评级（持有）新能源汽车：动力电池数据跟踪：上游锂价格增长变缓，镍价冲高回落

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股票简称 ：
报告名称 ：新能源汽车：动力电池数据跟踪：上游锂价格增长变缓，镍价冲高回落
评级 ：持有
行业：

➢2022 年 3 月，沪深 300 涨跌幅为-7.21%，创业板涨跌幅为-5.96%。汽 车行业涨跌幅为-8.77%，万得动力电池指数（884963.WI）涨跌幅为-9.40%，表现超过中信一级 30 个一级行业中的 6 个，国证新能源车指数 (399417.SZ）涨跌幅为-9.32%。动力电池相关板块中锂电负极以-7.13%的 月涨跌幅排行最前，镍矿指数以-11.08%的月涨跌幅排行最后。

行业跟踪：

➢动力电池：

➢2022 年 2 月，动力电池产量大幅增加，磷酸铁锂增幅较大。生产方 面，三元电池产量 11,639.10 兆瓦时，同比+127.23%，磷酸铁锂电池产量 20,052.20 兆瓦时，同比+364.10%。

【山证电新】“十四五”新型储能发展实 施方案：政策逐步落实细化，到 2025 系统成本降低 30%以上

【山证电新】动力电池产业链深度梳

理：头部企业优势明显，动力电池即将

+75.63%，磷酸铁锂电池装车量 7780.1 兆瓦时，同比+247.28%，装车量市 场份额方面，三元电池占比+42.90%，同比去年-16.87pct，磷酸铁锂占比 +57.10%，同比去年+16.87pct。分企业来看，国内动力电池企业份额保持

相对稳定，宁德时代份额占比领先，比亚迪同比增长较大。

➢新能源汽车：

增加，新能源汽车月产销量分别为 36.80 万辆、33.40 万辆，同比分别

+197.93%、+204.65%。

➢分车型看，新能源乘用车、新能源商用车月产销同比增长，但新能源

分析师：乘用车产销量同比增速显著领先新能源商用车。其中，新能源乘用车产销

李召麒 量分别为 43.67 万辆、41.91 万辆，同比分别+134.97%、+143.98%。

执业登记编码：S0760521050001 ➢分动力来源来看，纯电动汽车、插电式混合动力汽车月产销环比、同

电话：010-83496307 比均大幅增长，插电混动车辆近几月销量表现相对较好，份额持续提升。

邮箱：lizhaoqi@sxzq.com ➢近一个月电池材料中氢氧化锂、硫酸镍涨幅较大，但增速放缓。碳酸

锂价格 46.80 万元/吨，氢氧化锂 41.95 万元/吨，硫酸钴 11.15 万元/吨，磷

酸铁锂正极 16.00 万元/吨，中端人造石墨 5.15 万元/吨。

投资建议：

➢近期上游锂资源价格增长变缓、镍价格回落，相关公司股价有所回

调，但目前来看，新能源汽车持续热销，在电池回收与其他提锂技术发展

北京市西城区平安里西大街 28 号中海 国际中心七层
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层

山西证券股份有限公司

起来之前，预期上游资源供应紧张形势并不会缓解，原材料成本的增加将 推动车辆售价上涨，也将压缩中游企业利润。动力电池产业链上游建议关 注：赣锋锂业，天齐锂业，华友钴业；动力电池产业链中游建议关注：容 百科技，贝特瑞；动力电池产业链下游建议关注：宁德时代和比亚迪。

目录

一、市场回顾 ....................................................................................................................................................................... 5

1.1 市场整体表现 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 细分市场表现 ............................................................................................................................................................. 5 1.3 个股涨跌幅 ................................................................................................................................................................. 6 1.4 估值 ............................................................................................................................................................................. 7

二、行业回顾 ....................................................................................................................................................................... 9

2.1 动力电池 ..................................................................................................................................................................... 9 2.2 新能源车 ................................................................................................................................................................... 11

三、原材料价格 ................................................................................................................................................................. 13

四、投资建议 ..................................................................................................................................................................... 15

4.1 长期趋势 ................................................................................................................................................................... 15 4.2 短期趋势 ................................................................................................................................................................... 15

五、风险提示 ..................................................................................................................................................................... 16

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图表目录
图 1：过去一个月行业涨跌幅（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：动力电池相关指数涨跌幅情况（%） .................................................................................................................... 5 图 3：最近 30 个交易日动力电池相关指数涨跌幅情况（%） ....................................................................................... 6 图 4：估值排序比较 ............................................................................................................................................................ 7 图 5： PE（TTM）变化 ..................................................................................................................................................... 8 图 6：动力电池分种类产量（兆瓦时） ............................................................................................................................ 9 图 7：动力电池分种类产量占比 ........................................................................................................................................ 9 图 8：动力电池分种类装车量（兆瓦时） ........................................................................................................................ 9 图 9：动力电池分种类装车量 ............................................................................................................................................ 9 图 10：动力电池分企业装车量 ........................................................................................................................................ 10 图 11：动力电池分企业装车占比 ..................................................................................................................................... 10 图 12：新能源汽车产销数据（万辆，%） .................................................................................................................... 11 图 13：新能源汽车累计产销数据（万辆，%） ............................................................................................................ 11 图 14：新能源汽车按车型分类销量占比 ........................................................................................................................ 12 图 15：新能源汽车按动力来源分类销量占比 ................................................................................................................ 12 图 16：碳酸锂 99.5%:国产（元/吨） ............................................................................................................................. 13 图 17：氢氧化锂 56.5%:国产（元/吨） ......................................................................................................................... 13 图 18：硫酸锰:电池级（万元/吨） .................................................................................................................................. 13 图 19：硫酸钴（万元/吨） .............................................................................................................................................. 13 图 20：三元前驱体 622（万元/吨） ................................................................................................................................ 14 图 21：三元前驱体 523 （万元/吨） ............................................................................................................................... 14 图 22：电解钴:电池级:≥99.8% （万元/吨） .................................................................................................................. 14

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图 23：人造石墨:国产/中端（万元/吨） ........................................................................................................................ 14 图 24：硫酸镍:电池级（万元/吨） ................................................................................................................................. 14 图 25：正极材料:磷酸铁锂:国产（万元/吨） ................................................................................................................ 14

表 1：过去一个月涨跌幅排名前十的个股（%） ............................................................................................................ 6 表 2：过去一个月动力电池细分行业涨跌排名前三的个股（%） ................................................................................. 7 表 3：重点标的 PE（TTM） ............................................................................................................................................. 8 表 4：动力电池产业链概念公司 ........................................................................................................................................ 8 表 5：新能源汽车按车型分类产销情况（万辆，%） .................................................................................................. 11 表 6：新能源汽车按动力来源分类产销情况（辆，%） .............................................................................................. 12 表 7：新能源车销量排行 .................................................................................................................................................. 12 表 8：电池原材料价格 ...................................................................................................................................................... 13

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一、市场回顾

1.1 市场整体表现

2022 年 3 月（截止至 2022 年 3 月 24 日收盘），沪深 300 涨跌幅为-7.21%，创业板涨跌幅为-5.96%。汽车行 业涨跌幅为-8.77%，万得动力电池指数（884963.WI）涨跌幅为-9.40%，表现超过中信一级 30 个一级行业 中的 6 个，国证新能源车指数(399417.SZ）涨跌幅为-9.32%。

图 1：过去一个月行业涨跌幅（%）

图 3：最近 30 个交易日动力电池相关指数涨跌幅情况（%）

数据来源：wind，山西证券研究所

1.3 个股涨跌幅

从个股来看，2022 年 3 月（截止至 2022 年 3 月 24 日收盘），动力电池概念股中 7 只实现正收益，72 只个股下跌。其中，鹏辉能源以+8.47%的涨跌幅排行首位，嘉元科技以-22.32%的涨跌幅排行最后。表 1 整理了动力电池涨跌幅排名前十的个股，表 2 整理了动力电池细分行业涨跌幅排名前三的个股。

表 1：过去一个月涨跌幅排名前十的个股（%）

数据来源：wind，山西证券研究所

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表 2：过去一个月动力电池细分行业涨跌排名前三的个股（%）

数据来源：wind，山西证券研究所

1.4 估值

2022 年 3 月（截止至 2022 年 3 月 24 日收盘），锂电池指数 PE(TTM)为 65.69，行业近五年平均 PE（TTM）为 28.84。

图 4：估值排序比较

资料来源：wind，山西证券研究所

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图 5： PE（TTM）变化

资料来源：wind，山西证券研究所

表 3：重点标的 PE（TTM）

资料来源：wind，山西证券研究所

表 4：动力电池产业链概念公司

资料来源：山西证券研究所、Wind

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二、行业回顾

2.1 动力电池

2022 年 2 月，生产方面，动力电池产量大幅增加，磷酸铁锂增幅较大。三元电池产量 11,639.10 兆瓦 时，同比+127.23%，环比+7.62%，磷酸铁锂电池产量 20,052.20 兆瓦时，同比+364.10%，环比+6.72%。市 场份额方面，三元电池占比 36.63%，环比上月+0.17pct，同比去年-17.56pct，磷酸铁锂占比 63.11%，环比 上月-0.23pct，同比去年+17.40pct。

图 6：动力电池分种类产量（兆瓦时）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 7：动力电池分种类产量占比

资料来源：wind，山西证券研究所

装车量方面，磷酸铁锂装车量占比大幅增加。三元电池装车量 5845.3 兆瓦时，同比+75.63%，环比-19.93%，磷酸铁锂电池装车量 7780.1 兆瓦时，同比+247.28%，环比-12.33%。装车量市场份额方面，三元 电池占比+42.90%，环比上月-2.23pct，同比去年-16.87pct，磷酸铁锂占比+57.10%，环比上月+2.23pct，同 比去年+16.87pct。

图 8：动力电池分种类装车量（兆瓦时）

资料来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联

图 9：动力电池分种类装车量

资料来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联

盟，山西证券研究所 盟，山西证券研究所

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分企业来看，国内动力电池企业份额保持相对稳定，宁德时代份额占比领先，比亚迪同比增长较大。

具体来看，宁德时代当月装车量 6.57 吉瓦时，同比+113.31%，环比-19.19%，市场份额占比 53.90%，相比 去年同期-7.58pct。比亚迪当月装车量 2.90 吉瓦时，同比+291.89%，环比-14.45%，市场份额占比 23.79%，相比去年同期+9.02pct。

图 10：动力电池分企业装车量

资料来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联

图 11：动力电池分企业装车占比

资料来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联盟，山

盟，山西证券研究所 西证券研究所

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证券研究报告：行业研究/定期报告

2.2 新能源车

2022 年 2 月，新能源汽车产销再创 2 月历史新高，且产销量同比增速较前两月有所增加，具体来看：新能源汽车月产销量分别为 36.80 万辆、33.40 万辆，环比分别-18.63%、-22.58%，同比分别+197.93%、+204.65%。新能源汽车全年累计产销量分别为 82.00 万辆、76.50 万辆，同比分别+158.51%、+164.84%。

分车型看，新能源乘用车、新能源商用车月产销同比增长，但新能源乘用车产销量同比增速显著领先

新能源商用车。其中，新能源乘用车产销量分别为 43.67 万辆、41.91 万辆，同比分别+134.97%、+143.98%，环比分别-10.54%、-15.84%，新能源商用车产销量分别为 1.56 万辆、1.23 万辆，同比分别 +99.69%、+66.76%，环比分别-47.96%、-62.57%。

表 5：新能源汽车按车型分类产销情况（万辆，%）

数据来源：wind，中汽协，山西证券研究所

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数据来源：wind，中汽协，山西证券研究所

资料来源：wind，山西证券研究所

分动力来源来看，纯电动汽车、插电式混合动力汽车月产销环比、同比均大幅增长，且单月产销量和 本年累计产销量同比均实现翻番，插电混动车辆近几月销量表现相对较好，份额持续提升。

表 6：新能源汽车按动力来源分类产销情况（辆，%）

资料来源：wind，山西证券研究所
表 7：新能源车销量排行

资料来源：盖世汽车，山西证券研究所

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三、原材料价格

近一个月电池材料中氢氧化锂、硫酸镍涨幅较大。截至 2022-03-23，碳酸锂价格 50.30 万元/吨，氢氧 化锂 49.15 万元/吨，硫酸钴 11.95 万元/吨，硫酸镍 4.85 万元/吨，磷酸铁锂正极 16.80 万元/吨，中端人造石 墨 5.15 万元/吨。

表 8：电池原材料价格

资料来源：wind，山西证券研究所

图 16：碳酸锂 99.5%:国产（元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 18：硫酸锰:电池级（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 17：氢氧化锂 56.5%:国产（元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 19：硫酸钴（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

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图 20：三元前驱体 622（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 22：电解钴:电池级:≥99.8% （万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 24：硫酸镍:电池级（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 21：三元前驱体 523 （万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 23：人造石墨:国产/中端（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

图 25：正极材料:磷酸铁锂:国产（万元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所

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四、投资建议

4.1 长期趋势

不论从宏观政策还是具体到各车企未来十年发展计划，新能源汽车毫无疑问是汽车行业未来唯一的选 择。“碳中和”目标的确定和新能源汽车各项指标已经逼近甚至有的已经超过传统燃油车，新能源汽车行 业将开启一个新的万亿赛道。随着新能源汽车渗透率和销量的提升，对动力电池装机量和性能的需求也日 益增强。从产品端的新能源动力电池和生产系能源汽车企业到材料端的动力电池上游原材料供应商，未来 新能源汽车产业链将会和十年前的苹果智能手机产业链一样迎来新一轮投资周期。2021 年，新能源汽车渗 透率已经突破 10%，而根据“创新扩散曲线”模型，当一个创新产品市占率突破 10%以后，将迎来最为陡 峭的上升曲线，新能源汽车行业将迎来倍速增长。

动力电池产业链行业壁垒高，马太效应明显，最关键的衡量标准是产能和技术。其中部分环节受到未 来发展方向不确定性的影响，可能会产生重大不利影响，因此重点关注其在行业具有稳固地位同时未来发 展潜力明确的企业：
动力电池上游矿产资源，建议关注锂、钴和三元前驱体行业。

动力电池中游生产企业中，正极材料建议重点关注在高镍三元材料研发中具有明显优势的企业；负极 材料方面，建议关注人造石墨、硅碳负极领先的行业龙头。

动力电池下游企业中重点关注市占率领先、车型覆盖广泛的电池生产企业。

4.2 短期趋势

近期上游锂资源价格增长变缓、镍价格回落，相关公司股价有所回调，但目前来看，新能源汽车持 续热销，在电池回收与其他提锂技术发展起来之前，预期上游锂资源供应紧张形势并不会缓解，原材料成 本的增加将推动车辆售价上涨，也将压缩中下游企业利润。动力电池产业链上游建议关注：赣锋锂业，天 齐锂业，华友钴业；动力电池产业链中游建议关注：容百科技，贝特瑞；动力电池产业链下游建议关注：宁德时代和比亚迪。

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五、风险提示

政策风险：市场对于新能源汽车补贴进一步退坡，可能会导致新能源汽车市场销量不及预期；国家部 分地区实施的环保政策可能会对产业链部分环节造成冲击。

市场风险：动力电池市场竞争加剧，厂商销量不及预期；部分厂商在专利权上存在民事纠纷，如果败 诉会对公司发展产生不利影响；产业链上游原材料价格涨幅过大，之后价格的波动会对相关公司利润产生 重大影响。

技术风险：高镍三元锂电池和无钴三元锂电池会对钴相关生产企业生产造成不利影响；钠离子电池的 试验成功会对锂资源的需求造成影响；固态电解质电池技术成熟会对电解液和隔膜产业造成重大不利影响。

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

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