五粮液评级（买入）2021平稳收官，2022企稳致远
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：2021平稳收官，2022企稳致远
评级 ：买入
行业：酿酒行业
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 10 日
五粮液（000858.SZ）
2021 平稳收官，2022 企稳致远
公司发布 2021 年度主要业绩数据公告。公司预计 2021 年实现营收 662 亿 元左右，同比增长约 15%，实现归母净利润 233.5 亿元左右，同比增长约 17%；2021Q4 单季度公司预计实现营收 164.8 亿元左右，实现归母净利润 60.2 亿元，Q4 单季度营收与业绩均同比增长 11%左右。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 白酒 买入 |
| Q4 表现稳健，2021 平稳收官。2021Q4 单季度公司营收与业绩均实现了 | 3 月 9 日收盘价(元) | 162.88 |
| 11%左右的增长，环比 Q3 表现基本持平，全年来看，公司营收/业绩分别 | 总市值(百万元) | 632,236.31 |
| 实现 15%/17%左右的增长，平稳收官。五粮液作为浓香龙头，具有极强品 | 总股本(百万股) | 3,881.61 |
| 牌力与产品力，普五是千元价格带标杆型产品，回顾全年，普五价盘稳中有 | 其中自由流通股(%) | 100.00 |
| 升，公司量价调控日益精细，2021 年末公司上调第八代五粮液平均出厂价 | 30 日日均成交量(百万股) | 21.99 |
至 969 元，未来随着公司主动调节量价关系，预计普五批价有望稳中有升，把握千元价格带扩容红利。
股价走势
| 2022 企稳致远，看好浓香龙头发展。在 2021 年 1218 大会上公司提出 2022 | 41% | 五粮液 | 沪深300 | |
| 年将多举齐下，1）产品端：巩固第八代五粮液核心地位，实现持续优化计 | ||||
| 27% | ||||
| 划配置，我们预计在公司精细化调节量价关系的大趋势下，普五批价有望稳 | ||||
| 14% | ||||
| 中上行。同时在超高端价格带持续推动经典五粮液的发展，系列酒方面则继 | ||||
| 0% | ||||
| 续聚焦打造四大全国性战略品牌，推动系列酒升级；2）渠道端：优化传统 | ||||
| -14% | ||||
| 渠道，拓展团购渠道，同时推动厂商共建，优化完善 1+N+2 渠道模式，共 | -27% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 同加大市场投入，做好意见领袖培育与圈层营销，讲好五粮液品牌故事；3） | -41% | |||
| 2021-03 | ||||
| 市场端：稳定传统优势市场，拓展高地市场、重点市场、薄弱市场，推动市 | ||||
场进一步发展。当前新管理层上任开启发展新周期，看好浓香龙头行稳致远。盈利预测与投资建议：看好公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量，略 调整盈利预测，预计 2021-2023 年收入为 663.0/748.8/839.3 亿元（原为 683.7/803.4/949.4 亿元），同比+15.7%/12.9%/12.1%，归母净利润为
| 233.5/266.2/299.5 | 亿 元 （ 原 为 | 243.0/291.0/350.3 | 亿 元 ） ， 同 比 |
+17.0%/14.0%/12.5%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 27/24/21x，维持“买入”评级。
风险提示：高端酒价盘大幅波动；量价关系协调不好导致渠道力受损；千元 价格带竞争加剧。
作者
分析师符蓉
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
研究助理郝宇新
执业证书编号：S0680121030010 邮箱：haoyuxin@gszq.com
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1、《五粮液（000858.SZ）：收入符合预期，补短板可圈
可点》2021-08-29
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2、《五粮液（000858.SZ）：平稳开局，符合预期》 |
| 营业收入（百万元） | 50,118 | 57,321 | 66,298 | 74,880 | 83,928 | |
| 2021-04-28 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 25.2 | 14.4 | 15.7 | 12.9 | 12.1 | |
| 3、《五粮液（000858.SZ）：平稳收官，高质量发展》 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 17,402 | 19,955 | 23,352 | 26,616 | 29,951 | |
| 2021-01-08 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 14.0 | 12.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.86 | 7.72 | ||
| 净资产收益率（%） | 24.0 | 23.8 | 21.8 | 20.7 | 19.4 | |
| P/E（倍） | 36.3 | 31.7 | 27.1 | 23.8 | 21.1 | |
| P/B（倍） | 8.5 | 7.4 | 5.8 | 4.8 | 4.1 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 96627 | 102356 | 139441 | 149893 | 189684 | 营业收入 | 50118 | 57321 | 66298 | 74880 | 83928 |
| 现金 | 63239 | 68210 | 98854 | 106641 | 139190 | 营业成本 | 12802 | 14812 | 16529 | 18644 | 21044 |
| 应收票据及应收账款 | 14778 | 18610 | 20006 | 23609 | 25276 | 营业税金及附加 | 6984 | 8092 | 9514 | 10745 | 12044 |
| 其他应收款 | 1249 | 36 | 1450 | 229 | 1653 | 营业费用 | 4986 | 5579 | 6431 | 7189 | 7973 |
| 预付账款 | 232 | 247 | 307 | 319 | 383 | 管理费用 | 2655 | 2610 | 3249 | 3669 | 4112 |
| 存货 | 13680 | 13228 | 16799 | 17070 | 21158 | 研发费用 | 126 | 131 | 166 | 176 | 203 |
| 其他流动资产 | 3450 | 2024 | 2024 | 2024 | 2024 | 财务费用 | -1431 | -1486 | -1851 | -2361 | -2877 |
| 非流动资产 | 9770 | 11537 | 13378 | 14923 | 16432 | 资产减值损失 | -3 | -14 | 3 | 0 | -6 |
| 长期投资 | 1022 | 1850 | 2767 | 3689 | 4609 | 其他收益 | 160 | 162 | 162 | 162 | 162 |
| 固定资产 | 6109 | 5867 | 7049 | 7898 | 8606 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 410 | 434 | 420 | 410 | 401 | 投资净收益 | 93 | 94 | 89 | 94 | 92 |
| 其他非流动资产 | 2230 | 3387 | 3141 | 2927 | 2816 | 资产处置收益 | 3 | 1 | 3 | 2 | 2 |
| 资产总计 | 106397 | 113893 | 152819 | 164816 | 206115 | 营业利润 | 24246 | 27826 | 32512 | 37076 | 41692 |
| 流动负债 | 30035 | 25879 | 40361 | 29516 | 44488 | 营业外收入 | 30 | 41 | 40 | 39 | 37 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 170 | 189 | 170 | 190 | 200 |
| 应付票据及应付账款 | 3677 | 4147 | 4584 | 5264 | 5852 | 利润总额 | 24106 | 27678 | 32382 | 36925 | 41529 |
| 其他流动负债 | 26357 | 21732 | 35777 | 24252 | 38636 | 所得税 | 5878 | 6765 | 7939 | 9037 | 10155 |
| 非流动负债 | 266 | 256 | 256 | 256 | 256 | 净利润 | 18228 | 20913 | 24444 | 27888 | 31374 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 826 | 959 | 1092 | 1272 | 1423 |
| 其他非流动负债 | 266 | 256 | 256 | 256 | 256 | 归属母公司净利润 | 17402 | 19955 | 23352 | 26616 | 29951 |
| 负债合计 | 30301 | 26135 | 40617 | 29772 | 44744 | EBITDA | 22699 | 26144 | 30443 | 34525 | 38570 |
| 少数股东权益 | 1805 | 2052 | 3144 | 4416 | 5839 | EPS（元） | 4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.86 | 7.72 |
| 股本 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | ||||||
| 留存收益 | 67726 | 79142 | 94457 | 112882 | 134817 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 74291 | 85706 | 109058 | 130628 | 155533 | 成长能力 | 25.2 | 14.4 | 15.7 | 12.9 | 12.1 |
| 负债和股东权益 | 106397 | 113893 | 152819 | 164816 | 206115 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 29.5 | 14.8 | 16.8 | 14.0 | 12.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 14.0 | 12.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 74.5 | 74.2 | 75.1 | 75.1 | 74.9 | |||||
| 净利率(%) | 34.7 | 34.8 | 35.2 | 35.5 | 35.7 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 24.0 | 23.8 | 21.8 | 20.7 | 19.4 |
| 经营活动现金流 | 23112 | 14698 | 31110 | 12603 | 36860 | ROIC(%) | 22.5 | 22.5 | 20.6 | 19.5 | 18.4 |
| 净利润 | 18228 | 20913 | 24444 | 27888 | 31374 | 偿债能力 | 28.5 | 22.9 | 26.6 | 18.1 | 21.7 |
| 折旧摊销 | 490 | 511 | 567 | 682 | 728 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -1431 | -1486 | -1851 | -2361 | -2877 | 净负债比率(%) | -82.8 | -77.4 | -87.9 | -78.8 | -86.1 |
| 投资损失 | -93 | -94 | -89 | -94 | -92 | 流动比率 | 3.2 | 4.0 | 3.5 | 5.1 | 4.3 |
| 营运资金变动 | 4767 | -6315 | 8042 | -13510 | 7729 | 速动比率 | 2.6 | 3.4 | 3.0 | 4.4 | 3.7 |
| 其他经营现金流 | 1150 | 1168 | -3 | -2 | -2 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -1616 | -1722 | -2316 | -2131 | -2142 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 1699 | 994 | 924 | 623 | 588 | 应收账款周转率 | 3.2 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
| 长期投资 | -10 | -735 | -917 | -922 | -920 | 应付账款周转率 | 3.5 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 其他投资现金流 | 72 | -1463 | -2309 | -2430 | -2475 | 每股指标（元） | 4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.86 | 7.72 |
| 筹资活动现金流 | -7252 | -9213 | 1851 | -2685 | -2169 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 5.95 | 3.79 | 8.01 | 3.25 | 9.50 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 19.14 | 22.08 | 28.10 | 33.65 | 40.07 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 36.3 | 31.7 | 27.1 | 23.8 | 21.1 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -7252 | -9213 | 1851 | -2685 | -2169 | P/B | 8.5 | 7.4 | 5.8 | 4.8 | 4.1 |
| 现金净增加额 | 14244 | 3763 | 30645 | 7787 | 32549 | EV/EBITDA | 25.2 | 21.7 | 17.6 | 15.4 | 12.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 9 日收盘价
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| 2022 年 03 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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