评级（买入）传媒互联网产业行业研究：腾讯美团发布年报，长期看好优质互联网资产
发布时间： 2022年03月29日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒互联网产业行业研究：腾讯美团发布年报，长期看好优质互联网资产
评级 ：买入
行业：
2022 年 03 月 28 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报
)
| 市场数据(人民币） | 211229 | 18.90 | 腾讯美团发布年报，长期看好优质互联网资产 | |||
| 市场优化平均市盈率 | ||||||
| 国金传媒互联网产业指数 | 1989 | 本周观点 | ||||
| 沪深 300 指数 | 4175 | |||||
| 上证指数 | 3212 | | 疫情影响：预计外卖、生鲜电商、在线办公和泛娱乐板块热度提升。1）期 | |||
| 深证成指 | 12073 | |||||
| 间一二线城市生鲜电商及外卖业务火爆，用户习惯的培养有望提升后续相关 | ||||||
| 中小板综指 | 12197 | |||||
| 板块用户活跃度的长期提升。2）受居家办公和隔离措施影响，预计在线办 公业务及泛娱乐板块活跃度提升。3）疫情可能会推动企业上云节奏，To B 端互联网业务渗透率有望提升。4）以微信为核心的熟人社交圈在疫情期间 | ||||||
| 2471 | 线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私域流量运营重要性愈显，后续 | |||||
| 和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价值。 | ||||||
| | 互联网平台：1）政策底信号逐渐显现，关注反转的到来。互联网监管已经 | |||||
| 2310 | ||||||
| 2148 | ||||||
| 常态化，有望迎来政策拐点。但是从目前的基本面来看，短期内外部压力仍 | ||||||
| 1987 | 在，何时实现真正的反转仍待观察，我们认为一些实质性的政策放松可能是 | |||||
| 1825 | 真正反转的信号。2）互联网人员变动：裁员情况依然存在，但预计不影响 | |||||
| 1664 | ||||||
| 各公司的核心盈利业务。目前大多数互联网公司仍然存在裁员情况，部分裁 | ||||||
| 210329 | 210629 | 210929 | ||||
| 员也是受到政策的影响，我们认为当前的政策打压，在不是针对某一具体细 | ||||||
| 分行业的情况下，对互联网公司本身的优势性核心业务的影响不会太大，公 | ||||||
司的基本盘还是能够得到保证，但对于边缘业务或者新拓展业务的影响可能
| 国金行业 | 沪深300 | 会较大。 |
投资建议
| 相关报告 1.《2 月综艺芒果 TV 表现强势-传媒 2 月经 营跟踪》，2022.3.18 2.《网易等发布业绩预告，快手切断淘宝京 东外链-传媒周报》，2022.3.1 3.《心动《Flash Party》上线日本，登顶免 费榜-传媒周报》，2022.2.23 4.《1 月手游市场同比有所回暖-传媒行业 1 月经营跟踪》，2022.2.19 5.《互联网 1 月经营跟踪：多款游戏春节表 现提升-互联网行业专题研究》，2022.2.17 | | 建议长线布局优质互联网资产，关注元宇宙技术的持续迭代。1）相较中概 |
| 股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互 联网的重要场景。从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视 精细化、高质量发展。游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注游戏公司版号 发放动态。2）个股：建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板 块，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模式走通、后续 SLG 产品迭代加速出海 业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻 | ||
| | 元宇宙产业委员会第六批接纳名单公布。3 月 23 日，中国移动通信联合会 元宇宙产业委员会公布第六批接纳名单，本批接纳个人 3 位，单位 18 家（含恺英网络、首都在线、盛天网络、奥雅设计 4 家国内上市公司和和讯华 谷 1 家国外上市公司），合计 21 家/人。 | |
| | 欧盟出台《数字市场法案》限制苹果微软等科技巨头。欧盟委员会当地时间 25 日宣布，欧洲议会、欧洲理事会和欧盟委员会就《数字市场法案》达成一 | |
| 致。媒体指出，这一法案旨在限制苹果、微软、谷歌、亚马逊等科技巨头， | ||
法案将禁止这些企业利用规模和市场优势向用户定点投放广告等。
| 许孟婕 | 联系人 | | 百度 MEG 大转型：销售体系全调整拆分九部门。百度移动生态事业群（MEG）于近日启动了销售体系全面调整，百度 MEG 销售体系将分为九个 |
| xumengjie＠gjzq.com.cn | 部分，将重点设立大众消费类、大健康类、内容消费类、商务服务类四个行 | ||
| 李敬雷 | |||
| 业部门，以及渠道生态合作部、渠道销售发展部、营销服务联络中心、销售 | |||
| 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 | |||
| 管理部、销售服务部等共计九个部门。 | |||
| lijingl＠gjzq.com.cn | 风险提示 | ||
| | 宏观经济不及预期风险，政策风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。 | ||
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| 行业周报 |
| 一、本周观点 |
| 1.1 行业观点 | |
| | 疫情影响：预计外卖、生鲜电商、在线办公和泛娱乐板块热度提升。1） |
| 期间一二线城市生鲜电商及外卖业务火爆，预计将进行新一轮用户教育， 用户习惯的培养有望提升后续相关板块用户活跃度的长期提升。2）受居家 办公和隔离措施影响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。3）疫 情可能会推动企业上云节奏，To B 端互联网业务渗透率有望提升。4）以 微信为核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势， | |
商户的私域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社
| | 交的商业价值。 互联网平台：1）政策底信号逐渐显现，关注反转的到来。互联网监管已经 常态化，互联网有望迎来政策拐点。但是从目前的基本面来看，短期内外 |
| 部压力仍在，何时实现真正的反转仍待观察，我们认为一些实质性的政策 放松可能是真正反转的信号。2）互联网人员变动：裁员情况依然存在，但 预计不影响各公司的核心盈利业务。目前大多数互联网公司仍然存在裁员 情况，部分裁员也是受到政策的影响，例如腾讯的 CSIG（云与智慧产业 事业群）裁员较多，主要是一些业务条线如教育受政策打压，所以人员优 化较多，但其核心事业群（IEG 互动娱乐事业群）裁员较少，不会影响主 要盈利业务。因此我们认为当前的政策打压，在不是针对某一具体细分行 |
业的情况下，对互联网公司本身的优势性核心业务的影响不会太大，公司 的基本盘还是能够得到保证，但对于边缘业务或者新拓展业务的影响可能
| | 会较大。 游戏板块：出海是未来趋势，关注游戏公司版号发放动态。 | |
| | 国内游戏公司正在加速布局海外市场。腾讯成立天美 F1 工作室并招兵 买马，加速海外市场布局。公司 IP 手游《APEX 手游》已开启部分地 区的软启动，后续仍有全境封锁、刺客信条等全球性 IP 产品储备；网 易旗下的全球性 IP 手游《哈利波特》核心用户趋稳，后续仍有全球性 IP 手游《暗黑破坏神》等出海储备；三七互娱热门游戏《P&S》美国 iOS 排名趋稳，逐步进入变现期，P&S 模式走通，后续的 SLG 迭代产 | |
| 品有望持续推动海外业绩提升，同时关注游戏品类的突破。 | ||
| | 关注游戏版号发放动态。3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开 | |
| 专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议中指出，“保持经 | ||
济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行”。我们认为目前市场主要 关注的问题，随着会议对问题的回应，前期对于游戏板块的情绪有望
| | 得到缓和，后续建议关注游戏版号发放动态。 | |
| | 游戏企业估值目前处于历史较低水平，优质游戏公司或估值回归。根 据 3 月 18 日收盘价，以腾讯为代表的游戏公司仍处于估值较低水平。其中腾讯 PE（TTM）接近 5 年内最低水平，根据 Wind 一致预期，三 七 互 娱 / 吉 比 特 / 完 美 世 界 / 宝 通 科 技 2022E 的 PE 分 别 为 15.15/13.63/11.06/12.78。随着出海的持续推进、情绪波动趋稳，建议 | |
| 关注优质游戏公司的估值回归。 元宇宙板块：海外市场 Quest2 逐渐放量，关注国内 VR 产品发展趋势。1）海外 VR 硬件已逐渐开始放量。根据 VR 陀螺，Meta 的 Oculus Quest2 在 21 年累计销量破 1100 万，其中圣诞期间北美 Oculus Quest2 销量惊喜，12 月 24-26 日，Oculus App iOS 免费版排名从 77 名提升至第 1 名，新的 Quest2 需要下载 Oculus App 激活，反映出需要激活的新设备增加。2）关 注以 PICO 为主的国内 VR 设备的放量。目前观察到字节收购 PICO 后，PICO NEO3 在营销端的投放力度在加大，线上除了抖音的宣传外，还逐渐 植入各大综艺，包括《王牌对王牌》；线下也开始增设商超的体验点，包括 山姆、万达都开设了体验点，我们认为国内 VR 头显市场也有望进入放量 阶段，有望推动 VR 元宇宙行业的加速发展。 | ||
1.2 重点公司跟踪
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| 行业周报 |
| A 股： “低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关 注 | |
| | 1）三七互娱：长线游戏 P&S 排名趋稳进入变现期，关注 SLG 迭代产 |
| 品加速出海业绩承载及后续品类突破。 | |
①SLG 生命周期较长，长线 SLG 游戏 P&S 美国 Ios 畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。
| | ②关注全球性自研卡牌《代号 C6》，三国类自研 SLG《代号三国 BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国 SLG 赛道的爆款，我们认为公司后 续重点自研 SLG《代号：三国 BY》有望帮助公司加强对三国类 SLG 市场的渗透；公司投资的 SLG 公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据 Sensor Tower，《小小蚁国》21 年 8 月 收入环比增长 79%，位列中国出海手游收入榜第 33 名，增长榜第 6 名，关注公司后续蚂蚁题材的 SLG 储备产品表现。卡牌类：关注公司 全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏 DAU 稳定，关注所布局 赛道的出圈。 |
| ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命 在 1 年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问 道》手游已持续运营了 5 年，相比同类竞品，主力游戏 DAU 保持较高 水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头 部梯队。1）RPG 品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4 月 DAU已反 超 20 年的爆款竞品，且 DAU稳定性更高。 |
| | ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目 上已覆盖了 10 个品类，代理储备布局了约 7 个品类，包括了射击、女 性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 3）宝通科技： 2021 年 12 月 22 日，宝通科技在投资者互动平台披露 冬奥 VR 游戏《VR 冰雪运动会》已于 2022 年 1 月底上线华为。公司 在投资者互动平台披露，冬奥 VR 游戏—《VR 冰雪运动会》由公司旗 下专注于 AR/VR 游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持 有哈视奇股份比例已增至 40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期 权）。哈视奇是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方案供应商，此次增持 有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化 |
| | 公司在虚拟现实领域的布局。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒 APP 和线下实 景娱乐 M-CITY 培育新增长极。 |
①近期推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台 3 月 15 日正式上线。芒果 TV app 上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念 卡已于平台发售，芒果众多影视 IP 将成为芒果数字平台的优势之一。
| ②2022 片单中，热门综 N 代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风 剧场储备充足。综艺：热门综 N 代回归，21 年热门新综将推出 2 代。公司于 2022 营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音 乐竞演、迷综推理等 7 大品类。热门综 N 代《乘风破浪的姐姐 3》、《明星大侦探 7（改名为大侦探 7）》、《密室大逃脱 4》、《妻子的浪漫 旅行 6》、《女儿们的恋爱 5》都出现于片单中； 21 年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第 2 代。影视：本次发 布了 49 部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季 风剧场有 16 部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧 集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派 2》均 出现在片单中。 |
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| 行业周报 |
| ③打造小芒 APP 和全新品牌 M-CITY 布局新赛道，培育新增长极。2 月 28 日，公司发布 2021 年度业绩快报，21 年实现总营收 153.53 亿 元/yoy+9.62%；归母净利润 21.14 亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）营收 112.61 亿元 /yoy+24.28%。21 年公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加快发展，其日活峰值达 126 万；同时布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容开创全新品牌 M-CITY，致 力于打造线下实景娱乐综合体，从剧本创作与版权保护、DM 培训、线 下实体运营等方面建立行业标杆，输出行业标准。新赛道的布局有望 |
| | 为公司带来新增长曲线。 5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。 过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看，日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过 10%的 行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两 大行业靠拢，1H21 两者营收占比均达峰值，分别为 39.27%、32.71%。 |
①消费品牌仍为今年重要广告主，关注 2022 年消费趋势变化。消费 迭代背景下，新消费品牌逐步进入市场，为电梯媒体的重要广告主。根据 CTR 统计，2021 年 1-10 月中，梯媒广告品牌 TOP10 榜单上频 繁出现新消费品牌，来自食品饮料、美妆护肤、休闲用品等多个消费 领域，多样化的品牌赛道显示出新消费品牌刊例花费持续发力的势头。
除了新消费品牌各行业领先品牌，还有很多中小型新品牌投放值得挖 掘。预计 2022 年仍需持续关注疫情演绎情况，以及消费的变化趋势。
②新能源车企销售相关开支持续提升，其中广告与市场推广投入贡献 比例趋高。新能源车企的营销及管理费用处于上行趋势，如蔚来、小 鹏、理想三家新势力车企在 21Q3 的营销及管理投入同比分别增长 94.1%、27.8%、198.5%。而其中广告或市场推广费用占比稳定提升，因而预期其增速还要高于整体营销及管理费用的增长。未来新能源车 市场化竞争加剧、新车型密集上市，车企营销投入有望进一步增长，催化广告相关需求。
港股：港股互联网公司具备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期
| 配臵 | |
| | 1）腾讯控股：3 月 23 日，公司发布 21 年业绩。社交基本盘稳定，视 频号或成为变现端下一亮点，静待政策边际改善带来向上动力。2021 年公司实现营收 5601 亿元，同比+16%，NON-IFRS 净利润 1238 亿 元，同比+1%。其中，①社交基本盘：2021 年微信月活跃用户数达到 12.68 亿人，同比+3.5%，视频号对微信生态形成补充，其人均使用时 |
| 长及总视频播放量同比增长一倍以上；②游戏：国际市场游戏收入增 长亮眼，2021 年国际市场游戏收入表现强劲达到 455 亿元，同比 +31%，国内市场游戏目前受到行业政策影响，但在行业内目前没有新 游上线的阶段，头部的爆款游戏相对而言更具备韧性；③广告：教育、 | |
游戏、房产等行业的监管变化导致广告端承压较为明显，但我们认为
| 今年至少游戏行业还是会迎来边际改善的，包括消费等行业的改善和 修复预计对广告业务起到拉动作用；④金融科技业务：2021 年公司金 融科技与企业服务收入 1722 亿元，同比+34%，商业支付发展良好带 动业绩提升，To B 业务从追求收入转为追求规模，同时公司积极承担 起社会责任， 3 月 3 日发布通知对符合规定的小微企业及个体商户提 供为期 3 年的降费让利。在当前政策条件下预计后续在理财、微贷等 方面可能发展空间有限，但支付业务中商业支付后续预计随着疫情恢 |
复带来的线下消费改善及相关政策落地带来的线上消费（如游戏等）
| | 改善得到增长。 2）快手：广告和电商变现加速，商业化快步迈进中。用户增长趋稳，流量基本盘稳固，21 年 9 月调整组织架构，职能型架构变更为事业部 制，主站产运线+四大事业部成型，聚焦商业化。①广告：主站双列变 单列，加之极速版用户过亿，激励机制提升用户广告容忍度，广告承 载力提升，此外 20 年公司人均广告收入约为抖音的 1/4，存在提升空 |
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| 行业周报 |
| 间，磁力引擎打通公私域流量，未来有望获取更多头部广告主，推升 广告收入。②电商：打造信任电商闭环，3 月 23 日开启“实在好物节”推进商业化。快手优势 SKU 对社零渗透率大致在 3%-15%，约为主流 电商的 1/5，未来伴随对用户需求的不断渗透，转化率有望提高；同时，2020 年快手货币化率约 1%，相较主流电商平台 3%-5%的水平有向上 空间。而公司本身致力于打造信任电商闭环，自 2022 年 3 月 1 日起， 限制淘宝联盟和京东联盟商品链接，同时磁力金牛等平台赋能商家， |
未来商户补贴有望逐步退出；流量扶持推动商家入驻快手小店，利于 降低第三方平台分佣，货币化率有望向主流电商平台靠拢。3 月 23 日 开启为期一周（3.23-3.31）的“实在好物节”，主题为“实在人、实在 货、实在价”，活动期间可在福利补贴主会场精选实在好货，每天都有
| | 主播、品牌以实在价格带货。 3）美团： 3 月 1 日，公司公布 6 项举措积极回应中小商家疫情期间 纾困需求，积极承担社会责任，而财务数据层面影响程度合理。具体 |
而言：主要影响公司财务收入的措施包括：①对“疫情中高风险地区
| | 以及所属区县的困难中小商户”，且“日均用户实付交易额下降超过 30%”，施行“佣金费率减半，且减半后每单 1 元封顶”（即由约 6%降 至约 3%），适用时长为“当地被列为中高风险地区之日起至解除封控 后 1 个月”；②对“完成费率透明化的困难中小商户”（当前约 70%，年底前实现 100%）在“经评估后”（预计 100 万户），施行“服务费 率 5%封顶”（即减少约 1%）的政策，适用时长为今年 3 月到 12 月底。其他措施项包括：①2022 年实现费率透明化全国覆盖；②为困难中小 商户免费提供 10 万个“外卖管家服务”名额；③向疫情中高风险地区 新上线中小商户免费提供外卖云打印机，并面向全国经营困难的中小 商户赠送 3 万台出餐宝；④全年召开 100 场以上商户恳谈会。 4）网易：2 月 24 日，公司发布 21Q4 及 2021 全年业绩。21Q4 营业 收入 244 亿元，同增 23.3%，经调整归母净利润 66 亿元，同增 312.8%，对应利润率 27.1%；2021 全年营收 876 亿元，同增 18.9%，经调整归母净利润 198 亿元，同增 34.4%，对应利润率 22.5%。①手 游、端游双拉动，Q4 游戏营收同增近 30%。21Q4，公司在线游戏业 务营收达到 174 亿元，同比增长 29.8%，其中手游同比增长 22.5%，端游同比增长 49.1%，均体现为近年来高位。手游方面主要受《哈利 波特：魔法觉醒》在 Q3 到 Q4 的强劲表现拉动；端游方面则主要来自“买断+内购”、全球上线的《永劫无间》带动，端游营收增速更是连 续两个季度高于手游，成为业绩的重要驱动因素。全年口径看游戏营 收增长 15%，端游业务同增 21%，为整体增速提供有力支撑。②长线 布局全球优秀游戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。1 月 25 日， 网易在东京成立名越工作室，招募了一批优秀制作人。之前布局包括 2019 年蒙特利尔工作室，2020 年日本的樱花工作室。短期关注：《哈 利波特：魔法觉醒》预计 22 年中在欧美日地区上线；《暗黑破坏神： 不朽》将于上半年内全球上线；《黎明杀机》手机版数月后将在亚洲地 区推出；《永劫无间》PC、主机版推进中。 5）心动公司：2 月 25 日，公司发布业绩预告，关注后续新游戏对游 戏增长的拉动和 TapTap 国际版的用户增长、货币化。公司预计 21 年 全年录得净亏损约 8.7-9.3 亿元，较 20 年亏损扩大。主要原因在于公 司预计 21 年 TapTap 收入约 7 亿元，较 20 年信息服务业务收入增长 35.8%，但成熟游戏收入下降抵消部分 TapTap 收入，而毛利率较低的 代理游戏贡献率提高，二者叠加导致毛利降低；费用方面，游戏开发、 TapTap 升级等投入较大，研发开支增加 0.5 亿至 6 亿元，同时，推广 TapTap 国际版等的营销费用和管理费用增加。截至 21H1，公司共有 13 款游戏处于研发阶段，其中四款已经参与了篝火测试，后续新游戏 上线或拉动用户增长。此外，21H1 信息服务收入为 3.36 亿，同比增 长 33%，环比增长 27.8%，TapTap 国际版暂未进行货币化导致毛利率 从 1H20 的 85.5%下降至 1H21 的 80.4%，关注后续 TapTap 国际版的 用户增长和货币化。 |
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| 行业周报 | ||
| | 6）阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有 IP 项目 开发，受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在 IP 开发由“供给驱 | |
| | 动”转向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立 | |
| 业务委员会后，公司有望打破过去沉淀较多 IP 未发掘的问题，加快 IP 转化影视化进程。①潜在 IP 转化（影视剧）：随着 IP 开发从“供给驱 动”转向“需求拉动”，阅文 IP 转化产出能力有望进一步得到提升。阅文目前年产出 8-10 部影视剧约占腾讯年自制剧 20%，预计 2025 年 有望提升，年产出达 20 部剧左右。②电影业务崛起：当前阅文集团 IP 转化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影 业，以每年两部的 20 亿票房级别电影突破业务天花板。3 月 22 日，阅文集团发布 2021 年度全年业绩公告，2021 年公司实现营收 86.68 亿元，同比+1.7%，NON-IFRS 净利润 12.3 亿元，同比+34.2%。21 年全年新增 70 万作家至 970 万位，作品新增 120 万部至 1510 万部，21 年公司提出 IP 升维战略，关注后续的 IP 转化。 | ||
| 7）B 站：3 月 3 日，公司发布 2021 年 Q4 业绩，Q4 大会员环比增长 10.4%，广告业务成为第二大收入，公司预计 22 年 Q1 营收在 53-55 亿元。①收入端：Q4 营收 57.81 亿元，同比增长 50.5%，其中移动游 戏业务收入 12.95 亿元，同比增长 14.6%；增值服务业务收入 18.95 亿元，同比增长 52.0%；广告服务收入 15.88 亿元，同比增长 119.8%，超过游戏业务，成为第二大收入来源；电商及其他业务收入 10.03 亿 元，同比增长 35.4% 。②利润端：Q4 归母净亏损为 20.88 亿元，净 亏损率为 36.12%，环比减少 15.3pcts，Non-GAAP 归母净亏损 16.52 亿元，Non-GAAP 净亏损率为 28.6%，环比减少 2.4pcts。③用户端：Q4 MAU 约 2.72 亿，同比增长 35%，DAU 约 7220 万，同比增长 35%。用户粘性上，DAU/MAU 稳定在 27%。其中，Q4 平均月付费用 户达 2450 万，同比增长 37%，环比增长 3%，整体付费率保持在 9.0% 左右。Q4 大会员数量约 2010 万，同比增长 38.6%，环比增长 10.4%。 | ||
| | 8）阿里巴巴：2 月 24 日，公司公布 2021Q4（2022 财年第三季度）业绩。Q4 实现总营收 2426 亿元/同比+10%，其中，中国商业分部收 入 1722.26 亿元/yoy+7%，国际商业分部收入 164.49 亿元/yoy+18%，云服务分部收入 195.39 亿元/yoy+20%，本地生活服务分部收入 121.41 亿元/yoy+27%。经营利润约 70.68 亿元/yoy-86%，若不考虑 商誉减值的影响，经营利润 322.09 亿元/yoy-34%，季度经调整 EBITA 同比下降 27%至 448 亿元，Non-GAAP 净利润同比下降 25%至 446 亿元，盈利承压。截至 2021Q4，公司全球年度活跃消费者 12.8 亿 /yoy+19%，其中中国商业业务年度活跃消费者达 8.82 亿，单季度净 增 2000 万，主要由淘特带来增量；国际商业业务年度活跃消费者约 3.01 亿，单季净增 1600 万；本地生活服务年度活跃消费者 3.72 亿，单季净增 1700 万，Q4 本地生活服务订单量同比+22%。 | |
| | 9）京东：营收增速超预期，结构优化，巩固一体化供应链优势。在消 费放缓及行业竞争加剧大环境下，4Q21 营收同比增速达到 23%，高 | |
| 于预期；但由于推广力度扩大导致销售费用率环比增加以及新业务持 | ||
| 续投入导致亏损进一步扩大，整体盈利水平承压。年活 5.7 亿，70% 新增用户来自下沉市场。京东物流营收+28%，收入结构优化，外部客 户收入贡献超一半。3 月 11 日收购德邦 66.49%股权，将在快递快运、 | ||
| 跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作，进一步提升一体化供应链 |
| | 效能。 10）百度：3 月 1 日，公司发布 2021 财年和 Q4 业绩公告。2021 年 全 年 收 入 1225 亿 元 /yoy+16% ， Non-GAAP 净 利 润 188 亿 元 /yoy+14%，其中核心收入同比+21%至 952 亿元，非广告收入同比 +71%，表现亮眼，主要系 AI、云计算、智能驾驶等业务的发力；Q4 实现收入 331 亿元/yoy+9%，Non-GAAP 净利润 41 亿元（-41%），核 心收入 260 亿元/yoy+12%，非广告收入 69 亿元/yoy+63%，广告收入 承压，同比+1%至 191 亿元，预计主要系经济增速放缓及疫情影响致 使消费等较低迷所致。 |
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| 行业周报 | ||
| | 11）其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、游戏（祖龙娱 | |
| 乐）。 |
拼多多：21 年 Q3 实现营收 215.1 亿元/yoy+55.6%，其中线上营销服务收 入 179.5 亿元/yoy+43.7%；交易服务收入 30.1 亿元/yoy+161.0%，利润端，Non-GAAP 归母净利润为 31.5 亿元，远高于彭博-3.6 亿元的一致预期，盈 利能力强势；用户端，Q3 拼多多的平均月度活跃用户达 7.42 亿/yoy+15%，增速趋缓，公司已从依靠补贴扩大用户基本盘阶段转向培育用户心智阶段，利于公司净利润率的提升。
| 唯品会：2 月 23 日，公司发布未经审计的 2021 年全年及 Q4 业绩。，2021 财年营收 1171 亿元/yoy+14.9%，Q4 营收 341.3 亿元/yoy-4.6%，略 低于彭博一致预期，全年 Non-GAAP 净利润 60.1 亿元/yoy-1.0%，Q4 实 现 Non-GAAP 净利润 18.0 亿元/yoy-1.9%。其中，Q4 单季 GMV 为 570 亿元/yoy-3.9%，订单量 2.17 亿单/yoy-4.6%，季度活跃用户 4920 万/yoy-7.2%，均有不同程度下滑，预计服装需求低迷系主要因素。但 SVIP 表现 亮眼，全年唯品会活跃买家数 9390 万人/yoy+12%，SVIP 为 600 万人 /yoy+50%，对 GMV 的贡献比例达 36%。 |
二、行业政策及新闻动态
2.1 政策更新
今年一月国内发布了《“十四五”数字经济发展规划》，从政策端支持数字 经济的发展；监管方面，前期，互联网传媒领域的监管政策已逐步发布、落地，近两月的监管政策主要围绕电视剧等内容端、互联网信息服务等展 开，伴随监管逐步覆盖互联网传媒领域各方面，监管带来的不确定性或将 降低。此外，据 3 月 24 日外媒消息，欧盟敲定《数字市场法案》，约束被 认定为“看门人”的科技巨头，该法案接下来将交由欧洲议会和欧洲理事 会批准，还将经过一系列程序才会生效。
| 图表 1：政策更新 | ||
| 时间 | 政策 | 详情 |
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| 行业周报 |
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| 来源：国金证券研究所整理 |
2.2 行业新闻
元宇宙产业委员会第六批接纳名单公布。3 月 23 日，中国移动通信联合会 元宇宙产业委员会公布第六批接纳名单，本批接纳个人 3 位，单位 18 家（含恺英网络、首都在线、盛天网络、奥雅设计 4 家国内上市公司和和讯 华谷 1 家国外上市公司），合计 21 家/人。
欧盟出台《数字市场法案》限制苹果微软等科技巨头。欧盟委员会当地时 间 25 日宣布，欧洲议会、欧洲理事会和欧盟委员会就《数字市场法案》达 成一致。媒体指出，这一法案旨在限制苹果、微软、谷歌、亚马逊等科技 巨头，法案将禁止这些企业利用规模和市场优势向用户定点投放广告等。
网易传媒打造行业首个长效全景元宇宙营销解决方案。目前，网易在 AI&XR、云服务及存储、虚拟人开发及运营、区块链平台、虚拟沉浸活动、VR 实景娱乐、虚拟社交、虚拟演出等多个技术及产品领域均有布局。在虚 拟人产业布局上，网易通过自营、联运、代理等方式，打造了完整、多元 的虚拟人 IP 矩阵。今年网易还将持续加码，推出“虚拟恋人”微综艺、“宇宙好物推荐官”种草栏目、元宇宙运动会/烟火会等丰富的元宇宙项目，打造行业首个长效全景元宇宙营销解决方案。
字节跳动收购低代码公司“黑帕云”，创始人加入飞书。日前，无代码厂商 黑帕云团队已被字节跳动收购，创始人陈金洲以及部分团队成员已入职飞 书，负责 aPaaS 产品“昆仑”，将主要面向大客户。多位飞书内部人士表示，“陈金洲入职字节的级别很高，直接向谢欣汇报。”谢欣为字节跳动副总裁，分管飞书业务。
百度 MEG 大转型：销售体系全调整拆分九部门。百度移动生态事业群（MEG）于近日启动了销售体系全面调整，百度 MEG 销售体系将分为九个部分，将 重点设立大众消费类、大健康类、内容消费类、商务服务类四个行业部门，以及渠道生态合作部、渠道销售发展部、营销服务联络中心、销售管理部、销售服务部等共计九个部门。据透露，此次销售体系的升级不涉及人员规 模数量调整，员工工作地点、薪酬福利不变。
| 2.3 行业投融资情况 | |
| | 据 IT 桔子统计，3 月 20 日-3 月 26 日期间，文娱传媒行业共计发生投资事 |
| 件 4 起，其中数字媒体平台——AFN以 19.5 亿人民币获得最高估值；游戏 行业共计发生 4 起投资事件，其中估值最高的两个项目为台湾链游开发商 Red Door Digital 和区块链游戏开发商 LifeForce Games，最新估值均为 1.63 亿人民币；社交网络方面共发生一起投资事件，Y Combinator 等参与 了付费社交社区——Myria 的种子轮投资。 | |
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| 行业周报 |
| 图表 2：3 月 20 日-3 月 26 日行业投融资情况 |
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| 来源：IT 桔子，国金证券研究所 |
三、周度数据跟踪
| 3.1 电影 | ||
| | 电影票房周度数据跟踪 | |
| | 3 月 19 日-3 月 25 日，单周总票房较上周（1.93 亿元）下降至 1.77 亿 元，前十名总票房 1.67 亿元。《新蝙蝠侠》（票房占比 42.5%）第 1 名，《神秘海域》（占比 18.2%）位于第 2 名，紧随其后的是《月球陨落》（占比 9.7%），其余影片均未超过 10%。前三票房合计占比 70.4%， | |
| 影片票房集中度较上周高。 | ||
| | 排片与票价方面，排片占比集中，《新蝙蝠侠》排片占比最高，达 32.4%，《神秘海域》次之，排片达 21.4%，同时《这个杀手不太冷静》8.3%，《长津湖之水门桥》7.5%，其余影片均在 5%以下；本周票价整 | |
| 体上升，《长津湖之水门桥》、《人生大事》（展映）为票价最高前二，分别为 42.5 元和 41.4 元，其余影片票价均在 33-41 元区间，《花束般 的恋爱》票价最低，为 33.4 元。 | ||
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行业周报
| 图表 3： | 3 月 19 日-3 月 25 日电影票房及占比周度数据跟踪 | 周票房占比（%·右轴） | 0.45 |
| 8000 | |||
| 周票房（万元·左轴） | 0.4 | ||
| 7000 | |||
| 0.35 | |||
| 6000 | |||
| 0.3 | |||
| 5000 | |||
| 0.25 | |||
| 4000 | |||
| 0.2 | |||
| 3000 | |||
| 0.15 | |||
| 2000 | |||
| 0.1 | |||
| 1000 | |||
| 0.05 | |||
| 0 | 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
图表 4：3 月 19 日-3 月 25 日周度电影平均票价及排片占比数据跟踪
| 45.0 | 平均票价（元·左轴） | 排片占比（%·右轴） | 0.35 |
| 40.0 | 0.3 | ||
| 35.0 | |||
| 0.25 | |||
| 30.0 | |||
| 25.0 | 0.2 | ||
| 20.0 | 0.15 | ||
| 15.0 | |||
| 0.1 | |||
| 10.0 | |||
| 5.0 | 0.05 | ||
| 0.0 | 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
3.2 电视剧
连续剧热度指数排行榜周度跟踪
| | 根据骨朵数据，3 月 21 日-3 月 27 日期间，电视剧热度指数排行榜排 名第 1 为《余生，请多指教》（全网热度 86.49，单周播放量 10.6 亿）。《与君初相识》（全网热度 81.44）由上周的第 3 名小幅上升至本周的 第 2 名，《心居》（全网热度 77.70）由上周的第 7 名上升至本周的第 3 名，《猎罪图鉴》（全网热度 74.50）由上周的第 1 名下降至本周的第 4 名。《影帝的公主》（全网热度 65.12，单周播放量 1.4 亿）、《黑金风暴》（全网热度 66.04）本周排名上升入围全网热度 TOP10。 |
- 10 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 图表 5：本周（3.21-3.27）连续剧热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 6：上周（3.14-3.20）连续剧热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
3.3 综艺
| 综艺热度指数排行榜周度跟踪 | |
| | 根据骨朵数据，3 月 21 日-3 月 27 日期间，综艺热度指数排行榜排名 中，《大侦探第七季》（全网热度 57.82）超过《王牌对王牌第七季》（全网热度 57.54），排名第一，《你好星期六》（全网热度 51.23）排 名从上周的第 6 升至本周的第 4。《初入职场的我们〃法医季》（全网 热度 51.84）、《朋友请听好第二季》（全网热度 47.96）和《我们的滚 烫人生》（全网热度 46.71）本周入围。 |
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| 行业周报 |
| 图表 7：本周（3.21-3.27）综艺热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 8：上周（3.14-3.20）综艺热度指数排行榜 |
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| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 四、重点公司估值表更新 | |
| | 3 月 21 日-3 月 25 日期间，重点公司（13 家）中共 5 家公司股价下跌，其 |
| 中互联网平台类公司股价跌幅相对较大；哔哩哔哩录得上周最高涨幅，为 14.99%。当前估值已处于较低位臵，PE 值大部分位于（15，25）的区间，PS 值大部分均低于 5。上周腾讯、美团、阅文、金山软件发布 21 年业绩，重点公司中共计 6 家发布 2021 年年度业绩。 | |
| 图表 9：重点公司估值表（2022 年 3 月 25 日） | ||||||||||||
| 细分行业 | 上市公司 | 证券代码 | 市值 | 周涨幅 | PS | 估值 | PE | 2021年营业收入 | 2021年营业收 | 2021年净利润 | 2021年净利润 | （预计）业绩 |
| （亿人民币） | （%） | （亿人民币） | 入YOY | （亿人民币） | YOY | 发布时间 | ||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 来源：WIND，国金证券研究所 |
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| 行业周报 |
| 五、风险提示 | |
| | 宏观经济运行不及预期风险。一方面疫情反复影响正常出行和消费，影响 |
宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若
| | 宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。政策风险。2021 年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政 策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能 |
会因为技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对其未来发展造成影 响。
元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技 术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会 遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际
| 应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。 |
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| 行业周报 |
| 公司投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| 行业投资评级的说明： |
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 |
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| 行业周报 |
| 特别声明： |
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在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
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