评级（增持）煤炭开采行业周报：中国神华大手笔分红，有望再度激发板块投资热情

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报告名称 ：煤炭开采行业周报：中国神华大手笔分红，有望再度激发板块投资热情
评级 ：增持
行业：

证券研究报告/行业周报 2022 年 3 月 26 日

煤炭开采 中国神华大手笔分红，有望再度激发板块投资热情

评级：增持（维持） 重点公司基本状况

分析师：陈晨 简称 股价

EPS PE

执业证书编号：S0740518070011 (元) 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E PB 评级

兰花科创 12.530.58 0.33 2.06 2.47 21.6 38.2 E 6.1 5.1 1.10 买入

电话： 晋控煤业 16.300.54 0.52 2.91 2.83 30.2 31.3 5.6 5.8 2.29 买入

Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 兖矿能源 37.581.76 1.46 3.30 3.84 21.3 25.8 11.4 9.8 3.32 买入

昊华能源 10.650.22 0.04 2.08 2.52 48.4 266.3 5.1 4.2 1.42 买入

研究助理：王璇 陕西煤业 15.301.18 1.54 2.16 2.52 13.0 9.9 7.1 6.1 1.74 买入

电话： 潞安环能 16.270.80 0.65 2.85 3.01 20.3 25.0 5.7 5.4 1.41 买入

山西焦煤 12.780.54 0.48 1.07 1.09 23.5 26.8 11.9 11.7 2.38 买入

Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn 平煤股份 14.240.59 0.90 1.74 3.41 24.1 15.8 8.2 4.2 1.96 买入

备注：股价为 3 月 25 日收盘价

建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西

焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科

技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。

动力煤小结及展望：港口、坑口继续上涨。本周受产地煤矿严查中长期合

同履行的影响，市场货源紧张，坑口价格上涨 30-70 元不等。供应方面，

部分露天煤矿因环保检查生产受限，叠加月底煤管票紧张和中长期合同督

查影响，主产区煤矿供应依旧偏紧。受疫情影响，下游工业有停工现象，

加之部分电厂安排检修，成交稀少，但不改结构性缺煤的问题。进口方面，

目前欧洲等国需求渐平缓，国内询价也以低卡煤为主，但短期进口动力煤

价仍有支撑。需求方面，进入传统淡季后，电厂日耗降低，采购节奏暂缓，

但考虑到电厂实际库存水平，后续仍有刚需。之后需关注下游需求及库存

的变动情况。

炼焦煤小结及展望：受疫情影响，焦煤市场有所波动。本周部分煤种价格

出现回落，降价煤种主要为前期涨幅较大的低硫主焦煤、肥煤和部分气煤，

整体降幅在 100-300 元/吨左右，国际上峰景矿硬焦煤价格周环比下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分

行业周报

12.89%。供给方面，大部分地区正常运行，内蒙地区则因环保检查，煤矿 生产受限，整体供应端延续偏紧格局；国际供应同样普遍偏紧，炼焦煤价 格依旧高位。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸本周通关 4 日，日均通关 212 车（周环比+21 车），通关量持续低位上升，但由于贸易商接货意愿不佳，报价下探。需求方面，受疫情影响，焦企生产减量，跨省运输受阻，下游 接货谨慎，焦企采购放缓。3 月 24 日，唐山市工信局下发关于为重点工 业企业办理通行证的紧急函，或将减少疫情对钢铁生产造成的影响。之后 继续关注发运情况和下游需求情况。

焦炭小结及展望：供需面短期出现松动，关注疫情影响。截止 3 月 25 日，唐山地区二级冶金焦价格为 3600 元/吨，周环比持平。供给方面，随着疫 情多点爆发，受汽运中断和运力吃紧影响，中西部焦企有累库现象，虽然 原料到货不足，开工负荷明显下降，但整体供应端仍趋于宽松。需求方面，下游钢厂在疫情影响下多有停工和放缓施工现象，也因原料不足而被迫减 产；港口部分贸易商考虑之后下游补库需求，仍有少量成交。整体来看，疫情打乱原有市场供需格局，短期内需求被压缩，后续继续关注发运情况 和钢厂生产情况。

动力煤：港口煤价上升，港口库存下降。（1）截至 3 月 25 日，5500 大 卡山西产动力煤价格 1575 元/吨，周环比上升 55 元/吨。（2）截至 3 月 04 日，纽卡斯尔动力煤价格为 347.90 美元/吨，周环比上涨 42.4%。（3）3 月 21 日至 25 日，秦皇岛港铁路平均调入量 51.98 万吨，周环比下降 1.42 万吨。秦皇岛港煤炭港口平均吞吐量为 53.18 万吨，周环比增加 1.78 万 吨。（4）截止 3 月 25 日，秦皇岛港库存 505 万吨，周环比下降 9 万吨。

长江口煤炭库存量 272 万吨，周环比增加 23 万吨
焦煤：国内焦煤价格下降，焦化厂库存环比下降。（1）截至 3 月 25 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 3350 元/吨，周环比持平。（2）截至 3 月 24 日，峰景矿硬焦煤价格 603.75 美元/吨,周环比下降 12.89%；低挥发喷吹煤价格 304 美元/吨，周环比下降 2.25%。（3）截至 3 月 25 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 1151.00 万吨，周环比下降 2.40 万吨，炼焦煤可用天数 15.20 天，周环比下降 0.30 天。

焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率上升。（1）截至 3 月 25 日，唐山地 区二级冶金焦价格为 3600 元/吨，周环比持平。（2）国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 78.00%，周环比上升 1.10%；(3)截至 3 月 25 日，全国螺 纹钢主要钢厂开工率 55.41%，周环比下降 0.33%。（4）截至 3 月 25 日，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存 698.25 万吨，周环比下降 48.53 万吨；截至 3 月 25 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200 万吨；产 能>200 万吨）焦炭总库存 73.10 万吨，周环比增加 8.70 万吨。

行业要闻回顾：（1）“十四五”现代能源：能源供应安全稳定优先 兼顾 绿色低碳（2）贵州安顺桐鑫煤矿发生一起顶板事故 造成 1 人死亡（3）前两月全国火电发电量创历史同期新高（4）4 月 8 日起全国铁路将实行 新列车运行图 电煤运输能力进一步提高（5）印尼政府拟提高 DMO 供应比 例至 30%
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

行业周报

内容目录

动力煤：港口煤价上升，港口库存下降 ............................................................ - 5 -焦煤：国内焦煤价格下降，焦化厂库存环比下降 ............................................. - 8 -焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率上升 ........................................................ - 9 -投资策略：中国神华大手笔分红，有望再度激发板块投资热情 ..................... - 12 -上周行业重要事件回顾 ................................................................................... - 14 -“十四五”现代能源：能源供应安全稳定优先 兼顾绿色低碳 .............. - 14 -贵州安顺桐鑫煤矿发生一起顶板事故 造成 1 人死亡 ............................ - 14 -前两月全国火电发电量创历史同期新高 ................................................ - 14 -4 月 8 日起全国铁路将实行新列车运行图 电煤运输能力进一步提高.... - 14 -印尼政府拟提高 DMO 供应比例至 30% ..................................................... - 14 -风险提示 ......................................................................................................... - 14 -

图表目录

图表 1：本周秦皇岛动力煤价格上升 ................................................................ - 5 -图表 2：本周山西地区动力煤坑口价上涨 ......................................................... - 5 -图表 3：本周内蒙古地区动力煤坑口价上升 ..................................................... - 5 -图表 4：本周陕西地区动力煤坑口价上升 ......................................................... - 5 -图表 5：本周国际动力煤价格上涨 .................................................................... - 6 -图表 6：本周秦皇岛港口煤炭铁路调入量减少 ................................................. - 6 -图表 7：本周秦皇岛港口煤炭铁路调出量增加 ................................................. - 6 -图表 8：本周秦皇岛港口煤炭库存环比下降 ..................................................... - 7 -图表 9：长江港口煤炭库存环比增加 ................................................................ - 7 -图表 10：沿海电厂煤炭日耗下降 ...................................................................... - 7 -图表 11：沿海电厂煤炭可用天数环比持平（03.24） ...................................... - 7 -图表 12：本周京唐港主焦煤库提价环比持平 ................................................... - 8 -图表 13：本周国际炼焦煤价格下降 .................................................................. - 8 -图表 14：本周国内喷吹煤价格持平 .................................................................. - 8 -图表 15：港口炼焦煤库存环比下降 .................................................................. - 9 -图表 16：焦化厂炼焦煤库存环比下降 .............................................................. - 9 -图表 17：本周唐山地区焦炭价格环比持平 ....................................................... - 9 -图表 18：本周螺纹钢现货价格环比下降 ........................................................... - 9 -图表 19：本周全国独立焦化厂生产率环比上升 .............................................. - 10 -图表 20：分类焦化厂开工率情况 .................................................................... - 10 -图表 21：线材主要钢厂开工率环比下降 ......................................................... - 10 -

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图表 22：螺纹钢主要钢厂开工率环比下降 ..................................................... - 10 -图表 23：国内样本钢厂焦炭库存环比下降 ..................................................... - 11 -图表 24：焦化厂合计焦炭库存环比增加 ......................................................... - 11 -图表 25：本周国内平均吨焦盈利上升 ............................................................ - 11 -图表 26：重点公司盈利预测与估值 ................................................................ - 13 -

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动力煤：港口煤价上升，港口库存下降

本周，秦皇岛港动力煤价格上升。截至 3 月 25 日：
5500 大卡山西产动力煤价格 1575 元/吨，周环比上升 55 元/吨。

主产区动力煤坑口价格上涨。截至 3 月 25 日：
大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价:1110 元/吨，周环比上升 85 元/吨；

鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口含税价:973 元/吨，周环比上升 40 元/ 吨；

陕西榆林神木 Q6000 动力煤坑口含税价 1090 元/吨，周环比上升 100 元/吨。

来源：中泰证券研究所，wind

图表 3：本周内蒙古地区动力煤坑口价上升

来源：中泰证券研究所，煤炭资源网

图表 4：本周陕西地区动力煤坑口价上升

纽卡斯尔动力煤价格为 347.90 美元/吨，周环比上涨 42.4%；

欧洲 ARA 港口动力煤价格为 195.00 美元/吨，周环比持平；

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南非 RB 动力煤价格为 284.38 美元/吨，周环比上涨 37.1%。

图表 5：本周国际动力煤价格上涨

250
200
150
100
50

来源：中泰证券研究所，wind

本周秦皇岛港口煤炭铁路调入量减少，调出量增加。3 月 21 日至 25 日，

秦皇岛港铁路平均调入量 51.98 万吨，周环比下降 1.42 万吨。秦皇岛港

煤炭港口平均吞吐量为 53.18 万吨，周环比增加 1.78 万吨。

本周，秦皇岛港库存下降，长江港库存环比增加。截至 3 月 25 日：

秦皇岛港库存 505 万吨，周环比下降 9 万吨。

长江口煤炭库存量 272 万吨，周环比增加 23 万吨。

沿海八省电厂煤炭库存量 2644.1 万吨，日耗 179.4 万吨，可用天数 14.70

天，环比（3 月 10 日）分别减少 45.3 万吨、减少 3.2 万吨、持平。

图表 10：沿海电厂煤炭日耗下降 日耗合计（万吨）

来源：中泰证券研究所，煤炭市场网

图表 11：沿海电厂煤炭可用天数环比持平（03.24）

来源：中泰证券研究所，煤炭资源网

动力煤小结及展望：港口、坑口继续上涨。本周受产地煤矿严查中长期 合同履行的影响，市场货源紧张，坑口价格上涨 30-70 元不等。供应方 面，部分露天煤矿因环保检查生产受限，叠加月底煤管票紧张和中长期 合同督查影响，主产区煤矿供应依旧偏紧。受疫情影响，下游工业有停 工现象，加之部分电厂安排检修，成交稀少，但不改结构性缺煤的问题。进口方面，目前欧洲等国需求渐平缓，国内询价也以低卡煤为主，但短 期进口动力煤价仍有支撑。需求方面，进入传统淡季后，电厂日耗降低，采购节奏暂缓，但考虑到电厂实际库存水平，后续仍有刚需。之后需关 注下游需求及库存的变动情况。

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焦煤：国内焦煤价格下降，焦化厂库存环比下降

港口焦煤价格环比持平。截至 3 月 25 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含

税）为 3350 元/吨，周环比持平。

本周国际炼焦煤价格下降。截至 3 月 24 日，峰景矿硬焦煤价格 603.75

美元/吨,周环比下降 12.89%；低挥发喷吹煤价格 304 美元/吨，周环比

下降 2.25%。

1900 元/吨，周环比持平。

图表 14：本周国内喷吹煤价格持平

3000

2500

2000

1500

1000

来源：中泰证券研究所，wind

炼焦煤港口库存环比下降。截止 3 月 25 日，京唐港库 137 万吨，周环比

减少 23 万吨。

独立焦化厂炼焦煤库存下降，可用天数环比下降。截至 3 月 25 日，国

内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 1151.00 万吨，周环比下降 2.40

万吨，炼焦煤可用天数 15.20 天，周环比下降 0.30 天。

格出现回落，降价煤种主要为前期涨幅较大的低硫主焦煤、肥煤和部分 气煤，整体降幅在 100-300 元/吨左右，国际上峰景矿硬焦煤价格周环比 下降 12.89%。供给方面，大部分地区正常运行，内蒙地区则因环保检查，煤矿生产受限，整体供应端延续偏紧格局；国际供应同样普遍偏紧，炼 焦煤价格依旧高位。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸本周通关 4 日，日均 通关 212 车（周环比+21 车），通关量持续低位上升，但由于贸易商接 货意愿不佳，报价下探。需求方面，受疫情影响，焦企生产减量，跨省 运输受阻，下游接货谨慎，焦企采购放缓。3 月 24 日，唐山市工信局下 发关于为重点工业企业办理通行证的紧急函，或将减少疫情对钢铁生产 造成的影响。之后继续关注发运情况和下游需求情况。

焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率上升

本周，国内主要城市焦炭价格环比持平。截至 3 月 25 日，唐山地区二 级冶金焦价格为 3600 元/吨，周环比持平。

本周，螺纹钢价格环比上升。截至 3 月 25 日，螺纹钢（上海 HRB40020mm）现货价格为 4980 元/吨，周环比上升 30 元/吨。

国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 78.00%，周环比上升 1.10%；截 至 3 月 25 日，产能小于 100 万吨的焦化企业（100 家）开工率 74.60%，环比下降 2.40%；产能在 100-200 万吨的焦化企业（100 家）开工率 71.80%，环比上升 1.20%；产能大于 200 万吨的焦化企业（100 家）开工率周环比 增加 1.90%至 85.20%。

钢厂开工率 57.40%，周环比下降 2.96%。截至 3 月 25 日，全国螺纹钢主 要钢厂开工率 55.41%，周环比下降 0.33%。

内样本钢厂（110 家）焦炭库存 698.25 万吨，周环比下降 48.53 万吨；截至 3 月 25 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200 万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存 73.10 万吨，周环比增加 8.70 万吨。

262 元/吨，周环比上升 18 元/吨。

图表 25：本周国内平均吨焦盈利上升

全国平均吨焦盈利（元/吨）
1200
1000
800
600
400
200

来源：中泰证券研究所，我的钢铁网

焦炭小结及展望：供需面短期出现松动，关注疫情影响。截止 3 月 25 日，唐山地区二级冶金焦价格为 3600 元/吨，周环比持平。供给方面，随着疫情多点爆发，受汽运中断和运力吃紧影响，中西部焦企有累库现 象，虽然原料到货不足，开工负荷明显下降，但整体供应端仍趋于宽松。需求方面，下游钢厂在疫情影响下多有停工和放缓施工现象，也因原料 不足而被迫减产；港口部分贸易商考虑之后下游补库需求，仍有少量成 交。整体来看，疫情打乱原有市场供需格局，短期内需求被压缩，后续 继续关注发运情况和钢厂生产情况。

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投资策略：中国神华大手笔分红，有望再度激发板块投资热情

投资策略：本周动力煤方面，价格高位震荡，疫情影响运力受限叠加矿 上保长协，市场煤依旧紧俏，国际中高卡煤价依然在高位，导致进口持 续受限；炼焦煤方面，受疫情影响下游钢厂开工受限，市场有所波动调 整，上周末唐山市发文要求为重点工业企业办理通行证，或将有利于减 少疫情对钢铁生产造成的影响。整体而言，当前补库需求大、进口补充 难度大，煤价回调幅度预计可控有限。煤企 Q1 业绩预计很亮眼，Q2 长 协价格难有回撤，Q2 业绩预计继续在高位，近期煤企陆续公布 2021 年 年报，中国神华拟每 10 股分红 25.4 元，合计分红 505 亿元，分红率达 到 100.4%，对应 A 股息率 9.3%、H 股为 14%，煤炭行业有望中长期价格 在高位且不进行大额资本开支，持续高额回报投资者将是行业的一大特 征。整体而言，存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍 4-6 倍估值，价格 和盈利预期稳定性提升，建议积极布局 2022 年煤炭股。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引 力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的 α 属性，此外积 极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。

动力煤股建议关注：晋控煤业（极低估值的煤炭股，产量增长空间大）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；兖矿能源（煤 炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业 绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供 业绩弹性）；山煤国际（煤矿成本低，市场化定价弹性大）；昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔 布局新能源运营）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩 弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值 区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）；山西焦化（持股 中煤华晋 49%股权，焦煤资产业绩弹性大）。无烟煤建议关注：兰花科 创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议 关注：美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张）；金 能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛 PDH 新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值 的煤焦一体化龙头）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）

图表 26：重点公司盈利预测与估值

来源：wind、中泰证券研究所

备注：股价取 2022 年 3 月 25 日收盘价；标注（+）的公司为中泰煤炭团队预测 EPS，其他为 wind 一致预期。

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上周行业重要事件回顾

“十四五”现代能源：能源供应安全稳定优先 兼顾绿色低碳

划》。从整体上来看，规划内容可以概括为：保障能源供应安全稳定的 前提下坚持绿色低碳转型，加强煤炭安全托底保障，大力推动煤炭清洁 高效利用。 “十四五”期间节能改造规模不低于 3.5 亿千瓦。有序淘汰 煤电落后产能。力争到 2025 年，基本淘汰 35 蒸吨/小时以下燃煤锅炉；煤矿瓦斯利用量达到 60 亿立方米，原煤入选率达到 80%。

贵州安顺桐鑫煤矿发生一起顶板事故 造成 1 人死亡

造成 1 人死亡。桐鑫煤矿核定生产能力 30 万吨/年，属建设矿井，采矿 权人为安顺盘龙树集团投资有限公司。

前两月全国火电发电量创历史同期新高

时，同比增长 4.3%。分省来看，火电发电量前 5 位的有山东、内蒙古、江苏、新疆、广东。五省份 1-2 月份火电发电量分别为 890.8 亿千瓦时、832 亿千瓦时、781.3 亿千瓦时、656.6 亿千瓦时、596 亿千瓦时；同比 分别增长 3.4%、增长 7.4%、增长 9.4%、下降 1.4%、增长 4.2%。全国有 火电发电量的 31 个省份，1-2 月份仅有 17 省份同比增长，增幅两位数 以上的有四川、湖南、江西、安徽、河南、山西。与用电情况基本一致。1-2 月份，全国工业用电量同比增长 3.6%，制造业用电量同比增长 0.5%。

4 月 8 日起全国铁路将实行新列车运行图 电煤运输能力进一步提高

开和顺县至邢台南货物列车 4 列，主要服务晋煤东运需求；优化浩吉铁 路列车开行结构，万吨重载列车由 4 列增至 8 列；利用京沪高铁释放出 的普速铁路运能，新增瓦日铁路至京沪普速铁路煤炭列车 4 列；提升疆 煤外运能力，利用敦煌线增加新疆经敦煌线、兰青线货物列车 14 列；根 据 2022 年煤炭中长期运输合同需求，增开跨铁路局集团公司电煤直达货 物列车 54 列，进一步增强电煤保供运输能力。

印尼政府拟提高 DMO 供应比例至 30%

由当前的 25%提高至 30%且以 6322 大卡动力煤计算的售价不高于 70 美元 /吨，以确保国内非可再生能源企业的煤炭供应。该项提案已通过立法协 调机构的新可再生能源法案（NRE），获得了众议院立法机构的认可。

风险提示

财政吃紧、与美国贸易问题等，都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。 （2）政策调控力度过大风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需 格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段 存在力度过大风险。

（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若 水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电 等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但 长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

（4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结 构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生 重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生一定的影响。

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投资评级说明：

重要声明：

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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。

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