评级（）先进制造行业周报：十四五能源体系规划出台，建议关注氢能产业链和锂电设备
发布时间： 2022年03月28日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
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报告名称 ：先进制造行业周报：十四五能源体系规划出台，建议关注氢能产业链和锂电设备
评级 ：增持
行业：
行业报告：先进制造行业周报
2022年3月27日
十四五能源体系规划出台，建议关注氢能产业链和锂电设备
| 行业评级：增持 | 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 |
研究助理：唐保威
证券执业证书号：S0640121040023
研究助理：孙玉浩
证券执业证书号：S0640120030010
研究助理：朱祖跃
证券执业证书号：S0640121070054
| 中航证券研究所发布 | 证券研究报告 | 请务必阅读正文后的免责条款部分 |
中航先进制造——投资观点
| ◼核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科 技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙等。 ◼本周专题研究：《“十四五”现代能源体系规划》设定未来5年能源工作的主要目标，转型指标方面，到2025年单位GDP二氧化碳排放五年累计下 降18%以上，单位GDP能耗五年累计下降13.5%，非化石能源消费占比提高到20%左右，非化石能源发电量占比达到39%。能源结构转型短期需要 平衡好“新能源”和“老能源”之间的过渡问题，最终仍将向双碳目标方向发展。投资方面，我们建议关注：1)我国首个氢能产业中长期规划发布， 定位氢能为未来国家能源体系的重要组成部分，氢能产业链可以分为上游制氢、中游储/运氢、下游加/用氢，行业渗透率快速提升、需求爆发时期， 设备公司有望率先受益，重点推荐布局燃料电池测试设备，并从实验室走向生产线的科威尔；2)锂电设备前期调整较为充分，美联储靴子落地、国 内政策底确定，叠加季报窗口期来临，有望迎来布局良机，中长期看锂电设备赛道宽广（稳态下测算仅年更新需求有超1000亿元），但是行业二阶 导向下，投资需要新逻辑，建议从结构性加速度、报表质量修复、技术更新迭代、第二成长曲线四个方面筛选投资标的，建议关注先导智能、杭可 科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。 ◼重点跟踪行业： ◼锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； ◼光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； ◼换电，2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； ◼储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； ◼半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； ◼自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； ◼氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； ◼工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。 |
2.本周专题研究：“十四五”期间，我国将加快能源结构绿色低碳转型
| ◼《“十四五”现代能源体系规划》设定了未来5年能源工作的主要目标。该规划将当前全球能源产业总结为：能源结构低碳化转型、能源系统多 元化迭代、能源产业智能化升级、能源供需多极化四大特点。 ◼主要的生产指标方面，规划提出到2025年国内能源年综合生产能力达到46亿吨标煤以上，原油产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气产量达2300 亿立方米，发电总装机达到约30亿千瓦。转型指标方面，单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18%以上，单位GDP能耗五年累计下降13.5%，2025年非化石能源消费占比提高到20%左右，非化石能源发电量占比达到39%，电能占终端用能比例达到30%左右。 |
图表1：“十三五”能源发展主要成就
| 指标 | 2015年 | 2020年 | 年均/累计 |
| 能源消费总量（亿吨标准煤） | 43.4 | 49.8 | 2.8% |
| 能源消费结构占比： | |||
| 其中：煤炭（%） | 63.8 | 56.8 | （-7.0） |
| 石油（%） | 18.3 | 18.9 | （0.6） |
| 天然气（%） | 5.9 | 8.4 | （2.5） |
| 非化石能源（%） | 12.0 | 15.9 | （3.9） |
| 一次能源生产量（亿吨标准煤） | 36.1 | 40.8 | 2.5% |
| 发电装机容量（亿千瓦） | 15.3 | 22.0 | 7.5% |
| 其中：水电（亿千瓦） | 3.2 | 3.7 | 2.9% |
| 煤电（亿千瓦） | 9.0 | 10.8 | 3.7% |
| 气电（亿千瓦） | 0.7 | 1.0 | 8.2% |
| 核电（亿千瓦） | 0.3 | 0.5 | 13.0% |
| 风电（亿千瓦） | 1.3 | 2.8 | 16.6% |
| 太阳能发电（亿千瓦） | 0.4 | 2.5 | 44.3% |
| 生物质发电（亿千瓦） | 0.1 | 0.3 | 23.4% |
| 西电东送能力（亿千瓦） | 1.4 | 2.7 | 13.2% |
| 油气管网总里程（万公里） | 11.2 | 17.5 | 9.3% |
| 注：①（）内为五年累计数。②水电包含常规水电和抽水蓄能电站。 | |||
图表2：“十四五”时期现代能源体系建设主要目标
| 指标 | 目标 (2025年) |
| 能源保障: | |
| 国内能源年综合生产能力 | 达到46亿吨标准煤以上 |
| 原油年产量 | 回升并稳定在2亿吨水平 |
| 天然气年产量 | 2300亿立方米以上 |
| 发电装机总容量 | 达到约30亿千瓦 |
| 能源低碳转型: | |
| 单位GDP二氧化碳排放量 | 五年累计下降18% |
| 非化石能源消费比重 | 达到20%左右 |
| 非化石能源发电量比重 | 达到39%左右 |
| 电能占终端用能 | 达到30%左右 |
资料来源：中国氢能产业发展报告（2020），中航证券研究所 3
2.本周专题研究：国家政策持续加码，氢能产业化加速进行
| ◼国内政策持续加码，氢能产业化加速进行。氢能战略规划已被归为我国重要的能源战略，并将成为我国优化能源消费结构和保障国家能源供应安 全的战略选择。此外，地方政府氢能产业发展行动规划也密集出台。江苏、浙江、天津、四川、上海等省市发布了推进氢能产业的专项规划。 ◼我国首个氢能产业中长期规划发布，首次提出氢能是未来国家能源体系的重要组成部分。 2022年3月23日，国家发改委和能源局联合印发了《氢 能产业发展中长期规划（2021-2035）》，目标到2025年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。 |
| 图表3：近年来中央层面产业政策 | 图表4：地方层面产业政策
4 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：《氢能产业政策研究》，各地方政府官网，前瞻产业研究院、中航证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
2.本周专题研究：碳中和背景下，氢能产业链相关企业将迎景气度抬升
| ◼上游制氢：①化石能源制氢，包括焦煤气重整制氢、工业副产氢以及天然气制氢（也被称为灰氢或蓝氢）等；②电解水制氢，称为绿氢。相关企 业包括：科威尔、杭氧股份、东华能源、宝丰能源、凯美特气、美锦能源等。 ◼中游储/运氢：按照储运介质可分为高压气体储运、低温液态储运、固态稀土储运以及有机液体储运。相关企业包括：京城股份、中集安瑞科、斯 林达、中材科技、嘉化能源等。 ◼下游加/用氢：包括加氢站、燃料电池的各种应用（车辆、固定式电站等）、传统石化工业应用。相关企业包括：先导智能、利元亨、科恒股份等。 ◼投资建议：氢能产业方兴未艾，有望迎来爆发式增长，行业需求快速爆发时期，设备公司有望率先受益，重点关注科威尔，公司作为国内领先的 测试电源及其系统提供商，在燃料电池测试和IGBT模块测试领域向生产线解决方案提供商转型。 |
图表5：氢能产业链各环节
| 上游 | 中游 | 下游 |
| 用氢 | ||
| 制氢 | 储运氢气 |
煤制氢
| 灰氢 | 煤焦化制氢 | 储氢 | 高压储氢 | 加氢 | 5 |
| 氯碱副产氢 | 液态储氢 | ||||
| 蓝氢 | 天然气制氢 | 运氢 | 低温储氢 | 燃料电池 | |
| 碳捕捉技术 | 固体氧化物储氢 | ||||
| 其他低碳氢 | 管道运氢 | ||||
| 长管拖车 | |||||
| 绿氢 | 电解水制氢 | LNG运氢 | |||
| 资料来源： 《中国氢能与燃料电池白皮书》，中航证券研究所 |
2.本周专题研究：锂电设备调整较为充分，但是新阶段需要新逻辑
| ◼锂电设备前期调整较为充分，当前美联储靴子落地、俄乌冲突缓解、国内政策底确定，叠加季报窗口期来临，有望迎来布局良机。 ◼但是，锂电设备的投资逻辑正在发生转变。行业需求二阶导向下背景下，需要重视1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长 空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 |
图表6：先导智能(上)和联赢激光(下)PE-BAND，基于盈利预测值
| 资料来源：WIND，中航证券研究所 | |||
| 6 |
2.本周专题研究：锂电设备的新逻辑，结构性加速度、报表质量修复、技术更新迭代、第二成长曲线
| ◼锂电设备千亿市场：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。 中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。 ◼扩产结构性加速度：全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，部分厂商未 来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度。宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。 ◼经营质量大幅改善：2021Q3，先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts，表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未 来，部分公司经营质量有望大幅改善：1) 设备投资额稳定；2) 设备持续处于卖方市场；3) 费用前置下规模效应有望体现；4) 成本因素有望缓解。 ◼新技术带来新需求：我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利+微创新带来的增量 需求。目前，两个方向较为明确：1)若大圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益；2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。 ◼不止步于锂电设备：受益行业发展红利，有望迎来第二成长曲线：1) 大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公 司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰；2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。 ◼相关标的：从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭 可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。 |
资料来源：各公司公告，中航证券研究所整理 7
核心个股组合
核心推荐个股组合(截止2022年3月25日，预测值为万得一致预期)
| 代码 | 简称 | 收盘价 | 总市值 | 2020A | 净利润(亿元) | 2022E | 2020A | 市盈率(X) | 2022E | 推荐理由 | ||
| (元) | (亿元) | 2021E | 2021E | |||||||||
| 002015.SZ | 协鑫能科 | 16.90 | 274.34 | 10.46 | 10.19 | 13.24 | 26.23 | 26.93 | 20.71 | 换电运营龙头，A股稀缺标的 | ||
| 002534.SZ | 西子洁能 | 23.05 | 170.39 | 6.42 | 5.58 | 8.71 | 26.55 | 30.52 | 19.56 | 余热龙头、光热先驱，发力储能业务 | ||
| 300731.SZ | 科创新源 | 21.23 | 26.56 | 0.27 | 0.21 | 1.21 | 96.89 | 125.27 | 21.89 | 储能和锂电液冷新业务放量在即 | ||
| 688518.SH | 联赢激光 | 33.79 | 101.10 | 0.33 | 0.91 | 3.13 | 301.81 | 111.05 | 32.28 | 低估的锂电激光焊接设备龙头 | ||
| 603959.SH | 百利科技 | 13.57 | 66.53 | -6.38 | 1.54 | 3.18 | -10.43 | 43.34 | 20.92 | 锂电材料全流程服务商 | ||
| 603690.SH | 至纯科技 | 36.70 | 116.89 | 1.20 | 3.22 | 4.19 | 97.02 | 36.26 | 27.88 | 单片设备有望持续放量 | ||
| 300450.SZ | 先导智能 | 57.70 | 902.31 | 7.70 | 15.58 | 26.48 | 117.22 | 57.92 | 34.07 | 全球锂电设备龙头 | ||
| 688006.SH | 杭可科技 | 59.51 | 239.88 | 3.14 | 2.56 | 8.05 | 76.51 | 93.84 | 29.82 | 锂电后段设备龙头 | ||
| 300648.SZ | 星云股份 | 44.14 | 65.23 | 0.53 | 1.34 | 2.56 | 123.77 | 48.68 | 25.48 | 锂电储能双轮驱动 | ||
| 688033.SH | 天宜上佳 | 18.22 | 81.76 | 1.20 | 1.77 | 3.63 | 68.14 | 46.17 | 22.51 | 光伏热场材料放量 | ||
| 600481.SH | 双良节能 | 11.58 | 188.44 | 1.38 | 3.12 | 7.77 | 137.02 | 60.34 | 24.26 | 硅料设备龙头+硅片新贵 | ||
| 300751.SZ | 迈为股份 | 489.39 | 529.12 | 3.24 | 5.69 | 8.84 | 163.52 | 92.93 | 59.86 | HJT设备龙头 | ||
| 000818.SZ | 航锦科技 | 38.11 | 258.83 | 2.49 | 8.96 | 10.28 | 103.99 | 28.88 | 25.18 | 军工电子龙头 | ||
| 688556.SH | 高测股份 | 70.73 | 114.48 | 0.86 | 1.73 | 3.69 | 132.70 | 66.29 | 31.02 | 硅片切割设备+耗材+代工 | ||
| 300757.SZ | 罗博特科 | 42.03 | 46.46 | 0.47 | 0.50 | 0.99 | 98.80 | 93.17 | 47.11 | 光伏+半导体双轮驱动 | ||
| 688516.SH | 奥特维 | 219.74 | 216.82 | 1.34 | 3.55 | 4.85 | 162.13 | 61.03 | 44.69 | 组件串焊龙头布局半导体市场 | ||
| 603063.SH | 禾望电气 | 39.39 | 171.98 | 2.77 | 2.52 | 4.45 | 62.02 | 68.19 | 38.68 | 光伏逆变器+风电变流器 | ||
| 300490.SZ | 华自科技 | 15.79 | 51.76 | 0.23 | 0.41 | 2.07 | 222.60 | 125.37 | 24.96 | 水利自动化+锂电储能新增长极 | ||
| 688551.SH | 科威尔 | 47.17 | 37.74 | 0.50 | 0.58 | 0.92 | 75.57 | 64.69 | 40.88 | 测试电源国产替代 | ||
| 002658.SZ | 雪迪龙 | 7.20 | 45.36 | 1.04 | 1.89 | 2.49 | 43.71 | 23.97 | 18.19 | 环境与工业分析检测头部企业 | ||
| 资料来源：WIND，中航证券研究所整理 | 8 | |||||||||||
重点跟踪行业：光伏、储能、锂电
| ◼光伏：1）HJT多项目落地，光伏设备企业技术持续突破，需求与技术共振，推动光伏产业高景气增长。建议关注：迈为股份、捷佳伟创等。2）光伏上游原材料价格或将企稳回落，有望刺激下游环节需求。建议关注：奥特维等。 ◼储能：发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展。1）发电侧： 8月10日，《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰 能力增加并网规模的通知》出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例（4小时以上）配建调峰能力，按照20% 以上挂钩比例进行配建的优先并网，抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源，为发电侧储能打开。 2）用户侧全面推行分时电价，峰谷价差 达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展。星云股份是国内领先的以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商，与锂电池、储能行业头部 企业进行战略合作并推广储充检一体化储能电站系列产品。科创新源通过液冷板切入新能源汽车和储能赛道，已进入宁德时代供应商体系，随着 下游需求不断提升，未来有望放量增长。 ◼锂电设备：1）国内外政策双击，锂电设备需求量进一步攀升。8月5日，美国拜登总统签署行政命令，设定了2030年零排放汽车销量占新车总销 量50%的目标。叠加国内7月政治局会议提出支持新能源汽车加快发展，赛道高景气度进一步确认，大幅上调锂电设备预计需求量。终端需求旺 盛，主流电池厂纷纷成功融资以及车厂定点订单，驱动电池厂扩产显著加速，宁德时代、三星SDI、SKI等国内外电池厂扩产取得较大进展，行业 景气加速上行。2）CATL再融资582亿元，有利于其维持较高的资本开支强度，加速扩产规划的落地，拉动其核心设备供应商订单快速增长。同 时，CATL快速扩产进一步拉动行业景气上行，进一步确立锂电设备卖方市场的形成。我们判断绑定头部电池厂，具备技术和产品优势的锂电设备 龙头公司将占据更大市场份额：1)规模优势，锂电设备龙头公司能够实现大批量、快速交付，以满足客户需求；2)设备的客户粘性较强；3)电池 技术迭代，跟随客户进行产品升级。建议关注：先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、先惠技术、斯莱克等。 |
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重点跟踪行业：工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源
| ◼工程机械：强者恒强，建议关注龙头公司。推荐关注：三一重工、恒立液压、中联重科等。 ◼半导体设备：全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势：1) 根据AMAT业绩会议，预计2030年半导体产 业规模将达到万亿美元，即使按照目前14%的资本密集度，设备需求将达到1400亿美元，而2020年为612亿美元。2) 2020年，中国大陆首次成 为全球半导体设备最大市场。2021Q1，中国大陆出货额为59.6亿美元，环比增长19%，同比增长70%，仅次于韩国。3) 在瓦森纳体系下，中国 半导体设备与材料的安全性亟待提升，而国产化率水平目前仍低。建议关注：中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、 万业企业、至纯科技等。 ◼自动化：刀具是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率。根据中国机床工具工业协会，我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到 2026年市场规模将达到557亿元。该市场竞争格局分散，CR5不足10%；且有超1/3市场被国外品牌占据。刀具属于工业耗材，下游应用领域广 泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇。建议关注华锐精密、欧科亿。 ◼碳中和：1）换电领域千亿市场规模正在形成；2）全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升。建议关注移动换电及碳交易受益标的— —协鑫能科，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥2000万碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长。 ◼氢能源：绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢。建议关注：隆基股份、阳明智能、亿华通等。 |
10
风险提示
| ◼新技术开发不及预期 ◼海外市场拓展不及预期 ◼海外复苏不及预期、国内需求不及预期 ◼原材料价格波动 ◼零部件供应受阻 ◼产品和技术迭代升级不及预期 ◼客户扩产不及预期 ◼HJT技术进展不及预期。 |
我们设定的上市公司投资评级如下：
我们设定的行业投资评级如下：
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