评级（）光伏行业3月月度洞鉴：Q1淡季不淡奠定全年高景气，重视电池技术变革

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报告名称 ：光伏行业3月月度洞鉴：Q1淡季不淡奠定全年高景气，重视电池技术变革
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Q1淡季不淡奠定全年高景气，重

视电池技术变革

——光伏行业3月月度洞鉴

邓永康、郭彦辰

• 需求：22年Q1淡季不淡奠定全年高景气。国内：光伏2021年新增并网容量54.88GW，同比增长39%。其中，集中式光伏 电站新增25.60GW，同比增长3%；分布式光伏新增29.28GW，同比增长101%。进入2022年，在国内分布式高景气延续的 基础上，1-2月国内新增光伏装机量达10.86GW，同比增长234%，一季度淡季不淡。海外：由于欧洲碳中和目标持续加 码，叠加今年俄乌冲突，欧洲对光伏能源需求激增。德国气候部门在2月提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能源发电 的目标提前至2035年，较此前目标提前15年，我们预计2022年欧盟装机达36-40GW，同比增40%-50%，此外，印度4月 开始对进口组件与电池征收关税，受此影响2022年1-2月我国对印度的组件出口金额分别达到206.30/260.95亿元，同比增 长105%/114%。

• 产业链：硅料价格仍维持高位，电池技术迭代加速：硅料端，由于Q1下游需求高涨，硅料价格仍处于较高水平，截止至3月 23日多晶硅致密料的价格为243元/kg，较年初上涨5.65%，随着新产能的逐渐放量，预计今年年底总产能将超100万吨，2022年下半年硅料价格有望进入下行通道。硅片端，由于硅料价格的高位以及石英坩埚由于疫情导致的紧缺，硅片在Q1数 次涨价，且二三线硅片厂家面临原材料供应压力，龙头有望通过供应链管控能力提升市占率。电池端，电池环节目前技术迭 代加速，隆基、晶科等龙头厂商分别对新技术加速布局，从组件招标情况来看，TOPCon电池目前在国内招标项目平均溢价 超过0.1元/W，下游业主对搭载新电池技术的组件溢价接受度较高。

• 出口与装机数据：组件出口量增长迅猛，1-2月国内光伏装机超预期。出口数据方面，1-2月电池组件与逆变器出口金额为 467/54亿元，同比增长110/19%，淡季不淡得到验证。根据推算，22年1-2月出口组件约26GW，同比增长约80%；其中印 度受关税政策影响，抢装潮来袭，1-2月组件出口量约为7.5-8GW，同比增长约240%-265%，欧洲光伏装机热情高涨，组 件出口量同比增长71%，需求持续高增。此外，如前所述，国内前两月装机数据超预期。

• 投资建议：22年Q1光伏行业排产同环比增长，实现淡季不淡，奠定全年高景气基调， Q1产业链公司业绩或超预期。同时，光伏电池片技术变革大幕揭开，在形成投产-规模化效应降本-持续扩产的良性循环过程中，享受技术红利的企业有望迎来市 占率提升+享受技术溢价的双重优势。主线一：推荐光伏Q1淡季不淡，受益需求景气，出货量同比高增的一体化组件企业隆 基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能；逆变器企业阳光电源、锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份等；主线二：电 池技术变革大幕揭开，相关产商有望享受技术溢价，推荐晶科能源、隆基股份；关注钧达股份、中来股份等。同时，产业链 其他环节的配套也至关重要，推荐中环股份、金博股份、高测股份等。主线三：展望二、三、四季度，格局稳定，价稳量 增，享受光伏高景气的辅材龙头福斯特、海优新材、福莱特、美畅股份（机械覆盖）和有预期差和边际变化的辅材企业金博 股份、天宜上佳、海达股份、通灵股份等。其他：关注分布式光伏和BIPV产业链。

• 21年分布式高景气，22年Q1淡季不淡。3 月 10 日，国家能源局公布了 2021 年光伏发电建设运行情况。2021年新增并网 容量54.88GW，同比增长39%。其中，集中式光伏电站新增25.60GW，同比增长3%，分布式光伏新增29.28GW，同比增 长101%，截至2021年底累计并网容量305.99GW，其中集中式光伏电站198.48GW，分布式光伏107.51GW。而从今年1-2月数据来看，国内1-2月新增光伏装机量达10.86GW，同比增长234%。

• 第一、二批风光大基地规划先后落地，奠定中长期 装机高增基调。此前，国家发改委与能源局联合发

图表：第二批风光大基地规划情况

光基地总装机约4.55亿千瓦，其中，“十四五”时 期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送 1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦，超出市场预期；“十五五"时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千 瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。随 着风机的价格下降，光伏系统成本的降低与技术的 进步，大基地项目将为国家“双碳”目标的实现做 出巨大贡献，新能源将迎来新一轮发展机遇。

资料来源：国家能源局，民生证券研究院

• 招标量高景气，为今年光伏装机高增奠定基础。随着风光大基地项目的落地和分布式光伏的持续推进，2022年我国光伏新增 装机容量有望达到75GW。此趋势已反应在2022年的组件与逆变器招标情况中。组件方面，目前已公布的招标规模已接近

• 动荡局势凸显清洁能源战略地位。一直以来世界工业发展高度依赖石化资源，石油的供给掌控着国家命脉，长期来看高度依 赖石油进口不利于国家能源安全。近年来光伏作为一种清洁能源发展十分迅速，技术不断升级，度电成本大幅降低且效率提 升，而在工业中，光伏搭配储能、制氢对传统石化能源的替代作用逐渐显现。本次俄乌冲突，俄罗斯以能源出口反制西方国 家的全方位制裁，然而效果有限，很大一部分原因是来源于欧洲可再生能源的发展。截至2020年欧盟可再生能源发电量占总 发电量35%以上，2021年欧盟新增光伏装机量达25.9GW，同增34%。光伏逐渐成为很多国家的能源保障，而俄乌冲突进一 步加大了欧盟国家对可再生能源的需求。

图表：2014-2021年欧洲新增光伏装机量（MW）

• 2022年预期欧盟装机达36-40GW，同比增40%-50%，2025年欧盟光伏累计装机量有望超450GW。2021年RePower EU 战略设定了到2030年增加420GW的欧盟光伏装机目标，届时欧盟光伏装机量将达到565GW。然而，去年下半年欧洲陷入能 源危机，叠加今年的俄乌冲突，欧洲对光伏能源需求激增，3月8日，欧盟委员会副主席弗兰斯·蒂默曼斯提出，应尽快将欧 洲于俄罗斯天然气分开，使欧洲公民免受日益加重的能源价格冲击。根据最近发生的形势和欧洲各国对能源危机的态度，我 们预计2022年预期欧盟新增装机达36-40GW，同比增40%-50%，2025年累计装机将超450GW。

• 德国加速能源转型，计划2035年实现100%可再生能源发电。2月28日，德国气候部门出台新草案，拟将100%实现可再生 能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年，为完成此目标，该部门还提出2035年前可再生能源装机规划，由各 部委投票表决，其中光伏新增装机量将从2022年的7GW提升至2028年的20GW，CAGR达19%。

图表：欧盟光伏累计装机量预测

资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院预测

• PPA电价持续上行，欧洲地区需求高增。在能源危机的大背景下，欧洲PPA电价连续三个季度呈上升态势，从2020年Q2到 2021年Q4风电、光伏的PPA电价分别上涨27%/13%，欧洲业主开发商对高组件价格容忍度提升，下游组件厂盈利空间增 大。中期来看，上半年价格博弈之后，产业链价格下行，需求爆发是趋势。目前国内招标提速，南美，中东等地集中式电站 等待起量，22年光伏装机需求有望在230GW以上，全年增速超50%，中期高景气确定。

• 印度四月起加征关税，促使Q1光伏组件出口爆发。为了促进本土光伏行业的发展，印度财政部长于2月1日提交预案，称从 2022年四月起，对外国制造的太阳能组件征收40%的基本关税，对电池征收25%的基本关税。此外，该预案为本土光伏生 产的激励计划额外分配了26.02亿美元，并且新成立的制造企业能够有一年时间享受15%的优惠税率。由于此预案的出台，2022年1-2月我国对印度的组件出口金额分别达到206.30/260.95亿元，同比增长105%/114%，根据Pvinfolink的印度组件 价格测算，1-2月我国对印度的组件出口量达7.5-8GW，同比增长240%-265%。

图表：欧洲PPA电价连续三季度上升（EUR/Mwh）

资料来源：TrendForce，民生证券研究院

• 硅料环节价格Q1仍维持高位，多企业产能扩张加速规划。从Pvinfolink公布的硅料价格显示，截止至3月23日多晶硅致密料 的价格为243元/kg，与年初相比上涨5.65%，由于下游组件在Q1的需求淡季不淡，今年以来硅料的价格依旧处于高位。产 能规划来看，大全能源、合盛硅业等硅料厂大举扩张，纷纷宣布百亿级别的扩产投资计划。面对硅料价格的居高不下，下游 厂商为了应对上游原材料带来的供应链风险，同样在硅料环节进行布局。3月15日，中来股份拟于古交市投资年产20万吨工 业硅及10万吨高纯多晶硅项目，这是中来股份首次涉足硅料环节。中来股份主营业务为光伏电池片、组件及背板，2021年 受原材料价格上涨的影响，公司净利润亏损达2.2亿-2.8亿，这次对于硅料的布局有望缓解原材料价格上涨带来的压力；特变 电工同样于3月15日发布公告，以孙公司新特硅基新材料有限公司为主体，拟资176亿在新疆昌吉投资建设20万吨多晶硅项

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资料来源：PVinfolink，民生证券研究院

• 产能逐步释放，硅料价格有望在下半年进入下行通道。硅料属于重资产行业，技术门槛高，且扩产周期相较于下游的硅片、电池片与组件来说较长，由此导致光伏产业链供需错配，这是导致目前硅料价格居高不下的原因。根据硅业分会的统计，2022年随着多晶硅企业的技术改革与新建产能的逐渐放量，年底产能将超100万吨，根据之前各企业的扩产计划，我们预计 2022年下半年硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。

图表：海内外硅料企业名义产能预测（吨）

资料来源：公司公告，硅业分会，民生证券研究院

• 硅片价格今年数次上涨。隆基与中环两家头部企业于本月再一次上调价格，隆基的182mm/165μm规格硅片涨至6.7元/片，中环的210mm/160μm规格硅片涨至8.85元/片，与年初相比分别上涨14.5%/14.9%。

• 硅料和石英坩埚成为Q1限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。硅片近期数次涨价源于1）上游硅料仍处于供不应求状 态，且维持高位，叠加近期国内再次受到疫情侵袭导致部分区域的生产和供应受到一定影响；2）拉棒过程所需要的石英坩 埚上游高纯石英砂产量，因为石英股份等公司受到疫情的影响部分停产导致紧缺，影响部分硅片产能，但在此基础上，龙头 企业有望受益更强的供应链管理能力，受影响小于二三线企业。

图表：隆基与中环硅片价格公示（元/片）

图表：硅片价格走势（元/片）

• Perc电池已接近效率极限，电池环节正处在技术变革期。Perc 电池已接近24.5%的理论转换效率极限，效率更高的新电池技 术开始登上舞台。进入2022年，光伏电池片的技术迭代正式迎 来了新的时代，TOPCon、HJT、IBC等转换效率更高的电池技 术将从实验室迈向产业链，在形成投产-规模化效应降本-持续 扩产的良性循环过程中，享受技术红利的企业有望迎来市占率 提升+享受技术溢价的双重优势。

• 行业龙头积极布局，引领电池变革。2022年1月8日，晶科能源 的8GW高效N型电池项目正式投产，此项目从开工到投产仅耗 时4个月，为晶科能源抢占电池环节先机奠定基础；此外，隆基 旗下的泰州乐叶在1月24日披露环评信息，在原年产2GW单晶

图表：电池技术路线对比

产能达4GW的HPBC高效单晶电池产线，此技术在P型硅片的基 础上结合TOPCon及IBC技术，公司有望通过此技术形成产品差 异化，通过平衡成本和效率两大关键要素建立新的护城河。

• 下游业主接受程度较高，新技术有望获得高技术溢价。光伏行业的发展本质上是度电成本的下降和转化效率的提升过程，而 目前新型电池技术的发展最核心的是性价比，从硅片、电池片环节来看，因为目前N型硅片成本更高，且电池片非硅成本考 虑设备折旧、银浆、良率等因素，成本仍高于P型Perc，但从转化效率而言，瓦数的增多将有利于组件非硅成本和电站Bos 成本的摊薄，同时，全生命周期发电量的提升将为业主带来收益率的提升，在光伏行业中，业主更关心的是收益率，而非初 始投资成本，只要能够带来更高的IRR，客户愿意选择效率更高的新型电池技术，并支付溢价。从目前已公布的招投标情况 来看，与PERC相比，TOPCon的平均溢价超过0.1元/W，下游业主对搭载新电池技术的组件溢价的接受度较高。未来随着技 术工艺和设备成熟度的提升，量产转换效率提升，良率的持续改善，以TOPCon为代表的新一代电池技术将会占据更高的市 场份额。目前，晶科能源在Q2预计将有GW级以上的TOPCon出货，正式拉开电池技术变革大幕。

图表：2022年部分光伏组件招投标项目情况

资料来源：北极星太阳能光伏网，民生证券研究院

• 全年光伏行业高景气，22年装机量同比有望超50%。一季度，国内分布式、印度、欧盟、日韩等市场的高景气助推光伏一 季度淡季不淡，进入二季度，目前各家厂商的排产环比持续向好，南美、中东、亚太地区的大型地面电站装机有望起量，同 时随着中美关系缓和，出口向美国的相关组件产品限制有望放松。在近两年光伏持续跨过平价和产业链价格博弈的节点后，光伏需求将有望迎来高景气周期。预计今年下半年硅料价格将有所松动，支撑下游光伏装机持续高增，我们预计22年全年国 内装机量将达85-90GW，同比增长近60%，全球装机有望超230GW，同比增长超50%。

图表：国内及全球光伏装机量预测（GW）

资料来源：CPIA，民生证券研究院预测

• 组件出口数据亮眼，印度和欧洲提供高增量。海关总署近日发布1-2月电池组件与逆变器出口数据： 1-2月电池组件出口467 亿元，同比+109.6%，淡季不淡得到验证；1-2月逆变器出口53.76亿元，同比增长19.45%。根据PVinfolink发布的组件价 格推算，22年1-2月出口组件约26GW，同比增长约80%。其中由于四月之后印度对进口电池和组件分别征收25%/40%的关 税，目前正处于关税空窗期，导致抢装潮来袭，1-2月组件出口量约为7.5-8GW，同比增长约240%-265%；欧洲方面，根 据德国与荷兰的出口量测算，组件出口量同比增长71%，需求持续高增。

• 受物流、政治因素等影响，美国一月装机同比下滑。2021年，美国光伏装机量达26GW，同增20%，且光伏发电占比持续走 高，达到46%，创历史新高。2022年1月美国新增光伏装机1518MW，同比下降12%，环比下降33%。主要源于海运运力 有限导致物流成本同比大增及中美关系影响，预计此影响将在二季度改善。长期来看，美国对清洁能源支持的持续努力、对 环境、社会和治理(ESG)投资的兴趣增加以及新的采购战略将使美国光伏行业在2023年得以快速增长，根据SEIA和Wood Mac联合发布的《美国光伏市场洞察报告》预测，2032年美国光伏装机容量将超460GW，CAGR为13%。

• 2022年1月德国新增光伏装机419MW，与上年同期持平。2021年德国光伏新增装机量达5.3GW，与2020年相比上涨9%，2022年德国光伏行业有望在政策的驱动下持续扩张，2月28日，德国气候部门提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能 源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年，预计光伏招标量将从2022年的7GW提升至2028年的20GW，CAGR为 19%。

• 2021年1-2月印度新增光伏装机达1431MW，累计装机突破50GW大关。其中1，2月装机量分别为957/474MW，同比增 长-28%/64%。根据有关机构数据显示，截止至2022年2月，印度光伏累计装机量以达到50GW，其中公用事业规模光伏系 统装机量为43GW，屋顶光伏系统装机量达7GW。

• 住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，助推BIPV发展。《规划》指出到2025年，完成既有建筑节能改 造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，地热能建筑应用面积1亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率 达到8%，建筑能耗中电力消费比例超过55%。

• 华电、华润、国家能源集团领衔，湖北下发7.38GW风光奖励指标。近日，湖北省能源局印发《关于落实相关政策推进风 电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，对四类新能源项目进行指标奖励，包括对煤电企业组煤保电的奖励350万千瓦；对新能源装备制造产业建设的奖励天顺风能(苏州)股份有限公司60万千瓦；对风光火互补百万千瓦基地后续指标安排300万 千瓦；抽水蓄能项目配套新能源指标28万千瓦，总规模738万千瓦。根据查询，国家能源集团、华电、华润、湖北能源集团 均超1GW。其中国家能源集团165万千万，华电135万千瓦，华润120万千瓦位列、湖北能源集团118万千瓦位列前四。

• 国家能源局、农业农村部和国家乡村振兴局联合印发《加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见》，其中提出利用农 户闲置土地和农房屋顶，建设分布式风电和光伏发电，配置一定比例储能，自发自用，就地消纳，余电上网，农户获取稳定 的租金或电费收益。此外，该《意见》提出农业+光伏概念，鼓励村集体在光伏板下开展各类经济作物规模化种植，提升土 地综合利用价值。

图表：光伏重点企业业绩相关公告

资料来源：Wind，民生证券研究院

图表：2022年硅料环节扩产情况

图表：2022年硅片环节扩产情况

资料来源：索比光伏网，民生证券研究院 资料来源：索比光伏网，民生证券研究院

图表：2022年电池环节扩产情况

资料来源：索比光伏网，民生证券研究院

• 22年Q1光伏行业排产同环比增长，实现淡季不淡，奠定全年高景气基调， Q1产业链公司业绩或超预期。同时，光伏电池片 技术变革大幕揭开，在形成投产-规模化效应降本-持续扩产的良性循环过程中，享受技术红利的企业有望迎来市占率提升+ 享受技术溢价的双重优势。

• 我们推荐三条主线：
• 主线一：推荐光伏Q1淡季不淡，受益需求景气，出货量同比高增的一体化组件企业隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合 光能；逆变器企业阳光电源、锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份等；
• 主线二：电池技术变革大幕揭开，相关产商有望享受技术溢价，推荐晶科能源、隆基股份；关注钧达股份、中来股份等。同 时，产业链其他环节的配套也至关重要，推荐中环股份、金博股份、高测股份等。

• 主线三：展望二、三、四季度，格局稳定，价稳量增，享受光伏高景气的辅材龙头福斯特、海优新材、福莱特、美畅股份（机械覆盖）和有预期差和边际变化的辅材企业金博股份、天宜上佳、海达股份、通灵股份等。

• 其他：关注分布式光伏和BIPV产业链。

• 上游原材料价格波动：我国光伏产业链发展基本完整，各环节供给关系总体较为均衡，但仍然会出现阶段性、结构性或特殊 事件导致的短期供给失衡和价格波动，若上游原材料价格出现急剧波动且光伏产业链公司未能有效做好库存管理，则可能导 致公司存货跌价或生产成本大幅波动，从而挤压公司盈利空间，对相关公司经营业绩产生重大影响。

• 终端需求不及预期：在全球能源消费结构升级的背景下，各个国家正大力扶持光伏电站的建设，随着光伏电站建设成本逐渐 降低，光伏产业发展趋势也持续向好，但光伏行业仍然受国内外产业政策变动、产业链价格和供需平衡等因素影响较大，若 未来主要市场的宏观经济或相关的政府补贴、扶持政策发生重大变化，产业链供需出现问题等，可能在一定程度上影响行业 的发展和相关光伏企业的经营状况及盈利水平。

• 技术发展不及预期：光伏行业尤其电池环节是技术、资金双密集型的行业，整体技术迭代速度较快，目前N型技术路线的太 阳能电池尚未实现大规模产业化，如果产业化进度不及预期将影响各公司经营业绩。

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