评级（增持）食品饮料行业周报：成本上行，提价落地，关注涪陵榨菜等锁定成本标的

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报告名称 ：食品饮料行业周报：成本上行，提价落地，关注涪陵榨菜等锁定成本标的
评级 ：增持
行业：

食品饮料

2022 年 03 月 28 日

老酒龙头：汾酒、洋河、酒鬼等。

大，更多的是费用的结构变化，更多的渠道费用集中在高端价位以及消费者培育。

速指引的基础上，2022 年利润弹性较高，建议关注。

乳 制品：妙可保持高速增长，疫情不改乳制品刚性需求。妙可蓝多披露 2021年年 报，2021 年公司实现营收 44.78 亿元，同比增长 57.31%;归母净利润 1.54亿元，同比增长 160.6%;扣非净利润 1.22 亿元，同比增长 173.72%。拆分业务看毛利率，奶 酪 /液 态 奶/贸 易产品 毛利率 分别为 48.51%/13.73%/3.9%， 相 比 20 年分别 +3.14pct/-4.19pct/+1.92pct，奶酪业务规模效应逐步显现，叠加高毛利奶酪产品销 售增长，带动奶酪业务毛利率提升。产品端“1+N+X”战略稳步推进，布局高端新 品，22 年持续发力常温。渠道方面，2C 端，公司坚持“低温做精、常温做广”，2B 端，公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端 500 余家，同时中餐、

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西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。由于乳制品具有营养功效，我们认为 疫情不改人们对于乳制品的刚性需求，相对受到疫情冲击较小，看好各乳制品龙头 收入增长。

休 闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端 消费，板块短期仍承压，但 21Q3 以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎 片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021 年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头 的业绩改善情况。

冷 冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22 年关注成本压力。一季度受到疫情影响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧，展望 22 年，供给端产能 持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道 进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲部分成本上涨的压力。

投 资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙 头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世 缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒 /珠江啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺 醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休 闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/ 绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催 化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特 色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。

风 险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

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内容目录

1. 周度观点 ............................................................................................................ 6 2. 行情回顾 ............................................................................................................ 8 2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业下跌 3.47% ............................................... 8 2.2. 个股表现..................................................................................................... 8 2.3. 估值情况：估值保持稳定 ............................................................................. 9 2.4. 资金动向：北向资金持续持仓......................................................................10 3. 重点数据追踪.....................................................................................................10 3.1. 白酒价格数据追踪 ......................................................................................10 3.2. 啤酒价格数据追踪 ...................................................................................... 11 3.3. 葡萄酒价格数据追踪 ...................................................................................12 3.4. 乳制品价格数据追踪 ...................................................................................12 3.5. 肉制品价格数据追踪 ...................................................................................13 3.6. 原材料价格追踪..........................................................................................14 4. 公司重要公告.....................................................................................................15 5. 行业要闻 ...........................................................................................................16 6. 风险提示 ...........................................................................................................16

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图表目录

图 1：本周一级行业涨跌幅 ....................................................................................... 8 图 2：本周食品饮料子行业涨跌幅............................................................................. 8 图 3：截至 3 月 25 日前 10 行业估值水平 .................................................................. 9 图 4：截至 3 月 18 日食品饮料子行业估值水平 .......................................................... 9 图 5：白酒行业估值水平 .......................................................................................... 9 图 6：调味品行业估值水平 ....................................................................................... 9 图 7：2022 年饮料板块重点个股估值水平 ................................................................. 9 图 8：飞天茅台批价走势 ......................................................................................... 11 图 9：五粮液批价走势 ............................................................................................ 11 图 10：白酒产量月度数据 ....................................................................................... 11 图 11：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） ............................................................... 11 图 12：进口啤酒月度量价数据................................................................................. 11 图 13：啤酒月度产量数据 ....................................................................................... 11 图 14：哈尔滨啤酒价格走势 ....................................................................................12 图 15：海外啤酒品牌价格走势.................................................................................12 图 16：Liv-ex100 红酒价格指数...............................................................................12 图 17：国外葡萄酒价格情况 ....................................................................................12 图 18：葡萄酒当月产量...........................................................................................12 图 19：葡萄酒当月进口情况 ....................................................................................12 图 20：生鲜乳价格指数...........................................................................................13 图 21：酸奶&牛奶零售价指数..................................................................................13 图 22：婴幼儿奶粉零售价指数.................................................................................13 图 23：海外牛奶现货价指数 ....................................................................................13 图 24：国内猪肉价格指数 .......................................................................................13 图 25：生猪养殖利润指数 .......................................................................................13 图 26：豆粕现货价格指数 .......................................................................................14 图 27：全国大豆市场价格指数.................................................................................14 图 28：箱板纸价格指数...........................................................................................14 图 29：瓦楞纸价格指数...........................................................................................14 图 30：OPEC 原油价格指数....................................................................................15 图 31：中国塑料价格指数 .......................................................................................15

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表 1：本周饮料板块个股涨跌幅 ................................................................................ 8 表 2：本周食品板块个股涨跌幅 ................................................................................ 9 表 3：食品饮料板块陆股通持股情况 ........................................................................10

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1. 周度观点

白酒：疫情影响，信心冲击，茅台渠道价盘回落。3 月份为白酒消费淡季，叠 加各地疫情影响，核心城市加大疫情防控力度，多地物流受影响，渠道资金周转 需求之下，而需求受阻，白酒价盘本周有所下移，本周六飞天原箱批价跌至 2890 元/瓶，环比跌幅有所加大，主要在于一线城市疫情防控形势较为严峻，渠道预期 转弱，同时茅台新电商平台即将上市，或对茅台的投放量和投放方式产生影响。

近期茅台到货量加大，供需关系变化也加剧了对茅台价格的冲击，其余产品来看，

八代普五批价 965 元/瓶，相对较为疲软，整体市场淡季需求不佳，价盘的疲软反 馈出渠道的悲观预期。展望后市来看，继续跟踪疫情形势发展情况，期待消费的

回升，以稳定渠道信心，以时间换空间时，拉长时间来看，白酒的增长具备一定韧

性，站在当前时点，我们围绕确定性和低 PEG 维度，继续看好茅台、五粮液、老 窖，建议关注老酒龙头：汾酒、洋河、酒鬼等。

啤酒：疫情冲击阴霾迟早散去，短期成本压力不改长期高端化趋势。近期啤

酒板块出现一定程度调整，主要系市场担忧：1）地缘政治影响，原材料成本持续 上行；2）疫情管控下，啤酒消费场景持续缺失；3）高端化竞争加剧，费用投放 持续加大。我们认为从销量的维度来看，当下总量不再是啤酒行业增长的主要逻

辑，高端化下产品结构升级是啤酒企业持续增长的主要驱动力。从高端化来看，各大啤酒企业纷纷布局次高及以上价位，其中重啤、青啤、华润 21 年进展顺利。啤酒企业均已于 21H2 对旗下主力产品进行提价，预计提价效应在 22Q2 有所体

现，全年来看成本上行压力有所减缓。从高端价位进展来看，各大啤酒企业在费

用投放总量上增幅不大，更多的是费用的结构变化，更多的渠道费用集中在高端

价位以及消费者培育。此外，啤酒高端价位的竞争不再是过去传统的渠道竞争和

费用竞争，更多的是品牌力和消费者培育的竞争。站在当下时点，啤酒板块的估

值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠 道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q2 旺季期间啤酒动销的超预期。

调味品：龙头海天业绩稳健，关注涪陵榨菜弹性。本周海天味业发布年报，2021 年实现营业收入 250 亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 66.7 亿元，同比增 长 4.2%。收入端来看，基本实现双位数增长，其中 Q4 单季有春节备货前置的业 绩贡献，和提价部分贡献，但单季同比超 20%增长的表现依然优秀。利润端来看，主要系大豆、小麦、包材等原材料上涨，拖累毛利率，公司费用率虽有收缩，仍难 以补足缺口，2021 年销售净利率同比下滑 1.4pct。根据年报经营计划，2022 年 海天收入/净利润目标增速为 12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为 2021 年业绩和 2022 年目标设定均较为稳健。2021 年调味品行业涉及到社区团 购、成本、疫情等多重因素，经营压力较大；2022 年社区团购影响减弱，目前疫

情对需求的影响，成本对盈利的影响犹在，行业有望呈现弱复苏，作为龙头的海 天料将延续修复态势。另一方面，本周涪陵榨菜召开投资者交流会，2022 年青菜 头收购成本回落至 800 元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公司公告 2022 年收入 15%增速指引的基础上，2022 年利润弹性较高，建议关注。

乳制品：妙可保持高速增长，疫情不改乳制品刚性需求。妙可蓝多披露 2021 年年报，2021 年公司实现营收 44.78 亿元，同比增长 57.31%;归母净利润 1.54 亿 元，同比增长 160.6%;扣非净利润 1.22 亿元，同比增长 173.72%。拆分业务看毛 利率，奶酪/液态奶/贸易产品毛利率分别为 48.51%/13.73%/3.9%，相比 20 年分

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别+3.14pct/-4.19pct/+1.92pct，奶酪业务规模效应逐步显现，叠加高毛利奶酪产品 销售增长，带动奶酪业务毛利率提升。产品端“1+N+X”战略稳步推进，布局高端 新品，22 年持续发力常温。渠道方面，2C 端，公司坚持“低温做精、常温做广”，2B 端，公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端 500 余家，同时中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。由于乳制品具有营养功效，我们认为

疫情不改人们对于乳制品的刚性需求，相对受到疫情冲击较小，看好各乳制品龙 头收入增长。

休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影 响终端消费，板块短期仍承压，但 21Q3 以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初 步成效。2021 年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲 食品龙头的业绩改善情况。

冷冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22 年关注成本压力。一季度受到疫情影 响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值 得关注，或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无惧担忧，展望 22 年，供 给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙 和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润

端提价落地，能够对冲部分成本上涨的压力。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守 成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼 酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续 加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/ 珠江啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺 醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品 /绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催 化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改 善）/东鹏饮料（年报超预期）等。

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行业周报食品饮料 2. 行情回顾

2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业下跌 3.47%

本周食品饮料板块跑输沪深 300 指数 1.33pct。本周沪深 300 下跌 2.14%，食品饮料板块下跌 3.47%，位居申万一级行业第 25 位。

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2022PE

资料来源：Wind，德邦研究所
备注：标注*采用德邦研究所预测，其余来自 Wind 一致预期

2.4. 资金动向：北向资金持续持仓

本周北向资金前十大活跃个股中包括食饮板块的贵州茅台、五粮液、伊利股

份等，其中贵州茅台成交净卖出 30.65 亿元，五粮液净卖出 10.69 亿元，伊利股 份净卖出 4.44 亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（20.79%）、伊利股份（15.97%）、重庆啤酒（9.3%）、承德露露（8.57%）、涪陵榨菜（7.85%）持股排名居前。本周 食品饮料板块北向资金减持个股较多，其中顺鑫农业（-0.87%）减持最多，承德 露露（+0.30%）增持最多。

表 3：食品饮料板块陆股通持股情况

资料来源：Wind，德邦研究所

3. 重点数据追踪

3.1. 白酒价格数据追踪

根据今日酒价数据3月25日飞天茅台一批价2900元，较前一周下跌2.03%；八代普五一批价 965 元，较前一周持平。2021 年 12 月，全国白酒产量 83.80 万 千升，同比下跌 12.30%；2022 年 2 月全国高端白酒价格 1232.70 元/瓶，环比 1 月下跌 0.30%；中低端白酒均价 179.63 元/瓶，环比 1 月上涨 0.16%。

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3.2. 啤酒价格数据追踪

2021 年 12 月，啤酒当月产量 235.80 万千升，同比上涨 10.90%。

图 12：进口啤酒月度量价数据 图 13：啤酒月度产量数据

进口数量:啤酒:当月值（千升）
进口平均单价:啤酒:当月值（美元/千升，右轴）

资料来源：Wind，德邦研究所

产量:啤酒:当月值（万千升）
产量:啤酒:当月同比（%，右轴）

资料来源：Wind，德邦研究所

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3.3. 葡萄酒价格数据追踪

2021 年 12 月，葡萄酒当月产量 4.00 万千升，同比下跌 14.90%。

3.4. 乳制品价格数据追踪

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2022年 3月 16日，主产区生鲜乳平均价格4.19元/公斤，较上周下跌0.24%；3 月 18 日，牛奶零售价 13.02 元/升，较上周上升 0.08%；酸奶零售价 16.59 元/ 斤，较前一周下跌 0.12%。2022 年 3 月 18 日国产婴幼儿奶粉零售均价 218.60 元 /公斤，较前一周下跌 0.11%；3 月 18 日，进口婴幼儿奶粉零售均价 267.70 元/公 斤，较前一周下跌 0.00%；2022 年 3 月 21 日，芝加哥脱脂奶粉现货价为 186 美 分/磅，较 2022 年 3 月 14 日上涨 1.09%。

3.5. 肉制品价格数据追踪

2022 年 3 月 18 日，22 省市生猪平均价格 12.13 元/公斤，较前一周下跌 1.22%；22 省市仔猪平均价格 24.66 元/公斤，较前一周下跌 3.56%；22 省市猪 肉平均价格 19.44 元/公斤，较前一周下跌 0.98%。

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3.6. 原材料价格追踪

2022 年 3 月 25 日豆粕现货价 5155 元/吨，较前一周上涨 3.14%；3 月 18 日 天津箱板纸 5400 元/吨，较 3 月 11 日持平；瓦楞纸平均价 4230 元/吨，较 3 月 11 日持平；2021 年 7 月 9 日中国塑料价格指数 1043.09；2022 年 3 月 24 日 OPEC 一揽子原油价 118.72 美元/桶，较前一周上涨 13.31%。

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资料来源：Wind，德邦研究所

4. 公司重要公告

资料来源：Wind，德邦研究所

【南侨食品】2022 年 2 月归属于母公司股东的净利润简报：公司 2022 年 2 月归属于母公司股东的净利润为人民币 664.89 万元，同比减少 43.59%。主要系原 物料成本上涨幅度较大以及疫情反复的影响所致。

【良品铺子】2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 93.24 亿元，同 比增长 18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.82 亿元，同比减少 18.06%。

【百润股份】回购公司股份方案：公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞 价交易的方式回购资金额度不低于人民币 20,000 万元且不超过人民币 40,000 万 元的部分 A 股，回购价格不超过人民币 62.27 元/股，预计回购数额占已发行总股 份的 0.43%-0.86%。

【珠江啤酒】2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 45.38 亿元，同 比增长 6.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.11 亿元，同比增长 7.36%。

【妙可蓝多】2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 44.78 亿元，同 比增长 57.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.54 亿元，同比增长 160.60%。

【海天味业】2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 250.04 亿元，同比增长9.71%；实现归属于上市公司股东的净利润66.71 亿元，同比增长4.18%。

【华润啤酒】2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 333.9 亿元，同 比增长 6.2%；实现归属于上市公司股东的净利润 45.87 亿元，同比增长 119%。

【得利斯】关于持股 5%以上股东减持股份预披露的公告：中泰农业持有得利 斯股份 50,450,000 股（占公司总股本比例 7.91%），其计划自减持计划公告之日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过 6,376,087 股（占

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公司总股本比例 1%），以大宗交易方式减持公司股份不超过 12,752,175 股（占公 司总股本比例 2%）。

5. 行业要闻

前两月规上企业白酒产量 126.6 万千升：今年 1-2 月，中国规模以上白酒企 业累计产量 126.6 万千升，同比增长 5.4%。全国白酒产量整体呈现增长趋势，2022 年 1-2 月增幅明显，较去年增长率明显。（微酒）

2022 前两月啤酒数据出炉：2022 年 1-2 月，中国规模以上啤酒企业累计产量 530.9 万千升，同比增长 3.6%；同时，中国累计出口啤酒 7.533 万千升，同比增 长 19.2%，金额为 3.11 亿元人民币，同比增长 13.3%；中国累计进口啤酒 6.251 万千升，同比增长 5.4%，金额为 6 亿元人民币，同比增长 6.1%。（微酒）

《明绿香型白酒》团标启动立项：中国食品工业协会发布公告称，为推动白 酒行业技术创新，提高白酒产品质量生产与风格特色，特组织《明绿香型白酒》团 体标准立项，现公开征求意见。据了解，明绿香型白酒主要企业为安徽老明光酒 业有限公司所主导的香型。（微酒）

1-2 月酒类进出口数据出炉：海关总署发布 2022 年 1-2 月进出口主要商品量 值表，其中啤酒、葡萄酒进口量分别为 6.25 万千升、5.66 万千升；进口额分别为 3.11 亿元、6.01 亿元；啤酒出口量为 7.53 万千升，出口额为 3.11 亿元。（微酒）

3 月中旬白酒价格指数上涨 0.03%：3 月 22 日，泸州酒业发展促进局发布 3 月 中旬泸州·中国白酒商品批发价格走势。据全国白酒价格调查资料显示，2022 年 3 月中旬全国白酒环比价格总指数为 100.03，上涨 0.03%。从分类指数看，名酒环 比价格指数为 100.11，上涨 0.11%；地方酒环比价格指数为 99.89，下跌 0.11%；基酒环比价格指数为 100.00，保持稳定。（酒业家）

前 2 月泸州白酒出口达 908 万元：3 月 23 日，郎酒股份公众号发布消息称，郎酒股份合江华艺陶瓷一期二阶段窑炉顺利点火，郎酒高档陶瓷酒瓶年产能从 2000 万支跃升为 4000 万支，实现郎酒再造一个华艺陶瓷的阶段性目标。（酒业家）

2021 年贵州饮料酒产量 145.05 万吨，增长 11.3%：3 月 24 日，《贵州省 2021 年国民经济和社会发展统计公报》提到酒、饮料和精制茶制造业增加值比上年增 长 40.7%，饮料酒产量 145.05 万吨，增长 11.3%。（微酒）

6. 风险提示

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

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信息披露

分析师与研究助理简介

花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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