评级（增持）电气设备行业专题研究：锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：电气设备行业专题研究：锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散的正极，激进的电池
评级 ：增持
行业：

用于扩产。新锐电池目标激进，尽管新锐企业地位尚不稳固，但是短

【配置建议】

《8 月持续高增长，渗透率创新高》 2021.09.14

◆持续性将超预期：供不应求将继续维持两年。2023 年的很多扩产项目《ModelY 标准续航版定价惊喜，有望 计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着供应增量有 带动国内新能源车销量持续增长》 限。从我们的统计来看，锂矿产能扩张显著慢于正极和电池，未来两 2021.07.14 年锂矿供不应求的局面将会继续维持。 《6 月国内新能源车持续超预期，引◆成长性将超预期：五年复合增速 33%。2020 年，锂资源的下游需求 68% 领行业共同繁荣》
是锂电池，量的成长性基本和锂电池同步。ALB 预计，2025 年相比 2020 2021.07.12 年，锂资源需求复合增速 33%，考虑正极材料、锂电池扩产的备货效《产业链盈利回归，锂电环节投资价 应，需求将超预期。 值凸现》
◆我们判断两类股票值得关注。估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集 2019.06.27 团、天华超净等；扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电

机等。

【风险提示】
◆资源品地缘政治风险
◆政策干预价格风险
◆技术路线更迭风险

◆补贴下调风险

2017

正文目录

1 锂资源：格局集中，扩产缓慢 ..................................... 3

2 正极材料：格局分散，扩产迅猛 ................................... 5

3 锂电池：龙头扩产，新锐激进 ..................................... 8

4 投资策略：锂资源价格持续性和成长性将超预期 ..................... 9

5 产能测算附注 .................................................. 11

图表目录

图表 1：主要企业锂盐产量 .................................................................................... 3 图表 2：ALB 产能扩张计划：Kemerton 项目延后 ................................................ 3 图表 3：2025 年锂矿石供给 ................................................................................... 4 图表 4：2025 年盐湖锂供给主要依靠海外 ........................................................... 4 图表 5：2025 年电动车销量预测 ........................................................................... 5 图表 6：锂 2020-2025 年五年需求复合增速 33% ................................................. 5 图表 7：全球锂电池正极材料产能分布情况 ........................................................ 5 图表 8：2020 及 2021H1 正极材料市场占比(分产品) ......................................... 6 图表 9：2021 年全球三元材料企业市占率分布 ................................................... 6 图表 10：2021 年国内磷酸铁锂市占率分布 ......................................................... 6 图表 11：铁锂行业已宣布产能规划 ...................................................................... 6 图表 12：正极企业产能情况预测 .......................................................................... 7 图表 13：全球动力电池装车量（GWH） ................................................................ 8 图表 14：电池企业产能情况预测 .......................................................................... 8 图表 15：碳酸锂成本曲线陡峭 ............................................................................ 10 图表 16： 锂下游需求分布 .................................................................................. 10 图表 17：锂 2020-2025 年五年需求复合增速 31% ............................................. 10 图表 18：重点关注公司估值情况（2022 年 3 月 21 日） ................................. 11

2017

1锂资源：格局集中，扩产缓慢

当前锂资源的供应比较集中，2021 年，前四大企业锂盐（含碳酸锂和氢 氧化锂）产量占全球总量 65%。

由于扩产周期较长，自然环境恶劣，2022 年产量增加有限，根据公司指 引，SQM 增速 40%，ALB 增速 25%。

图表 1：主要企业锂盐产量

资料来源：公司公告、维科网，东方财富证券研究所

供给端：锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高。

以雅宝 Kemerton 项目为例，由于西澳劳工短缺和疫情导致的出行限制，项目延后，Kemerton I 期，2022 年 H2 才能实现销售，Kemerton II 期，2023 年才能实现销售。

图表 2：ALB 产能扩张计划：Kemerton 项目延后

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

2017

据 ALB 在 Investor day presentation 中预计，到 2025 年，矿石锂的主 要供给还是原有的生产商，而盐湖锂的主要供给依然是南美的智利和阿根廷，其他地方的盐湖（含中国盐湖）供给占比依然很低。

图表 3：2025 年锂矿石供给

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

图表 4：2025 年盐湖锂供给主要依靠海外

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

解决锂矿的供给瓶颈，更有效的措施是加快国内的锂资源开发。

中国有色金属工业协会锂业分会锂产业链高峰论坛上，嘉宾表示，从供需 建设周期看，锂电池周期六个月，有些只需两个半月；正极材料需要约 1 年时 间，慢的要 1.5 年；锂材料约 2 年半时间，有些地方需要 3 年。

锂矿 22 年的供不应求确定性强；23 年的很多扩产项目计划集中在下半年 或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着 23 年供应增量有限，市场仍供不应求。24-25 年短缺程度可能缓解，但比较锂矿的产能投放进度，仍低于正极材料和 电池。

需求端：2020-2025 年五年需求复合增速 33%，超预期概率高

根据雅宝的测算，按照 2025 年电动车 2170 万辆测算，考虑储能、消费电 子领域的增长，2025 年，锂盐需求将达 150 万吨碳酸锂当量。

如果电动车销量和储能超预期，锂盐需求将会超过 150 万吨的需求。

另外，由于正极材料和动力电池的猛烈扩产，每个企业哪怕是最终无效的 产能也需要一个月或者几个月的库存，带动的产业链的额外备货需求，锂盐需 求将进一步放大。

2017

图表 5：2025 年电动车销量预测

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

图表 6：锂 2020-2025 年五年需求复合增速 33%

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

2正极材料：格局分散，扩产迅猛

2020 年，全球前四大正极材料市占率 26%，正极材料格局分散。

图表 7：全球锂电池正极材料产能分布情况

Umicore

资料来源：前瞻产业研究院，东方财富证券研究所

2020 年，三元材料占比更高，2021 年，磷酸铁锂份额有所上升。

2017

图表 8：2020 及 2021H1 正极材料市场占比(分产品)

2017

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

2021 年，长远锂科、振华新材、厦钨新能都完成了上市，2022 年，湖南

裕能也将上市。2022 年是产能投放高峰。

图表 12：正极企业产能情况预测

2017

资料来源：公司公告、维科网、集微网，东方财富证券研究所

3锂电池：龙头扩产，新锐激进

全球动力电池前十占比较高， 形成了宁德时代、LG、松下、比亚迪、SK 为代表的第一阵营。

图表 13：全球动力电池装车量（GWH）

资料来源：SNE，东方财富证券研究所

由于对于市场前景的乐观，目前动力电池企业产能都在快速扩张，前五大 企业扩张较快，由于龙头企业产品质量已经得到市场验证，客户相对优质，另 外，都是上市公司，融资渠道通畅，在手现金也丰厚，产能扩产基本能按照计 划执行。2022 年，仅统计前四大锂电池企业产能，就达到 854Gwh。2022 年 1 月，LG 新能源 IPO 融资约 683 亿元人民币，主要用于扩产。

新锐电池尽管市场地位尚未稳固，但因为对于未来有预期乐观，对于市值 增长有极大诱惑，尤其是动力电池龙头市值超过万亿以后。2025 年的规划激进，中创新航提出 2025 年 500Gwh 产能计划，蜂巢更是提出 2025 年 600Gwh。尽管 2025 年产能计划存在不确定性，但在市场需求高速增长、融资渠道畅通的当下，2022-2023 年产能快速扩张是相对确定的，并且很多公司的资金已经募集准备 到位。中创新航近期准备在港股 IPO 募资 15 亿美元扩产。

从我们统计的前十大锂电池企业口径来看，2022 年是锂电池产能投放的 高峰，呈现出产能快速扩张的态势，同比增速高达 67%，显著快于锂矿。

图表 14：电池企业产能情况预测

2017

资料来源：公司公告、中国经济网、新华网、长沙晚报、湖北自然资源局、新京报、陕西法制网、贵阳网，

东方财富证券研究所

另外，上市公司亿纬锂能、欣旺达、多氟多、孚能科技都有较高的扩产计 划，也有一定的客户基础。

此外，整车厂也在布局电池，尤其是以特斯拉代表的车企。

2022 年 1 月 22 日的产品检测中，特斯拉弗里蒙特工厂 14 条试生产线的 4680 电池良品率最终达到了 92%。2022 年 2 月 19 日，特斯拉在官方推特上宣 布，截至 1 月份， 4680 电池的产量已突破 100 万个。目前特斯拉弗里蒙特工 厂制定了 10Gwh 的 4680 电池试生产产能；目前得州工厂 4680 电池生产线已经 安装到位，未来得州工厂 4680 电池年产能有望超过 100Gwh；柏林超级工厂的 4680 电池厂房部分已经封顶，内部仍然在建设当中。

4投资策略：锂资源价格持续性和成长性将超预期

而目前锂的现货价格和股票走势倒挂严重，市场过度担心锂价的周期性，忽略了价格的持续性，也忽视了锂的成长性。

持续性将超预期：供不应求将继续维持两年

锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高，锂矿扩产时间约 3 年，正极材 料约 1 年，电池约 0.5 年，锂矿供不应求的时间将会较长。从 22 年的产能产 量计划来看，正极、电池扩产显著超过锂矿，锂矿的供不应求确定性强；23 年 的很多扩产项目计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着 23 年供应增量有限，未来两年碳酸锂价格很难回调。24-25 年短缺程度可能缓解，但比较锂矿的产能投放进度，仍低于正极材料和电池。

由于成本曲线的不断上涨，即使下一轮产能有效扩张出来，价格仍有更高 边际成本的支撑。

2017
图表 15：碳酸锂成本曲线陡峭

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

成长性将超预期：五年复合增速 33%
2020 年，锂资源的下游需求 68%是锂电池，占比逐年还在增加，量的成长 性基本和锂电池同步。

ALB 预计，2025 年相比 2020 年，锂资源需求复合增速 33%，5 年超过 4 倍，2025 年将达 150 万吨的需求。

如果电动车销量和储能超预期，锂盐需求将会超过 150 万吨的需求。考虑 正极材料、锂电池扩产的备货效应，需求将进一步超预期。

图表 16： 锂下游需求分布

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

图表 17：锂 2020-2025 年五年需求复合增速 31%

资料来源：ALB，东方财富证券研究所

从近期公布的一季度数据来看，主流的锂业公司业绩都高速增长，我们判 断两类股票值得关注：

2017

估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、天华超净等；

扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电机等。

图表 18：重点关注公司估值情况（2022 年 3 月 21 日）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

注：净利润主要根据 Choice 一致预期

5产能测算附注

容百科技根据公司公告，容百科技目前拥有浙江余杭、湖北鄂州、湖北仙 桃、贵州遵义、韩国忠州五大产能基地，2021 年末产能达 12 万吨，2022 年末 规划产能 25 万吨。伴随公司湖北仙桃基地一期、二期各 10 万吨产能达产以及 韩国、北美产能建设，2025 年产能可以达到 50 万吨。当升科技根据公司公告 产能进度，预计 2021 年末产能合计 4.4 万吨，加上部分外协产能累计接近 5 万吨；考虑当升常州二期 5 万吨有望在 2022Q3 投产，以及公司在欧洲及北美 的产能基地的规划，预计 2022 年产能可以达到 7 万吨以上，2025 年产能可以 达到 35 万吨；长远锂科根据公司披露拥有麓谷基地、铜官基地、高新基地三 个生产基地，伴随高新基地一期 4 万吨投产，目前拥有产能 8 万吨，二期 4 万 吨预计在 2022 年年底投产，公司规划 2025 年产能至少达到 30 万吨；振华科 技根据公司公告，2021 年底拥有产能 5 万吨，2022 年技改+义龙基地 4 万吨，预计年底形成 7 万吨产能。公司尚未规划 2023 年及更远其产能情况，考虑到 公司在单晶及钠离子电池领域的优势，预计公司产能扩张速度略快于行业增长，预计公司 2025 年产能可以达到 20 万吨；巴莫科技公司规划 2025 年产能达到 50 万吨，考虑到行业增速，我们预计公司 2025 年产能达到 40 万吨以上。厦钨 新能根据公司已规划产能，预计 2023 年实现三元产能 10 万吨，考虑到公司下 游客户产能扩张情况，预计公司产能扩张进度高于行业，2025 年产能可达 20 万吨；贝特瑞根据公司已规划产能，预计 2023 年实现三元产能 8 万吨，考虑 到公司下游客户 SK 产能快速扩张，预计公司 2025 年产能可达 22 万吨。

德方纳米根据公司公告，与亿纬锂能合资 10 万吨产能以及技改 3 万吨增 量产能预计 2022 投放，2022 年产能可以达到 33 万吨，考虑公司磷酸锰铁锂

2017

44 万吨产能建设，2023 年产能可以达到 77 万吨。预计公司 2024、2025 年产 能将保持稳定增长；龙蟠科技根据公司公开交流情况 2022 年末产能达到 21 万 吨，预计 2023 年底常州锂源与宁德合作项目 5 万吨达产，形成产能 26 万吨，2024、2025 年产能根据行业增速预计可以达到 32、38 万吨；湖北万润目前尚 未披露产能规划，预测数据主要根据行业增速；湖南裕能根据公司披露贵州黔 南 30 万吨磷酸铁锂 2022 底有望投产，将形成 50 万吨产能，叠加昆明安宁的 35 万吨铁锂正极项目，2025 年有望形成 85 万吨产能；富临精工根据公司披露，2021 年末形成江西升华 1.2 万吨、四川射洪 5 万吨产能，射洪基地剩余 20 万 吨产能有望在 2025 年建成投产。

2017

东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

免责声明：
本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。

本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在 不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行 承担风险。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引

用、删节和修改。