评级（增持）机械设备行业跟踪周报：海上风电&大型化推动风电设备高速发展，建议关注通用自动化和换电设备

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报告名称 ：机械设备行业跟踪周报：海上风电&大型化推动风电设备高速发展，建议关注通用自动化和换电设备
评级 ：增持
行业：

通用自动化：制造业企稳回升，工业机器人&机床产量维持高位
多重数据表征制造业正企稳回升。①PMI：2022 年 2 月 PMI 指数收于 50.2%, 较上月升 0.1pct，连续四个月处于扩张区间；②工业增加值：1-2 月全国规模以上工业增加值同比+7.5%，其中高技 术、装备制造业增加值同比分别+14.4%、9.6%。③固定资产投资：1-2 月全国固定资产投资同比 +12.2%，比 2021 年 1-12 月快 7.3pct，其中制造业+20.9%，高技术制造业投资同比+42.7%。机器人、机床月度产量数据维持高位：1-2 月工业机器人产量达 7.6 万套，同比+29.6%，快速增 长。金属切削机床产量达 9 万套，同比+7.2%，维持高位水平。投资建议：减速机推荐绿的谐波、国茂股份；刀具推荐华锐精密、新锐股份，建议关注欧科亿；工业机器人推荐埃斯顿；机床推荐 科德数控、国盛智科，建议关注海天精工、创世纪。

换电设备：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益

行业走势

统、换电通用平台、换电电池包等标准制定；开展电动汽车大功率充电技术升级方案研究和验证，加快推进电动汽车传导充电连接装置等系列标准修订发布。

2022 是换电站放量元年，换电设备商最为受益。我们预计 2025 年当年新增换电站超 16000 座，新增设备投资额超 300 亿元。投资建议：推荐瀚川智能，建议关注博众精工、协鑫能科、山东威 达、科大智能、上海玖行（未上市）、伯坦科技（未上市）、英飞特。

工程机械：2 月挖机销量同比-14%好于预期，出口维持强劲

《关注海外扩产加速+头部设备 商产能稀缺性，看好各环节设备 龙头》
2021-08-03

2022 年 2 月挖机行业销量 24,483 台，同比-13.5%，高于此前 CME 预期-22%。其中出口 7,431 台，同比+97.7%，继续维持强劲增长态势。考虑到海外市场复苏、国产品牌全球竞争力提升，我们预 计后续出口高增长动力充足，有效平滑国内市场周期波动。专项债发行加速，关注稳增长背景下 工程机械板块机会。国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标 5.5%左右，要把稳增长放在更 加突出位置，适度超前开展基础设施投资。现实情况，2022 年专项债发行节奏明显加快，我们预 计今年新增专项债主要集中于上半年发行。推荐：三一重工、中联重科、徐工机械，恒立液压。

光伏设备：迈为股份 HJT 量产工艺突破 26.07%转换效率，看好后续产业化进程
经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所认证，迈为利用自主研发的 HJT 量产微晶设备，联合 SunDrive 的电镀工艺，在全尺寸 M6 单晶 HJT 电池上的转换效率突破 26.07%。该批次电池的 PECVD 工艺采用了双面微晶结构，结合 PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺。金属化工艺由 SunDrive 在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成。

迈为多技术并行，持续推动 HJT 降本增效。1）微晶提效：2022 年为 N 面微晶，2023 年为 P 面 微晶。2）电镀铜：迈为自主研发电镀铜图形化设备，进展超市场预期。3）银包铜与低温银浆国 产化：22Q2 为银包铜浆料开端，Q3 渗透率逐步提升。纯银浆料方面预计 22Q2 国产渗透率将超 过 50%。4）薄片化：硅片主流将从 150 微米到 130、120 微米过渡。5）去铟化：推出降铟设备，能将铟耗量降低到目前的 30%。投资建议：电池片设备重点推荐迈为股份，建议关注金辰股份、捷佳伟创；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动；疫情影响持续。

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内容目录

1. 建议关注组合 ...................................................................................................................................... 4 2. 本期报告 .............................................................................................................................................. 4 3. 核心观点汇总 ...................................................................................................................................... 4 4. 推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 ................................................................................................ 13 5. 行业重点新闻 .................................................................................................................................... 18 6. 公司新闻公告 .................................................................................................................................... 20 7. 重点高频数据跟踪 ............................................................................................................................ 23 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24
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   图表目录
   图 1： 2 月制造业 PMI 为 50.2，较上月升 0.1pct.............................................................................. 23 图 2： 2 月制造业固定资产投资完成额累计同比+20.9% ................................................................. 23 图 3： 1-2 月金属切削机床产量 9.00 万台，同比+7.2% ................................................................... 23 图 4： 2 月新能源乘用车销量 31.7 万辆，同比+189.1% .................................................................. 23 图 5： 2 月挖机销量 24,483 台，同比-13.5%（单位:台） ................................................................ 24 图 6： 2 月小松挖机开工 48h，同比+9.2%（单位：小时） ............................................................ 24 图 7： 2 月动力电池装机量 13.7GWh，同比+145.1% ...................................................................... 24 图 8： 12 月北美半导体设备制造商出货额 39.2 亿美元................................................................... 24 图 9： 1-2 月工业机器人产量 7.64 万台/套，同比+29.6% ............................................................... 24 图 10： 1-2 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台， ............................................................... 24
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   1. 建议关注组合
      表 1：建议关注组合

数据来源：WIND，东吴证券研究所整理

2. 本期报告

【风电设备】行业深度：海上风电将成为行业重要驱动力，关注优质零部件龙头企 业

【怡和达】公司深度：自动化零部件一站式供应商龙头，将充分受益智能制造发展 机遇

【通用自动化】行业月报：制造业企稳回升，工业机器人&机床产量维持高位

【换电设备】行业点评：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益

【杭可科技】公司点评：2022 股权激励方案彰显长期发展信心，静待公司盈利能力 修复

3. 核心观点汇总

通用自动化：制造业企稳回升，工业机器人&机床产量维持高位

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制造业企稳回升，高技术制造业表现亮眼。2 月 PMI 指数收于 50.2%, 较上月升 0.1pct，连续 4 个月维持景气区间。其中生产指数为 50.4%，较上月回落 0.5pct，新订单 指数为 50.7%，较上月回升 1.4pct。生产指数受春节停工与原材料价格上涨影响，延续 回落趋势；新订单指数受稳增长政策影响好于市场预期。1-2 月全国规模以上工业增加 值同比+7.5%，比 2021 年 12 月加快 3.2 个百分点，比 2021 年两年平均增速加快 1.4 个 百分点。制造业增加值同比+7.3%，其中高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增 长 14.4%、9.6%，增速分别比规模以上工业快 6.9、2.1 个百分点。1-2 月制造业固定资 产投资同比+20.9%（比 2021 年全年加快 7.4pct）。高技术制造业投资增速依旧领跑，同 比+42.7%。1-2 月汽车和 3C 行业固定资产投资同比为+11.3%和+35.1%，比 2021 年分别 加快 15pct 和 12.8pct。

工业机器人：国产化率持续提升，锂电等先进下游需求旺盛。2021 年工业机器人行 业实现快速增长。供给端：工业机器人产量 36.6 万套，同比+44.9%；需求端：据 MIRDATA 统计，工业机器人市场规模达 25.6 万台，同比+49.5%。2022 年以来工业机器人行业继 续保持较快增速，1-2 月工业机器人产量 7.6 万套，同比+29.6%。从竞争格局来看，疫 情显著加速国产替代。2021 年国产工业机器人品牌在国内的出货量市占率达 32.8%，同 比+4.2pct。我们判断主要原因系：1）外资企业受疫情影响，综合竞争力降低，国产机器 人厂商迅速抢占外资原有市场；3）国产头部厂商起到带头作用，国内机器人厂商出货量 排名中，埃斯顿、汇川技术和新时达均跻身 TOP10，分别位列第七、第八和第十。从 下游领域来看，锂电、仓储、医疗、半导体等先进制造下游成为机器人行业新的沃土，2021 年出货量增速均超过 70%。中长期来看，疫情加速“机器换人”，多元化需求将推 动机器人行业快速增长。

机床：十年更新周期驱动下，机床销量维持高位。十年更新周期背景叠加疫情后制 造业迅速复苏，2021 年机床行业呈现高速发展趋势。从产量数据来看，2021 年金属切 削机床产量为 60.2 万台，同比增长 29.1%；金属成形机床产量 21 万台，同比增长 0.7%。竞争格局：强者愈强&国产化率提升。1）市场集中度不断提升，国内 TOP10 厂商销售 额占整体市场销售额的比重由 2019 年的 28%提升至 2021 年的 39%；2）国产化率不断 提升，受益于国产头部企业的带动，2021 年机床国产化率达 67%，同比+2pct，其中创 世纪、北京精雕已稳居市场销量 TOP3，纽威数控和海天精工的销量市场份额也在不断 提升。2022 年以来制造业企稳回升，机床产量仍维持高位。2022 年 1-2 月金属切削机床 产量 8.9 万台，同比+7.2%；金属成形机床产量 3.0 万台，较去年持平。长期来看我们认 为机床行业将迎来十年一度的上行景气周期。目前国产龙头企业已跻身市场前列，有望

在这一轮周期中脱颖而出，加速进口替代。同时随着产能利用率提升，规模效应下龙头

业绩弹性可期。

投资建议：我们建议关注三条主线：1）核心零部件进口替代标的，推荐【绿的谐 波】【国茂股份】【华锐精密】，建议关注【欧科亿】；2）业务布局面向高景气下游、有望 平滑行业周期波动标的，推荐【埃斯顿】；3）更新周期拐点向上，规模扩张下进口替代

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可期，推荐机床企业【科德数控】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【创世纪】。

换电设备：政策利好下换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益

换电列入工信部工作要点，换电模式迎高速发展。此次工信部《工作要点》提出了“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平 台、换电电池包等标准制定，为推动换电行业规模化奠定重要政策基础。换电模式经历 了“试水-艰难探索-迎来风口”三个阶段。前期由于新能源汽车数量较少、标准不一，换电模式发展较慢，直至 2020 年 4 月，财政部等四部委联合发布《关于调整完善新能 源汽车补贴政策的通知》，要求新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下（含 30 万），同时为鼓励“换电”等新型商业模式创新发展，对采取“换电”模式的新能源汽车产品 不执行 30 万元限价要求，为换电模式车辆“开绿灯”；此外全国两会首次将“换电”写 入政府工作报告；2021 年 10 月，工信部在《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工 作的通知》中提出过健全换电相关标准体系的要求；2021 年 11 月 1 日，GB/T 40032-2021《电动汽车换电安全要求》实施，该标准为国家市场监管总局（国家标准委）于 4 月份批准发布，这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本通用性国家行业标 准，包括安全要求、试验方法及检验规则，并规定了 5000 次(卡扣式)和 1500 次(螺栓 式)的最低换电次数要求，该标准有助于提升使用换电技术的电动车在机械强度、电气 安全、环境适应性等方面的安全水平，保障换电电动汽车的安全性，有助于引导汽车企 业的产品研发。此次 2022 年 3 月 18 日工信部发布的《工作要点》则提出推进纯电动汽 车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定，是对换电标准化的进一步推 动。

换电模式降低社会层面资源消耗，逐渐得到政策面重视。对于用户来说，换电模式 优势主要是：（1）节省时间成本，减少补能等待时间；（2）节省电池购置费用，分摊至 后续电池租赁中，降低运营门槛。从社会层面来看，换电模式能够更大程度发挥每一个 电池的价值，降低电池资源消耗。在动力电池原材料成本高企，且我国 70%的锂、80%以 上的镍和钴都依赖进口的背景下，换电模式是当下解决原材料高成本的一种有效方式，获国家和政策面重视。

换电车型从商用车和中高端乘用车开始渗透，渗透率逐渐提高。目前换电车型主要 集中于商用车和中高端乘用车。（1）商用车：商用车换电车型快速提高，2020 年商用车 换电车型为 11 款，2021 年为 197 款，主要由郑州宇通、江淮华凌、徐工集团、上汽依 维柯、南京金龙、中国重汽、三一重工等推出，即主要由大客和重卡企业推动为主。商 用车注重运营过程中的补能效率和性价比，且电池资产本就不归属于个人，因此更加偏 好换电车型。在商用车换电车型中，主要是磷酸铁锂电池发展较快，即低成本的换电模 式在商用车中发展较快。（2）中高端乘用车：2020 年乘用车换电车型为 15 款，2021 年 为 54 款，目前换电模式在乘用车中主要是为中高端车型车主增值服务的作用，在乘用

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车换电车型中，以三元电池为主力，也体现了高端化的特征。目前乘用车里主要是江淮 汽车和吉利汽车推进较快，江淮汽车属于蔚来代工，所以目前蔚来是乘用车换电的主力 推动者，同时吉利也于 2021 年开始快速推动换电车型。从换电车的销量和渗透率上来 看，（1）商用车：换电车型销量从 2021Q2 开始快速提高，换电车型渗透率呈现快速上 升趋势，2021Q4 换电商用车销量 1417 辆，渗透率 2.82%。（2）乘用车：换电车型销量 绝对值从 2020Q4 开始快速提高，2021Q4 换电乘用车销量超 3 万辆创新高。2021Q1 乘用 车换电车型渗透率增至 4.58%，2021Q2-Q4 乘用车换电渗透率小幅下滑为充电乘用车销 量大幅提升所致。

投资建议：推荐【瀚川智能】，建议关注【博众精工】【协鑫能科】【山东威达】【科 大智能】【上海玖行】（未上市）【伯坦科技】（未上市）【英飞特】。

风电设备：海上风电将成为行业重要驱动力，关注优质零部件龙头企业

海上风电将成为行业重要驱动力，大型化趋势将延续：持续降本的推动下， 2020 年陆上风电已成为全球成本最低的可再生能源，低于光伏和水电。电力市场改革、能源 消纳能力提升、政策退补后的风电进入平价时代，我国风电行业有望进入市场需求驱动 的快速发展阶段，行业发展将呈现两大特点：①海上风电将成为风电行业发展重要驱动 力：海上风电优势显著，2011-2020 年我国海上风电装机 CAGR 高达 44.70%，高于同期 风电整体新增装机量 CAGR（12.77%）。退补抢装背景下，2021 年我国海上风电异军突起，全年新增装机量 16.90GW，同比增长 452%。海上风电在 2022 年退补后，开启平价时代，主要沿海省份“十四五”海上风电规划新增装机合计可达 73.45GW，约是“十三五”新 增装机量的 8 倍，海上风电将成为我国风电行业重要驱动力。②风电大型化趋势将延续：风电平价后行业能否脱离政策持续快速放量，核心在于降本带来的经济效益。截止 2021 年 9 月，3S 风机投标均价较 2019M11 降幅超过 40%，在风电投资项目中，风电机组成本 占比超过 50%，是行业持续降本的关键点，大型化作为降本重要手段之一，在我国历年 新增风机装机结构和主机厂出货机型结构中已经得到验证。展望未来，无论从市场降本 诉求还是对比欧洲发达国家平均装机机型，大型化仍将是我国风电行业长期发展趋势。

风电未来景气度向好的背景下，关注高价值量、高壁垒的零部件环节： 风机大型 化趋势，叠加平价时代海上风电快速发展，行业景气度有望延续，关注高价值量、高壁 垒零部件环节：①塔筒：大型化机组单 MW 塔筒用量近乎保持不变，是大型化趋势下受 损较小环节，2020 年我国风电塔筒市场规模约 676 亿元，市场规模广阔。受运输半径限 制，塔筒行业市场份额极为分散，2020 年国内 CR4 合计市场份额仅约 31%，前瞻性产能 布局&掌握稀缺码头资源是塔筒企业核心竞争要素。②轴承：技术壁垒较高，稀缺的单 MW 价值量提升环节，2019 年我国风电轴承市场规模约 100 亿元，本土洛轴、瓦轴和新 强联等企业在全球的市占率之和不足 10%，而大功率主轴承领域仍处于起步阶段，国产 替代空间较大；③法兰：2020 年我国风电法兰市场规模超 127 亿元，基本实现国产化，

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大型化法兰对供应商的技术和资金实力都提出了更高要求，市场份额将进一步向龙头企 业转移；④海缆：2021 年国内风电海缆市场规模约 156 亿元，海缆准入门槛高，需强制 认证，验证周期较长，导致市场份额高集中，2019 年 CR3 市占率高达 93%。此外，海缆 相较陆缆具备更强的盈利能力，深远海趋势下海缆需求量价齐升，是海上风电最优环节。⑤桩基：价值量高，2020 年国内风电桩基市场规模约 97 亿元，海上风电桩基准入门槛 高于陆上风电，目前我国海上风机基础市场主要集中在海力风电、大金重工等少数几家 公司，龙头企业份额提升明显。

投资建议：关注【恒润股份】：本土风电法兰龙头，轴承&齿轮有望成为第二成长曲 线；【新强联】：主轴承国产化先行者，募投项目打开产能瓶颈；【大金重工】：全球化风 电塔筒龙头，“两海”战略打开成长空间；【中际联合】：专注于风电行业的高空作业设备 供应商；【东方电缆】：受益海风行业发展，海缆业务快速扩张；【海力风电】：海风桩基 /塔筒龙头，市场份额持续提升。此外，建议关注【天顺风能】、【日月股份】、【金雷股 份】、【通裕重工】、【力星股份】、【时代新材】、【中材科技】等细分行业龙头。

工程机械：2 月挖机销量同比-14%好于预期，出口维持强劲

2月挖机销量同比-13.5%好于预期，出口维持强劲。2022年2月挖机行业销量24,483 台，同比-13.5%，高于此前 CME 预期-22%。其中国内销量 17,052 台，同比-30.5%；出 口 7,431 台，同比+97.7%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至 30.4%，同比+17.1pct。考虑到海外市场复苏、国产品牌全球竞争力提升，我们预计后续出口高 增长动力充足，有效平滑国内市场周期波动。

国内销量结构方面，2 月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为 11,515/4,000/1,537 台，分别同比-20.8%/-46.1%/-41.1%，在总销量中占 比 67.5%/23.5%/9.0%，同比+8.9/-5.8/-3.1pct。小挖复苏态势较好，与基建、地产与 采矿相关的中大挖复苏相对较慢。

专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会。3 月 5 日，国务院政府工 作报告指出，全年经济增速目标 5.5%左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开 展基础设施投资。2022 年安排新增地方政府专项债券额度 3.65 万亿元，且已提前下达 新增专项债券额度 1.46 万亿元，两笔资金合计超 5 万亿元，有效拉动基建等方面的投 资。今年专项债发行节奏明显前置且明显加快，根据中国证券报，2022 年前两个月，全 国各地累计发行新增地方政府专项债 8775 亿元，占“提前批”额度 60%以上，而 2021 年新增专项债 3 月才开始发行，我们预计今年新增专项债主要集中于上半年发行。

未来 5 年关注行业电动化浪潮，节奏有望超市场预期。电动化降低工程机械全生命 周期成本，将运营阶段价值量转移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市 场规模扩大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排放禁止上路、

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绿牌不限行、免税等），未来以混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机为代表的工程机

械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发展。

投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球

化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业

务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液

压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。

风险提示：基建地产投资不及市场预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。

光伏设备：热场龙头金博股份发布一季报业绩预告，热场单吨利润维持高位

金博股份预计 2022Q1 归母净利润为 1.9-2.1 亿元，同比+146%-172%，超市场预期。2022Q1 扣非归母净利润为 1.3-1.45 亿元，同比+75-95%，我们预计 Q1 出货量约 550 吨，剔除股份支付费用和可转债利息影响的扣非归母净利润对应的单吨利润为 29.8-32.5 万 元。近期市场担心热场供大于求，但我们认为随着 2022 年下半年硅料供给约束解除，下游稼动率会逐步上升。热场降价符合光伏行业降本增效的趋势，2018-2020 年，金博 的热场单吨售价由 135 万元降到 95 万元，我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断 降本增效的逻辑，且由于技术降本，金博股份 2018-2020 年的毛利率一直保持在 60%以 上。我们预计金博会持续引导产业链降本，我们预计 2022 年的单吨售价在 70 万左右，单吨利润在 30 万元左右。

投资建议：电池片设备重点推荐迈为股份，建议关注金辰股份、捷佳伟创；硅片环

节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。

锂电设备：二月动力电池装机同比高增，一二线电池厂进入产能高速扩张期

受益于下游新能源车高景气，2022 年 2 月我国动力电池装机量共 13.7GWh，同比 增长 145%，动力电池厂迎来扩产加速，宁德时代至 2025 年规划产能有望超 670GWh，2025 年比亚迪规划产能有望超过 600GWh，蜂巢 2025 年规划产能 600GWh，中航锂电 2025 年规划产能 500GWh，亿纬锂能 2023 年规划 200GWh，国轩高科 2025 年规划产能 300GWh，锂电设备进入卖方市场。锂电设备商注重盈利能力提升，规模效应凸显。2021 年 10 月以来，先导智能&杭可科技&利元亨均推出限制性股票激励计划，从业绩目标上 来看，三者均注重盈利能力提升，我们认为规模效应下锂电设备商净利率将持续提升。

投资建议：

重点推荐先导智能、杭可科技、联赢激光、利元亨、先惠技术，建议关注海目星、

斯莱克。

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【刀具行业】行业需求回暖，国产刀具进口替代进行时

随着节后复工复产及下游需求回暖，年初以来刀具行业需求旺盛。目前主流国产刀 具企业的排产在 1.5-2 月不等（2021Q4 排产在 1 个月+），订单饱满。

国产刀具企业 2021 年业绩预告亮眼，盈利能力向好。华锐精密 2021 年归母净利润 预告中位数 1.62 亿元，高于 Wind 一致预期 1.59 亿元；欧科亿业绩快报归母净利润 2.22 亿元，也超此前市场预期。同时规模效益+费用管理能力提升，我们预计华锐精密和欧 科亿 2021 年净利率均同比提升 4pct 以上，盈利能力持续提升。随着厂房建成、设备落 地，2022-2023 年将成为国产刀具品牌的产能集中释放期。推荐正在加速放量的国产刀 具龙头【华锐精密】，建议关注【欧科亿】。

氢能设备：政策驱动氢能行业加速，关注优质“卖铲人”

政策利好频出，我国氢能产业有望迎来加速期。相较煤炭、天然气、石油等传统燃

料，氢气具备能量密度大、反应零排放的天然优势，是我国碳中和目标下理想的清洁能

源。为加速推进我国氢能行业发展，国家地方政府对氢能行业的扶持政策频出，此外叠

加产业经济市场广阔，氢能融资项目数持续增长，相关企业加速布局，我国氢能行业发

展将迎来加速期。

氢产业涉及多个核心环节，核心设备国产化曙光显现。氢能产业涉及制取、储运、

加注等多个环节，产业链庞大，经过多年发展，部分核心设备国产化成果初显。①制氢：

化石能源制氢仍是我国当前主流技术路线，长期来看，持续降本的电解水制氢为行业大

趋势，碱性电解槽作为电解水制氢核心设备，已基本实现国产化；②储（运）氢：目前

我国仍以高压气氢运输为主，其中长管拖车运氢应用广泛，管道输氢受制于高昂成本，短期难以规模化；车载储氢是储氢最大细分市场，2020 年我国车载储氢瓶市场规模仅为 2.1 亿元，2025 年将达到 32 亿元，我国车载储氢现仍以 35MPa III 型瓶为主， 70MpaIII 以及 IV 型储氢瓶技术难度较大，仍由海外企业主导；③加氢：政策加码下我国加氢站 扩建力度加大，受制高昂投资成本，我国加氢站尚未实现商业化运营，在加氢站成本构 成中，设备投资额占比高达 45%，核心设备氢气压缩机、加氢机等仍高度依赖进口，设 备国产化是最重要的降本手段。

燃料电池市场正在快速打开，本土设备公司加速布局。燃料电池汽车正处在快速导 入期，GGII 预测 2023 年市场燃料电池行业规模将达 230 亿元，2025 年达 700 亿元。①燃料电池系统为 FECV 最核心功能部件，在整车价值量占比超过 60%，已基本实现 国产供应；②电堆在燃料电池系统中价值量占比 60%+，我国在 70kW 以下电堆已可以 基本实现国产化，但是关键材料仍高度依赖进口，电堆生产工艺流程复杂，基于燃料电

池动力电池生产工艺的协同性，我们看好锂电设备企业在燃料电池领域的先发优势；③

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空压机为燃料电池系统最核心系统配件，我们预计 2020-2050 年我国市场规模将达 1581 亿元，2020 年空压机国产化率 90%+，但由于行业仍处于产业化初期，头部洗牌现 象频发，随着技术路线&确定市场需求放量形成规模效应，我们看好具备先发优势的企 业突出重围。此外氢循环系统、增湿器等核心部件，国产企业正在加速布局，开启国产 化进程。

投资建议：设备作为氢能产业链重要环节，我们看好进行前瞻性布局的优势企业率 先突出重围，建议关注杭氧股份、科威尔、冰轮环境、雪人股份、厚普股份、亿华通、富瑞特装、汉钟精机等。

风险提示：国家&地方政策调整风险、核心装备国产化不及预期、燃料电池产业化 进程不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等。

半导体设备：国产替代加速，看好清洗设备率先国产化

受益于下游需求高涨，半导体设备出货额维持高位。2021 年 1-9 月全球半导体行业 持续高增，2021 年 1-9 月全球半导体销售额累计为 3915.4 亿美元，同比+23.1%，其中 9 月全球半导体销售额 482.8 亿美元，同比+27.5%。半导体设备出货额维持高位，2021 年 1-9 月全球半导体设备销售额为 752.3 亿美元，同比+45.46%，2021 年 9 月与 10 月 北美半导体设备制造商出货额分别达 37.2/37.4 亿美元，同比+35.6%/41.3%，行业高增 长主要系下游 5G 应用、人工智能、云计算等需求高增拉动所致。中国市场方面，2021 年 1-9 月中国半导体销售额为 1369.4 亿美元，同比+24.8%；2021 年 1-9 月中国大陆半 导体设备销售额为 214.5 亿美元，同比+56.46%，占全球半导体设备销售额 28.5%。

晶圆厂上修资本支出，利好半导体设备厂商。台积电上调 2021 年资本开支至 300-310 亿美元，并宣布未来 3 年将投入 1000 亿美元大举扩产。2021 前三季度台积电资本 支出 215.8 亿美元，同比+53.6%。中芯国际 2021 前三季度资本开支 23.86 亿美元，同 比-45.8%，主要受美国制裁影响，扩产进程有所放缓，其中 Q3 单季度资本开支 10.81 亿 美元，环比+40.2%，我们认为下游需求持续高增，公司将加快资本开支执行力度，Q4 资 本开支将有所改善，利好设备厂商。

国内 FAB 厂商招标持续进行，国产设备商中标率提升。2021 年 9 月以来，1）华力 集成：新增设备中标共 8 台，其中国产设备 1 台。2）长江存储：新增设备中标共 325 台，其中国产设备 105 台，国产化率 32%。3）中芯绍兴：新增设备中标共 141 台，其中 国产设备 59 台，国产化率 42%。4）华虹半导体（无锡）：新增设备中标 11 台，国产设 备商中标 4 台。5）积塔半导体：新增设备中标 19 台，国产设备商中标 9 台。

看好清洗设备率先国产化，国内双龙头将步入快速成长期。清洗机的技术门槛相对 较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。清洗设备在半导体设备市场中价值量占 比约 5-6%，未来清洗机的占比整线的比例未来有望提高至 10%。全球清洗设备市场由

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DNS、TEL、Lam 等海外龙头主导，盛美半导体已在本土实现国产替代突破，2019 年在中 国大陆招标的中标占比（按数量）达到 20.5%，我们预计未来到 2025 年清洗设备有望实 现 50%国产化率，国产清洗设备双龙头将快速成长。（1）盛美上海以清洗设备起家，已 构建起湿法&干法设备并举的半导体设备平台，在湿法工艺下，公司横向拓展先进封装 湿法&电镀设备；公司以立式炉管为基础实现干法设备的平台化扩张，前期集中在 LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于 ALD，2020 年公司实现首台设备销售，伴随后续 产品放量，进一步打开成长空间。（2）至纯科技：清洗机业务获核心客户重复订单，国 产化率提升拓宽成长空间，公司已经具备生产 8-12 寸高阶单晶圆湿法清洗设备和槽式 湿法清洗设备的相关技术。

受益于下游行业高景气，半导体设备精密结构件制造商迎黄金发展期。华亚智能主 营半导体设备结构件，受益于半导体设备行业高景气、国产客户渗透率提升，公司业绩 高增，同时公司加速扩张产能，2021-2023 年公司结构件年产值规划分别为 4.5/6.5/10 亿元（不含装配业务），三年 CAGR 达 50%，充分释放业绩弹性。公司已切入 AMAT、中微 公司等龙头供应链体系，客户壁垒高，公司稀缺性明显，为国内规模最大的半导体设备 结构件供应商，扩产及交付优势明显；随着设备国产化加速、公司产品已进入中微公司、北方华创等龙头供应链体系，国产客户渗透率有望持续提升。

投资建议：重点推荐【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；重点推荐【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【盛美上海】【至纯科技】国内清洗 设备龙头，处于产能扩张阶段；重点推荐【华峰测控】半导体测试机龙头，产品生态不 断完善；重点推荐【长川科技】半导体测试设备平台型公司；重点推荐【华亚智能】半 导体精密金属件领先供应商；建议关注【华兴源创】半导体测试设备新进入者。

机器视觉行业：智能制造大趋势下的长坡厚雪赛道

我国机器视觉处在快速发展阶段，是长坡厚雪赛道。①2016-2019 年全球机器视觉 市场规模 CAGR 达 18.05%；我国机器视觉起步较晚，但增速较快，2015-2019 年 CAGR 达 35.01%，远高于全球机器视觉行业同期复合增速。②作为全球第一大制造国，我国机器 视觉渗透率偏低，有较大成长空间，中国产业信息网预测 2023 年我国机器视觉行业规 模有望达到 197 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 17.6%。

机器视觉行业盈利水平出色，本土企业方兴未艾。①国内机器视觉已经形成完备的 产业链，相关企业涵盖零部件供应商（光源、镜头、相机和视觉控制系统等）和集成开 发商（组装集成和软件二次开发等）两大类；②机器视觉中游环节的零部件企业普遍具 备较强盈利能力，康耐视、基恩士和奥普特的毛利率常年维持在 70%以上。③国内机器 视觉行业的火热，吸引了大量的资金关注和投入，促进了本土机器视觉企业的快速发展。

推荐对标基恩士的本土机器视觉核心零部件龙头奥普特，建议关注矩子科技、中科

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微至，以及即将上市的凌云光等细分行业龙头。

硅片设备：大硅片亟待国产化，蓝海板块迎风而上

光伏级向半导体级拓展是晶硅生长设备厂的成长之路。硅片是光伏和半导体的上游 重要材料，主要区别在于半导体对于硅片的纯净度要求更高，由光伏向半导体渗透是硅 片厂及硅片设备厂的成长之路。晶盛机电与连城数控是国内领先的晶硅生长设备商，均 从光伏级硅片设备向半导体级硅片设备突破。

半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求提升。中国大陆仅少数几 家企业能产 8 英寸硅片，主流的 12 英寸大硅片对进口依赖度更高。《瓦森纳协议》新增 对 12 英寸大硅片的出口管制，大硅片国产化刻不容缓，而设备国产化是其中的关键一 环。12 寸级别的硅片设备以晶盛机电为首的国产设备商仍在验证中；未来随着半导体硅 片的国产化加速，我们认为国内率先通过验证的设备厂商有望充分受益。

推荐大硅片设备龙头晶盛机电，已具备 8 寸线 80%整线以及 12 寸单晶炉供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。此外建议关注连城数控、沪硅产业、中环股份、神工股 份。

4. 推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

杭可科技：2022 股权激励方案彰显长期发展信心，静待公司盈利能力修复

事件：2022 年 3 月 18 日公司公告 2022 年股权激励草案。

限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心。此次拟向激励对象授予 400 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 4 亿股的 0.99%，授予价格（含预留授予）为 28 元/股，激励对象 245 人，占员工总数 2534 人的 9.67%。其中首次 授予 320 万股，占本次授予权益总额的 80%；预留 80 万股，占本次授予权益总额的 20%。首次授予的限制性股票四个归属期的归属比例分别为 25%。若预留部分在 2022 年授予，则预留授予限制性股票归属安排同首次授予；若预留部分在 2023 年授予，则预留授予 的限制性股票三个归属期内分别归属三分之一。

相较 2021 年股权激励，此次方案下 2022-2023 年业绩目标未变、新增 2024-2025 年业绩目标。公司以营业收入和剔除股份支付费用的归母净利润为考核指标，行权条件 为或。（1）营业收入：以 2020 年营业收入为基数，2022-2025 年营业收入增长率分别不 低 于 165%/300%/365%/430% ， 我 们 测 算 得 到 2022-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 39.56/59.72/69.42/79.13 亿元，同比+57% / 51% / 16% / 14%。或（2）剔除股份支付 费用影响的归母净利润：以 2020 年剔除股份支付费用影响的归母净利润为基数，2022-2025 年净利润增长率分别不低于 100%/280%/295%/340%，我们测算 2022-2025 年剔除股

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份支付费用影响的归母净利润分别为 8.7/16.53/17.18/19.14 亿元，同比+149%/90%/ 4% / 11%。若营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润两个业绩目标刚好达成，则 2022-2025 年 净 利 润 率 （ 剔 除 股 份 支 付 费 用 影 响 的 归 母 净 利 润 口 径 ） 分 别 为 22%/28%/25%/24%。相较 2021 股权激励方案，此次股权激励 2022-2023 年业绩目标未变、新增了 2024-2025 年业绩目标。

公司 2021 年达成股权激励方案营收目标，未达成净利润目标主要系短期影响不具 备可持续性。根据 2021 年股权激励方案的业绩目标，2021 年营业收入保底目标为 24.63 亿元或剔除股份支付费用影响的归母净利润为 5.66 亿元。公司 2021 年实际实现营业收 入 25.18 亿元，剔除股份支付费用影响的归母净利润 3.5 亿元，达成了营业收入业绩目 标，未达成剔除股份支付费用影响的归母净利润目标，主要系（1）收入端：从严审核收 入确认，部分外资客户订单滞后到 2022 Q1 确认收入；（2）毛利率角度：外资客户订单 滞后确认收入且内资客户订单中低毛利的物流线较多，我们判断 2022 年毛利率将回升 至 35%-38%；（3）费用端：我们判断 2021 年期间费用达 4.68 亿元，其中 Q4 期间费用 1.83 亿元，较 Q3 增加 7500 万元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.56（下调 32%）/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态 PE 为 96/31/14 倍，考虑公司身处全球电 池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。

风险提示：海外电池厂扩产低于市场预期，设备行业竞争格局变化。

柏楚电子：2021 年业绩快报略高于业绩预告指引值，行业波动不改公司成长逻辑

2021 年业绩略高于预告数值，切割头进入加速放量阶段。

2021年公司实现营收9.13亿元，实现归母净利润5.68亿元，分别同比增长60.02%、53.31%，实现扣非后归母净利润 5.32 亿元，同比增长 74.95%，2021 年业绩略高于先前 业绩预告披露数值，2021 年公司业绩延续高速增长的原因有：①2021 年前三季度激光 行业景气度较高，全年看公司主营中功率激光切割控制系统业务订单量持续增长；②公 司高功率产品进口替代步伐加速，市场份额持续提升，总线控制系统收入实现大幅增长；③智能切割头业务进入快速放量期，2021Q1-3 实现销售 1111 套，截至 2021M9，公司在 手订单 110 套，与客户签署协议订单 825 套，订单需求旺盛，2021 年相关收入实现了较 大突破。

制造业投资放缓影响 Q4 业绩，新品放量将支撑公司业绩平稳增长

分季度看，2021Q4 公司实现营收和归母净利润分别为 2.07、1.07 亿元，同比增速 分别为 11.67%、13.21%，较前三个季度增速回落明显，主要原因：行业层面，2021Q4 国 内制造业投资短期承压，10 月 PMI 为 49.20，连续两个月低于荣枯线，同时叠加限电限 产的负面影响，激光行业需求出现一定程度的下滑，进而影响激光控制系统相关需求，使得公司相关订单环比 2021Q3 出现下滑，进而影响 Q4 业绩释放。短期看，2022 年 1 月 PMI 为 50.1，国内激光行业需求相比 2021M9 和 M10 已有明显回暖；展望 2022 年，我们

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认为高基数背景下，上半年激光行业需求增速或将承压，但考虑到公司总线控制系统市 场份额快速提升，以及智能切割头等新品持续放量，公司具备一定抵抗周期波动的能力，全年业绩仍有望持续稳步增长。

智能切割头&智能焊接机器人彻底打开公司成长空间

基于 CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①我们 预计 2025 年我国智能切割头市场规模超过 30 亿元；公司智能切割头已开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。②我们预计 2021 年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过 200 亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬 件原型、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向 订单，后续将彻底打开公司成长空间。③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及 MES 系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：鉴于国内制造业短期有所承压，我们调整公司 2021-2023 年 EPS 分别为 5.68 元、7.52 元（下调 8.89%）、10.01 元（下调 1.56%），截止至 2022 年 3 月 25 日市值对应动态 PE 分别为 51/39/30 倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及较好 的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：下游制造业投资不及预期、激光切割控制系统大幅降价、高功率控制系 统增长不及预期、智能切割头放量不及预期。

杰瑞股份：看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞股份投资价值。

维度一：油价中枢回升至 50 美金/桶以上，看好油服行业景气上行

宏观层面，当油价稳定于成本线 50 美金/桶以上时，国内中石油、中石化、中海油 为代表的“三桶油”可实现盈利，带动下游资本开支加大，油服行业景气上行。复盘杰 瑞历史，油价稳定于 50 美金/桶以上表现优秀，油价上行则提供更大弹性。中观层面，国内天然气、石油等能源保供政策力度持续，2022 年“三桶油”资本开支有望维持 10% 以上增速。微观来看，杰瑞股份在手订单自 2021 年下半年已开始回暖，按公司订单收 入确认周期平均 6 个月计算，2022 年起公司迎业绩拐点。

维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起

与市场主流观点不同：我们认为碳中和大背景下，天然气、石油有望成为未来 5-10 年国内受益能源板块。据 2021 年发布《中国 2030 年前碳达峰研究报告》，2019/2025 年 我国天然气、石油占终端能源消费结构分别为 8%/9%、19%/18%。然而，2020 年天然气、石油我国进口依存度高达 43%、72%，考虑到国家能源安全保供因素，十四五期间开采力 度持续。

参考北美页岩油气革命中诞生的牛股哈利伯顿，国内页岩油气开发大势下国产油服 龙头有望崛起。根据 EIA 在 2017、2015 年的统计，我国已探明页岩油、气储量分别位 列世界第三、第一，已探明储量达 44 亿吨、32 万亿方， 但 2021 年开采量仅 240 万吨、230 亿方，随经济性凸显十四五期间开采有望提速，成为增储上产主力。我们测算国内

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压裂设备市场规模由 2021 年 78 亿元增长至 2025 年 139 亿元，2021-2025 年 CAGR 15%。

维度三：全球最大油服市场迎复苏，北美拓展突破估值天花板

全球最大油服市场迎复苏，2020 年美国在用压裂设备合计功率达 2940 万 HHP（约 为 2019 年中国 398 万 HHP 的 7 倍），其中 1/3 的设备已接近 10 年使用寿命，未来 3 年 内迎更新替换潮。杰瑞在北美市场阿尔法来自于涡轮/电驱压裂设备，自制核心零部件 柱塞泵单机单泵可达到 5000HHP，单机双泵可达 1 万以上 HHP，技术水平全球领先。油 服降本大趋势下，涡轮/电驱压裂设备替代传统柴驱优势显著，“初始投资+人工+能耗”降本达 33%。2021 年电驱/涡轮设备渗透率仅为 3%，我们测算未来 3-5 年有望加速提升 至 50%以上，2021-2025 年北美市场涡轮/电驱压裂设备由 8 亿升至 104 亿元，CAGR 达 91%，北美有望成为公司未来最大增量市场。

维度四：进军锂电负极材料，“油气+新能源”战略双轮驱动

2021 年 9 月 28 日，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资 25 亿元于年 产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021 年 11 月 4 日，项目公司杰瑞新能源正 式成立，建成后将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一，开启杰瑞 “油气+新能 源”双主业发展模式。

盈利预测与投资评级：基于油服景气上行、页岩油气开采提速、北美市场复苏趋势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 18/25/30 亿元，截止至 2022 年 3 月 25 日市值 对应动态 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入“评级。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅下滑；下游资本开支不及预期；国内页岩油气 拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期。

晶盛机电：2021 年业绩预告超市场预期，符合我们预期。2022 年 1 月 12 日晚，晶 盛机电发布 2021 年业绩预告，预计 2021 年归母净利润区间为 15.8-18.4 亿元，同比增 长 84%-114%；扣非归母净利润区间为 15.2-17.7 亿元，同比增长 85%-116%。Wind 一致 预期预计晶盛机电 2021 年归母净利润为 15.95 亿元，接近业绩预告下限。东吴机械 2021 年已两次上调晶盛机电归母净利润预期，分别为：（1）2021 年中报超我们预期，将 2021 年归母净利润预期由 13.9 亿元上调至 15.7 亿元；（2）订单超我们预期，8 月底公告 61 亿元订单后将 2021 年归母净利润上调至 17.14 亿元，位于此次业绩预告中位数。单 Q4 来看，公司 Q4 归母净利润区间为 4.7-7.3 亿元，同比增长 41%-119%，环比增速为-7%至 +43%，充足订单和高盈利能力推动公司 Q4 业绩仍大概率环比增长。

光伏设备业务弹性较大，长晶设备龙头释放高业绩弹性。

（1）规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电 2021Q3 净 利率超 30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。

（2）产能释放对应高业绩弹性。公司过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应

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链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。

（3）2021 年新接订单充足，2021-2022 年业绩高增具备较强确定性。光伏是极致 PK 成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高 市占率，公司作为国内长晶设备龙头囊括了全市场除了隆基以外的 80%-90%份额，2021 全年新签订单将超 200 亿元，是 2020 年新签订单（约 60 亿元）的 3.3 倍。

设备到材料布局正当时，有望充分受益于 SiC 进口替代。SiC 衬底制作的关键难点 在于长晶，长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，设备端+工艺调试端掌握较多 Know-how。SiC 衬底以 Cree 等海外厂商为主导，根据 Yole，2020H1 国内龙头天科合达 和山东天岳合计市场份额不到 10%（销售额口径）。

2021 年 10 月公司公告拟投资 33.6 亿元发展碳化硅材料项目，形成年产 40 万片 6 英寸及以上的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，12 月 3 日顺利落址银川。公司已成功 生长出 6 英寸导电型碳化硅晶体，正在进行第三方检测和下游外延验证中，且已开发出 碳化硅长晶炉、抛光机、外延等设备，打造设备+材料的平台型公司，充分把握碳化硅放 量及进口替代机会。

盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片

设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司 2021-2023

年的归母净利润为 17.14/24.92/35.06 亿元，截至 2022 年 3 月 25 日市值对应 PE 为

45/31/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。

三一重工：市场季节性波动+原材料价格上涨，三季度业绩阶段性承压。

单季度看，公司 2021 年 Q3 收入 207.83 亿元，同比-12.98%；归母净利润 24.93 亿 元，同比-35.32%。公司业绩增速较 Q2 环比下滑，主要系三季度行业需求波动，叠加规 模效应下降、原材料成本上升，导致利润率承压。2021 年 7-9 月国内挖掘机行业销量 5.55 万台，同比-16%。起重机行业销量 1971 台，同比-51%。混凝土机械、起重机械三 季度市场波动较大，主要系 2021 年 7 月重型燃油车实施国六法规切换，2021Q3 前行业 清理国五库存，提前透支部分市场需求。

单季度分业务看，我们预计受环保切换、房地产调控升级影响，公司混凝土机板块

受冲击相对较大；起重机受益海外风电高景气，大吨位履带吊占比提升，较为平稳；挖 机市占率提升，较为平稳。2021Q4 为行业传统旺季，且环保切换影响逐步减弱，市场需 求有望环比改善。

原材料价格波动+规模效应减弱，盈利能力短期下滑，经营质量保持稳健。2021 年 前三季度公司综合毛利率为 27.32%，同比-2.98pct；归母净利润率为 14.66%，同比-2.81pct，

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主要受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响。公司前三季度期间费用率 12.76%，同比+1.25pct，其中销售/研发费用率分别+0.67/0.94pct。单 Q3 综合毛利率 24.63%，同 比-5.58pct；归母净利润率 12.11%，同比-4.15pct，主要系：①钢材等原材料价格上涨；②下游需求季度走弱，短期规模效应下降；③战略性投入加强，包括支持经销商营销服

务、数字化项目等。

2021 年前三季度供经营性现金流净额 102.36 亿元，同比-7.61%，其中汽车金融约 影响近 20 亿元，扣除影响仍为正增长。行业回款风险较低，公司逾期率处于历史低位，资产质量稳健。

战略性投入持续加大，看好数字化、电动化发展前景。公司筹建的 21 个灯塔工厂 中，14 个已建成达产，其余我们预计将在 2022 年 Q1 全部建成。灯塔工厂能够提升 100% 产能，精简 75%人员，人工+材料降本空间达 10%。随着灯塔工厂投产、下游需求回暖、原材料价格回归正常，公司盈利能力有望回升。

公司强研发投入布局“两新三化”领域，2021 年 Q3 公司单季度研发费用率 6.48%，创历史新高。电动化业务开始进入兑现期， Q3 电动工程车辆（搅拌车+自卸车）销量 快速增长，全年销量有望突破 1000 台。电动化工程车量的价值量是传统工程车 2 倍以 上，毛利率显著更高。随“双碳”相关政策推行，我们预计未来几年公司电动化产品将

持续放量，成为业绩一大增长点。

展望 2022：起重机、挖掘机板块发展稳健，电动化搅拌车贡献全新增长点。2021 年 新增专项债额度尚余 1.4 万亿元，有望在年底前发完，带动大型基建项目集中落地。展 望 2022 年，公司三大板块业务：（1）混凝土机械：受到地产开工面积/投资额下滑影响，混凝土机国内需求端承压，电动化搅拌车进入业绩兑现期，有望放量分散收入压力；（2）起重机：全球风电市场高景气持续，大吨位履带吊需求旺盛，收入有望稳健增长；（3）挖掘机：挖机海外需求旺盛，持续为公司输血，2022 年印尼工厂建成，海外收入有望进 一步提升，国内小挖替人趋势下，地产/基建波动对挖机需求的影响弱化，我们预计公司 挖机板块业务将维持稳定正增长。

盈利预测与投资评级：考虑到行业需求波动，原材料成本上涨，我们将公司 2021-2023 年由 177/205/220 亿元调整至 170/205/220 亿元，截至 2022 年 3 月 25 日市值对应 PE 为 9/7/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；行业周期波动；行业竞争加剧；国际化及数字化战略不

及市场预期。

5. 行业重点新闻

锂电设备：动力电池价格上调触发电动汽车“涨价潮”

动力电池涨价全面向终端蔓延，新能源汽车第三轮涨价潮凶猛来袭。

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2022 年 3 月中旬以来，小鹏、几何、零跑、威马、长城欧拉、广汽等车企接连宣布 旗下新能源车型涨价，涨幅少则 3000 元，多则 3 万元，涨幅最高达 3.26 万元。

这是继 2021 年底第一轮、2022 年 2 月第二轮以来，新能源汽车领域的第三轮规模 涨价。据高工锂电不完全统计，自 2021 年以来已有包括特斯拉、比亚迪、小鹏汽车、广 汽、上汽、大众、威马、几何、欧拉等超 20 家车企宣布涨价，涉及近 70 款新能源车型，覆盖多款热门车型。

这一轮新能源汽车涨价凶猛来袭的直接驱动因素是，动力电池价格上涨已经最终传 导落地到整车端。电池企业 2021 年已经硬扛及消化了大部分原材料成本上涨压力。2022 年原材料紧缺及价格涨势不但没有抑制，反而愈演愈烈，电池企业成本压力巨大，向下

传导至终端也是无奈之举。

锂电设备：LG 新能源将在北美建两座电池厂年产能共达 56 GWh

3 月 23 日，LG 新能源和 Stellantis 表示，两家公司将投资超过 41 亿美元，在加拿 大安大略省温莎市（Windsor）新建一家电动汽车电池工厂。其中，LG 新能源将投资约 15 亿美元并将持有合资公司 51%的股份；Stellantis 将持有 49%的股份。LG Energy Solution 还曾在 2021 年与 Stellantis 达成在北美生产电池电池和模块的协议。该工厂预 计将于 2025 年开始运营，产能约为 45 GWh，将创造 2500 个工作岗位，并为 Stellantis 温莎工厂和北美其他工厂供货。

3 月 24 日，LG 新能源在另一份声明中表示，将斥资 1.7 万亿韩元（约 14 亿美元）在美国亚利桑那州 Queen Creek 建立一座自己的电池厂，产能为 11 GWh，为电动初创 车企提供圆柱形电池。该厂将于 2022Q2 开始施工，预计将于 2024 年下半年量产。

光伏设备：中利集团布局 5GW 异质结电池及组件项目

3 月 22 日，中利集团发布公告称，阜平县政府、众为新能源、腾晖光伏三方签订

《合作协议》，协议内容包括投资 50 亿元，建设 5GW 异质结电池、5GW 光伏组件制造项

目；建设项目 EPC 总值约为 210 亿元的 5GW“光伏+现代农业”发电项目等。

本协议约定，甲方对合资公司获取“光伏+”发电项目的开发建设指标，确保前期

3GW 指标的申请报批并获得批准，分别于 2022 年、2023 年、2024 年获得建设指标批复

每年不低于 1GW。后续 2GW“光伏+”发电项目在上述项目建设后，根据京津冀地区市场

发展情况进行申报获得建设指标，合资公司进行建设。

光伏设备：美国商务部：考虑撤销部分中国进口光伏电池产品征收的反倾销税和反

补贴税

美国贸易代表办公室 2022 年 3 月 23 日宣布，已恢复 352 项从中国进口的产品对

301 条款加征关税要求的豁免资格，此前这些产品的豁免资格已经到期。

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不过值得注意的是，此次恢复关税豁免的产品涵盖门类较多，而本次恢复豁免资格 的产品数量大大少于此前考虑恢复的 549 项。在光伏门类上，美国商务部发起针对中国 晶体硅光伏电池产品的情势变更复审（CCRs），考虑撤销部分涉案产品现有的反倾销税 令和反补贴税令，撤销部分对晶体硅光伏电池征收的反倾销税(AD)和反补贴税(CVD)命 令。

氢能设备：发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》

3 月 23 日，国家发展改革委、国家能源局联合印发的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》公布，明确到 2025 年，燃料电池车辆保有量约 5 万辆；到 2035 年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。

氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，对构建清洁低碳安全高效 的能源体系、实现碳达峰碳中和目标，具有重要意义。《中共中央 国务院关于完整准确 全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》要求，统筹推进氢能“制储输用”全链条发展，推动加氢站建设，推进可再生能源制氢等低碳前沿技术攻关，加强氢能生 产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用。《国务院关于印发 2030 年前碳达峰 行动方案的通知》明确，加快氢能技术研发和示范应用，探索在工业、交通运输、建筑 等领域规模化应用。“十四五”规划《纲要》提出，在氢能与储能等前沿科技和产业变革 领域，组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。为促进氢能产业规 范有序高质量发展，经国务院同意，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业 发展中长期规划（2021-2035 年）》。

6. 公司新闻公告

高测股份（688556.SH）：与晶科能源子公司签订光伏切割设备买卖合同

2022 年 3 月 25 日，高测股份公告称，公司与晶科能源子公司签订光伏切割设备买 卖合同，合同金额 1.41 亿元。

金博股份(688598.SH)向特定对象发行股票申请获上交所审核通过

2022 年 3 月 24 日，金博股份(688598.SH)发布公告，公司于 3 月 24 日收到上海证 券交易所科创板上市审核中心《关于湖南金博碳素股份有限公司向特定对象发行股票审 核意见的通知》，公司向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要 求，上海证券交易所将在收到公司申请文件(注册稿)后提交中国证监会注册。

海天精工(601882.SH)：2021 年净利增 168.46%至 3.71 亿元拟 10 派 3.56 元

2022 年 3 月 22 日，海天精工(601882.SH)公布 2021 年年度报告，2021 年公司实现 营业收入 27.30 亿元，同比增长 67.30%；归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元，同比

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增长 168.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.43 亿元，同比增长 192.37%；基本每股收益 0.71 元。

公司拟按总股本 522,000,000 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 3.56 元 (含税)，共计分配现金红利 185,832,000.00 元，剩余未分配利润滚存至下一年度。

赢合科技(300457.SZ)：2021 年度净利润升 63.3%至 3.11 亿元拟 10 派 1 元

2022 年 3 月 25 日，赢合科技(300457.SZ)发布 2021 年年度报告，实现营业收入 52.02 亿元，同比增长 118.12%；归属于上市公司股东的净利润 3.11 亿元，同比增长 63.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.88 亿元，同比增长 79.09%；基本 每股收益 0.48 元，拟每 10 股派发现金红利 1 元(含税)。

赢合科技(300457.SZ)：与比亚迪子公司或孙公司的多份销售合同累计达 12.2 亿元

2022 年 3 月 22 日，赢合科技：2021 年 3 月至本公告披露日，公司与比亚迪子公司 或孙公司签订多份销售合同，合同标的为锂电池生产设备，合同金额（含税）累计达 12.2 亿元，超过本公司 2020 年度经审计营业收入的 50%。

中海油服(601808.SH)：2021 年度净利降 88.4%至 3.13 亿元拟 10 派 1.5 元

2022 年 3 月 24 日，中海油服(601808.SH)披露 2021 年年度报告，报告期内，公司 实现营业收入 292.03 亿元，同比增长 0.8%；归属于上市公司股东的净利润 3.13 亿元，同比下降 88.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3500 万元，上年 同期为 23.12 亿元；经营活动现金净流入 7423.9 万元，同比下降 1.6%；年报推每股派发 现金红利 0.15 元(含税)，其中年度派息 0.02 元(含税)，特殊派息 0.13 元(含税)。

上海机电(600835.SH)：2021 年净利润降 28.23%至 8.11 亿元拟 10 派 2.90 元

2022 年 3 月 24 日，上海机电(600835.SH)发布 2021 年业绩公告，报告期，公司营 业收入 247.17 亿元，同比增长 5.65%。归属于上市公司股东的净利润 8.11 亿元，同比下 降 28.23%。公司 2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比下降的主 要原因是由于公司对恒大集团及其成员企业应收款项计提单项减值准备。并向全体股东 按每 10 股派送现金红利人民币 2.90 元(含税)。

博迈科(603727.SH)：2021 年度净利润升 26.26%至 1.66 亿元拟 10 派 2.5 元

2022 年 3 月 24 日，博迈科(603727.SH)公布 2021 年年度报告，公司实现 2021 年营 业收入为 40.81 亿元，同比增长 58.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1.66 亿 元，同比增长 26.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.45 亿元，同比增长 82.09%；基本每股收益 0.67 元。

公司拟以权益分派股权登记日总股本扣减公司通过集中竞价方式回购的股份为基 数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元(含税)，不分配股票股利和利用资本公积

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金转增股本。剩余未分配利润余额结转至以后年度分配。

璞泰来(603659.SH)：拟推 2022 年股票期权与限制性股票激励计划
2022 年 3 月 22 日，璞泰来(603659.SH)公布 2022 年股票期权与限制性股票激励计 划(草案)，该激励计划拟向激励对象授予权益总计 743.83 万份，涉及的标的股票种类为 人民币 A 股普通股，约占该激励计划公告日公司股本总额 69,438.3539 万股的 1.07%。

三一重工(600031.SH)：代晴华辞去高级副总裁职务
2022 年 3 月 22 日，三一重工(600031.SH)发布公告，公司董事会收到公司高级管理 人员代晴华先生的书面辞职报告：因工作调动原因，代晴华先生申请辞去高级副总裁职 务，辞职后将不在公司担任任何职务。

晶盛机电(300316.SZ)：“碳化硅衬底晶片生产基地项目”拟从募投项目中调出定增 募资规模调减至不超 14.2 亿元
2022 年 3 月 21 日，晶盛机电(300316.SZ)公布，公司召开第四届董事会第二十三次 会议，审议通过了《关于调整向特定对象发行股票方案的议案》等相关议案。综合考虑 公司发展规划、本次发行工作的总体安排和最新进展，根据相关法律、法规和规范性文 件要求，公司董事会拟对本次向特定对象发行股票方案进行调整，将“碳化硅衬底晶片 生产基地项目”从此次募投项目中调出，后续拟使用自有资金及其他融资方式投入，并 相应调减了补充流动资金项目金额。

晶盛机电(300316.SZ)：与应用材料方面的相关交易终止
2022 年 3 月 21 日，晶盛机电(300316.SZ)公布，鉴于本次交易未能通过意大利政府 黄金权力法案审批，本次交易的先决条件未能成就，经各方友好协商，公司及子公司科 盛装备于 2022 年 3 月 21 日与应用材料公司、应用材料香港以及应用材料(中国)有限公 司、应用材料(西安)有限公司签署系列终止协议，约定相关交易方于 2021 年 7 月 30 日 签署的《合资协议》、《增资和认缴协议》、《股份购买协议》以及《中国资产购买协议》自该等终止协议签署日依据相关终止协议的条款被终止。

杰瑞股份(002353.SZ)非公开发行股票申请获中国证监会审核通过
2022 年 3 月 21 日，杰瑞股份(002353.SZ)发布公告，中国证券监督管理委员会发行 审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非 公开发行股票的申请获得审核通过。

海油工程(600583.SH)：2021 年度净利润升 1.79%至 3.7 亿元拟 10 派 0.8 元 2022 年 3 月 24 日，海油工程(600583.SH)公布 2021 年年度报告，公司实现营业收 入为 197.95 亿元，同比增长 10.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.7 亿元，同 比增长 1.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 708.73 万元，

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同比下降 86.32%；基本每股收益为 0.08 元/股。

公司拟以 2021 年末总股本 4,421,354,800 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 红利 0.80 元(含税)，不分配股票股利和利用资本公积转增股本。本次共需派发现金约 3.54 亿元，占 2021 年度实现合并净利润的 95.65%，未分配的利润结转至以后年度分配。

7. 重点高频数据跟踪

图1：2 月制造业 PMI 为 50.2，较上月升 0.1pct

数据来源：国家统计局，东吴证券研究所

图3：1-2 月金属切削机床产量 9.00 万台，同比+7.2%

数据来源：Wind，东吴证券研究所（每年 1-2 月数据 为累计值，其他月份为当月值）

图2：2 月制造业固定资产投资完成额累计同比+20.9%

数据来源：国家统计局，东吴证券研究所

图4：2 月新能源乘用车销量 31.7 万辆，同比+189.1%

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

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行业跟踪周报

图5：2 月挖机销量 24,483 台，同比-13.5%（单位:台）

数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所

图7：2 月动力电池装机量 13.7GWh，同比+145.1%

数据来源：GGII，东吴证券研究所

图9：1-2 月工业机器人产量 7.64 万台/套，同比+29.6%

数据来源：国家统计局，东吴证券研究所（每年 1-2 月

数据为累计值，其他月份为当月值）

8. 风险提示

图6：2 月小松挖机开工 48h，同比+9.2%（单位：小时）

数据来源：Komatsu 官网，东吴证券研究所

图8：12 月北美半导体设备制造商出货额 39.2 亿美元

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图10：1-2 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.7 万台，

数据来源：国家统计局，东吴证券研究所（每年 1-2 月

数据为累计值，其他月份为当月值）

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下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动；疫情影响持续。

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免责及评级说明部分

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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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