评级（增持）公用事业行业研究周报：深挖存量风光电站的建设用地价值

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报告名称 ：公用事业行业研究周报：深挖存量风光电站的建设用地价值
评级 ：增持
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行业报告 | 行业研究周报

新建风电机组全投资 IRR 可提升 0.6pct 至 6.8%，全投资回收期可缩短 0.5 年至 9.9 年。

集中式光伏：光伏方阵用地为非永久用地，场址复用价值相对较低

目前中东部区域集中式光伏用地成本快速爬升，湖北、湖南租金在 600 元/ 亩/年左右，山东、江苏以及河北等部分地区土地租金高达 700-800 元/亩/ 年。根据光伏們信息，浙江某光伏竞价项目的土地租金飙至 2500 元/亩/ 年。总体来看，光伏电站项目中建设用地费用占系统成本的 3.5%左右。

集中式光伏项目用地中面积占用最大的光伏方阵用地性质为非永久用地，且土地租赁年限为 25 年左右，与光伏电站运营期保持一致，因此场址复 用价值相对较低。

投资建议

双碳目标下，风光电站开发用地“卡脖子”问题愈加突出，而各地的产业 配套要求进一步增加开发用低成本。存量风电机组建设用地大多属于永久 性用地，因此在老旧机组退休后，新建风电机组可沿用原有场址，节省 2.5%-6.5%的系统建设成本，全投资 IRR 或可提升 0.6pct。具体标的方面，新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】【福能股份】【节能风 电】等；火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】等。

风险提示：政策推进不及预期、宏观经济变动、用电需求不及预期、测算 存在主观性等。

内容目录
1. 深挖存量风光电站的建设用地价值 ............................................................................................ 4 1.1. 风光属于低密度能源，大规模开发用地紧缺问题愈加突出 ............................................ 4 1.2. 陆上风电：老旧风电场址复用，全投资 IRR 或可提升 0.6pct ......................................... 5 1.3. 集中式光伏：光伏方阵用地为非永久用地，场址复用价值相对较低 .......................... 7 1.4. 投资建议 ............................................................................................................................................. 8 2. 环保公用投资组合 ......................................................................................................................... 8 3. 重点公司外资持股变化 ................................................................................................................. 8 4. 行业重点数据跟踪 ......................................................................................................................... 9 5. 行业历史估值 ............................................................................................................................... 10 6. 上周行情回顾 ............................................................................................................................... 10 7. 上周行业动态一览 ....................................................................................................................... 11 8. 上周重点公司公告 ....................................................................................................................... 12

图表目录
图 1：风电系统成本拆分（2021 年 9 月）............................................................................................. 5 图 2：风电项目中建设用地费占系统成本的比重 ................................................................................ 5 图 3：中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW） ............................................ 5 图 4：风电系统成本拆分（2021 年 9 月）............................................................................................. 6 图 5：风电项目中建设用地费占系统成本的比重 ................................................................................ 6 图 6：光伏电站土地租赁费用 ..................................................................................................................... 7 图 7：光伏电站系统成本拆分（2021 年 9 月） .................................................................................. 8 图 8：光伏电站项目中建设用地费占系统成本的比重 ....................................................................... 8 图 9：长江电力外资持股情况 ..................................................................................................................... 9 图 10：华能水电外资持股情况 ................................................................................................................... 9 图 11：国投电力外资持股情况 ................................................................................................................... 9 图 12：川投能源外资持股情况 ................................................................................................................... 9 图 13：华测检测外资持股情况 ................................................................................................................... 9 图 14：秦皇岛 Q5500 动力煤价格（元） .............................................................................................. 10 图 15：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） .......................................................................................... 10 图 16：电力行业历史估值 .......................................................................................................................... 10 图 17：燃气行业历史估值 .......................................................................................................................... 10 图 18：上周申万一级行业涨跌幅排名 ................................................................................................... 11 图 19：上周电力、燃气涨跌幅 ................................................................................................................. 11

表 1：基本农田、生态保护和城镇开发“三线”限制下，土地供给不足问题愈发凸显 ...... 4 表 2：各地的产业配套要求进一步增加风电、光伏开发土地成本 ................................................ 4 表 3：我国 1.5MW 及以下机组分阶段退役改造需求潜力预测 ....................................................... 6 表 4：风电场五类功能分区对应的用地标准 .......................................................................................... 6 表 5：风电场投资收益率测算的核心假设 .............................................................................................. 7

表 6：光伏电站四类功能分区对应的用地标准 ..................................................................................... 7 表 7：环保公用投资组合（截至 3 月 25 日收盘） .............................................................................. 8 表 8：上周个股涨跌幅排名 ........................................................................................................................ 10 表 9：上周行业动态一览 ............................................................................................................................. 11 表 10：上周重点公司公告 .......................................................................................................................... 12

1.深挖存量风光电站的建设用地价值

双碳目标下，风光电站开发用地“卡脖子”问题愈加突出，而各地的产业配套要求进一 步增加开发用地成本。本周我们从光伏、风电用地切入，挖掘存量风光机组的建设用地 价值。

1.1.风光属于低密度能源，大规模开发用地紧缺问题愈加突出

风光大规模开发的土地“卡脖子”问题愈加突出。

➢风光属于低密度能源，1 平方米土地，对应约 150 瓦的光伏安装量，风电最多 200 瓦。根据中国工程院院院士江亿，面对可再生能源的实际发展需求，除了部分海上 风电，未来需要 3-4 万平方公里的土地或空间才能满足。同时，中国能建山西分公 司发布《“十四五”期间山西光伏发展面临的挑战和机遇》，明确指出“土地资源紧 缺可能成为光伏项目发展最大拦路虎”。

➢基本农田、生态保护和城镇开发“三线”限制下，土地供给不足问题愈发凸显。以 内蒙古为例，内蒙古将全区 50.46%的国土划入生态保护红线，明确在草原森林重要 生态功能区，不再新上矿业开发和风电、光伏项目，并将新建五个自治区湿地公园 和五个沙化土地封禁保护区。

表 1：基本农田、生态保护和城镇开发“三线”限制下，土地供给不足问题愈发凸显

湿地公园和五个沙化土地封禁保护区。

地分区用途管控的通知》

增占用林地。全区各地新建风电场项目禁止占用天然林、乔木林地，新 建光伏电站项目阵列组件只能占用无林地。

资料来源：智汇光伏公众号、天风证券研究所

各地的产业配套要求进一步加大风电、光伏开发土地成本。在“十四五”国家简政放权

的大政方针下，对于光伏电站的管理权限进一步下放至省级主管部门，各地的产业配套

要求多次引发行业关注。以甘肃嘉峪关为例，2021~2022 年光伏新增规模指标配置条件

中，明确按照引进配套产业项目投资强度进行配置，基础准入条件为投资强度不低于 300

万元/MW，优先配置条件为投资强度达到 500 万元/MW，引进配套产业项目建成投产后，

配套产业项目年产值达到 10 亿元及以上，可继续参与新能源项目建设。

表 2：各地的产业配套要求进一步增加风电、光伏开发土地成本

驻贵州省能源产业科技城,引进有关上下游新能源装备制造产业落户贵州省。

分为税收贡献、产业贡献、投资总额、投资进度，满分分别为 5、5、10、10 分。

资料来源：索比光伏网、北极星太阳能光伏网公众号、能源电力说公众号、天风证券研究所

1.2.陆上风电：老旧风电场址复用，全投资 IRR 或可提升 0.6pct

我国早期风电场大多机型落后，或者机组已老化。随着二十年设计使用寿命的临近，

2000 年年初安装的机组早已老化。同时，我国早期安装风电机组单机容量较低，明显落

后于当前水平。据 CWEA，2008 年我国新增装机的风电机组平均单机容量仅 1214kW，

2020 年提升至 2668kW，为 2008 年的 2.2 倍。2008 年我国新增风电中单机容量小于

1.0MW 的机组占比为 28%，而 2020 年我国新增风电机组单机容量均不低于 1.5MW。

图 1：风电系统成本拆分（2021 年 9 月）

资料来源：CWEA 官网、天风证券研究所

图 2：风电项目中建设用地费占系统成本的比重

资料来源：公众号“风能专委会 CWEA”、天风证券研究所

图 3：中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW）

资料来源：公众号“风能专委会 CWEA”、天风证券研究所

我国风电场改造升级和退役需求较大。据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政 策建议》，按照风电场设计和经营期 20 ～ 25 年考虑，假定运行 15 年以上的部分风电机 组有改造需求，运行 20 年未改造的风电机组开始退役，25 年全部退役。据此初步测算，2021―2030 年全国风电机组累计改造退役容量将超过 6000 万千瓦。具体来看，预计“十四五”期间累计退役机组容量将超过 120 万千瓦，全国改造置换机组需求将超过 2000 万千瓦，1.5MW 以下机组和 1.5MW 机组约各占一半；“十五五”期间风电机组退役 改造置换规模约 4000 万千瓦，以 1.5MW 机组为主。

表 3：我国 1.5MW 及以下机组分阶段退役改造需求潜力预测

资料来源：钟财富等.《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》、天风证券研究所

新建风电机组可沿用原有场址，节省 2.5%-6.5%的系统建设成本。

➢风电项目用地可以分为风电机组用地、机组变电站用地、集电线路用地、升压变电 站及运行管理中心用地以及交通工程用地五类。除施工期施工道路以外，其他用地 均属于永久用地，并按照建设用地管理。参考《城镇国有土地使用权出让和转让暂 行条例》，风电项目用地的土地出让年限为 50 年。考虑到风电机组 20 年的使用寿命，我们认为新建风电机组可沿用原有风电场址。

表 4：风电场五类功能分区对应的用地标准

风电机组拼装、安装区域可使用临时用地,

设用地管理

资料来源：永高矿业律师公众号、天风证券研究所

➢风电项目建设用地成本占系统建设成本的 2.5%-6.5%。根据地形的差异，建设用地费 为 0.13-0.45 元/W，其中平坦地形、山地风电项目建设用地费占风电系统成本的 2.55%、6.34%。新建风电项目若沿用原有风电场址，则可节省建设用地费用。

图 4：风电系统成本拆分（2021 年 9 月）

资料来源：NWE 西勘院规划研究中心公众号、天风证券研究所

图 5：风电项目中建设用地费占系统成本的比重

资料来源：NWE 西勘院规划研究中心公众号、天风证券研究所

剔除建设用地费，我们测算新建风电机组全投资 IRR 可提升 0.6pct，全投资回收期可缩 短 0.5 年。在新建风电项目（全系统成本）时，我们测算全投资 IRR 为 6.2%，全投资回收 期为 10.4 年。在剔除建设用地费后，全投资 IRR 达到 6.8%，全投资回收期为 9.9 年。

表 5：风电场投资收益率测算的核心假设

资料来源：中国政府网、阳光巨匠光伏网、北极星风力发电网、NWE 西勘院规划研究中心公众号、天风证券研究所

1.3.集中式光伏：光伏方阵用地为非永久用地，场址复用价值相对较低

集中式光伏电站项目的场址复用价值相对较低。集中式光伏项目用地主要分为光伏方阵 用地、变电站及运行管理中心用地、集电线路用地和场内的道路的用地，其中面积占用 最大的光伏方阵用地性质为非永久用地。以宁夏中卫光伏于 2021 年 1 月发布的《关于调 整新能源光伏、风力发电项目用地租赁费收费标准的通知》为例，项目土地租赁年限为 25 年，光伏项目用地一次性收取 25 年租赁费用。

通常来看，光伏电站的运营期一般为 25 年，与光伏用地租赁年限一致，因此集中式电站 场址复用的情况较少。

表 6：光伏电站四类功能分区对应的用地标准

资料来源：广东金桥百信律师事务所公众号、天风证券研究所

双碳目标下，集中式光伏电站开发用地成本快速爬升。从历史来看，大型地面光伏电站 的土地使用成本基本在 500 元/亩/年左右。目前中东部的租金价格正在逐步推高，湖北、湖南租金在 600 元/亩/年左右，山东、江苏以及河北等部分地区土地租金高达 700-800 元/亩/年。根据光伏們信息，浙江某光伏竞价项目的土地租金飙至 2500 元/亩/年。与此 同时，西部省份的租金相对较低，大部分在 200-300 元/亩左右。

图 6：光伏电站土地租赁费用

资料来源：光伏們、天风证券研究所

关于建设用地整体费用，根据西勘院规划研究中心，200MW 光伏项目的建设用地费为永 久征地费为 10 万元/亩、租地费 600 元/（亩*年）、青苗补偿费共计 3200 万元、耕地占用 税共计 40 万元。总体来看，光伏电站项目中建设用地费用占系统成本的 3.5%左右。

图 7：光伏电站系统成本拆分（2021 年 9 月）

资料来源：NWE 西勘院规划研究中心公众号、天风证券研究所

1.4.投资建议

图 8：光伏电站项目中建设用地费占系统成本的比重

资料来源：NWE 西勘院规划研究中心公众号、天风证券研究所

双碳目标下，风光电站开发用地“卡脖子”问题愈加突出，而各地的产业配套要求进一 步增加开发用低成本。存量风电机组建设用地大多属于永久性用地，因此在老旧机组退 休后，新建风电机组可沿用原有场址，节省 2.5%-6.5%的系统建设成本，全投资 IRR 或可 提升 0.6pct。具体标的方面，新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】【福能股份】【节能风电】等；火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电 国际（A+H）】等。

2.环保公用投资组合

表 7：环保公用投资组合（截至 3 月 25 日收盘）

全球最大水电上市公司，“水风光

进发

资料来源：Wind、天风证券研究所

注：均采用天风预测数据，龙源电力市值、EPS 及股价单位均为港元

3.重点公司外资持股变化

截至 2022 年 3 月 25 日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川 投能源和华测检测外资持股比例分别为 7.86%、0.42%、1.54%、2.48%和 15.80%。较年初

（1 月 3 日）分别变化+0.65、-0.09、-0.08、-0.10 和-2.03 个百分点，较上周分别变化-0.14、+0.00、-0.03、-0.02 和-0.08 个百分点。

图 9：长江电力外资持股情况 图 10：华能水电外资持股情况

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

图 11：国投电力外资持股情况 图 12：川投能源外资持股情况

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

图 13：华测检测外资持股情况

资料来源：Wind、天风证券研究所

4.行业重点数据跟踪

煤价方面，截至 2022 年 3 月 25 日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为 1575 元/吨，较去年同期增加 905 元/吨，同比变化+135.1%，较 2022 年 1 月 4 日 788 元/吨环比变化 +99.9%。

库存方面，截至 2021 年 3 月 25 日，秦皇岛港煤炭库存总量为 505 万吨，较去年同期增 加 0 万吨，同比变化+0.0%，较 2022 年 1 月 1 日 477 元/吨环比变化+5.9%。

5.行业历史估值
图 16：电力行业历史估值 图 17：燃气行业历史估值

资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所

6.上周行情回顾

表 8：上周个股涨跌幅排名

跌幅前 5 个股

资料来源：Wind、天风证券研究所

注：均采用 Wind 一致预期

图 18：上周申万一级行业涨跌幅排名

资料来源：Wind、天风证券研究所

图 19：上周电力、燃气涨跌幅

资料来源：Wind、天风证券研究所

7.上周行业动态一览

表 9：上周行业动态一览

公用事业

中电联发布 2022 年 1-2 月份电力工业运行简况

“十四五”现代能源体系规划发布！

《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》发布

国家电网两项特高压工程今日同时开工

总投资 42 亿元！浙能台州 1 号海上风电场正式开工

环保

广西首个污染土壤无害化处置中心项目开工建设

山东省“十四五”绿色低碳循环发展规划印发！

水利部：从严从细管好水资源重点推进 5 个方面工作

第二轮第六批中央生态环境保护督察全面启动

资料来源：北极星电力网等、天风证券研究所

8.上周重点公司公告

表 10：上周重点公司公告

2021 年公司实现营业收入 21.64 亿元，同比增长 15%；归属于上市公司股东的净利润

8084.28 万元，同比下降 13.9%。

资料来源：wind、天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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