评级（增持）食品饮料行业研究：放短看长，关注疫情改善后需求修复

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报告名称 ：食品饮料行业研究：放短看长，关注疫情改善后需求修复
评级 ：增持
行业：

2022 年 03 月 27 日
证券研究报告

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究 增持 (维持评级) 行业周报 )

下滑明显。餐饮包括宴席为食饮板块核心消费场景之一，对子板块需求产生 不同程度影响。我们建议放短看长，弱化短期内需求的波动。若疫情影响在

5.《节后渠道反馈积极，关注波动中布局良 机-食品饮料周报》，2022.2.13

◼食品综合：虽然疫情对 B 端占比较高的公司影响偏负面，比如安井等，但是

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一、周专题：餐饮景气度承压，放短看长持续追踪疫后需求修复 .................... 3 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 5 三、行业数据更新 ............................................................................................. 7 3.1 白酒板块................................................................................................... 7 3.2 乳制品板块 ............................................................................................... 8 3.3 啤酒板块................................................................................................... 8 四、公司公告与事件汇总 .................................................................................. 9 4.1 公司公告精选 ........................................................................................... 9 4.2 行业要闻................................................................................................. 10 4.3 近期上市公司重要事项提醒 ................................................................... 10 五、风险提示 ................................................................................................... 11

图表目录

图表 1：新冠本土新增确诊及无症状情况 .......................................................... 3 图表 2：近期餐饮景气度走势 ............................................................................ 3 图表 3：本周行情 .............................................................................................. 5 图表 4：本周申万一级行业涨跌幅 ..................................................................... 5 图表 5：本周食品饮料子板块涨跌幅 ................................................................. 6 图表 6：申万食品饮料指数行情 ........................................................................ 6 图表 7：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 .................................................. 6 图表 8：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通 A 股比例 TOP20 ................... 6 图表 9：白酒月度产量（万千升）及同比（%） ................................................. 7 图表 10：京东平台白酒成交价（元/瓶） ......................................................... 7 图表 11：高端白酒一批价水平（元/瓶） .......................................................... 8 图表 12：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ............................................... 8 图表 13：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ........................................... 8 图表 14：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ............................................. 9 图表 15：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） .................................... 9 图表 16：国内大麦市场均价（元/吨） ............................................................. 9 图表 17：国内豆粕市场价（元/公斤） ............................................................. 9

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行业周报

一、周专题：餐饮景气度承压，放短看长持续追踪疫后需求修复

近期板块持续承压，一方面前期海外局势动荡引致资金面扰动，另一方面 疫情在多地蔓延，一线城市在内多区域受到影响，不同程度的管控措施致使消 费场景阶段性缺失，从而引导至餐饮端景气度承压。我们对 22 年以来餐饮景 气度走势进行了测算，自 3 月份以来景气度下滑明显。作为核心消费场景之一，食饮各子板块中例如次高端白酒的宴席需求，啤酒的餐饮消费需求，调味品及 速冻 B 端需求不同程度承压。整体而言，我们建议放短看长，弱化短期内需求 的波动。若疫情影响在二季度趋缓，当前受扰动的需求有望得到较快地反弹，且子板块内的集中度或带来进一步提升，无需过度悲观。

图表 1：新冠本土新增确诊及无症状情况 图表 2：近期餐饮景气度走势

16000 1.4

1.2

0.2

来源：Wind，国金证券研究所（注：以周为频率梳理，数据截至 22 年 3 月 26 日）

分板块而言：

来源：国金证券研究所（注：以周为频率测算，定义 22 年第 1 周为基数 1，仅 用以走势判断，数据截至 22 年 3 月 20 日）

1、白酒：疫情反复不光因疫情防控措施导致商务宴请、个人宴请场景阶 段性缺失，同时会对消费情绪产生影响。但 3 月以来白酒消费逐渐淡季，叠加 一线城市在内疫情反复，需求处相对低位。1）高端酒：以茅台为例，近期飞 天批价有所下行，散瓶批价约 2550 元左右，从供给端看渠道反馈节后仍有部

分发货，且存在部分社会囤积库存倾销至市场的情况，导致了供需端的错位。

茅台批价下行从情绪面上也导致其他高端酒批价承压。但复盘 20 年同期茅台

批价走势，伴随后期需求与情绪的恢复，批价迅速回升，因此我们建议弱化短

期需求/批价的波动。近期河南地区渠道反馈高端酒库存均处于良性水平，五粮 液已进行停货，预计后续渠道端措施将逐步落地。2）次高端酒：相较于高端 酒，需求场景中大规模宴席的占比会更高，特别是对主流 300~500 元左右价格

带的产品。但该部分需求在年内释放时常伴有一定的节奏性，一般在春节、端

午、中秋国庆等几个节假日进行释放，建议持续跟踪后续旺季需求释放情况。

投资建议：我们建议在波动中回归板块基本面，白酒竞争格局相对稳固，

部分标的估值水平同业绩已有较高匹配度。4 月进入年报及一季报的披露窗口 期，从已披露 1~2 月/一季度经营情况的标的业绩中可以看出板块业绩确定性仍

较强，且部分标的如次高端也兼备弹性，建议持续关注后续需求端的改善情况，

及淡季酒企的渠道管控动作。当前我们仍首推确定性高端（茅五泸 22 年 PE 分 别为 35X/23X/28X），建议关注弹性次高端（汾酒、酒鬼酒）及地产酒（洋河、

古井）。

2、啤酒：1-2 月由于疫情向好、防控精准，龙头销量、盈利、高端化进度 普遍超历史水平。1-2 月销量全国规模以上酒企同比+3.6%，华润增长双位数、青啤同比+9%、珠江同比+8-9%。然而 3 月中下旬以来，涉疫区域不断扩大，

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的广东）和华南、华东等高端化重点区域，大面积餐饮店、夜店关闭。渠道反 馈，青啤 3 月预计销量下滑双位数（不排除会超过 20%，Q1 累计销量或变动 不大），华润 3 月下滑高个位数。我们认为，山东疫情偏重，青啤主市场山东销 量占比 25%+，而华润的四川、辽宁、浙江销量占比均在小到中双位数，预计 青啤受影响程度超过同行。疫情不单影响现饮消费，也将影响后续潜在的提价 及高端化进度。近期山东、广东疫情已初步控制，堂食正陆续恢复；但上海、吉林等地仍处攻坚阶段。我们重申，3、4 月单月销量接近 1 月（无论是青啤，还是全国统计局口径），建议弱化淡季波动，重点关注 5 月及以后的疫情防控进 度。

乳制品：伊利、蒙牛需求景气度稳定，高端产品金典、特仑苏都保持较快 的增速，预计 Q1 收入增速都在双位数以上。原奶方面，地缘冲突下可能导致 奶牛饲养成本提升，短期内奶价可能有上涨的压力，后续走势还有待观察。我 们认为，21 年在原奶价格高位的背景下，伊利、蒙牛依旧实现毛销差、净利率 的提升，证明两强依靠自身的结构升级、费用控制、效率优化足以抵消成本压 力，今年仍然提升净利率的趋势依旧明确。当前估值具备较强安全边际，重点 推荐。

食品综合：由于基数压力、疫情反复等，Q1 是大部分食品公司业绩增速 的低点，建议持续关注后续的基本面的边际改善，存在一定弹性，包括绝味、安井等。此外建议关注甘源食品新品铺货和后续招商的进展，目前第一波试销 经销商反馈良好。

4、调味品：近期新冠新增感染人数增加、扩散范围由点及面，尤其吉林 和上海受伤较深。在疫情影响下，多地升级防控措施，居家隔离等封闭措施不

于餐饮造成明显冲击，但是家庭端的消费场景可以部分弥补，加上调味品具备 强刚需属性，需求弹性较小。

投资建议：短期来看疫情影响需求恢复，或将拖累一季度业绩。中长期维 度来看，随着动态清零、精准防控等政策不断加强，疫情有望得到合理控制，彼时叠加消费政策刺激和提价传导落地，调味品公司的业绩弹性较大。建议放 短看长，持续跟踪需求恢复情况和原材料价格，推荐在行业内具备深厚护城河

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本周（2022.3.21~2022.3.25）食品饮料（申万）指数收于 21439 点（-3.47%）。沪深 300 指数收于 4175 点（-2.14%），上证综指收于 3212 点（-1.19%），深证综指收于 2114 点（-1.45%），创业板指收于 2638 点（-2.80%）。

从一级行业涨跌幅来看，本周涨幅前五的行业为煤炭（+5.84%）、农林牧 渔 （ +3.93% ）、 房 地 产 （ +3.84% ）、 综 合 （ +3.13% ）、 有 色 金 属（+2.26%）。

行业周报

-10%

从个股表现来看，本周涨幅居前的有得利斯（+16.81%）、梅花生物（+13.29%）、*ST 中葡（+13.29%）、甘源食品（+9.09%）、庄园牧场（+8.91%）等；跌幅居前的有金种子酒（ -21.58%）、青海春天（ -16.73%）、立高食品（-12.72%）、良品铺子（-10.71%）、重庆啤酒（-10.07%）等。

图表 7：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名

来源：Wind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸 州老窖在 3 月 25 日的沪（深）港通持股比例分别为 6.47%/5.23%/2.38%，同比-0.11pct/-0.14pct/+0.01pct；伊利股份沪港通持股比例为 15.97%，同 比-0.15pct；青岛啤酒沪港通持股比例为 2.45%，同比+0.08pct；海天味业 沪港通持股比例为 6.82%，同比-0.02pct。

图表 8：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通 A 股比例 TOP20

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行业周报

来源：Wind，国金证券研究所

三、行业数据更新

3.1 白酒板块
 2021 年 12 月，全国白酒产量为 83.80 万千升，同比下降 12.30%。 3 月 25 日，京东平台 52 度五粮液售价 1389 元，洋河 M3 售价 649.5 元，剑南春售价 489 元，水井坊售价 595 元，青花汾酒 30 年售价 999 元。 3 月 26 日，飞天散瓶批价 2550 元/瓶，普五批价 965 元/瓶，国窖批价 920 元/瓶。

价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:京东

来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 21 年 12 月）

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来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 3 月 25 日）

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行业周报

图表 11：高端白酒一批价水平（元/瓶）
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 3 月 25 日）

3.2 乳制品板块
 2022 年 3 月 16 日，我国生鲜乳主产区平均价为 4.19 元/公斤，同比与环 比均持平。

 2022 年 1~2 月我国累计进口奶粉 41 万吨，累计同比+12.2%；累计进口金 额为 20.6 亿美元，累计同比+22.7%。

3.3 啤酒板块
 2022 年 1~2 月，我国累计进口啤酒数量为 6.25 万升，同比+5.40%。其中 2 月啤酒进口平均单价为 1568 美元/千升，同比+3.64%。

 2022 年 3 月 25 日，国内大麦市场平均价为 2895 元/吨，环比+6.83%。

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行业周报

来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 21 年 12 月）

图表 16：国内大麦市场均价（元/吨）

来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 2 月）

图表 17：国内豆粕市场价（元/公斤）

四、公司公告与事件汇总

4.1 公司公告精选

【均瑶健康】公司于 3 月 21 日发布公告，公司第四届董事会第十六次会 议于 2022 年 3 月 21 日审议通过了《湖北均瑶大健康饮品股份有限公司关于向 2022 年股票期权激励计划激励对象授予股票期权的议案》，同意以 2022 年 3 月 21 日为授权日，向符合条件的 63 名激励对象授予股票期权 1200 万份，行 权价格为 20.21 元/股。

【良品铺子】公司于 3 月 21 日发布公告，2021 年度公司实现营业收入 93.24 亿元，较上年同期增长 18.11%；归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿 元，较上年同期减少 18.06%；基本每股收益 0.7 元，较上年同期减少 19.54%。公司向全体股东每股派发现金红利 0.21 元，将派发现金红利 0.84 亿元（含税）。

【百润股份】公司于 3 月 22 日发布公告，公司发布回购公司股份方案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分 A 股社会公众股份，本次回购的资金额度不低于人民币 2 亿元且不超过人民币 4 亿元，回购价格不 超过人民币 62.27 元/股。

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【珠江啤酒】公司于 3 月 24 日发布公告，2021 年度公司实现营业收入 45.38 亿元，较上年同期增长 6.79%；归属于上市公司股东的净利润 6.11 亿元，较上年同期增长 7.36%；基本每股收益 0.28 元，较上年同期增长 7.69%。以 2022 年 3 月 23 日公司总股本 22.13 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现 金人民币 1.2 元（含税），本次共分配现金 2.66 亿元。

【涪陵榨菜】公司于 3 月 24 日发布公告，公司第四届董事会第五次会议 审议通过，并经 2017 年年度股东大会批准，同意用自有资金 7.2 亿元投资建设“年产 5 万吨泡菜生产基地建设项目”，本项目总体设计建成后将形成 5 万吨/ 年生产能力，根据公司发展需要，其中 2 条生产线已于近日正式建成投产，新 增产能 2.5 万吨/年，满足了公司当前产能需要。

【妙可蓝多】公司于 3 月 24 日发布公告，2021 年度公司实现营业收入 44.78 亿元，较上年同期增长 57.31%；归属于上市公司股东的净利润 1.54 亿 元，较上年同期增长 160.6%；基本每股收益 0.33 元，较上年同期增长 128.97%。

4.2 行业要闻

3 月 21 日，2022 年 1-2 月，中国规模以上白酒企业累计产量 126.6 万千 升，同比增长 5.4%。（中国白酒网）

3 月 23 日，今年 1-2 月，泸州白酒出口达 908 万元，同比增加 19.8%，在

去年大幅增长基础上，继续保持良好的增长态势。据了解，泸州白酒出口的国

际市场主要集中在东南亚、欧盟等地区，并逐渐呈现扩大趋势。出口白酒种类

主要包括国窖 1573、青花郎等种类。（酒业家）

3 月 24 日，艾媒咨询数据显示，我国团餐市场规模多年来始终保持扩大趋 势，预计 2022 年将达 1.98 万亿元，2023 年预计可突破 2 万亿元。（艾媒网）

3 月 25 日，广东省人民政府办公厅印发了《加快推进广东预制菜产业高质

量发展十条措施》的通知，提出将“加快建设在全国乃至全球有影响力的预制

菜产业高地，推动广东预制菜产业高质量发展走在全国前列”。（广东省人民政

府官网）

3 月 25 日，农业农村部、财政部明确 2022 年粮食生产重点工作及一揽子

支持政策，要求各地全力以赴保夏粮小麦丰收，千方百计扩种大豆油料，紧盯

不放做好农资稳价保供，毫不松懈抓好农业防灾减灾救灾，稳住农业基本盘，

为推动经济社会平稳健康发展提供有力支撑。（中国食品网）

4.3 近期上市公司重要事项提醒

五、风险提示

宏观经济下行风险——经济增长降速将显著影响整体消费情况；疫情持续反复风险——若国内外疫情不可控将影响经济修复进度；

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

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