评级（持有）汽车行业深度报告：新能源汽车集体涨价怎么看？

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报告名称 ：汽车行业深度报告：新能源汽车集体涨价怎么看？
评级 ：持有
行业：

2022年03月24日

国海证券研究所

刘虹辰(分析师) 王琭(联系人)

S0350521090005 S0350121120086

liuhc@ghzq.com.cn wangl15@ghzq.com.cn

1

0.2173

《——汽车行业深度研究：特斯拉系列报告八：特斯拉中国、北美、欧洲三大 市场展望（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-17

相对沪深300表现

《——汽车行业深度研究：2022策略报告：产业变革的α，时代浪潮的β（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01-16

《——汽车行业深度研究：特斯拉生产制造革命：4680 CTC（推荐）*汽车*刘 虹辰》——2021-11-18

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核心观点

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核心观点

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重点关注公司及盈利预测

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目录

1、涨价潮不影响新能源大势，优质品牌需求持续旺盛 2、新能源汽车市场发展持续向好，渗透率再创新高 3、风 险提示

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01涨价潮不影响新能源大势，优质品牌需求持续旺盛

◆ 1.1 各主机厂新能源车型涨价信息汇总
◆ 1.2 涨价主要原因：补贴退坡、芯片短缺、原材料涨价
◆ 1.3 涨价对新能源汽车销量影响相对有限

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1.1、新能源汽车涨价潮来临
◼ 2021年以来，特斯拉已经历多次价格上调，比亚迪也于2022年1月官宣涨价。而后，越来越多的车企也陆续上

调旗下新能源汽车的售价，以应对持续高企的成本压力。

8

资料来源： 汽车之家，比亚迪官网，国海证券研究所

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1.1、新能源汽车涨价潮来临

9 资料来源： 汽车之家，小鹏汽车，搜狐网，奇瑞新能源，欧拉ORA APP，爱卡汽车，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分

1.1、新能源汽车涨价潮来临

10

资料来源： 腾讯网，搜狐网，国海证券研究所

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1.1、特斯拉—新能源汽车的成本晴雨表

◼ 特斯拉是当前阶段涨价幅度最大的新能源汽车品牌。自2021年起，特斯拉Model 3和Model Y车型已经历数次价格上调。2021 年12月31日Model 3后轮驱动板/Model Y后轮驱动版分别涨价1万/2.1万元，2022年3月10日Model 3高性能版、Model Y长续 航版及高性能版各涨价1万元，并在3月15日又分别涨价1.8、1.8、2万元。

◼ 2021年至今，Model 3标准续航版涨价幅度高达4.4万元。Model 3自19年在国内发售以来价格调整多达12次，其中2021年至 今涨价5次，多由于成本上涨的原因。当前标准续航版当前价位27.99元，相比2021年低位已上涨4.4万元。

图：特斯拉Model 3 价格波动（单位：万元）

36.39

资料来源： 特族网，国海证券研究所

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1.1、特斯拉—新能源汽车的成本晴雨表
◼ 2021年至今，Model Y亦经历多次价格上调，上调幅度3万元左右。进入2022年以来，Model Y长续航、高性能版价格连续

两次上调，分别于3月10日上调1万元、3月15日上调1.4-2万元；Model Y后轮驱动版本于3月17日上调0.51万元。

图：特斯拉Model Y价格波动（单位：万元）

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资料来源：特族网，国海证券研究所

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1.2、补贴退坡致主机厂成本承压
◼ 整车涨价主要原因：补贴退坡、芯片短缺、原材料价格上涨。

◼ 新能源汽车补贴退坡，较去年下滑30%。2022年，续航里程300~400公里之间的纯电动车型补贴9100元，较去年同比-

30%；续航≥400公里的纯电动车型补贴12600元，同比-30%；插电式混合动力车型补贴4800元，同比-30%。

◼ 政策红利逐渐消失，主机厂部分成本将转移至消费者，中低端车型影响更大。多数主机厂官方指导价包含国补，补贴退坡

后多数主机厂价格将会上调。因国补只针对售价30万元以下车型，如Model Y长续航版、高性能版车型2021年已超过限价，

所以该车型受补贴退坡影响较小。

表：新能源补贴政策变化

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资料来源： 第一电动，国海证券研究所

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1.2、经销商库存系数持续回升，芯片短缺状况有望改善

◼ 受俄乌冲突影响，乌克兰的两家主要氖气（芯片生产必需原材料）供应商Ingas和Cryoin已停止运营，这对芯片短期供或将 产生影响。但经历过去两年的芯片危机，各整车厂商已经尽可能多的进行芯片储备。乘联会秘书长崔东树指出，俄乌冲突 对于芯片供应的影响是相对有限的。目前，全球半导体公司稀有气体库存可正常使用6个月。全球主要芯片相关厂商，如中 国台湾联电、美国美光、韩国SK海力士、荷兰ASML等均表示，目前供应链暂未受到俄乌冲突影响。

◼ 根据中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存数据，2022年2月汽车经销商综合库存系数为1.85，环比+0.39，并以超过去 年同期水平，恢复至警戒线以上。我们认为，我国经销商库存紧张局势正在逐渐缓解，这在一定程度上反映了芯片短缺情 况的逐步恢复。

图：2021~2022年月度汽车经销商存货系数

1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0

资料来源： 中国汽车流通协会，国海证券研究所

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1.2、原材料价格上涨致终端折扣率收窄
◼ 2021年7月开始，终端折扣率逐渐收窄，且市场价格指数在98.5%~100%范围波动，高于2020年同期3~4 pct。我们认为，

主要原因为原材料价格的上涨，2021年起至2022年3月17日，碳酸锂价格上涨879%，镍价格上涨72%。

图： 2020-2021年整体市场价格指数走势

150,000
93.0% 120,000

资料来源：中国汽车流通协会，wind，国海证券研究所

图： 2021-2022电池级碳酸锂价格走势（万元/吨）

60 50.4 50
40
30
20
10
0

图： 2021-2022LIME镍价格走势（美元/吨）

400,000
350,000 223,300 300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0

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1.2、涨价或影响汽车短期需求，但不改变中长期发展逻辑

◼ 参考豪华市场零售量及价格指数历史走势，可以看到折扣收窄对终端销量在短期内会造成一定的影响。我们认 为，提价往往影响消费者短期决策，但在中长期消费者心理价位预期也将随市场价格整体环境变化而改变，并 且影响力越高的品牌受到的影响也越小。

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资料来源：中国汽车流通协会，国海证券研究所

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1.3、油价持续上涨创13年新高

◼ 国际油价创13年新高，95号汽油进入9元时代。新一轮成品油价格在3月17日进行调整，全国平均来看：92号汽油每升上 调0.6元，95号汽油每升上调0.65元，0号柴油每升上调0.62元。国际油价在3月7日盘中一度超过139美元/桶，创13年新 高。

图： 2021年12月~2022年3月各类燃油价格走势（元 / 升）

6.0

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资料来源： 汽车之家，国海证券研究所

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1.3、油价上涨显著抬高燃油车用车成本

◼ 燃油价格上涨带来用车成本的显著提高。以50L油箱为例，今年以来，95号 /92号 汽油加满分别涨价80.5/75.5元。如以 城市工况下平均油耗量9L/100公里，一年使用1~1.5万公里计算，95号汽油车一年燃油成本为8289~12434元，较去年同 期提升1449~2174元；92号汽油车一年燃油成本为7785~11678元，较去年同期提升1359~2039元。对于用车频率更高 的用户，燃油涨价带来的用车成本上升将更为显著。

表： 燃油涨价对燃油汽车用车成本的影响测算（元）

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资料来源： 第一电动，国海证券研究所

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1.3、特斯拉交付周期延长，优质品牌不畏涨价影响

◼ 特斯拉交付周期延长，反映特斯拉旺盛的终端需求。目前Model Y的交付时间均需16~20周，相较2021年11月的10~14周 大幅延长；Model 3由于承担了大量的出口任务，交付时间一直都较Model Y更长。在产能不断扩大的情况下，交付时间 仍不断加长反映出特斯拉在手订单仍保持较高水平。特斯拉是全球新能源汽车市场的头部品牌，具有很强的品牌影响力和 议价能力，2021年起历经数次涨价依然能保持终端需求的不断提升，足以证明优质品牌能够较好的消化涨价对销量带来 的短期负面影响。

◼ 我们认为，涨价潮将是对新能源汽车市场的一次洗牌，市场份额将向优质品牌进一步集中。涨价对各主机厂包括品牌营销、成本控制、产品力等在内的综合实力提出了更高要求，实力强者能够更好消化涨价影响，继续保持销量的快速增长，实力 弱者则会在销量上受到较大冲击。

表： 国内特斯拉交付时间变化

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资料来源： 腾讯，汽车之家，盖世汽车，TechWeb，国海证券研究所

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1.3、以比亚迪DM-i为代表的混动车型颇具性价比优势

◼ DM-i技术具备成本优势，与燃油版价差远低于第三代DM与燃油版价差，从而降低客户的购置成本。DM-i通过三 种方式降低车辆生产成本：1）EHS电混系统的两个超高转速电机为并列式设计，发电机直连发动机，通过离合器 与减速器通过减速齿轮相连 ，省去变速箱成本；2）磷酸铁锂的刀片电池相较传统电池成本更低；3）发动机从 1.5T改为1.5L，省去增程器从而降低发动机成本。

◼ 宋Pro的DM与燃油版车型价差在8-8.5万元，2021款唐DM与其燃油版车型价差在7.1-12.1万元。而宋PLUS DM-i和唐DM-i车型和其对应燃油车型价差分别缩小至3.1万元和2.4万元，显著降低用户的购置成本。3月19日，全新 汉 系 列 DM-i 和 DM-p 车 型 开 启 预 售 ， 其 中 DM-i 百 公 里 亏 电 油 耗 4.2L ， 纯 电 续 航 里 程 121km/242km ， 起 售 价 21.68万元，相比老款DM车型更具性价比优势。

表：比亚迪DM-i与其他品牌混动车型参数对比（万元）

表：由于秦Pro没有DM-i车型，而秦PLUS没有燃油版车型，故使用秦Pro燃油版和秦PLUS DM-i进行比较。考虑到PLUS车型较Pro车型定位更高，因此二者的错位差价相比同车型比较更大。
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数据来源： 比亚迪官网，汽车之家，国海证券研究所

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1.3、以比亚迪DM-i为代表的混动车型颇具性价比优势

◼ 我们选取本田i-mmd和丰田THS两种串并联混动系统车型进行对比，比亚迪秦PLUS DM-i在百公里加速时间、亏电油耗、热效率三个指标上的综合表现更优，且起步价仅为10.58万元，明显低于其他竞品车型，具备高性价 比优势；比亚迪唐DM-i车型由于车型较大，整备质量较高，因此其百公里加速和亏电油耗指标略弱于对比车型。

表：比亚迪混动车型与竞品车型的比较

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数据来源： 汽车之家，国海证券研究所

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2、新能源渗透率加速提升，2月创历史新高

◼ 新能源汽车同比高增。2022年2月，新能源汽车销量33.4万辆，同比+184.3%；其中，新能源乘用车销量32.1 万辆，同比+182.2%。新能源乘用车销量中，纯电车型贡献24.6万辆，同比+154.5%；插混车型贡献7.5万辆，同比+338.6%，成为近两年新能源汽车销量增长的新动力。

◼ 新能源渗透率加速提升。2020年1月- 2022年2月，新能源汽车渗透率从2.4%提升至的19.2%，新能源乘用车 渗透率从2.6%提升至21.6%，均创下历史新高。

图：2021年新能源汽车渗透率达13.4%（万辆）

21.6%

300000

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资料来源： Wind，国海证券研究所

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2、国产特斯拉销量持续高增
◼ 2022年2月，国产特斯拉批发量56515辆，同比+208.5%，环比仅-5.6%；其中，Model 3批发量24112辆，同比+76.2%；国产Model Y批发32403辆，同比+599.8%。1-2月国产特斯拉销售116360辆，同比大增244%。

图：2020-2022年国产特斯拉月销量对比（辆）图：国产特斯拉Model 3 & Model Y月销量（辆）

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资料来源： 乘联会，国海证券研究所

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2、预计2022年特斯拉全球销量170万，国产销量80万

◼ 特斯拉2021年Q4财报电话会议中，公司表示2022年上海超级工厂和加州弗里蒙特工厂产能将增加50%以上，同时柏林工厂和德州奥斯汀工厂也会在2022年Q1投产。

◼ 我们最新预计，2022/2023年特斯拉全球产能230/325万辆，销量170/260万辆。具体到特斯拉中国，我们预计 2022年销量80万，其中内销/出口量分别为60/20万辆，内销量中Model 3/Model Y分别为20/40万辆，出口量 中Model 3/Model Y分别为15/5万辆。

表：特斯拉四大工厂产能及销量测算（万辆）

资料来源： 特斯拉公告，特斯拉官网，国海证券研究所

表：国产特斯拉销量测算（万辆）

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2、比亚迪销量表现强劲，2022年有望民营自主第一

◼ 2月，比亚迪新能源乘用车销量87473辆，同比增长764.1%，环比微-5.9%，新能源渗透率96.9%。1-2月累计来 看，新能源乘用车累计销量180399辆，同比增长501.5%，乘用车新能源渗透率97.3%。

◼ 2022年1月21日，比亚迪汽车官方发布于2月1日起对王朝网和海洋网相关新能源车型的官方指导价进行调整 ，上 调幅度为1000-7000元不等，涉及旗下所有新能源车型。公司2月新能源乘用车销量环比仅-5.9%，表现出相比同 行更强的市场韧性，受涨价影响较小，符合我们之前的预期，这充分体现了公司强大的产品力和品牌影响力。

2、重磅车型陆续上市，看好2022年新势力销量翻倍

◼ 2021年11、12月小鹏、理想、蔚来、哪吒四家新势力月销均突破万辆，2022年1、2月销量由于季节性因素环 比下滑，但同比仍然普遍保持大幅增长。新势力的快速发展得益于产品力、品牌力、渠道力的综合提升，2022 年蔚来ET7/ET5、小鹏G9、理想L9、哪吒S等重磅车型将陆续上市，看好智能电动车时代几家领先新势力销量 持续实现突破。

图：四家新势力月度销量变化（辆）

18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-

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数据来源： 各公司官网，MarkLines，国海证券研究所

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2、预计2022年比亚迪民营自主销量第一，豪华车特斯拉销量第一

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资料来源： 中汽数据，国海证券研究所

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03风险提示

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6、风险提示

◼ 疫情恢复低于预期；
◼ 俄乌冲突进一步升级的风险；
◼ 全球缺芯情况进一步恶化的风险；
◼ 原材料价格及运费持续上涨；
◼ 新能源汽车需求增长不及预期；
◼ 汽车智能化发展进度不及预期；
◼ 行业景气度不及预期；
◼ 全球宏观经济不及预期；
◼ 重点关注公司业绩不达预期。

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研究小组介绍

汽车小组介绍

刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。

王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自 主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。

分析师承诺

刘虹辰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

免责声明和风险提示

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国海证券·研究所·汽车小组

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