评级（增持）电力设备与新能源行业：新能源拖欠补贴发放在即，影响几何？

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报告名称 ：电力设备与新能源行业：新能源拖欠补贴发放在即，影响几何？
评级 ：增持
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2022 年 03 月 29 日

金额远超预期，可覆盖几乎全部补贴拖欠，补贴拖欠问题将迎刃而解，极

大释放新能源运营商的开发意愿和资金活力。 补贴发放将极大释放新能源运营商的开发意愿

联系人 袁澎

邮箱：yuanp@glsc.com.cn

杆率3.3倍，4500亿补贴款能够撬动1.35万亿的项目投资，按照当前光伏4

元/W、风电6元/W建设成本的中位数5元/W计算，可支撑270GW风光项目建设。

关注标的

数据来源：公司公告，国联证券研究所预测，林洋能源为 Wind 一致预期

注：股价取 2022 年 3 月 29 日收盘价

行业点评

1 补贴拖欠即将成为历史

财政部发布的《2022 年中央政府性基金支出预算表》中，其他政府性基金支出 大幅增加至 4594 亿元，有望解决补贴拖欠历史问题，解开束缚新能源发展多年的枷 锁。并且 3 月 24 日发改委等部门发布开展可再生能源发电补贴自查工作的特急通知，

意在确定补贴规模，上报预计 4 月 15 日完成，补贴问题解决进程大幅提速。

图表 1：2022 年可再生能源补贴将一次性发放超 4500 亿元（单位：亿元）

来源：财政部，国联证券研究所

之前新能源发电补贴收入主要来源于用电征收的可再生能源电价附加，这部分

收入已无法满足日益增长的新能源装机规模增长。按照对工业用电征收 1.9 分/kWh 的可再生能源电价附加和 85%的征收率进行测算，每年可再生能源电价附加收入约 900 亿元，仅仅只能满足前 7 批进入补贴目录的项目补贴。在 2020 年国网录入阶段，风光装机量急速攀升，至 2021 年底集中式光伏和风电装机列入补贴目录比例仅为 52.6%和 22.2%，仍有大量符合补贴条件的电站项目未收获补贴。

图表 2：我国风电光伏补贴项目目录情况

行业点评

来源：财政部，国网新能源云，国联证券研究所

根 据 我 们 测 算 ， 2017-2020 年 ， 可 再 生 能 源 发 电 补 贴 拖 欠 累 计 分 别 为 1038/1966/2870/3791 亿元，2021 年底更是累计缺口达到 4656 亿元。此次新能源 补贴发放金额远超预期，可覆盖几乎全部补贴拖欠，补贴拖欠问题将迎刃而解，极

大释放新能源运营商的开发意愿和资金活力。

图表 3：我国可再生能源补贴缺口测算

来源：财政部，国家能源局，国联证券研究所测算

部分能源运营商应收账款超出其营业收入比例的 100%，补贴发放受益程度最高。根据财政部印发的《可再生能源电价附加有关会计处理规定》，可再生能源电价补贴

款计入“主营业务收入”和“应收账款”项目，即未发放的补贴款也被计入每年的业

绩当中。对于部分纯新能源运营商来说，补贴发放能够为其带来超过年度营收的净现

金流，支撑其新能源项目的持续开发，为其注入增长性。

行业点评

来源：Wind，国联证券研究所

注：应收账款为 2021 三季报数据，营业收入为 2020 年年报数据

图表 5：港股新能源运营商应收账款和占营收比例排序

来源：Wind，国联证券研究所

注：应收账款为 2021 半年报数据，营业收入为 2020 年年报数据

我们认为补贴拖欠问题解决对于行业有如下积极影响：

改善运营商财务状况：补贴收回将大幅减少应收账款，提升现金流，降低企业融

资压力，提升电站资产价值。

补贴作为新项目资本金扩大项目规模：按照单项目资本金占比 30%，杠杆率 3.3 倍，4500 亿补贴款能够撬动 1.35 万亿的项目投资，按照当前光伏 4 元/W、风 电 6 元/W 建设成本的中位数 5 元/W 计算，可支撑 270GW 风光项目建设。

2 投资建议

我们认为补贴拖欠问题解决，将极大提升新能源运营商财务状况和资产价值，推

荐补贴金额占比高、弹性大的光伏运营商太阳能，正在从核电业务全面向综合绿电运

营商转型的中国核电，关注分布式光伏领域龙头林洋能源。

3 风险提示

财政补贴支出不及预期、新能源项目补贴审核趋严、测算具有主观性，仅供参考

分析师声明
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