评级（增持）食品饮料行业周报：一季报业绩前瞻，看好后续板块反弹

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报告名称 ：食品饮料行业周报：一季报业绩前瞻，看好后续板块反弹
评级 ：增持
行业：

产量 126.6 万千升（+5.4%）；啤酒企业累计产量 530.9 万

活组织。1）2022 年费用投放不会激进，保障 2022 年较好

涪陵榨菜：2022 年工作重点在品类和市场拓展，完成榨菜

升级做透、萝卜突破做大，并延伸开发休闲零食、酱类。

1）新增 2.5 万吨泡菜产能，合计产能达到约 23 万吨。2）公司推出轻盐榨菜试销 2 亿包，发布会下单超 1 亿包。3）今年销售费用规划减少。县级市场已按计划完成覆盖，去 年县级市场总体增长 20%-30%。餐饮渠道组建销售二部，以 专业团队进行开发。4）今年青菜头收购完成，总体价格约 800 元/吨。新收购一般在当年 5 月开始使用。5）目前终端 价格已全部完成传导。

金龙鱼：1）米面原材料完成 2022 年全年采购量的 80%，公 司对原材料采购持谨慎态度。2）疫情对中高端食用油销量 有影响，调和油销量下滑，市占率提升，新品种稻米油成 长快；疫情对米面影响较小。3）中央厨房目标是建设 100 家，具有综合性加工基地的规模优势。4）调味品为重点业 务，目前体量小，目标是保证量快速增长，对利润率要求 不高。5）电商成立电商事业部，发展最快，To C 端占比约 15%，公司持续推进 O2O 卖场和连锁线上化，目标是线上业 务达到线下业务相同的份额。

海天味业：2022 年公司营收、利润目标同比+12%。目前国 家、行业、公司稳定向好基本面不变，公司成长逻辑没 变。2022 年公司加快市场、科技、智能化转型以及产品创 新。1）醋、料酒、复合调味料等有望成为大品类。复合调 味品体量较小，还在培育阶段。2）目前原材料价格仍较 高，没有实行锁价，暂无再次提价考虑。3）提价工作基本 完成。

华润啤酒：1-2 月份销量和次高端增长良好，高档酒增长速 度快，4 月中旬以后啤酒有望迎来旺季。成本上涨通过涨价 转移，全年利润保持双位数增长。1）次高以上维持 2025 年达到 400 万千升目标，其中喜力占 15%-20%。今年次高端 增长高于去年，20-25%的销量增速是底线。2）非啤酒产业 实现啤酒和白酒的相互赋能，旗下 2-3 家白酒企业三年实 现价值爆发，形成啤酒和非啤酒的上市公司。3）实现华鼎 会（100 家）、华爵会（1000 家）和华尊会（3000 家）三 会统一，建设雪花啤酒、超高端酒、高端白酒和千元啤酒 的销售和渠道模式。

2022Q1 业绩前瞻：

白酒板块：贵州茅台：收入 15%-20%，利润 20%左右；五粮 液：收入 10%-15%，利润 15%左右；泸州老窖：收入 20%-25%，利润 25%-30%；洋河股份：收入 20%-25%，利润 25%-30%；山西汾酒：收入 30%以上，利润 50%以上；舍得酒 业：收入 80%左右，利润 52%-85%；酒鬼酒：收入 80%以 上，利润 90%以上；古井贡酒：收入 25%-30%，利润 25%-30%；口子窖：收入 20%-25%，利润 20%-25%；迎驾贡酒：收入 40%-45%，利润 50%以上；今世缘：收入 25%-30%，利 润 25%-30%；金徽酒：收入 20%-25%，利润 20%-25%。

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大众品：李子园：收入 15%-20%，利润 0%-5%；盐津铺子：收入（5）%-0%，利润 0%-10%；洽洽食品：收入 0%-5%，利 润 5%-10%。

▌投资观点

白酒板块：进入 3 月末，我们给出一季度业绩前瞻。目前市 场受到疫情影响，情绪偏谨慎，对二季度业绩持续性表示担 忧，但从过往季度来看，基本面是重要托底因素，一旦疫情 好转后续估值修复只是时间问题，我们看好后续白酒板块反 弹。

大众品：本周良品铺子、妙可蓝多、华润啤酒、金龙鱼和海 天味业等发布 2021 年年报，整体来看趋势向好。当前大众 品板块处于年报验证期，即将迎来一季报验证。大众品我们 亦给出一季度业绩前瞻。目前市场在原材料上涨及需求疲软 背景下市场对于高估值个股业绩表示担忧，我们还是建议积 极关注低估值且成本端下降企业，持续关注啤酒和调味品提 价传导进度，积极关注休闲食品结构性机会。

整体来看，我们的观点不变：现阶段白酒板块我们重点推 荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高 端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒）、地产酒四君 子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品 板块我们重点推荐绝味食品、涪陵榨菜、洽洽食品、伊利 股份等，继续关注食品板块结构性机会。给予食品饮料行 业“增持”评级。

▌ 风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期 的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风 险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

重点关注公司及盈利预测

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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正文目录

1、一周新闻速递 ............................................................................ 6 1.1、行业新闻 ......................................................................... 6 1.2、公司新闻 ......................................................................... 6 2、本周重点公司反馈 ........................................................................ 8 2.1、本周行业涨跌幅 ................................................................... 8 2.2、公司公告 ......................................................................... 8 2.3、本周公司涨跌幅 ................................................................... 9 2.4、重点信息反馈 ..................................................................... 10 3、投资观点................................................................................ 12 4、风险提示................................................................................ 14

图表目录

图表 1：本周行业涨跌幅一览 ............................................................ 8 图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告 .................................................. 8 图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览 ................................................ 9 图表 4：食品饮料重点公司 2022 年一季度业绩前瞻.......................................... 11 图表 5：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 13

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1、一周新闻速递

1.1、行业新闻

1、四川：开展赤水河流域保护“共同决定+条例”执法检查。

2、仁怀酒协：举办香慈茶业春茶采摘活动，推动酒茶融合。

3、2022 年 1-2 月，全国规模以上白酒企业累计产量 126.6 万千升
（+5.4%）；啤酒企业累计产量 530.9 万千升（+3.6%）；葡萄酒企业累计产量 3.3 万千升（-34.0%）。

4、泸州：1-2 月泸州白酒出口 908 万元（+19.8%），主要集中东南亚、欧 盟等，出口酒类主要包括国窖 1573、青花郎等。

5、四川：召开全省白酒新国标宣贯座谈会。

6、昆明：整顿规范散装白酒市场。

7、3 月中旬全国白酒价格指数上涨 0.03%，其中名酒上涨 0.11%，地方酒下 跌 0.11%。

8、贵州：酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长 40.7%，饮料酒产量 145.05 万吨，增长 11.3%。

9、郑州、海口签订《战略合作框架协议》。

10、《明绿香型白酒》团体标准拟立项。

11、欧洲央行行长拉加德表示，能源价格、供应瓶颈、食品价格推动短期通 胀。

1.2、公司新闻

1、五粮液：五粮液联合江南大学徐岩教授课题组，通过分离得到了一株主 体己酸菌，成功破译了大国浓香核心奥秘。

2、舍得酒业：公司将按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，加快品牌的全国化布局。聚焦资源打造一批重点市场。

3、洋河：为南昌抗议捐赠物资。

4、老白干酒：目前处在品牌建设和产品结构调整期。

5、郎酒：合江华艺陶瓷一期二阶段窑炉点火，高档陶瓷酒瓶年产能增至 4000 万支。

6、叙府酒业：2021 年营收 12.86 亿元（+83.2%），2023 年目标营收 20 亿。

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7、海天味业：以 1000 万元成立海天云仓（佛山）科技有限公司。

8、颐海国际：2021 年度收入 59.43 亿元（+10.9%），毛利 19.24 亿元（-7.9%），净利润 8.58 亿元（-12.7%）。

9、华润啤酒：雪花：拟在西昌新建 40 万千升/年生产项目，是现有产能 3 倍多；喜力：在元宇宙平台 Decentraland 推出了虚拟啤酒“Heineken Silver”。

10、百威：旗下科罗娜携手蓝丝带海洋保护协会开启了“重塑渔路计划”，对海上塑料垃圾开展捕捞及净滩，科罗娜按海鲜均价对塑料垃圾进行补贴。

11、重庆啤酒：重庆 0.0%无醇啤酒官宣上市，配方升级，酒精度更低，受 众更广。

12、青岛啤酒：无人立体仓库项目进入冲刺阶段，建成后将成为国内啤酒饮 料行业最高的智能化无人立体仓库。

13、香港生力啤酒：2021 年实现营收 5.96 亿港币（+7.19%），净利润 0.19 亿港币（+12.40%）。

14、乐惠国际：拟在沈阳投资设立沈阳鲜啤三十公里科技有限公司，产能 5000 吨。

15、九毛九：2021 年度营收 41.8 亿元（+54%），盈利 3.72 亿元（+199.97%）。

16、叮咚买菜：控股子公司上海雨生百谷近日推出 B 端预制菜独立品牌“朝 气鲜食”。

17、中粮包装：2021 年度营收 95.66 亿元（30.25%）；期内股东应占溢利 4.62 亿元（+18.78%）；毛利率 13.9%，同比下降，主要系原材料价格上涨所致。

18、健合：2021 年度营收 115.5 亿元（+3.2%），现金结余 24 亿元。婴幼 儿营养与护理用品业务（BNC）营收 66.1 亿元，在中国婴幼儿配方奶粉中排名 第六；成人营养与护理用品业务（ANC）全球稳健增长 8.8%；宠物营养与护理用 品业务（PNC）全球增长 37%。

19、豫园股份：2021 年营收 510.6 亿元（+12.2%），净利润 38.6 亿元（+6.9%）；成立复豫酒业发展集团。

20、乐事：乐事薯片及乐事大波浪薯片将从 4 月 15 日开始涨价 10%左右。

21、蜜雪冰城：气泡水瓶贴专利获得授权，拟将涉足气泡水业务。

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2、本周重点公司反馈

2.1、本周行业涨跌幅

图表 1：本周行业涨跌幅一览

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.2、公司公告

图表 2：本周食品饮料重点上市公司公告

拟投资 91.02 亿元建设汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目(一期)，为期三年。建成后原酒年产和原 山西汾酒 酒储能将分别新增 5.1 万吨和 13.44 万吨。 贾瑞东因个人身体原因辞去公司独立董事、董事会审计 委员会委员以及薪酬与考核委员会委员职务。

聘任李翠旭为总经理；张卫华、吴剑等六人为副总经理；邹卫东为董事会秘书(兼任)；张弼弘为财务 中炬高新 负责人(兼任)。临时股东大会选举何华、黄炜等六人为非独立董事，秦志华等三人为独立董事，宋伟 阳等两人为监事。

2021 年营收 45.38 亿元（+6.79%），归母净利润 6.11 亿元（+7.36%），扣非 4.99 亿元（-

案》等议案。

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2021 年度营收 93.24 亿元（+18.11%），归母净利润 2.82 亿元（-18.06%），扣非 2.06 亿元（-

品铺子 2021 年营收 57.97 亿元（+132.89%）。

2021 年实现营收 44.78 亿元（+57.31%），归母净利润 1.54 亿元（+160.60%），扣非 1.22 亿元 妙可蓝多 （+173.72%）；拟以 17.23 元/股回购注销限制性股票 3 万股；公司及子公司拟向金融机构申请不超 过 40 亿元借款和授信额度，提供担保总额不超过 20 亿元。

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

2.3、本周公司涨跌幅

图表 3：食品饮料重点公司一周涨跌幅一览

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资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究

涨幅前五

跌幅前五

2.4、重点信息反馈

酒鬼酒：2021 年全国化稳步推进，客户增长约 600 个，酒鬼、内参专卖店 达 600 家；内参保持 30%占比，透明装、红坛、传承占比提升，大单品雏形出现；内参、酒鬼团队提升至 300、700 人。2022 年做到：1）品牌宣传增加投入，强 化与消费者沟通，注重文化内涵和团队文化；2）核心店打造成文化传播平台，分层级和标准推广，酒鬼、内参做到 1000 家专卖店，建设 3 万家核心终端；3）产品开发、推广、品牌宣传围绕馥郁香，打造成行业标杆，春糖推出 54 度独特 馥郁香。

妙可蓝多：1）积极推广家庭餐桌系列产品，常温奶酪棒良性发展，液态奶 业务占比将逐步下降。奶酪市占率第一。2）电商等新零售是公司重要渠道。目 前有 5363 家经销商，渠道覆盖 60 万个终端，覆盖全国 96%地级市和 85%县级市。

3）蒙牛将在 2 年内把奶酪业务注入公司并进行多维度业务合作。4）拟布局国 内奶源应对成本上涨。5）未来更精准费用投放，费用率将逐步下降。

良品铺子：2022 年销售规模保持两位数增长，利润增速高于销售增速，做 到：提升单店盈利水平，做高端零食，激活组织。1）2022 年费用投放不会激进，保障 2022 年较好增长。2）2022 年线下目标高于 2021 年；团购业务维持增速；社区店为重点，增速将更快。3）猪肉脯计划 10 亿，未来在肉制品、面包糕点、糖果、营养坚果布局。4）华南集中重点城市和商区，华东江苏南京发展质量高，将在利润良好的地方多布局。

涪陵榨菜：2022 年工作重点在品类和市场拓展，完成榨菜升级做透、萝卜 突破做大，并延伸开发休闲零食、酱类。1）新增 2.5 万吨泡菜产能，合计产能 达到约 23 万吨。2）公司推出轻盐榨菜试销 2 亿包，发布会下单超 1 亿包。3）

诚信、专业、稳健、高效

今年销售费用规划减少。县级市场已按计划完成覆盖，去年县级市场总体增长 20%-30%。餐饮渠道组建销售二部，以专业团队进行开发。4）今年青菜头收购 完成，总体价格约 800 元/吨。新收购一般在当年 5 月开始使用。5）目前终端 价格已全部完成传导。

金龙鱼：1）米面原材料完成 2022 年全年采购量的 80%，公司对原材料采购 持谨慎态度。2）疫情对中高端食用油销量有影响，调和油销量下滑，市占率提 升，新品种稻米油成长快；疫情对米面影响较小。3）中央厨房目标是建设 100 家，具有综合性加工基地的规模优势。4）调味品为重点业务，目前体量小，目 标是保证量快速增长，对利润率要求不高。5）电商成立电商事业部，发展最快，To C 端占比约 15%，公司持续推进 O2O 卖场和连锁线上化，目标是线上业务达 到线下业务相同的份额。

海天味业：2022 年公司营收、利润目标同比+12%。目前国家、行业、公司 稳定向好基本面不变，公司成长逻辑没变。2022 年公司加快市场、科技、智能 化转型以及产品创新。1）醋、料酒、复合调味料等有望成为大品类。复合调味 品体量较小，还在培育阶段。2）目前原材料价格仍较高，没有实行锁价，暂无 再次提价考虑。3）提价工作基本完成。

华润啤酒：1-2 月份销量和次高端增长良好，高档酒增长速度快，4 月中旬 以后啤酒有望迎来旺季。成本上涨通过涨价转移，全年利润保持双位数增长。1）次高以上维持 2025 年达到 400 万千升目标，其中喜力占 15%-20%。今年次高端 增长高于去年，20-25%的销量增速是底线。2）非啤酒产业实现啤酒和白酒的相 互赋能，旗下 2-3 家白酒企业三年实现价值爆发，形成啤酒和非啤酒的上市公 司。3）实现华鼎会（100 家）、华爵会（1000 家）和华尊会（3000 家）三会统 一，建设雪花啤酒、超高端酒、高端白酒和千元啤酒的销售和渠道模式。

图表 4：食品饮料重点公司 2022 年一季度业绩前瞻

资料来源：华鑫证券研究预测

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3、投资观点

白酒板块：进入 3 月末，我们给出一季度业绩前瞻。目前市场受到疫情影响，情绪偏谨慎，对二季度业绩持续性表示担忧，但从过往季度来看，基本面是重 要托底因素，一旦疫情好转后续估值修复只是时间问题，我们看好后续白酒板 块反弹。

大众品：本周良品铺子、妙可蓝多、华润啤酒、金龙鱼和海天味业等发布 2021 年年报，整体来看趋势向好。当前大众品板块处于年报验证期，即将迎来 一季报验证。大众品我们亦给出一季度业绩前瞻。目前市场在原材料上涨及需 求疲软背景下市场对于高估值个股业绩表示担忧，我们还是建议积极关注低估 值且成本端下降企业，持续关注啤酒和调味品提价传导进度，积极关注休闲食 品结构性机会。

整体来看，我们的观点不变：现阶段白酒板块我们重点推荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒 鬼酒）、地产酒四君子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品 板块我们重点推荐绝味食品、涪陵榨菜、洽洽食品、伊利股份等，继续关注食 品板块结构性机会。给予食品饮料行业“增持”评级。

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图表 5：重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）

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4、风险提示

（1）疫情波动风险
（2）宏观经济波动风险
（3）推荐公司业绩不及预期的风险
（4）行业竞争风险
（5）食品安全风险
（6）行业政策变动风险
（7）消费税或生产风险
（8）原材料价格波动风险

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▌ 食品饮料组简介

孙山山：经济学硕士，4 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。获得 2021 年东方财富百强分析师食品 饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品 饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1 年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于 2022 年 1 月加盟华 鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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