评级（中性）煤炭行业周报：动力煤淡旺季切换，价格小幅反弹

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报告名称 ：煤炭行业周报：动力煤淡旺季切换，价格小幅反弹
评级 ：中性
行业：

值的提升。从基本面看，目前供需关系仍然偏紧。动力煤淡旺季切换，价格高位 反弹，关注供给释放速度、补库情况和海外煤价变化。冶金煤价格整体平稳，稳

资料来源：贝格数据

下降、估值水平普遍低于其他行业，高分红值得期待。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

◆信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，近期随着能源保供 债持续发行，融资虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市

分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn

分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn

场方面，现阶段利差处于相对低位（略低于永煤事件之前），但低等级利差分位 相关报告
数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当 煤炭：发改委强调长协履约，一季报或超预 前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去 期 2022-03-20
化良好和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注 2022 年回售压力对 煤炭：价格超预期上涨，关注一季报行情 煤炭债的冲击。2022-03-20
煤炭：主要煤种价格大幅上涨，板块配置价

◆风险提示：政策风险；价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；澳煤进口大幅 增加；个股转型不及预期；其他扰动因素。

值凸显 2022-03-14
煤炭：两会平稳预期，双焦价格持续上涨 2022-03-07
煤炭：双焦价格大幅上涨，政策减少价格波 动 2022-02-28

内容目录

一、周度观点 ..................................................................................................................................... 3

二、煤炭板块表现总结 ....................................................................................................................... 4

三、行业基本面观察 ........................................................................................................................... 6

（一）动力煤产业链 ...................................................................................................................... 6

（二）冶金煤产业链 ...................................................................................................................... 9 1、炼焦煤 ............................................................................................................................... 9 2、焦炭 ................................................................................................................................. 10 3、喷吹煤 ............................................................................................................................. 11

四、行业转型跟踪梳理 ..................................................................................................................... 13

五、行业新闻摘要 ............................................................................................................................ 14

六、风险提示 ................................................................................................................................... 14

图表目录

图 1：A 股各板块周度涨跌幅排序 ...................................................................................................................... 4 图 2：上市公司周度涨跌幅排序 ......................................................................................................................... 5 图 3：上市公司估值表 ....................................................................................................................................... 5 图 4：秦皇岛 5500 动力煤平仓价（元/吨） ....................................................................................................... 6 图 5：CCTD 秦皇岛 5500 动力煤年度长协价（元/吨） ..................................................................................... 6 图 6：广州港山西优混（Q5500）库提价（元/吨） ........................................................................................... 6 图 7：广州港山西优混 5500 年度均价（元/吨） ................................................................................................ 6 图 8：广州港海外进口煤库提价（元/吨） .......................................................................................................... 7 图 9：中国电煤采购经理人指数（枯荣线为 50%）............................................................................................ 7 图 10：动力煤港口库存（单位：万吨） ............................................................................................................ 7 图 11：沿海八省电厂日耗（单位：万吨） ......................................................................................................... 8 图 12：沿海八省电厂库存（单位：万吨） ......................................................................................................... 8 图 13：秦皇岛港货船比 ..................................................................................................................................... 8 图 14：京唐港主焦煤库提价和进口煤价差（单位：元/吨） ............................................................................... 9 图 15：炼焦煤港口库存（单位：万吨） ............................................................................................................ 9 图 16：炼焦煤终端库存（单位：万吨） ............................................................................................................ 9 图 17：炼焦煤终端可用天数（单位：天） ......................................................................................................... 9 图 18：二级冶金焦天津港平仓价（单位：元/吨） ........................................................................................... 10 图 19：独立焦化厂焦炉生产率（单位：%） .................................................................................................... 10 图 20：焦化厂焦炭库存（单位：万吨） .......................................................................................................... 10 图 21：焦炭港口库存（单位：万吨） .............................................................................................................. 10 图 22：钢厂焦炭库存（单位：万吨） .............................................................................................................. 11 图 23：全国螺纹钢价（单位：元/吨） ............................................................................................................. 11 图 24：唐山高炉开工率（单位：%） .............................................................................................................. 11 图 25：山西产喷吹煤市场价（单位：元/吨） .................................................................................................. 12 图 26：喷吹煤钢厂库存（单位：万吨） .......................................................................................................... 12 图 27：钢厂喷吹煤可用天数（单位：天） ....................................................................................................... 12 图 28：煤炭板块上市公司转型梳理 ................................................................................................................. 13

未找到图形项目表。

一、周度观点

动力煤产业链：本周（3.18-3.26）秦港平仓价小幅上涨，25 日报收 1575 元/吨，周度涨幅 3.62%。广州港 5500 山西优混库提价报收 1700 元/吨，周变动 1.80%，年度价格中枢较去年增 11.48%。海外煤价高位运作。港口库存回补，电厂库存持续去化。未来随着天气逐步回暖，动力煤进入淡 季。

冶金煤产业链：本周需求边际改善，冶金煤价格持平。港口主焦煤 25 日报收 3350 元/吨，进口 焦煤价格周度涨 0.00%，进口价差维持 330 元/吨。山西喷吹煤价格与上周持平，报收 2050 元/ 吨。需求端方面，焦炭价格周内持平，焦炉开工率 78%，较上周增 1.10 个百分点。钢价报收 4987 元/吨，本周升 0.69%，唐山高炉开工率 71.73%，较上周降 7.39 个百分点。焦煤和喷吹煤各环 节库存去化，焦炭库存小幅回补。

权益观点：本周煤炭板块涨 10.7%，领跑全行业。驱动板块上涨因素主要为估值的提升。从基本 面看，目前供需关系仍然偏紧。动力煤淡旺季切换，价格高位反弹，关注供给释放速度、补库情 况和海外煤价变化。冶金煤价格整体平稳，稳增长背景下关注需求端数据边际变化。一季度以来 价格连续上涨且维持高位，交易情绪不断提升，一季报或超预期。未来随着上市公司陆续释放业 绩，板块动态估值仍偏低，存在一定修复空间。此外，目前上市公司盈利水平较高、资本开支下 降、估值水平普遍低于其他行业，高分红值得期待。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤 国际、晋控煤业；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，近期随着能源保供债持续发行，融 资虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，现阶段利差处于相对低 位（略低于永煤事件之前），但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞 口可考虑债务去化良好和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注 2022 年回售压力对 煤炭债的冲击。

风险提示：政策风险；价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；澳煤进口大幅增加；个股转型 不及预期；其他扰动因素。

二、煤炭板块表现总结

本周煤炭板块跑赢大盘。其中上证指数跌 0.09%，深成指数跌 1.77%，沪深 300 跌 1.49%，煤炭板块涨 10.66%。

图 1：A 股各板块周度涨跌幅排序

资料来源：Wind，华金证券研究所

本周煤炭板块涨幅前三名分别为晋控煤业、山西焦煤和山煤国际，分别涨 23.48%、涨 21.95% 和涨 17.74%；跌幅前三名分别为淮河能源、金能科技和美锦能源，分别涨 1.25%、涨 2.03%和 涨 4.22%。

图 2：上市公司周度涨跌幅排序

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 3：上市公司估值表

三、行业基本面观察

（一）动力煤产业链

截至 2022 年 3 月 25 日，秦皇岛 5500 动力煤平仓价报收 1575 元/吨，上周五（3 月 18 日）为 1520 元/吨，周变动 3.62%。

截至 2022 年 3 月，CCTD 秦皇岛 5500 动力煤年度长协价按 720 元/吨执行，较上月变动-5 元/吨，月度变化-0.69%；较去年同期变动 144 元/吨，年度变化 25.00%。

图 4：秦皇岛 5500 动力煤平仓价（元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 5：CCTD 秦皇岛 5500 动力煤年度长协价（元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，广州港山西优混（Q5500）库提价报收 1700 元/吨，上周五（3 月 18 日）为 1670 元/吨，周变动 1.80%。2022 年至今的年度均价为 1319 元/吨，较上年中枢 变动 11.48%。

图 6：广州港山西优混（Q5500）库提价（元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 7：广州港山西优混 5500 年度均价（元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，广州港印尼煤（Q5500）库提价报收 1542 元/吨，周变动-0.45%；广州港南非煤（Q6000）库提价报收 1592 元/吨，周变动-0.44%；广州港蒙煤（Q4500）库提 价报收 1470 元/吨，周变动 3.52%。

图 8：广州港海外进口煤库提价（元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 24 日，中国电煤采购经理人供给指数向下，录得 49.06，低于枯荣线；中 国电煤采购经理人需求指数向上，录得 50.17，高于枯荣线；中国电煤采购经理人库存指数向上，录得 49.58，低于枯荣线。

截至 2022 年 3 月 25 日，动力煤港口库存回升，其中长江八港库存为 272 万吨，较上周增 加 23 万吨，北方港口库存为 1800 万吨，较上周增加 41 万吨。

图 9：中国电煤采购经理人指数（枯荣线为 50%）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 10：动力煤港口库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所
备注：长江八港包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓；北方港口包括秦皇岛港、曹妃甸港、曹妃甸二期、华能 曹妃甸、京唐老港、国投京唐港、京唐专业码头和黄骅港。

截至 2021 年 3 月 24 日，沿海八省电厂日耗实现 179 万吨，较上周降 2.07%，沿海八省电 厂库存实现 2644 万吨，较上周降 0.97%。

图 11：沿海八省电厂日耗（单位：万吨）

资料来源：CCTD，华金证券研究所

图 12：沿海八省电厂库存（单位：万吨）

资料来源：CCTD，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，秦港船货比为 9.35，低于近 3 年移动均值 19.42。

图 13：秦皇岛港货船比

资料来源：Wind，华金证券研究所

（二）冶金煤产业链

1、炼焦煤

截至 2022 年 3 月 25 日，京唐港主焦煤库提价报收 3350 元/吨，周变动 0.00%；京唐港进

口焦煤平均价报收 3020 元/吨，周变动 0.00%；海外价差为 330 元/吨，周变动 0 元/吨。

截至 2022 年 3 月 25 日，炼焦煤六港口库存为 205 元/吨，周变动-31 万吨。

图 14：京唐港主焦煤库提价和进口煤价差（单位：元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 15：炼焦煤港口库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所
备注：炼焦煤港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、防城港，自 20160318 起防城港库存数据由湛江港替代。

截至 2022 年 3 月 25 日，独立焦化厂炼焦煤库存为 1151 万吨，周变动-2 万吨，对应可用 天数 15.2 天；国内样本钢厂炼焦煤库存为 893.02 万吨，周变动-31 万吨，对应可用天数 14.4

天。

图 16：炼焦煤终端库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 17：炼焦煤终端可用天数（单位：天）

资料来源：Wind，华金证券研究所

2、焦炭
截至 2022 年 3 月 25 日，二级冶金焦天津港平仓价实现 3050 元/吨，周变动 0.00%；截至

2022 年 3 月 25 日，独立焦化厂焦炉生产率为 78%，周变动 1.10 个百分点。

图 18：二级冶金焦天津港平仓价（单位：元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 19：独立焦化厂焦炉生产率（单位：%）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，产能＞200 万吨焦化企业的焦炭总库存为 25 万吨，周变动 0.80 万吨，产能 100-200 万吨焦化企业的焦炭总库存为 38.3 万吨，周变动 7.20 万吨，产能＜100 万 吨焦化企业的焦炭总库存为 9.8 万吨，周变动 0.70 万吨；焦炭港口库存为 266.8 万吨，周变动 8.40 万吨。

图 20：焦化厂焦炭库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 21：焦炭港口库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

备注：港口包括天津港、日照港、青岛港、连云港。

截至 2022 年 3 月 25 日，钢厂焦炭库存为 698.25 万吨，周变动-48.53 万吨。

图 22：钢厂焦炭库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，全国螺纹钢价报收 4987 元/吨，周变动 0.69%；截至 2022 年 3

月 25 日，唐山高炉开工率为 71.73%，周变动-7.39 个百分点。

图 23：全国螺纹钢价（单位：元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

3、喷吹煤

图 24：唐山高炉开工率（单位：%）

资料来源：Wind，华金证券研究所

截至 2022 年 3 月 25 日，山西产喷吹煤市场价为 2050 元/吨，周变动 0.00%；喷吹煤钢厂 库存为 461.83 万吨，周变动-8.28 万吨，对应可用天数 13.98 天。

图 25：山西产喷吹煤市场价（单位：元/吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 27：钢厂喷吹煤可用天数（单位：天）

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 26：喷吹煤钢厂库存（单位：万吨）

资料来源：Wind，华金证券研究所

四、行业转型跟踪梳理

煤炭企业在供给侧改革后积累了多年未分配利润，但受限于碳中和等因素，煤炭主业投资受 到较为严格地限制。基于此背景，企业纷纷自发探索新的领域。通过梳理，本轮转型主要集中在 新能源和新材料两大方向。其中新能源包括风电、光伏和氢能等。新材料包括储能、现代煤化工 等。

图 28：煤炭板块上市公司转型梳理

资料来源：Wind，华金证券研究所

五、行业新闻摘要

【山西省发改委组织召开全省煤电油气运协调保障工作视频会议】3 月 23 日，山西省发展改革

委召开全省煤电油气运协调保障工作视频会议，会议传达了国家会议精神，总结去年能源保供工

作，对今年能源保供稳价工作进行安排部署。（CCTD）

【国家矿山安全监察局：加强矿山安全生产举报奖励工作】3 月 25 日消息，日前国家矿山安全

监察局印发通知，要求进一步加强矿山安全生产举报奖励工作，各省级矿山安全监管部门要组织

制作举报奖励公告牌，在辖区所有矿山入井井口或工业广场醒目位置悬挂。其中，煤矿举报奖励

公告牌悬挂工作要在 2022 年 4 月 30 日前完成；非煤矿山举报奖励公告牌悬挂工作要在 2022 年 5 月 30 日前完成。（CCTD）

【内蒙古：2021 年规模以上煤炭企业生产原煤 10.4 亿吨】3 月 25 日，内蒙古人民政府网站消 息，2021 年，全区规模以上煤炭企业生产原煤 10.4 亿吨、同比增长 2.7%。从地区分布看，东 部地区规模以上煤炭企业生产原煤 2.95 亿吨、同比增长 5.7%，西部地区规模以上煤炭企业生产 原煤 7.45 亿吨、同比增长 1.6%，其中鄂尔多斯市 6.73 亿吨、同比增长 3.7%。（CCTD）

【发改委要求煤炭“中长协”须明确价格水平】据国家发展改革委网站 3 月 18 日消息，为进一

步做好煤炭中长期合同签订履约工作，规范签订行为，签足签实合同，督促严格履约，保障发电

供热用煤稳定可靠供应，近日，国家发展改革委印发通知并召开动员部署会，安排近期对各地和

中央企业 2022 年煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查。通知要求，要签足中长期合同，煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的 80%以上，发电供热企业年度用煤应实现

中长期供需合同全覆盖。要签实中长期合同，每笔煤炭中长期合同必须在合理区间内明确价格水

平或执行价格机制。要规范签订中长期合同，每笔合同应有明确合同数量、质量、期限、流向、

运输方式、违约责任和争议解决方式等要素。要严格合同履约，签订合同全部录入全国煤炭交易

中心线上平台接受监管，不允许搞变通、打折扣，弄虚作假。（CCTD）

六、风险提示

价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；个股转型不及预期；其他扰动因素。

行业评级体系

收益评级：

领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明
胡博、杨立宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负

责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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