2510.429.2320%美国
15%
0阿根廷澳大利亚巴西加拿大俄罗斯乌克兰美国4%

2%

2020/20212021/2022资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所6
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全球玉米主要供需情况分析

美国、阿根延、巴西、俄罗斯、乌克兰等国是全球玉米主要出口国。欧盟、日本、东南亚、韩国等国是全球玉米主要进口国。

图：全球玉米主要进口国进口量占比

2021/2022销售年度，USDA预计玉米产量将小幅上升，产量预计达23%9%13%埃及
12.06亿吨，主要因为印度和俄罗斯玉米产量的增加，但阿根廷和南欧盟
日本
非产量下降将部分抵消这一增长。全球可供出口量上升至1.99亿吨，10%16%15%14%
墨西哥
增加1814万吨，消费量增加5846万吨。东南亚
韩国
中国

东南亚包括越南、老挝、柬埔寨、泰国、缅甸、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、文莱、菲律宾

图：全球玉米主要出口国出口量（百万吨）图：全球玉米主要出口国出口量占比
80
69.9222%
7063.5
60阿根廷
5040.63943
35%巴西
40
俄罗斯
302127.5
23.86
南非
20
24%乌克兰
103.994.53.53.2
15%
0美国美国
阿根廷巴西俄罗斯南非乌克兰
2%2%
2020/20212021/2022

资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所

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全球稻谷主要供需情况分析

印度、越南、泰国、巴基斯坦、缅甸等国是全球稻谷主要出口国。中国、欧盟、印度尼西亚、菲律宾等国是全球稻谷主要进口国。

图：全球稻谷主要进口国进口量占比

2021/22销售年度，USDA预测稻谷供应增加、消费增加、贸易增加23%28%中国
和库存增加。预计稻谷供应量增加490万吨，达到7.016亿吨，主要
欧盟
印度尼西亚
因为印度产量增加400万吨，印度出口量预计为2050万吨。预计19%14%12%
2021/2022年全球期末库存将增加420万吨，达到的1.905亿吨。尼日利亚
菲律宾
中东

4%

中东包括：沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋、阿曼、卡塔尔、巴林、土耳其、以色列、巴勒斯坦等

图：全球稻谷主要出口国出口量（百万吨）图：全球稻谷主要出口国出口量占比
2520.220.5
6%4%缅甸
5%
20
印度
15
15%
101.91.93.886.066.276.5
4.156.646%泰国
5
2.232.25
015%
中国美国9%中国
缅甸印度巴基斯坦泰国越南
美国
2020/20212021/2022

资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所

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全球棉花主要供需情况分析

美国、巴西、印度、澳大利亚等国是全球棉花主要出口国。墨西哥、中国、印度尼西亚、巴基斯坦等国是全球棉花主要进口国。

图：全球棉花主要进口国进口量占比

2021/2022销售年度，全球棉花消费预计将增长2.1%，低于2月份预3%墨西哥
中国
测的2.8%，出口量有所增长。全球棉花产量预计将下降，全球棉花20%18%13%23%2%
欧盟
预计产量为0.87亿吨，主要由于印度作物减产50万捆，抵消了墨西6%13%
土耳其
哥15万捆的增产。
巴基斯坦
印度尼西亚
泰国
2%孟加拉国

欧盟包括：东南亚包括越南、老挝、柬埔寨、泰国、缅甸、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、文莱、菲律宾
法国、德国、意大利、丹麦、爱沙尼亚、芬兰、法国、德国、希腊等

图：全球棉花主要出口国出口量（百万吨）图：全球棉花主要出口国出口量占比
2016.37
14.75		13.61
25%27%美国
151.991.55
巴西
中非
1013.6511.015.316.245.5
83%印度
58%15%
6.191.564.4中亚
0
10%
中亚南美非洲部分12%南美非洲部分
美国巴西中非印度澳大利亚
2020/20212021/2022中非包括：中非共和国、乍得、喀麦隆、赤道几内亚、加蓬、刚果等

资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所

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全球大豆主要供需情况分析

美国、阿根廷、巴西、巴拉圭等国是全球大豆主要出口国。中国、墨西哥等国是全球小麦主要进口国。

图：全球大豆主要进口国进口量占比

2021/22销售年度，USDA预计全球大豆产量、压榨、出口和库存均12%8% 5%75%中国
有所下降。全球大豆产量减少了1010万吨，巴西的作物产量减少
700万吨，阿根廷减少150万，巴拉圭减少100万，乌拉圭减少60万欧盟
东南亚
吨，预计全球大豆产量下降至3.53亿吨。美国作为全球重要大豆供
墨西哥
应国，2021/2022销售年度出口量下降。同时，受乌克兰葵花籽压

榨和产品出口下降影响，印度和欧盟市场将受影响。

图：全球大豆主要出口国出口量（百万吨）

欧盟包括：法国、德国、意大利、丹麦、爱沙尼亚、芬兰、法国、德国、希腊等

图：全球大豆主要出口国出口量占比

10081.6585.561.5256.8838%2%阿根廷
80
60
40巴西
巴拉圭
5.22.756.333.658%美国
0阿根廷巴西巴拉圭美国2%
2020/20212021/2022

资料来源：本页数据均来自于USDA，天风证券研究所

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我国主要农产品对外依存度

图：2021年我国主要农产品对外依存度

90.00%84.33%

80.00%
70.00%
60.00%

50.00%40.25%37.04%33.67%
40.00%
30.00%9.50%6.26%6.47%21.98%
20.00%
10.00%
2.93%
0.09%
0.00%玉米大豆小麦稻谷棉花豆油菜籽油豆粕油菜籽食糖

资料来源：wind，天风证券研究所

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我国玉米：供小于求，对外依赖度加大
2011年以来我国每年玉米进口量均在500万吨以下，2020年我国玉米进口量突破1000万吨，21年突破2800万吨，其中美国、乌 克兰是主要供给国。玉米进口依赖度在20年、21年大幅度跃升至约10%。

图：我国玉米产量消费量（亿吨）图：我国玉米进口量（万吨）-20年突破1000万吨
3.50
 3,000
3.00 2,500
2.50
2,000
2.00
1,500
1.50
1,000
1.00
500
0.50
0.00 -
20112012201320142015201620172018201920202021
消费量产量
图：我国玉米进口依赖度图：我国玉米进口量占比-美国、乌克兰是主要供给国
12.00%100%
10.00%80%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
8.00%
60%
6.00%
40%
4.00%
20%
2.00%0%12
0.00%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021		美国进口占比乌克兰进口占比缅甸进口占比
老挝进口占比俄罗斯进口占比阿根廷进口占比
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：本页数据均来自于wind，天风证券研究所

我国大豆：需求持续增长，大量依赖进口
我国大豆产量始终维持在较低水平，随着消费量的逐年提升，进口依赖度越来越高，自2014年始终维持在90%左右。2021年进口 量接近1亿吨，其中巴西、美国是主要供给国。

图：我国大豆产量消费量（亿吨）图：我国大豆进口量（万吨）-接近1亿吨
1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
 12,000
10,000
8,000
6,0002021
4,000
2,000
-
2014201520162017201820192020
消费量产量
图：我国大豆进口量占比-巴西、美国是主要供给国
图：我国大豆进口依赖度

100%

100.00%80%
80.00%60%
40%
60.00%
20%
40.00%
0%
20.00%2014201520162017201820192020202113
0.00%
巴西进口占比阿根廷进口占比美国进口占比
乌拉圭进口占比俄罗斯进口占比乌克兰进口占比
加拿大进口占比埃塞俄比亚进口占比
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：本页数据均来自于wind，天风证券研究所

我国小麦：自给率较高，2020年以来进口量增加
与大豆相比，2014年以来我国小麦进口量始终维持在较低水平，但20年起进口量明显增加。进口依赖度呈现波动趋势。澳大利亚、美国、乌克兰是进口小麦主要的供给国。

图：我国小麦产量消费量（亿吨）图：我国小麦进口量（万吨）-20年明显增加
1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.0020211200
1000
800
600
400
200
0

我国稻谷：对外依赖度较低
我国稻谷国内产量大于消费量可以实现自给自足，仅存在少量进口，2021年进口量在10万吨左右，其中老挝和台澎金马关税区 是主要的供给商。稻谷的对外依赖度一直较低，始终在5%以下。

图：我国稻谷产量消费量（亿吨）
5.00		图：我国稻谷进口量（万吨）-始终处于较低水平 20
15
10
5
0
4.00
3.00
2.00 1.00
0.00
19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021
20142015201620172018201920202021
消费量产量
图：我国稻谷进口依赖度图：我国稻谷进口量占比
10.00%100%
80%
8.00%60%
6.00%40%
4.00%20%2017201820192020202115
2.00%0%201420152016
0.00%老挝进口占比俄罗斯进口占比
台澎金马关税区进口占比 韩国进口占比日本进口占比
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：本页数据均来自于wind，天风证券研究所

我国棉花：对外依赖度超40%，近些年依赖度上升
我国棉花对外依赖程度自2016年呈现上升趋势，2021年约40%的消费棉花依赖进口。进口量自2016年也逐步上升，21年小幅度 下降至约200万吨，其中，美国、巴西是进口量的主要供给国。

图：我国棉花产量消费量（亿吨）图：我国棉花进口量（万吨）
0.12 250
0.1
200
0.08
150
0.06
100
0.04
0.02 50
0
-
20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212021
2014201520162017201820192020
消费量产量图：我国棉花进口量占比-美、巴是主要供给国
图：我国棉花进口依赖度

100%

100.00%80%
80.00%60%
60.00%40%2016
40.00%20%
20.00%
0%2014201520172018201920202021
0.00%
2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021澳大利亚进口占比巴西进口占比
美国进口占比印度进口占比
16
资料来源：本页数据均来自Wind，天风证券研究所乌兹别克斯坦进口占比
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：本页数据均来自于wind，天风证券研究所

我国其他作物对外依赖度波动

图：我国其他作物进口依赖程度

• 其他作物中我国豆粕可以实现自给自足，对外依赖程度

50.00%
豆油菜籽油豆粕油菜籽食糖接近0%。
• 豆油自10年后进口依赖程度保持较低水平，21年进口依
45.00%赖度约6%。
40.00%
35.00%• 食糖依赖程度虽有所波动总体呈上升趋势，21年约35%
30.00%的消费依赖进口。
25.00%
• 油菜籽对外依赖程度波折性变动，18年-21年下降至
20.00%
21%。
15.00%
10.00%• 菜籽油进口依赖程度虽在12年骤跌，但18年快速回升，
5.00%20年重新增长至43%，21年小幅度下跌至37%。
0.00%• 总体，我国部分农作物对外依赖程度处于较高水平。

资料来源：Wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：本页数据均来自于wind，天风证券研究所17

2022年影响农产品供应因素之：地缘冲突加剧，俄乌出口量预计下降

我国玉米进口量近两年迅速增长，在国内缺口持续的预期下，通过进口弥补缺口是重要方式。美国和乌克兰是我国主要的供给国。乌克兰和俄罗斯都是重要的粮食出口国，美国农业部原先预计2021-2022销售年度乌克兰玉米出口量占全球出口量的14%，小麦出口量占 比12%；俄罗斯玉米占2%，小麦占16%。

但是在俄乌战争影响下，乌克兰主要作物产量或下降20-30%。俄乌战争影响了乌克兰的春耕节奏，世界粮农组织估计2022年乌克兰有 20%-30%的冬小麦、玉米和向日葵作物可能无法种植/收割，预计对全球玉米可贸易量产生较大影响，乌克兰和俄罗斯的粮食出口量均预 计下降。

图：全球粮食贸易量（百万吨）图：俄乌战争前后USDA对2021/2022两国粮食出口预计（万吨）
25040
35
200
30
15025
20
100
15
5010
5
018
0
小麦玉米大麦乌克兰小麦俄罗斯小麦乌克兰玉米俄罗斯玉米乌克兰大麦俄罗斯大麦
乌克兰俄罗斯其他国家2月预测3月预测
资料来源：USDA，天风证券研究所资料来源：USDA，天风证券研究所
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2022年影响农产品供应因素之：通胀预期成本上涨，农民惜售

自乌克兰进口玉米难度加大，我国玉米进口转向美国，美国农业部数据显示 2022年3月第二周我国进口玉米20万吨，达到2021年12月以来最高水平。图：我国从美国进口周玉米量（万吨）30
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但是美国的通货膨胀预期让美国农民出现惜售粮食的情况。美国2022年1月 CPI上涨7.5%，创40年来最大增幅。此外，成本的上涨推动美国玉米价格提 升，尿素、磷肥、钾肥价格均出现大幅上涨，其中尿素价格上涨幅度超过 100%。在多种因素推动下，美国玉米、大豆期货价格持续走高。10
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资料来源：bloomberg，天风证券研究所

图：美国化肥价格涨势（美元/吨）

尿素1600
磷肥1400
钾肥1200
资料来源：spglobal，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所19
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2022年影响农产品供应因素之：气候变化，国内外粮食供应预计偏紧

干旱影响，南美大豆产量下降：2021年11月以来巴西、阿根廷和巴拉圭遭受严重干旱，巴西大豆产量预计下降9%，阿根廷产量下降 7%，巴拉圭产量下降可能超过50%。

美国4-6月或迎来大旱：美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预计2022年4-6月，美国的西南到东海岸及北部到中西部地区的气温将 高于历史平均水平，近60%的美国大陆干旱持续的可能性超过50%。美国玉米、大豆、小麦产量或受到气候变化影响。

我国秋汛对粮食生产形成挑战：2021年受秋汛影响，河北、山西、山东、河南、陕西5个省份有1.1亿亩晚播麦播种晚了约半个月，占 小麦播种面积的1/3，影响苗情长势。此外雨水增多也增加病虫害风险。农业部表示“夺取夏粮丰收面临空前的挑战和困难”。

图：巴西大豆产量变化图图：巴西阿根廷巴拉圭大豆产量（百万蒲式耳）图：美国旱情发展图

资料来源：wallstreetcn，天风证券研究所
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巴西
阿根廷
巴拉圭
资料来源：farmdoc daily，天风证券研究所资料来源：farmdoc daily，天风证券研究所
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粮价持续上涨，关注什么板块？

我们认为，受地缘冲突、气候变化、通货膨胀等多重因素影响，2022年粮食价格有望持续走高。

种植产业链相关标的有望受益：
1）种子板块：粮价上涨拉动农民种植积极性，且农户偏好购买品质较好的种子以保障产量。我们预计2022年头部 种子公司有望迎来量价齐升的景气局面。叠加转基因玉米大豆有望完成商业化销售，技术储备领先、品质优势明显 的种子企业有望扩大市占率。继续推荐【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、 【登海种业】（玉米种子龙头，有望 把握转基因玉米机遇）、【荃银高科】（背靠先正达集团，有望实现跃进式发展）。

2）种植运输板块：苏垦农发（主营水稻小麦等作物种植）、北大荒（主营水稻玉米等作物种植）、厦门象屿（农 产品供应链）。

3）农业节水板块：大禹节水（农业节水龙头公司，受益于高标准农田建设等行业机遇）。

4）复合肥板块：新洋丰（磷复肥龙头公司，磷酸铁打开成长空间）。

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风险提示

1、粮价上涨不及预期。

粮食价格受供需影响，供给受天气、农资价格、种粮积极性等多重因素影响，存在粮价上涨不及预期的可能性。2、政策变动风险。

转基因玉米大豆种子落地政策可能存在变动，存在推进速度低于/高于预期的可能性。

3、进口变动。

粮价受到进口量的影响，若全球粮食可贸易量增加，进口量或增加，对国内粮价产生影响。

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