评级（增持）公用事业：明确调用优先级加辅助服务补偿，抽蓄进一步打开盈利空间

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报告名称 ：公用事业：明确调用优先级加辅助服务补偿，抽蓄进一步打开盈利空间
评级 ：增持
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公用事业

证券研究报告
2022 年 03 月 24 日

投资评级

服务，若暂未明确补偿标准则参照水电机组执行。我们认为这肯定了抽蓄 电站本身参与辅助服务的价值，同时也在两部制电价的基础上进一步增厚 了抽蓄电站收益。

利用小时数提升带来的电量电价利润弹性测算

根据国网新源控股有限公司公布的抽蓄资产运营数据，2018-2020 年抽蓄电 站平均综合利用小时数为 2551.76 小时，距离文件提到的 2700 小时的抽发 累计利用小时数仍存提升空间；目前抽蓄机组年平均发电利用小时数在 1130 小时左右，在利用效率不变的情况下，若综合利用小时数达到 2700 小时，未来抽蓄电站发电利用小时数有望提升至 1190 小时。根据南方电网 提出的“十四五”抽蓄电站装机规划，到 2025 年末南方区域的抽蓄电站对 应装机规模将达到 13.88GW。经测算，发电利用小时数的提升能够带来的 电量电价利润弹性在 5.3%左右。

投资建议

《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》与《关于进一步完善抽水蓄 能电站价格形成机制的意见》（633 号文）分别从装机规模和收益的角度为 抽水蓄能行业打开了成长空间。此次出台的《南方区域电力辅助服务管理实 施细则》（征求意见稿）通过明确抽蓄电站的优先调用地位和给予辅助服务 补偿来增强南方区域抽蓄电站的盈利性，有望提升抽蓄电站的投资热情，促 进抽蓄电站装机规模的增长以及更好发挥辅助服务作用。具体标的方面，储 能运营标的建议关注【文山电力】，储能 EPC 标的建议关注【南网科技】。

风险提示：抽蓄电站项目立项相关风险、执行相关政策带来的不确定性风险、电价下调的风险、电力现货市场建设不及预期、行业竞争加剧等

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