评级（）非银行业周报（2022年第十一期）：公募基金发行回暖，商业养老保险迎新机遇

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股票简称 ：
报告名称 ：非银行业周报（2022年第十一期）：公募基金发行回暖，商业养老保险迎新机遇
评级 ：中性
行业：

非银行业周报（2022 年第十一期）：

证券执业证书号：S0640513070004
电话：010-59219557
邮箱：shimz@avicsec.com
行业分类：非银 2022 年 3 月 26 日

➢市场表现：
本期（2022.3.21-2022.3.25）非银（申万）指数-2.95%，行业排名 25/31，券商Ⅱ指数-4.04%，保险Ⅱ指数-1.09%；
上证综指-1.19%，深证成指-2.08%，创业板指-2.80%。

个股涨跌幅排名前五位：华金资本（+9.80%）、香溢融通（+ 6.13%）、浙江东方（+5.03%）、ST 熊猫（+3.67%）、中航产融（+2.80%）； 个股涨跌幅排名后五位：*ST 绿庭（-14.68%）、*ST 易见（-13.75%）、华创阳安（-12.18%）、国盛金控（-10.91%）、*ST 西水（-9.47%）。

➢核心观点
券商：本周券商板块再度回调，累计下跌 4.04%，个股仅红塔证 券上涨，大部分券商遭 A 股主力资金净流出，其中东方财富净流出 19.25 亿元，远超其他券商，中信证券（-3.97 亿元）、广发证券（-

数据来源：Wind，中航证券研究所

债券型基金共 30 只，共计发行份额 518.18 亿份，较 2 月整月增长 了 200.00%和 345.33%。新发行基金的市场规模占比来看， 2022 年 以来债券基金占比首次过半，市占率已达 55.72%，较上月提升 21.26pct。另一方面，3 月新发行的权益类基金仅占总公募基金发行 份额的 38.63%，较上月减少了 22.80pct。可以看出，市场消极情绪 有一定好转，公募基金发行开始回暖，但权益类基金的发行仍受到较 大冲击，与去年 2 月整月相比，发行只数和份额分别缩减了 13.89% 和 86.21%，市场份额缩减了 49.18pct，公募基金市场完全回暖仍需 一定时间。

另一方面，3 月 24 日，中基协发布证券期货经营机构私募资管 产品备案月报，截至 2 月底，证券公司及其资管子公司平均管理私 募资管业务规模 832 亿元，环比增长 1.71%，同比增长 4.26%;证券 公司私募子公司平均管理私募基金 75 亿元，环比增长 0%，同比增长 1.35%，券商私募基金整体规模较为稳定，目前券商资管业务仍在谋

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【非银行业周报】

求转型之路，证券私募基金管理人数量大幅增长，未来私募马太效应将逐渐显现，建议关注机构募投退综 合实力较强的券商的长期资管成长能力。

在市场整体震荡回调、券商资管产品同质化较高的背景下，一方面，具有更多高净值客户资源的券商 具备更高的盈利能力，另一方面，财富管理平台搭建完善，零售客户触达更加便捷的券商具备客户基数的 优势。当前财富管理标的估值调整已基本位于历史地位，长期看好低财富管理优势券商，如东方财富、广 发证券、东方证券等。

保险：本周保险板块下跌 1.09%，跑赢沪深 300 1.05pct，跑赢上证指数 0.11pct，中国平安、中国人 保、新华保险、中国太保和中国人寿分别上涨-0.63%、-1.33%、-1.78 %、-1.95%和-4.38%，本周表现低迷。

3 月 25 日，中国银保监会新闻发言人在答记者问中提到，2021 年以来，陆续启动专属商业养老保险 和养老理财产品试点。截至 2022 年 2 月末，试点公司累计承保保单 7.18 万件，累计保费 4.72 亿元，其 中新产业、新业态从业人员投保超过 1.2 万人。养老储蓄试点即将启动。

专属商业养老保险是我国第三支柱养老保险体系的重要组成部分，我国目前人口老龄化趋势明显，且 人口结构在不断变化（2021 年我国第七次人口普查结果显示，年龄在 60 岁及以上的人口达 2.64 亿人，占比 18.7%，同比+5.44%。）老年人慢性疾病和失能失智情况屡有发生，完善三支柱养老保险体系一定程 度上可以应对这些社会问题。

专属商业养老保险产品可以增进保险公司产品结构的多样化，并提供新的保费和手续费收入来源，提 升长期和保障型产品的设计、投资决策和久期管理，与银保监会 “保险姓保”一致，有助于引导保险公司 坚持长期主义，兼顾个人保障、风险规避、投资理财，有利于保险公司内含价值的增长和市场的开拓，银 保监会在偿付能力最低资本要求上将体现监管支持。

会上，还提到银保监会将充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类 资产，进一步丰富投资渠道，做好偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期安排，鼓励加大组合类保险资管产品发 行力度，建立健全保险资金长周期考核机制。险企投资端去年在遭遇地产风险事件和国内利率下行的双重 影响下，表现承压，在监管引导下，增配权益资产有助于修复保险公司投资端的弹性，跑赢回报假设。 中国平安、中国人寿和中国人保陆续公布了 2021 年年度报告。

投资收益部分，中国人寿总投资收益率/净投资收益率为 4.98%/4.38%，同比-0.32%/+0.04%，得益于 大类资产配置的优化调整，表现稳健。中国平安总投资收益率/净投资收益率为 4.0%/4.6%，同比-2.2%/-0.5%，受华夏幸福计提等因素影响，表现低于预期，风险出清后预期好转；中国人保总投资收益率/净投资 收益率为 5.8%/4.8%，同比+0/-0.2%。资产负债匹配合理，优化大类资产配置，表现基本与去年持平。

保费收入部分，中国人寿、平安人寿、人保寿险原保费收入 2412 亿元、1288 亿元、534 亿元，同比-5%、-1.6%、+26.4%，平安财险、人保财险原保费收入分别为 475 亿元、918 亿元，同比+11%、+13.6%，产 品迭代，代理人队伍清虚，疫情的阻碍使 1-2 月寿险原保费收入低于预期，车险与非车部分均有增长，且 结构进一步优化，总体表现好于寿险，但 2021 年受车险综改影响，同期基数较低，同比增长的背后应持续 关注头部险企的产品种类和业务细节。

保险资产端，地产风险逐步出清和十年期国债收益率的可能走高预期将形成支撑，但需要等待关注，负债端整体承压状态未根本改变，但由于房地产市场短期内很难出现反转，权益市场受情绪面和风格切换 影响较大，居民财富配置方向慢慢发生转变，年金险和增额终身寿险等产品的比较优势可能会凸显，有望 成为保险行业负债端修复的一个积极因素。

整体来看，保险板块资负两端都在改善，且估值处于低位，但筑底阶段仍未结束，拐点需要等待，建 议关注结构性行情。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复

【非银行业周报】

一、券商周度数据跟踪
1、经纪业务
本周（3.21-3.25）A 股日均成交额 9510 亿元，环比-14.42%；日均换手率 3.18%，环比-0.18pct。本周，两市日成交额和日均换手率均下跌，市场交易热情受到抑制。

本周北向资金净流出 128 亿元，较上周+39 亿元；陆股通券商净买入前五大个股为：东方证券（+0.15 亿 元）、华西证券（+0.06 亿元）、东北证券（+0.05 亿元）、红塔证券（+0.04 亿元）、中国银河（+0.04 亿元），卖出前五大个股为东方财富（-7.66 亿元）、广发证券（-1.74 亿元）、方正证券（-1.70 亿元）、华泰证券（-0.86 亿元）、中信证券（-0.73 亿元）。

【非银行业周报】

数据来源：wind、中航证券研究所 图 7：债承规模（亿元）及增速

数据来源：wind、中航证券研究所 3、资管业务

数据来源：wind、中航证券研究所

截至 3 月 25 日,券商资管累计新发行份额 59.51 亿份，2 月新增份额同比-39.67%。截至 2021 年 12 月，证 券资管市场规模达到 82,351.83 亿元，同比-3.72%。基金市场份额 22.27 万亿份，实现基金规模 25.73 万亿元。2 月新成立基金 73 只，共计市场份额 491.97 亿份，同比-84.23%。新产品发行速度较去年同期大幅放缓，公募 基金发行市场遇冷。截至 2021 年三季度末，受托管理资金本金总额 10.97 万亿元，同比-2.32%。

【非银行业周报】

4、信用业务
截至 3 月 24 日，两融余额 16849.11 亿元,较上周同期-13 亿元，3 月两融日均余额 17045 亿元，环比-1%；截止 3 月 25 日,市场质押股数 4162.22 亿股,市场质押股数占总股本 5.57%,市场质押市值为 36198.2 亿元。

5、自营业务
截至 3 月 25 日，沪深 300 年内上涨-15.50%，中债总财富（总值）指数年内上涨 0.47%。股票市场持续低 迷，沪深 300 持续下跌，债券市场表现稳定。

数据来源：wind、中航证券研究所

二、保险周度数据跟踪

1、资产端

数据来源：wind、中航证券研究所

截至 3 月 25 日，10 年期债券到期收益率为 2.9704%，环比+0.0016BP。10 年期国债 750 日移动平均 值为 2.7972%，环比+0.002 BP。

截至 2021 年 12 月，保险公司总资产为 24.89 万亿元，环比+1.09%。同比+6.83%。其中人身险公司总 资产 21.39 万亿元，环比+1.57%，同比+7.06，占总资产的比重为 85.95%；财产险公司总资产 2.45 万亿元，环比-1.37%，同比+4.65%，占总资产的比重为 9.85%。人身险资产规模占比稳步提升，财产险资产规模占 比有所下降，人身险资产规模增速显著高于财产险。

图 14：2021 年 12 月末保险资产规模及变化

【非银行业周报】

数据来源：银保监会、中航证券研究所
2、负债端
原保费收入:2022 年 1 月，全行业共实现原保险保费收入 9792.69 亿元，同比-2.98%，同比增速较上 月下降 2.19 个百分点。其中，产险业务原保险保费收入 1406.12 亿元，同比+10.04%；人身险原保费收入 8386.56 亿元，同比-4.87%。

保险资金配置:2022 年 1 月，全行业资金运用余额 232440 亿元，同比增长 5.70%。其中，银行存款 27318 亿元，占比 11.75%;债券 91484 亿元，占比 39.36%;股票和证券投资基金 28779 亿元，占比 12.38%; 其他投资 84859 亿元，占比 36.51%。

数据来源：wind、中航证券研究所 图 17：保险资金各方向配置比例走势

数据来源：wind、中航证券研究所

三、行业动态

1、券商

行业政策

数据来源：wind、中航证券研究所

【非银行业周报】

3 月 22 日，证监会召开 2022 年全面从严治党暨纪检监察工作会议。在党的二十大即将召开之际，会议明 确 2022 年的 6 大重点任务安排。保持经济金融健康稳定发展的重要性在会议中被不断强调，同时，会系 统要切实提高政治站位，认真落实中央巡视整改要求，坚持“四个融入”，坚持系统观念，紧紧抓住推进 巡视整改这个根本，不断增强自我革命的自觉，增强金融报国的情怀和担当，坚定不移推动系统全面从严 治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展，加快形成严的氛围，振奋精神、锻造队伍。

3 月 24 日，中基协披露数据显示，2 月，企业资产证券化产品共备案确认 81 只，新增备案规模合计 710.26 亿元。按基础资产一级分类，2 月债权类产品新增备案规模 642.90 亿元，未来经营性收入类产品新增备案 规模 41.60 亿元，REITs 类产品新增备案规模 25.76 亿元。

3 月 25 日，沪深交易所正式发布了《与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》和相关跨境 转换、做市业务的配套指引，并自发布之日起施行。《暂行办法》在适用范围、上市审核安排、终止上市 情形与程序、持续信息披露监管要求、投资者适当性要求等方面，对原《上海证券交易所与伦敦证券交易 所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》进行进一步优化调整和更名修订，形成了《暂行办法》及相关业 务配套指引。

公司公告

华安证券（600909）:关于撤销祁门中心路证券营业部的公告
3 月 22 日，华安证券发布公告，为提升公司整体经营效率，优化分支机构网点布局，华安证券股份有限公 司近日决定撤销祁门中心路证券营业部。

方正证券（601901）:关于控股股东及其一致行动人停止开展融资融券业务的公告
3 月 22 日，方正集团通过中信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有的 1,175,000,000 股公司 股份（占公司总股本的 14.27%）全部转回其普通证券账户，方正产控通过中国银河证券股份有限公司客户 信用交易担保证券账户持有的 78,627,162 股公司股份（占公司总股本的 0.96%）全部转回其普通证券账 户。

浙商证券（601878）:2021 年年度报告
3 月 24 日，浙商证券发布 2021 年年度报告公告。2021 年，公司实现营业收入 164.18 亿元，同比增长 54.36%；实现归母净利润 21.96 亿元，同比增长 34.94%。实现基本每股收益 0.58 元/股，同比增长 23.40%，实现加权 ROE 9.90%，同比增加 0.12 个百分点。

国联证券（601456）:2021 年年度报告
3 月 24 日，国联证券发布 2021 年年度报告公告。2021 年，公司实现营业收入 29.67 亿元，同比增长 58.11%；实现归母净利润 8.89 亿元，同比增长 51.16%。实现基本每股收益 0.36 元/股，同比增长 28.57%，实现加 权 ROE 7.27%，同比增加 0.86 个百分点。

光大证券（601788）:2021 年年度报告
3 月 25 日，光大证券发布 2021 年年度报告公告。2021 年，公司实现营业收入 167.07 亿元，同比增长 5.30%；实现归母净利润 34.84 亿元，同比增长 49.28%。实现基本每股收益 0.72 元/股，同比增长 44.00%，实现加权 ROE 6.43%，同比增加 1.69 个百分点。

2、保险

【非银行业周报】

行业政策

3 月 21 日，东航一架波音 737 客机发生坠毁事故后，中国银保监会要求全力做好东航客机坠毁事故保险理

赔服务工作。一是要求各单位提高政治站位，二是督促各保险公司及时跟进事故进展，三是责成各保险公

司建立理赔绿色通道，四是加强与当地政府及相关部门的沟通协调，服从统一指挥，有效发挥银行业保险

业在事故灾难处置中的积极作用。

3 月 25 日，中国银保监会新闻发言人答记者问时表示，重点发展养老年金保险、专属商业养老保险，以及

商业养老计划等创新型养老金融业务，着力满足人民群众多样化养老保障需求。此外，养老储蓄试点即将

启动，主要面向中低收入人群的商业养老计划试点正在抓紧筹备。保险资金投资债券、股票、股权三者的

占比保持在近 60%。下一步，银保监会将充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配

置于权益类资产。

公司公告

中国人寿（601628）：2021 年年度报告公告
3 月 25 日，中国人寿发布公告，2021 年，保费收入达 6,183.27 亿元，同比增长 1.0%；续期保费达 4,424.63 亿元，同比增长 5.8%。内含价值达 12,030.08 亿元，较 2020 年底增长 12.2%。新单保费为 1,758.64 亿元，同比下降 9.3%。总投资收益达 2,140.57 亿元，同比增长 7.8%；总投资收益率达 4.98%。归属于母公司股 东的净利润为 509.21 亿元，同比增长 1.3%。

中国人保（601319）：2021 年年度报告公告
3 月 26 日，中国人保发布公告，2021 年，实现保险业务收入 5,854.23 亿元，同比增长 3.9%，实现净利润 306.02 亿元，同比增长 8.2%；总资产 1.38 万亿元，同比增长 9.6%。实现总投资收益率 5.8%;投资板块子 公司全部实现盈利，其中人保资产净利润 3.99 亿元， 人保养老净利润 1.56 亿元， 人保投控净利润 2.46 亿元，人保资本净利润 1.77 亿元。

➢建议关注
广发证券（公司控股广发基金并参股易方达，盈利能力突出，财富管理业务发展较好，公司分类评级为AA，有利于公司创新业务开展和进一步推进财富管理转型。）
兴业证券（公司在财富管理和主动管理转型成效显著，参控股实力较强的兴证基金和南方基金。研究实力 稳居第一梯队。）
华泰证券（公司作为行业头部券商，各项业务实力突出，具备基金投顾业务试点等多项创新业务试点资格。

当前PB估值为远低于板块整体估值。）

➢风险提示
监管加强、政策风险、市场波动

【非银行业周报】

投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

薄晓旭，SAC 执业证书号：S0640513070004，金融学硕士，中航证券研究所非银行业研究员。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。