评级（买入）汽车行业：电动车涨价加剧厂商格局分化局部地区疫情影响下3月产销承压

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报告名称 ：汽车行业：电动车涨价加剧厂商格局分化局部地区疫情影响下3月产销承压
评级 ：买入
行业：

行业研究报告 ●汽车行业

电动车涨价加剧厂商格局分化

局部地区疫情影响下 3 月产销承压

核心观点

2022 年 3 月 27 日

公司深度报告模板

汽车行业

推荐维持评级

比-44%，未能延续 1 月态势；（2）自主品牌零售 54 万辆，同比+14%，环比-

同比+1.6pct，德系份额 20.5%，同比-4pct，美系份额 9.1%，同比-0.6%。

⚫新能源车销量回暖，与传统燃油车走势出现反差，渗透率升至 21.8%。2 月新 能源乘用车零售销量达 27.2 万辆，同比+180.5%，环比-22.6%；批发销量达 31.7 万辆，同比+189.1%，环比-24.1%，批发和零售环比降幅都要小于前几年 2 月的走势，预计与春节后开学季购车潮以及近期油价高企导致新能源需求旺 盛有关。2 月国内新能源零售渗透率为 21.8%，同比提升 13 个百分点。新能源 乘用车市场多元化发力，比亚迪纯电动与插混双驱夯实自主品牌新能源领头羊 地位；以上汽集团与广汽集团为代表的传统车企表现相对突出。批发销量突破 万辆的企业有 5 家，其中比亚迪（8.7 万辆）、特斯拉中国（5.7 万辆）、上 汽通用五菱（2.6 万辆）、吉利汽车（1.4 万辆）、奇瑞汽车（1.0 万辆）。从

（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH/2333.HK）、广汽集团（601238.SH）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741.SH）、照明控制器稀缺标的 科博达（603786.SH）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699.SH）。

影响的风险。3、经济下行等不确定性因素影响的系统性风险。4、芯片短缺导 致的产业链风险。

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行业研究报告/汽车行业

目录

一、汽车行业景气度回升 ............................................................................ 2

（一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一 ......................................................... 2（二）行业分析 ................................................................................... 2 1.乘用车行业销售情况分析 ....................................................................... 2 2.乘用车市场回暖，细分市场走势分化 ............................................................. 2（1）乘用车市场整体回暖 ........................................................................ 3（2）汽车市场仍有分化 .......................................................................... 3（3）头部市占率有所松动，厂商排名格局逐步改变 .................................................. 4（4）自主强势品牌竞争力赶超合资 ................................................................ 5 3． 零部件行业 ................................................................................. 5（1）国内外汽车制造复苏，驱动零部件行业业绩回暖 ................................................ 5（2）行业智能化加速 ............................................................................ 6（三）相关政策支持行业发展 ....................................................................... 8

二、行业面临的挑战及建议 ......................................................................... 11

三、行业在资本市场的发展 ......................................................................... 12

四、投资建议及股票池 ............................................................................. 12

五、风险提示 ..................................................................................... 13

行业研究报告/汽车行业

一、汽车行业供需错配仍存，厂商格局分化

（一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一

汽车行业是我国最重要的支柱产业之一，汽车行业产业链长，上下游延伸至实体经济的诸多方面，是国 民经济发展的中流砥柱，对经济增长有至关重要的拉动作用。据中汽协统计，2021 年中国汽车行业产销量实 现了继 2018 年以来的首次同比增长，全年累计生产 2608.2 万辆，同比上升 3.4%；销售 2624.8 万辆，同比上 升 3.9%。乘用车方面，产销分别为 2140.8 万辆和 2146.8 万辆，同比上升 7.1%和 6.6%；商用车销售 477.9 万 辆，同比下降 6.85%。国内汽车产销两旺，目前国内汽车产销量仍以绝对的优势连续 13 年蝉联全球第一。

从汽车类零售情况来看，2021 年全国汽车类零售额达 43787 亿元，同比增长 7.6%，略低于同期社会消 费品零售总额增速 4.9 个百分点，占全国社会消费品零售总额的 9.93%，较 2020 年小幅下滑 0.16 个百分点。

（二）行业分析

1.乘用车行业销售情况分析

乘联会发布 2022 年 2 月乘用车产销数据：当月零售销量为 124.6 万辆，同比+4.2%，环比-40%；批发销 量为 145.5 万辆，同比+26.9%，环比-32.6%；产量为 149.2 万辆，同比+31.4%，环比-27%。

●2 月批发好于零售，自主品牌表现良好，增速远胜行业平均。

2022 年 2 月乘用车零售销量达 124.6 万辆，同比+4.2%，环比-40%，厂商批发销售 145.5 万辆，同比 +26.9%，环比-32.6%，批发增速大幅好于零售增速。1-2 月累计零售 332.4 万辆，同比-1.8%。由于春节后部 分企业开工较早，且 2 月疫情散发超预期促使大量中年外出务工群体回流，车市的结构性回暖面临较好的机 遇。从结构看，（1）2 月豪华车零售 16 万辆，同比-3%，环比-44%，未能延续 1 月态势；（2）自主品牌零 售 54 万辆，同比+14%，环比-42%，自主品牌头部企业表现差异化，比亚迪等传统车企品牌同比均呈高幅增 长；（3）合资品牌零售 55 万辆，同比-1%，环比-36%，其中日系份额 23.1%，同比+1.6pct，德系份额 20.5%，同比-4pct，美系份额 9.1%，同比-0.6%。

●新能源车销量回暖，与传统燃油车走势出现反差，渗透率升至 21.8%。

2 月新能源乘用车零售销量达 27.2 万辆，同比+180.5%，环比-22.6%；批发销量达 31.7 万辆，同比+189.1%，环比-24.1%，批发和零售环比降幅都要小于前几年 2 月的走势，预计与春节后开学季购车潮以及近期油价高 企导致新能源需求旺盛有关。2 月国内新能源零售渗透率为 21.8%，同比提升 13 个百分点。新能源乘用车市 场多元化发力，比亚迪纯电动与插混双驱夯实自主品牌新能源领头羊地位；以上汽集团与广汽集团为代表的 传统车企表现相对突出。批发销量突破万辆的企业有 5 家，其中比亚迪（8.7 万辆）、特斯拉中国（5.7 万 辆）、上汽通用五菱（2.6 万辆）、吉利汽车（1.4 万辆）、奇瑞汽车（1.0 万辆）。从车型看，2 月纯电动 批发销量 24.5 万辆，同比+161.7%；插电混动销量 7.2 万辆，同比+350.9%。从结构看，自主品牌新能源车 批发渗透率 38%，豪华车为 29.4%，主流合资仅 3.3%。2 月电动车高端和中低端车型销量均实现较强增长，其中 A00 级批发销售 6.8 万辆，份额占纯电动的 28%；A0 级批发销售 3.3 万辆，份额占纯电动的 14%；A 级 份额 23%，保持稳定；B 级销售达 8.5 万辆，环比-15%，份额占比为 35%。

2.乘用车市场回暖，细分市场走势分化

行业研究报告/汽车行业

（1）乘用车市场整体回暖

受新冠疫情影响，2020 年汽车零售下滑较大，据乘联会数据显示，2020 年 1-12 月，狭义乘用车零售销 量共 1,928.8 万辆，同比-6.8%。自疫情后，市场需求持续回暖，据 Wind 数据，2021 年 1-12 月份，乘用车累 计零售销量 2014.6 万辆，同比增长 4.43%。2022 年 1-2 月份，累计零售 332.4 万辆，同比-1.8%，主要是由 于春节后部分企业开工较早，且 2 月疫情散发超预期促使大量中年外出务工群体回流，车市的结构性回暖面

临较好的机遇。整体来看，宏观经济的平稳恢复利好车市需求释放，乘用车销量稳中向好。我们认为，销量 的回暖主要原因有：1）中央及地方政府不断出台鼓励消费、汽车下乡等政策，刺激需求端发力。2）新能源 产品快速更新迭代，产品力与日俱增，市场需求旺盛，带动车市向好。

（2）汽车市场仍有分化

特征一：自主品牌强势崛起，市占率稳步提升

乘用车自主品牌市场强势反弹，2022 年 2 月自主品牌销量 54 万辆，同比增长 14%，增速领先于日系、德系、日系和美系等其他品牌。自主品牌市占率 44.2%，比 2021 年上升 3%。2022 年 2 月，日系/德系市占 率分别为 23%/20.4%，德系相比 2021 年降低 1.9%。这一现象的主要原因是自主品牌在传统燃油产品上升级 迭代，产品竞争力显著提高，伴随芯片影响下需求转移；另一方面国内新能源领域处于绝对领先地位，传统 车企与造车新势力共同铸就自主品牌新能源车快速崛起。我们预计在接下来的销售中，自主品牌市占率将继 续提升，市场份额向头部自主品牌靠拢。

行业研究报告/汽车行业

中国乘用车市场近十年来增长主要动力是 SUV+豪华车，近年 SUV 增长放缓，但国产豪华车以强于行 业 20 个百分点的增速持续走强。中国经济的持续高速增长是豪华车走强的基础，换购消费升级需求带来的 豪华车需求上涨，加之豪车价格下探带来的价格优势，是 2019 年以来豪华车市占率接连攀升的主要原因。且受疫情影响，私家车出行迫切性增加，2020 年 4 月开始豪华车消费率先引领汽车消费回暖。2021 年 30 万 以上价格汽车累计销量占比 10.5%，相对于 2020 年 9.5%的数据呈现出 1.0 个百分点的提升，2022 年 2 月 30 万以上价格汽车销量占比提升至 11.3%，豪华替代态势延续。我国拥有 2.2 亿民用小客车保有量，换购群体 的消费升级仍有较大空间，我们预计豪华车消费将持续保持增长。

（3）头部市占率有所松动，厂商排名格局逐步改变

2018 年乘用车销售逐步下行，我国乘用车市占率向头部品牌靠拢，2017 年前15 品牌销量占全市场69.7%，2020 年前 15 品牌销量市占率达到 77.9%，提升接近 10 个百分点，趋势明显。但进入 2021 年，行业头部集 中度有所松动，主要有两方面原因：一方面是进入 2021 年下半年后，芯片短缺问题逐步显现，主流合资品 牌库存水平下行，导致零售端难以发力，市场份额下滑；另一方面，在电动智能化浪潮中，创新属性较强的

新能源产品替代加快，产品竞争力不足将逐步被市场淘汰，新能源产品具备优势的头部主机厂排名有所上升，市场格局逐步转变。2022 年 1-2 月，乘用车零售 CR5 为 33.3%，CR10 为 57%，CR15 为 74.7%，与 2021 年 相近。

表 2：Top15 品牌市占率情况

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（4）自主强势品牌竞争力赶超合资

自主品牌近年凭借其产品的快速迭代实现对合资品牌的快速追赶，各品牌通过趋于成熟的内外饰设计与

高科技装备赶超同级别合资车。此外，高端化正逐步成为自主品牌市场的突破点，部分品牌车型售价与合资 豪华品牌售价重叠， 2021 年，自主品牌零售销量 830.97 万辆，同比增长 20.5%，主流合资销量 918.40 万辆，同比下滑 6.9%，2022 年 2 月，自主品牌零售销量 55.66 万辆，同比增长 17.2%，主流合资销量 54.08 万辆，同比下滑 2.4%。自主品牌显著高于主流合资品牌销量增速，国产替代态势延续。

资料来源：乘联会，中国银河证券研究院 3．零部件行业

资料来源：汽车之家，中国银河证券研究院

（1）国内外汽车制造复苏，驱动零部件行业业绩回暖

随着国内疫情影响逐渐减弱，2021 年国内业务营收复苏趋势确立。由于国内零部件行业全球化相对较 高，疫情在 2020Q2 全球蔓延后，欧美主机厂停工致使一些海外业务占比较高的企业受到较大影响，故零部 件行业 Q3 整体业绩反弹趋势弱于整车板块。2020 年全年汽车零部件(sw)实现营收 8447.03 亿元，同比增长 3.47%，实现归母净利 271.02 亿元，同比增长 2.83%。

2021 年，在全球汽车产业链复苏、疫情导致低基数和国产替代加速的背景下，汽车零部件板块收入显著 改善。2021 年前三季度汽车零部件板块实现营收 7135.22 亿元，同比增加 20.17%；实现归母净利 381.85 亿 元，同比增加 40.37%。

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资料来源：wind，中国银河证券研究院

（2）行业智能化加速

消费趋势及政策推动

资料来源：wind，中国银河证券研究院

智能化、网联化、共享化趋势正引领汽车工业升级转型，促进零部件产业发生巨大变化，将推动以新能 源汽车零部件、智能网联汽车零部件为代表的的新兴产业领域的发展，也将推动传统汽车零部件公司与通信、互联网公司的跨行业合作，并引发新一轮并购、重组活动的产生。这些领域将是全球零部件巨头重点进行技 术创新及资本投入的领域。

为了保证长期稳定的盈利水平，国内零部件厂商从加工、代工生产升级至具备与主机厂同步开发能力的 高端智造企业是行业趋势。从单一部件生产至系统化集成是零部件供应商大幅提高单车价值量的机会。未来 主机厂模块化也是降低成本的主要方式，整车平台化势必带来零部件模块化、标准化的需求。零部件公司需 具备智能高端化、模块化以及国际化的能力以保证其未来盈利水平。

与电动化进程不同的是，无论新能源化与否，智能化本质是消费者对汽车安全性、舒适性等更高品质的内在 需求。在各品牌车辆机械素质趋于成熟后，该产品的智能化水平高低将对消费者购车起到决定性作用。我们 预计部分前期技术及品牌的积累过硬的国产零部件公司将凭借其成本优势进入合资主机厂以及进口高端车 品牌供应链。

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表 4：国家智能网联驾驶相关政策

平，培育具有国际竞争力的智能汽车品

准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生

产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用

网联汽车标准体系闭环管理与持续完善

智慧交通水平

交通强国的重要领域之一

理和服务、车路协同等领域智能交通关键标准 20 项以上，系统形成能够支撑车联网应

用、满足交通运输管理和服务需求的标准体系。

产品准入管理指南》

第一批试点城市的通知》

资料来源：乘联会等官方公告，中国银河证券研究院

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智能驾驶普及

国际主流主机厂生产的配备 L1、L2 级辅助驾驶的额车型日益普及，并已开始量产 L3 级产品。国内头部 主机厂也已开始批量装备 L1、L2 级辅助驾驶系统，并各自先后发布了智能网联汽车发展计划，全力开展智 能网联汽车核心技术的研发，吉利制定“G-Pilot”战略，上汽制定“新四化”战略，长安制定“北斗天枢”战略，广汽发布“GIVA 计划”并研发“Adigo 系统”，比亚迪计划打造“D++生态圈”。

表 5：自主品牌车型智能驾驶配备对比

资料来源：汽车之家，中国银河证券研究院

表 6：国内主机厂智能驾驶研发规划

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表 7：2021 年各地汽车消费补贴政策措施

资料来源：wind,银河证券研究院整理

表 8：2009 年以来汽车行业刺激以及补贴政策一览

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资料来源：新浪财经,银河证券研究院整理

二、行业面临的挑战及建议

新能源产业需避免“大跃进”式发展。

中国新能源汽车产销量已连续三年居世界首位。但蓬勃的发展势头中，也有暗礁潜藏。

第一大风险是结构性产能不均。结构上，国内新能源汽车低端产能过剩与高端产能不足并存。出现了盲目扩张、投资过热的趋势，一些低水平企业采取低质低价竞争方式扰乱市场，产品从设计 到制造质量参差不齐，影响了产业发展的整体水平。

第二大风险是市场竞争。这种竞争既来自传统燃油汽车，也来自国外的新能源汽车品牌。例如 美国新能源车龙头特斯拉，拉低成本降价抢占中低端市场，以巩固其在高端电动车领域的霸主地位，并不断推出新的商业创新、技术创新和产品创新引领行业变革。目前我国新能源汽车与传统燃油车 相比没有明显的竞争优势，与国际上先进的新能源汽车也仍然有较大差距。

第三大风险是资源环境的制约。随着新能源汽车数量增加，全球金属资源争夺日益激烈。而我 国金属锂、钴等主要动力电池资源缺乏，资源稳定供应和价格稳定的挑战较大。同时，动力电池回 收利用、用电清洁化等问题也日益突出。所谓清洁能源，如果不把后期电池回收问题作为重要汽车 后产业链来对待，将是一个伪命题。

我们建议，国家有关部门应建立相应监督机制，从生产资质发放条件、生产过程监督及产品测 试监管到后期电池回收等后产业链的支持，全面且合理地支持产业发展。调整合理补贴政策，将补 贴精准发放到优秀企业手中。

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三、行业在资本市场的发展
截止 2022 年 3 月 25 日收盘，A 股上市的汽车行业(申万)公司共有 257 家，总市值共 3.05 万亿 元，市盈率（TTM，整体法）为 25.78 倍。

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

图 11：汽车行业 10 年 PE-Band

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

四、投资建议及股票池

头部自主品牌景气度持续向上，我们建议继续关注长安汽车（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH/2333.HK）、广汽集团（601238.SH）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741.SH）、照明控制器稀缺标的科博达（603786.SH）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699.SH）。

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表 9：汽车核心组合行情回顾

资料来源：wind，中国银河证券研究院
图 12：核心推荐组合 2021 年初至今收益率变动（等权重）

资料来源：wind，中国银河证券研究院

五、风险提示

1、汽车销量不达预期的风险。

2、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。
3、经济下行等不确定性因素影响的系统性风险。
4、芯片短缺导致的产业链风险。

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六、附录
截至 2022 年 3 月 25 日，上证综指年初至今累计下跌 11.75%，汽车（申万）指数累计下跌 20.58%；沪深 300 指数下跌 15.5%；创业板指数下跌 20.61%；深证成指下跌 18.74%。

表 10：汽车与 A 股综合指数行情回顾

资料来源：wind，中国银河证券研究院

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插 图 目 录

图 1：2020.6-2022.2 月乘用车月度销量及同比变化 ................................................................................................................. 3 图 2：2010 至今乘用车销量及同比变化（辆） ........................................................................................................................ 3 图 3：各国别车系 2019 年至今市占率变化情况 ....................................................................................................................... 3 图 4：豪华车 2019 年至今市占率变化 ....................................................................................................................................... 4 图 5： 2019 年至今 30 万区间上下消费变化 ............................................................................................................................ 4 图 6：各车系市占率走势 ............................................................................................................................................................. 5 图 7：汽车零部件行业 2019-2021Q3 营收（亿）对比 ............................................................................................................. 6 图 8：汽车零部件行业 2019-2021Q3 归母净利（亿）对比 ..................................................................................................... 6 图 9：汽车行业市值占 A 股总市值 .......................................................................................................................................... 12 图 10：各行业 PE 值(TTM，整体法)对比-2022.3.25 .............................................................................................................. 12 图 11：汽车行业 10 年 PE-Band ................................................................................................................................................ 12 图 12：核心推荐组合 2021 年初至今收益率变动（等权重） ............................................................................................... 13

表 格 目 录

表 1：2022 年 2 月各国别车系累计零售情况 ............................................................................................................................ 3 表 2：Top15 品牌市占率情况 ...................................................................................................................................................... 4 表 3：近一年部分新上市车型 ..................................................................................................................................................... 5 表 4：国家智能网联驾驶相关政策 ............................................................................................................................................. 7 表 5：自主品牌车型智能驾驶配备对比 ..................................................................................................................................... 8 表 6：国内主机厂智能驾驶研发规划 ......................................................................................................................................... 8 表 7：2021 年各地汽车消费补贴政策措施 ................................................................................................................................ 9 表 8：2009 年以来汽车行业刺激以及补贴政策一览 ................................................................................................................ 9 表 9：汽车核心组合行情回顾 ................................................................................................................................................... 13 表 10：汽车与 A 股综合指数行情回顾 .................................................................................................................................... 14

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分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7 年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于 国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019 年多次新财富、水晶球、II 上榜核心组员。2022 年 1 月加入中国银河证券研究 院，目前主要负责汽车行业小组研究。

分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于 2018 年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业 研究工作。

评级标准

行业评级体系

未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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