评级（）农林牧渔行业周报：俄乌局势推升通胀预期，关注种养殖板块机会

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报告名称 ：农林牧渔行业周报：俄乌局势推升通胀预期，关注种养殖板块机会
评级 ：中性
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【本周行情】
申万农林牧渔行业（3.93%），申万行业排名（1/28）；

球贸易额的 13.29%。4 月乌克兰进入重要的春播期，如果俄

农林牧渔（申万）PE-TTM

乌局势持续紧张，延迟播种甚至弃播一半以上变成现实，将 给本年度粮食生产带来不可挽回的影响。此外，从 USDA（美

产和出口的不确定性，叠加国际农产品市场传导，将给国内

资料来源：wind，中航证券研究所

◼生猪方面，生猪养殖价格近期调整明显。据中国养猪网，截

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至 3 月 26 日生猪（外三元）价格 12.35 元/公斤，较上周涨 3.7% 。但全球供应链压力和地区争端推高了 农产品大宗的价格间接提升养殖饲料成本，养殖利润仍处深度亏损区间。截至 3 月 25 日，生猪自繁自养 利润-549.21 元/头，行业产能去化将加快。

饲料数据看，3 月 15 日，饲料工业协会公布 2022 年 1-2 月饲料生产形势。全国工业饲料总产量 4384 万 吨，同比增长 3.5%。其中猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。月度来看，2 月猪饲料产量 924 万吨，环比-23.1%。我们认为，2 月份月度环比下降系春节停工和统计因素所致，行业整体饲料产量和需求仍处 在较高的水平，反映生猪行业存栏仍在偏宽松的局面，节后需求放缓下，生猪价格短期难以强势。（详见“存栏和猪饲料产量”图）
2 月主要生猪上市企业销售情况：生猪行情随节后需求放缓走弱，生猪价格下行，叠加饲料成本走高，养殖亏 损进一步扩大。量上，春节后整体需求放缓，生猪价格低迷，主要企业节前加速出栏叠加节后行情低迷，出栏 缩量明显。2 月主要生猪企业出栏 283.33 万头（除牧原），月环比降 31.5%。价上，2 月生猪行情节后步入淡 季，需求整体放缓，生猪行情下行。主要生猪企业 2 月生猪销售价格均有较大幅度下行。正邦、温氏、新希 望、天邦分别环比-9.7%、-10.9%、-12.8%、-13.8%，牧原 1-2 月较去年 12 月下降 16.1%。

图 1： 存栏和猪饲料产量 图 2： 生猪周期逻辑

母猪存栏和猪饲料产量

数据来源：农业农村部、饲料工业协会、中航证券研究所

我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博 弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0 阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。

根据我们测算，历史上，19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平，而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平（如下图）。我们认为，19-20 年猪周期的启动背景较为特殊，环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮 猪周期如果反转，更多是周期性行业利润驱动的。参考估值，相较而言 15-16 年的猪周期（即 8000 元 左右的头均市值）更具可比性。我们认为，当前估值水平下，市场已经提前反映了一定的周期反转预 期，但利润下行推动产能去化以及消费水平仍待持续观察验证，生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。

交易上，考虑资本市场已经反映了一定生猪周期反转的预期，建议关注短期降价减产不及预期带 来的波动。从最近的养殖利润看自繁自养和外购仔猪养殖利润进入深度亏损区间，产能去化将加快，逢低介入是较为妥当的策略。但本轮猪周期要回到 19 年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产 能冲击的外部环境，建议保持理性预期。

肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏 损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们 认为，22 年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消 化，边际改善；短期有年底消费支撑，长期经济复苏提振，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立 华股份、湘佳股份、温氏股份等板块相关标的。

产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加 工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不 断提升竞争力，打开业绩增长曲线。

重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养 殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。

种植产业：种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2 月 11 日国务院印发《“十四五”推进农◼
业农村现代化规划》，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开 展育种创新攻关、加强种业基地建设、强化种业市场监管。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种 粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22 年生物育种有望落地 推广。预计近期生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在 低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心 和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。

2 月 28 日，农业农村部发布 2022 年农业转基因生物监管工作方案。我们认为今年方案有以下三 个特点。1）“更严格”，今年的工作方案提出加强种子生产经营监管“防止非法转基因种子下地”（去 年提“严防非法转基因种子流入市场”）。2）“全覆盖”，对相关企业、科研单位、育种和生产基地 的检查覆盖率要达到 100%。3）“产业化”，方案提“为生物育种产业化发展营造健康有序的环境”可见生物育种产业化临近，预期 22 年为落地元年。

中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业 的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代， 1 月转

基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格 局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需 求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就 是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。

交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然 会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高 预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。

重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北 农】。

◼宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物 行业千亿市场规模，年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高 份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优 势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。

重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。

粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本◼
端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎 来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。

风险提示：经济复苏不及预期，疫情等

一、市场行情回顾（2022.03.19-2022.03.25）

1.1 农林牧渔本期表现

本期（2022.03.19-2022.03.25）上证综指收于 3212.24，本周下跌 1.19%；沪深 300 指数收于 4174.57，本周下跌 2.14%；本期申万农林牧渔行业指数收于 3616.60，本周上涨 3.93%，在申万 28 个一级行业板块 中涨跌幅排名居第 1 位。二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农业综合、农产品加工、林业跑赢沪深 300 指数。其中，动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农业综合、农产品加工、林 业的周涨跌幅分别为-0.05%、3.75%、7.93%、4.96%、2.53%、0.00%、4.48%、0.00%。

图表 1：本期 SW 农林牧渔板块表现（单位：%）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 2：本期申万一级行业板块涨跌幅排行（单位：%）

5%

审议通过向全体股东每 10 股派发现金红利 0.77 元(含税)。

➢唐人神：2022 年计划出栏生猪 200 万头

3 月 25 日，唐人神披露近期投资者关系活动记录称，公司制定了 2022-2024 年生猪出栏目标，分别为 200 万头、350 万头、500 万头，长期发展目标是年出栏 1000 万头生猪。目前，唐人神产能大部分集中在 湖南区域，未来重点发展广东、广西、海南区域。产能规划方面，预计湖南区域 350 万头、广东区域 300 万头、广西区域 100 万头、海南区域 50 万头，河南、河北、云南、甘肃等其余区域 200 万头。

➢丰乐种业：2021 年净利润 1.83 亿元，同比增长 263.05%

3 月 25 日，公司发布 2021 年度业绩快报，该公司营业总收入 26.17 亿元，同比增长 6.54%。归属于 上市公司股东的净利润 1.83 亿元，同比增长 263.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4191.4 万元，同比增长 91.81%。基本每股收益 0.2980 元。

➢敦煌种业：2021 年净利润 905.11 万元，同比下降 69.36%

3 月 24 日，公司发布 2021 年年报。报告期内，公司营业收入 9.22 亿元，同比下降 3.36%，归属于上 市公司股东的净利润 905.11 万元，同比下降 69.36%。报告期内，公司种子产业营业收入占公司总收入 66%; 食品与贸易营业收入占总收入 21.65%，其他营业收入占总收入 12.35%。

➢天马科技：完成向孙公司祥屿供应链增资 300 万美元

3 月 23 日，公司公告，为优化公司全资孙公司福建祥屿供应链管理有限公司的资产结构，增强其资金 实力，以 300 万美元对其孙公司祥屿供应链进行增资。本次增资后，祥屿供应链的注册资本由 510 万美元 变更为 810 万美元。

➢立华股份：拟推 2366.3 万股的 2022 年限制性股票激励计划

3 月 14 日，公司公告称，拟向激励对象授予的限制性股票总量为 2366.3 万股，占草案公告时公司股 本总额的 5.86%。该激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为 21.62 元/股，激励对象总人数为 510 人。

➢湘佳股份：2021 年净利润 2567.86 万元，同比降 85.28%

3 月 22 日，公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入为 30.05 亿元，同比增长 37.26%；归属于上市 公司股东的净利润为 2567.86 万元，同比下降 85.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 为 872.02 万元，同比下降 94.51%；基本每股收益为 0.25 元/股。

三、农业产业动态

3.1 粮食种植产业

图表 3.1-1： 玉米现货平均价（元/吨） 图表 3.1-2： DCE 玉米期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-3： 小麦现货平均价（元/吨） 图表 3.1-4：大豆现货平均价（元/吨）

5000

3000

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-5： CBOT 大豆期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-6： 豆粕现货平均价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.1-7： DCE 豆粕期货收盘价（元/吨） 图表 3.1-8： DCE 豆油期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND、中航证券研究所

3.2 生猪产业

◼生猪价格：全国外三元生猪市场价较前一期涨 3.9%，二元母猪均价周环比涨 0.07%。

◼饲料价格：育肥猪配合饲料较前一期涨 0.5%。

◼养殖利润：自繁自养生猪养殖利润周环比跌 0.37%，外购仔猪养殖利润周环比跌 11.2%。

图表 3.2-1： 全国生猪价格（元/公斤） 图表 3.2-2：全国仔猪、二元母猪价格（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-3： 育肥猪配合饲料平均价（元/公斤） 图表 3.2-4：猪料比价

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.2-5： 生猪、能繁母猪存栏量（万头） 图表 3.2-6：养殖利润（元/头）

数据来源：Wind、中航证券研究所

3.3 禽产业

◼禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比涨 1.4%，肉鸡苗平均价周环比涨 15.8%。

◼饲料价格：肉鸡配合饲料周环比涨 1.0%。

◼养殖利润：毛鸡养殖利润周环比跌 0.29 元/羽。

图表 3.3-1： 白条鸡价格（元/公斤） 图表 3.3-2：白羽肉鸡平均价（元/公斤）

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-3：肉鸡苗平均价（元/羽） 图表 3.3-4：肉鸡配合饲料价格（元/公斤）

12

10 4.0

8

2.0

数据来源：WIND、中航证券研究所

图表 3.3-5：毛鸡屠宰利润（元/羽） 图表 3.3-6：毛鸡、父母代种鸡养殖利润（元/羽）

10

-8

数据来源：WIND、中航证券研究所

3.4 其他农产品

◼棉花价格：中国棉花价格指数 328 周环比涨 0.37%，进口棉价格指数周环比涨 6.5%。

◼糖价格：南宁白糖现货价周环比涨 0.3%，NYBOT11 号原糖价周环比涨 3.6%。

图表 3.4-1：国棉（元/吨）与进口棉价格指数 图表 3.4-2：南宁白糖现货（元/吨）与 NYBOT11 号糖

（美分/磅） （美分/磅）

数据来源：WIND、中航证券研究所

投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

彭海兰，SAC 执业证书号：S0640517080001，中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。