评级（持有）家用电器行业点评报告：重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益

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报告名称 ：家用电器行业点评报告：重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益
评级 ：持有
行业：

⚫受益标的

12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。美国进口关税豁免清单中包

数据来源：聚源 括吸尘器、扫地机器人等 25 项可选消费品和家电零部件产品。我们认为清洁电 器关税重新获得豁免，说明美国对中国企业的接受度有所提升，使得品牌公司在

为 1.68/2.15/3.17 元，当前股价对应 PE 为 18.3/14.3/9.7 倍，维持“买入”评级。石头科技：新品上市拉动 Q2 外销恢复、看好逐季改善，Q1 净利率预计迎来环比提 升。从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司 2021 年美国市场扫 地机器人收入营收占比 10%左右。（1）外销方面 Q2 进入外销低基数，在新品 S7 maxv 系列、性价比款 Q 系列上市拉动下，看好 Q2 外销恢复并保持逐季度改善。我们预计 2022 年 Shark、石头、科沃斯、Eufy 等头部品牌将共同主推中高端 LDS 产品，公司市场份额有望提升。（2）内销方面营销投放收效明显，2021 年 9 月以 来国内市占率稳步提升。2022 年 2 月公司阿里渠道 GMV 市占率 15.5%，同比提 升 8.0pcts。在国内新品全能基站款扫地机 G10S 系列和性价比款 T8 系列新品拉 动下，预计 2022 年内销将量价齐升。2021Q4 推广费用投放较大，在投放效果延 续下 2022Q1 内销有望延续翻倍以上增长，预计 2022Q1 净利率将环比改善。维 持盈利预测，预计公司 2021-2023 年的归母净利润 14.0/17.8/23.8 亿元，EPS 为 21.0/26.7/35.7 元，当前股价对应 PE 为 27.1/21.3/15.9 倍，维持“买入”评级。

⚫风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运力风险加剧。

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9

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目录

1、重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链 ................................................................................................................ 3 2、关税豁免或提升清洁电器行业景气度，品牌代工双受益 ................................................................................................. 4 2.1、德昌股份：吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量 ...................................................................... 4 2.2、石头科技：新品上市拉动 Q2 外销恢复、看好逐季改善，Q1 净利率预计迎来环比提升 ................................. 5 2.3、科沃斯：高景气行业双品牌持续引领，洗地机延续高增、业绩可期 .................................................................. 5 2.4、安克创新：Q1 营收预计延续高增长，静待海运缓解下盈利修复 ........................................................................ 6 2.5、 JS 环球生活：中高端 LDS 扫地机补齐产品线，净利率恢复可期 ....................................................................... 6 2.6、莱克电气：ODM 基本盘稳健，自主品牌+新能源零部件提速发展 ..................................................................... 6 3、 受益标的盈利预测与估值 .................................................................................................................................................... 7 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7

图表目录

表 1：美国进口关税豁免清单中包括 25 项可选消费品和家电零部件 .................................................................................. 3 表 2：家电行业受益标的 ........................................................................................................................................................... 7

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1、重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链

美国当地时间 2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室(USTR)发表声明，宣布 重新豁免对 352 项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在 2021 年 10 月 12 日 至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。该办公室表示，当天美方的决定，是 在全面征求公众意见并与美国相关机构协商后得出的结果。2021 年 10 月，美国贸易 代表办公室宣布，拟重新豁免 549 项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。经过我们梳理，美国进口关税豁免清单中包括空气净化器、吸尘器、扫地机器人等 25 项可选消费品和家电零部件。

表1：美国进口关税豁免清单中包括 25 项可选消费品和家电零部件

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laminated bamboo）家具

资料来源：美国贸易代表办公室、开源证券研究所

我们认为，本次吸尘器、扫地机器人等清洁电器品类关税重新获得豁免，说明美

国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。清洁电器品类关税豁免，使得品牌公司

在终端有更大价格空间实施促销拉动销售，在产品升级背景下释放用户的更新需求、

推动行业整体景气度提升，叠加清洁电器国际品牌商整合供应链的趋势下，龙头代

工企业亦将有望收获更多的下游订单，拉动收入增长。品牌公司和代工公司受益标

的包括：

（1）品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS 环球生活

（2）代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份

2、关税豁免或提升清洁电器行业景气度，品牌代工双受益

2.1、德昌股份：吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量

从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，公司美国市场吸尘器收入占公司 吸尘器收入比例 50%+，预计 2021 年吸尘器收入营收占比 80%。

公司起家吸尘器电机制造，通过产业链延伸和客户开拓，已成功实现到吸尘器整 机、多元小家电产品的两次转变。汽车 EPS 电机、刹车电机技术历经多年积累，有 望借助系统装车率提升和国产品牌替代的风口机遇迎来收入放量和盈利能力提升。

吸尘器业务方面，2016-2021 年全球吸尘器市场零售量 CAGR 为 4.5%，吸尘器 市场平稳增长。公司大客户 TTI 在 2016-2021 年全球吸尘器市场份额始终保持第一，通过深度绑定大客户 TTI，看好公司的吸尘器业务规模保持稳健增长。通过 OEM 向 ODM 转型+干机向水机转型，吸尘器业务毛利率稳步提升。后续看好公司基于 TTI 合作基础继续拓展园林工具等新品类，另一方面看好国际清洁电器品牌商供应链整 合机遇下，公司进一步开拓出新客户。2022 年预计吸尘器代工收入增长 10%。

多元化小家电方面，凭借较强的拓品类、拓客户能力，公司 2019 年成功开拓出 大客户 HOT，2020 年头发护理家电业务收入 3.50 亿元，同比增长 374.8%，占营收 比例达 17.14%。HOT 旗下品牌、品类众多，后续看好公司电风扇、加湿器等新品类 的进一步发展。预计 2022 年多元化小家电产品增长近 40%。

公司汽车 EPS 无刷电机、刹车电机业务于 2017 年开始探索，领先于国内同行，汽车 EPS 无刷电机、刹车电机属于安全件，技术要求高、认证难度大、测试周期长，产品壁垒优势明显，国内长期处于日本电产一家独大的垄断格局。公司 EPS 无刷电 机积累深厚，拥有 3 项相关核心技术，可用于降低成本、提高电机的绝缘性能和位 置检测精度。公司汽车电机对比日本电产具备性价比优势，且预计在新一代六相冗

余电机研发进度方面达到日本电产相近水平，公司历经多年深耕，看好国产替代风 口下公司开拓出耐世特、采埃孚等国内外头部 Tier 1 客户，打破日本电产的行业垄 断，预计 2022 年将迎来项目量产期，实现份额提升。有望预计 2022 年汽车电机收

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入 0.5-1 亿。

盈利能力方面，考虑到 2022 年原材料价格预计下降，以及美元对人民币升值带 来的毛利率修复。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.2/4.1/6.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.68/2.15/3.17 元，当前股价对应 PE 为 18.3/14.3/9.7 倍，维持“买入”评级。

2.2、石头科技：新品上市拉动 Q2 外销恢复、看好逐季改善，Q1 净利率 预计迎来环比提升

从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司 2021 年美国市场扫地机 器人收入营收占比 10%左右。

外销方面 Q2 进入外销低基数，在新品 S7 maxv 系列、性价比款 Q 系列上市拉 动下，看好 Q2 外销重回较快增长并保持逐季度改善。我们预计 2022 年 Shark、石 头、科沃斯、Eufy 等头部品牌将在海外共同主推中高端 LDS 产品，有望重塑海外扫 地机以惯导、视觉产品为主的市场格局，公司长期专注中高端 LDS 产品路线，市场 份额有望提升。

内销方面营销投放收效明显，2021 年 9 月自清洁新品 G10 热销拉动下，公司国 内市占率稳步提升。公司 2021 年 9 月以来阿里渠道 GMV 市占率持续提升，2021 年 11 月-2022 年 2 月市占率稳定在 15%以上。其中 2022 年 2 月公司阿里渠道 GMV 市 占率 15.5%，同比提升 8.0pcts，提升明显。一方面，我们预计 2022 年国内扫地机市 场仍将延续自清洁产品占比提升、头部玩家强者恒强的趋势，公司 3 月国内新品全 能基站款扫地机 G10S 系列产品力强劲，有望保持热销。另一方面，公司推出性价比 款 T8 系列新品，进一步补齐产品线，满足消费者不同场景的使用需求，预计 2022 年 公司内销将保持量价齐升、市占率有望进一步提升。

我们预计公司净利率 2022Q1 将环比改善。2021Q4 净利率较低，主系公司在 2021 年 9 月推出自清洁新品 G10 后，双 11 推广流量、广告费用投放较大。考虑到营销投 放效果预计将延续，2022Q1 内销有望保持翻倍以上增长，且 2022Q1 不是营销投放 的主要季度、费用投放有限，预计 2022Q1 净利率将环比改善。

我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年的归母净利润 14.0/17.8/23.8 亿元，EPS 为 21.0/26.7/35.7 元，当前股价对应 PE 为 27.1/21.3/15.9 倍，维持“买入”评级。

2.3、科沃斯：高景气行业双品牌持续引领，洗地机延续高增、业绩可期

从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计 2021 年美国市场清洁电器收 入占营收比例 10%左右。

洗地机行业延续高景气度，根据生意参谋，截止 3 月 20 日，2022 年以来阿里渠 道洗地机行业 GMV+77.2%、添可品牌 GMV+45.5%；添可品牌洗地机基数较高、市 场份额或有所下滑，但仍保持较快增长，业绩表现值得期待。针对市场对洗地机竞争

加剧的担忧，我们认为添可对比竞品有代际领先优势、已占领消费者心智，市场低价

策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可规模领先、资源更多，市场无需过

度担心。

扫地机市场公司推出新品 T10 Turbo 拓宽自清洁产品价格带，有望释放被高价格 压制的消费者需求，加快自清洁产品占比提升。均价层面，2022 年前三季度预计主 卖 X1 系列和 T10 产品，相较 2021 年前三季度主推的 N9+，均价预计将保持提升，

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且 2022 年下半年预计仍有新品推出进一步升级产品、拉动销售。

我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 20.3/28.7/37.2 亿元，对应 EPS3.6/5.0/6.5 元，当前股价对应 PE 为 31.8/22.5/17.4 倍，维持“买入”评级。

2.4、安克创新：Q1 营收预计延续高增长，静待海运缓解下盈利修复

从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计 2021 年扫地机器人收入占营 收比例 15%+。

公司营收层面预计 2021Q4 线上零售稳健增长、线下客流回暖的趋势将延续到 2022Q1，营收保持较快增长。从扫地机业务看，公司预计将积极布局中高端 LDS 产 品，依托品牌和渠道优势，稳步将价格带向中高端拓展，叠加 2022Q2 进入低基数，有望拉动公司营收保持较快增长。净利率方面，电芯原材料涨价叠加海运费仍保持 较高水平影响，预计 2022Q1 仍将有所承压。后续伴随海运运价逐步回落，公司净利 率修复弹性较大，建议投资者可积极关注。

我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 10.1/14.3/19.3 亿元，对应 EPS 为 2.5/3.5/4.8 元，当前股价对应 PE 为 29.5/20.9/15.4 倍，维持“买入”评级。

2.5、JS 环球生活：中高端 LDS 扫地机补齐产品线，净利率恢复可期

SharkNinja 大部分供应链来自于中国，因此受到出口贸易关税影响，本次关税豁 免涉及产品包括有绳，无绳吸尘器，扫地机，空炸，空气净化器等，对于公司具有正 面积极作用。从涉及到的清洁电器品类来看，预计 2021 年清洁电器收入占营收比例 40%。

2022 年预计 Shark 品牌方面依托较强的品牌力，主推中高端 LDS 扫地机产品补 齐产品线，我们预计扫地机业务将实现 30%+增长，拉动 Shark 品牌收入稳健增长；Ninja 品牌方面预计将通过扩品类来对冲下滑压力，提升美国、欧洲市场的渗透水平。建议投资者关注 2022 年下半年低基数的营收增速改善机会，以及供应链协同降本与 关税豁免带来的盈利能力修复机会。

我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 4.88/6.29/8.34 亿美元，对应 EPS 为 0.14/0.18/0.24 美元，当前股价对应 PE 分别为 10.3/8.0/6.0 倍，维持“买 入”评级。

2.6、莱克电气：ODM 基本盘稳健，自主品牌+新能源零部件提速发展

从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计 2021 年清洁电器收入占营收 比例 54%，2020 年清洁电器收入占营收比例 64%。

（1）自主品牌：公司在国内小家电市场已形成五大自主品牌矩阵，高端化、无 线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级，配合签约顶流推广品牌，预计 2021-2023 年公司自主品牌收入增速分别为 70%/50%/30%。（2）核心零部件：公司通过拿地新 建厂房以及并购汽车铝合金零部件企业上海帕捷，扩大精密压铸业务产能，同时切 入全球知名整车厂供应体系，把握新能源零部件风口机会，预计 2021-2023 年新能源 零部件收入增速分别为 200%/250%/20%。（3）ODM：公司智能制造经验丰富、全球 稳步布局产能，受益产品升级、品类拓展，预计 2021-2023 年 ODM 收入增速分别为 10%/5%/5%。

盈利能力方面，受益自主品牌收入与新能源零部件业务收入快速增长，公司净利

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率预计将实现稳步提升。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 5.63/9.51/11.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.66/2.03 元，当前股价对应 PE 为 25.1/14.9/12.1 倍，维持“买入”评级。

3、受益标的盈利预测与估值

品牌公司和代工公司受益标的包括：

（1）品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS 环球生活

（2）代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份

表2：家电行业受益标的

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：富佳股份为 Wind 一致盈利预测，其它盈利预测均来源于开源证券研究所，收盘价截至 2022

年 3 月 24 日）

4、风险提示

行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运力风险加剧。

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