评级（增持）新能源车三电产业观察系列十三：2月新能源车产销回暖，涨价不改高增长趋势

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报告名称 ：新能源车三电产业观察系列十三：2月新能源车产销回暖，涨价不改高增长趋势
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 2022年03月29日

新能源车三电产业观察系列十三 超 配

2 月新能源车产销回暖，涨价不改高增长趋势

核心观点 行业研究·行业月报

原材料价格持续上涨，新能源车企再度调价传导压力 电力设备·电池

2021 年 11 月以来锂盐价格持续拉涨造成电池端较大成本压力。3 月中旬以 超配·维持评级

来，国内新能源车企普遍进行第二次价格上调，意图传导动力电池、芯片等 证券分析师：王蔚祺 联系人：陈抒扬

零部件成本上涨带来的压力。汽油价格持续飙升，3 月底价格已较年初上涨 超 20%。我们假设燃油车百公里油耗为 9 升、整车生命周期为 20 万公里，同 级别电动车涨价幅度在 1.8 万元。我们测算得到汽油上涨 2 元/升对应燃油 车百公里新增成本 18 元，售价提升对应电动车百公里新增成本 9 元，电动 车涨价后仍具显著性价比。我们认为，涨价会影响短期订单量，但是基于新 能源车性价比和产品力的逐步提升，全年预计销量仍将保持在550 万辆左右。

2 月国内新能源车市场表现亮眼，3 月底锂电主材价格高位企稳

（1）车端：2 月国内新能源车销量 33.4 万辆，同比+206%、环比-23%。扣除 春节七天假期影响后，2 月日均销量达到 1.6 万辆，高于 1 月日均 1.4 万辆 的销量。2 月国内新能源乘用车狭义渗透率达 21.8%，环比上月提升 5.2pct，渗透率回复至历史最高水平附近。2 月欧洲八国新能源车市场环比回暖，销 量达到 14.2 万辆，同比+51%，环比+23%。2 月美国新能源车销量 6.0 万辆，

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市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

（2）电池端：2 月国内动力电池装机量 13.7GWh，同比+146%、环比-15%。其中三元电池装机量 5.8GWh，环比-20%；磷酸铁锂电池装机量 7.8GWh，环 比-12%，市占率 56.89%，同比+1.95pct。2 月宁德时代装机量 6.57GWh，国

《锂电行业深度系列七：碳纳米管 新一代导电材料 应用前景广 阔》 ——2022-03-08

内市占率 48.0%；比亚迪/中创新航分列二三位，市占率分别为 21.2/8.4%。

（3）材料端：锂盐价格在 3 月中上旬持续走高，带动正极材料价格上涨；3 月下旬价格持稳，正极价格高位企稳。环保督察组进驻内蒙古等地影响石墨 化产能，叠加焦类等价格上涨，负极价格略微上扬。隔膜紧缺态势依旧，价 格维持稳定。六氟磷酸锂供需端相互博弈导致价格持续走弱，伴随新产能释 放后市价格或继续下探，受六氟降价带动，近期电解液价格小幅回调。

投资建议：关注供应偏紧环节和新技术受益标的

新能源车市场产销持续旺盛，我们看好供应偏紧环节和新技术布局领先的低 估值标的：1）4680 技术受益领域：布局早的电池企业（宁德时代、亿纬锂 能），高镍正极（容百科技、当升科技、华友钴业），硅基负极（璞泰来），碳纳米管（天奈科技），新型锂盐（天赐材料）；2）供应偏紧环节：隔膜（恩捷股份、星源材质）；3）进口替代、涨价顺利的消费电池企业：电动 工具电池（蔚蓝锂芯）、消费 3C 电池（珠海冠宇）。

风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

新能源汽车市场回顾..........................................................................................................................5

板块行情回顾.......................................................................................................................................................5 行业动态回顾.......................................................................................................................................................6 公司重大公告.......................................................................................................................................................7

产业链数据跟踪..................................................................................................................................8

新能源车产销数据跟踪...................................................................................................................................... 8 欧洲新能源车销量环比回升，美国市场表现较弱........................................................................................10 动力电池装机数据跟踪.................................................................................................................................... 13 锂电产业链材料数据跟踪................................................................................................................................ 13

月度观点和近期重点关注................................................................................................................18

本月观点：新能源车涨价不改产销高增长趋势............................................................................................18 成本压力持续走高，新能源车企密集涨价....................................................................................................19 乘电动化东风，中创新航上市在即................................................................................................................ 21

免责声明............................................................................................................................................27

图表目录

图1： 中信一级行业月涨跌幅（%，2022.2.24-2022.3.27）...............................................................................5 图2： 电气设备及新能源子行业涨跌幅（%，2022.2.24-2022.3.27）.............................................................. 5 图3： 中国新能源汽车销量（万辆）.......................................................................................................................8 图4： 中国新能源汽车销量-分结构（万辆）.........................................................................................................8 图5： 国内新能源乘用车分级别销量（万辆）.......................................................................................................8 图6： 国内新能源乘用车分级别占比.......................................................................................................................8 图7： 2022 年 2 月国内新能源乘用车市场结构......................................................................................................9 图8： 2022 年 2 月国内新能源车企电动车批发销量排名......................................................................................9 图9： 2022 年 2 月国内新能源乘用车各车型销量排名........................................................................................10 图10： 美国新能源车销量情况（辆）...................................................................................................................11 图11： 全球新能源乘用车销量情况（万辆）.......................................................................................................12 图12： 2022 年 1 月全球新能源乘用车企销量排名（万辆）..............................................................................12 图13： 2022 年 1 月全球新能源乘用车型销量排名（万辆）..............................................................................12 图14： 全球新能源汽车销量及预测（万辆）.......................................................................................................13 图15： 国内新能源汽车销量及预测（万辆）.......................................................................................................13 图16： 国内动力电池逐月配套量（GWh）.............................................................................................................13 图17： 2022 年 2 月国内动力电池企业配套量（GWh）........................................................................................13 图18： 锂电池主材价格情况（万元/吨）.............................................................................................................14 图19： 三元正极市场价格一览（万元/吨）.........................................................................................................14 图20： 三元前驱体市场价格一览（万元/吨）.....................................................................................................14 图21： 正极磷酸铁锂及钴酸锂市场价格一览（万元/吨）.................................................................................15 图22： 前驱体碳酸锂市场价格一览（万元/吨）.................................................................................................15 图23： 负极市场价格一览（万元/吨）.................................................................................................................15 图24： 隔膜市场价格一览（元/平）.....................................................................................................................16 图25： 电解液市场价格一览（万元/吨）.............................................................................................................16 图26： 六氟磷酸锂市场价格一览（万元/吨）.....................................................................................................16 图27： 钴价格一览（万元/吨）............................................................................................................................. 16 图28： 氯化钴和硫酸钴价格一览（万元/吨）.....................................................................................................16 图29： 氧化钴和四氧化三钴价格一览（万元/吨）.............................................................................................17 图30： 金属锂、碳酸锂价格一览（万元/吨）.....................................................................................................17 图31： 电芯成本和价格上涨情况（元/Wh）.........................................................................................................19 图32： 燃油车和电动车对应百公里燃料成本（元）...........................................................................................20 图33： 燃料涨价和售价上涨对百公里摊销成本影响（元）...............................................................................20 图34： 中创新航历史大事沿革............................................................................................................................... 21 图35： 中创新航股权结构图................................................................................................................................... 21 图36： 中创新航营业收入情况（亿元、%）.........................................................................................................22 图37： 中创新航归母净利润情况（亿元、%）.....................................................................................................22

图38： 中创新航销售毛利率、净利率情况（%）.................................................................................................22 图39： 中创新航动力电池营收及销量（亿元、GWh）.........................................................................................23 图40： 中创新航储能系统营收及销量（亿元、GWh）.........................................................................................23 图41： 中创新航与宁德时代动力电池业务毛利率对比.......................................................................................23 图42： 中创新航与宁德时代储能电池业务毛利率对比.......................................................................................23 图43： 中创新航分地区营收结构........................................................................................................................... 24 图44： 中创新航大客户销售占比情况...................................................................................................................24 图45： 中创新航与动力电池企业研发费用率对比...............................................................................................24 图46： 中创新航与动力电池企业研发人数占比情况...........................................................................................24 图47： 中创新航产能及未来布局（GWh）.............................................................................................................25

表1： 部分造车新势力各月销量（辆）.................................................................................................................10 表2： 欧洲主要国家新能源车销量（辆）.............................................................................................................11 表3： 电芯成本对碳酸锂价格的敏感性分析.........................................................................................................19 表4： 各车型价格涨幅（万元）.............................................................................................................................20 表5： 动力电池厂主要客户情况.............................................................................................................................23 表6： 中创新航动力电池品牌产品特点.................................................................................................................24 表7： 中创新航电池性能参数及对比.....................................................................................................................25 表8： 重点公司盈利预测及估值（2022.3.28）...................................................................................................26

新能源汽车市场回顾
板块行情回顾

2022 年 2 月 24 日到 2022 年 3 月 27 日沪深 300 指数上涨-9.70%，其中电力设备

与新能源板块上涨-7.04%，在电新二级子版块中，涨幅前二的板块为核电（5.41%）

和太阳能（-1.79%），跌幅前两名的板块为：风电（-15.98%）和储能（-15.16%）。

图1：中信一级行业月涨跌幅（%，2022.2.24-2022.3.27）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图2：电气设备及新能源子行业涨跌幅（%，2022.2.24-2022.3.27）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

行业动态回顾

宁德时代官宣第三代 CTP 技术

3 月 26 日，在中国电动汽车百人会上，宁德时代官宣第三代 CTP 技术，内部称其 为麒麟电池。该技术具备极速、无损、安全、高效等特点，能够适配磷酸铁锂和 三元两种电池体系，对应能量密度分别达到 160Wh/kg、250Wh/kg 以上。宁德时代 表示在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，3.0 版本 CTP 电池容量相比 4680 系 统可以提升 13%。

LG 新能源将在美国和加拿大建厂

3 月 24 日，LG 新能源宣布将投资 14 亿美元在美国亚利桑那州建造一座圆柱电池 的工厂。该工厂设计产能为 11GWh，预计其将在 2022 年二季度开工建设，并于 2024 年实现量产。此前 LG 宣布将与 Stellantis 在加拿大建立合资电池工厂，工厂设 计年产能为 40GWh，预计于 2024 年第一季度开始生产。

特斯拉柏林超级工厂正式开工

3 月 23 日，特斯拉柏林超级工厂举行开工仪式。该工厂建造成本超过 55 亿美元，工厂年产量有望达到 50 万辆。开工仪式上，马斯克称不同于 2021 年与 2022 年面 临的芯片短缺问题，特斯拉未来两年面临的主要瓶颈将是电池产量，同时其再次 肯定锰基正极在电池领域的巨大潜力。

多家新能源车企上调产品售价

3 月以来，在新能源补贴退坡及电池成本提升背景下，多个新能源车品牌官宣旗 下车型涨价。特斯拉在 3 月 10 日将 Model 3、Model Y 系列车型售价上调 1 万元，3 月 15 日 Model Y 长续航版及 Model 3 高性能版售价均上调 1.8 万元，3 月 17 日 Model Y 入门后驱版售价上调 1.5 万元。比亚迪 3 月 16 日宣布 DM-i 系列车型 涨价 3000 元，EV 系列车型涨价 6000 元。小鹏宣布其在售车型补贴前售价上调 1.01-2.00 万元，几何汽车宣布三款车型售价上调 3000-7000 元。

奔驰公布电动汽车电池回收全球战略

近日，梅赛德斯-奔驰发布了动力电池回收全球战略。奔驰已在德国开工建设电池 回收工厂，预计于 2023 年投产。同时，奔驰还计划在中国和美国建造年回收 2500 吨锂电池材料的新工厂，主要回收镍、钴、锂及石墨等材料。经过再循环处理，该工厂每年可生产超过 5 万个电池。

Mullen 公司升级固态聚合物电池技术

3 月 8 日，Mullen Automotive 宣布对其固态聚合物电池进行技术升级，其最新的 150kWh 电池组续航里程有望超过 600 英里(965km)。新电池组在 18 分钟直流快充 后，即可保障 300 英里(483km)以上续航。

公司重大公告

【璞泰来】3 月 22 日，公司公告 2022 年股票激励计划（草案）。公司拟向 78 名 股票激励对象授予 743.8 万股，激励股票数约占公司总股本的 1.07%。本次股票 激励计划中股票期权激励数量为 673 万股，期权行权价格为 138.68 元/股；限制 性股票数量为 106.8 万股。此次激励计划合计需摊销费用为 1.67 亿元，预计在 2022-2025 年分别摊销 0.66/0.64/0.30/0.07 亿元。此次股票期权业绩考核目标 为 2022-2024 年公司净利润分别不低于 26/40/54 亿元，限制性股票解除限售条件 为 2022-2024 年公司营业收入分别不低于 125/165/215 亿元。

【华友钴业】3 月 22 日，公司公告拟与大众汽车和青山控股就电池原材料供应链 达成战略合作。华友钴业拟与青山控股成立合资公司布局印度尼西亚镍钴资源，拟建设年产 12 万吨镍及 1.5 万吨钴项目，其大约可满足 160GWh 左右电池所需镍 钴原料供应。同时，华友钴业拟与大众成立正极一体化合资企业，从事镍钴硫酸 盐精炼、三元前驱体及三元正极材料生产制造等业务。

【欣旺达】3 月 18 日，公司公告拟在什邡市建设年产 20GWh 动力及储能电池生产 基地。该项目计划总投入 80 亿元，建设周期预计为 1 年。

【中材科技】3 月 18 日，公司公告拟在山东滕州投资 15.7 亿元建设“年产 5.6 亿平湿法隔膜项目”。该项目湿法基膜设计产能 5.6 亿平，涂覆设计产能为 6.57 亿平，建设周期约 18 个月。

【道氏技术】3 月 9 日，公司公告拟投资 100 亿元在芜湖投资建设年产 10 万吨三 元前驱体项目。项目一期设计年产能为 5 万吨三元前驱体及 3 万吨金属量硫酸镍，建设周期预计为 12 个月。项目二期设计产能为 5 万吨三元前驱体及 2 万吨金属量 硫酸镍，具体开工时间根据一期进展在后续确定，但不晚于 2024 年底。

【蔚蓝锂芯】3 月 8 日，公司公告与史丹利百得签订重大订单，拟于 2022 年-2024 年期间分别向其供应三元圆柱锂电池 1.2/2.4/2.8 亿颗，2022 年经双方同意供应 量可增加至最高不超过 2.0 亿颗。

【厦钨新能】3 月 3 日，公司发布定增预案，拟向厦门钨业、冶控投资、三钢闽 光、潘洛铁矿共 4 名特定对象发行股票募资不超过 35 亿元。募集资金用于建设海 璟基地 9#车间正极材料 3 万吨扩产项目及补充流动资金。其中海璟基地 9#车间项 目总投资为 9.9 亿元，主要生产高性能三元材料，项目建设周期为 18 个月，预计 于 2023 年 9 月投产。

【珠海冠宇】3 月 1 日，公司公告拟投资约 40 亿元建设年产 15GWh 高性能新型锂 离子电池项目，生产产品主要为储能电池。项目计划于 2022 年开工建设，2025 年前建成投产。

产业链数据跟踪

新能源车产销数据跟踪

国内新能源车产销形势持续向好

2022 年 2 月国内新能源车销量 33.4 万辆，同比+206%、环比-23%。2 月受春节假 期影响销量环比下滑明显，但扣除春节七天假期影响后，2 月日均销量达到 1.6 万辆，高于 1 月日均 1.4 万辆的销量。根据乘联会数据，2022 年 2 月国内新能源 乘用车狭义渗透率达 21.8%，环比上月提升 5.2pct，渗透率回复至历史最高水平 附近。

图3：中国新能源汽车销量（万辆）

资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理

图4：中国新能源汽车销量-分结构（万辆）

资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理

2022 年 2 月中高端车型走势良好。2 月国内 A00 级新能源乘用车批发销量为 6.8 万辆，环比-36.0%；渗透率回落至 21.6%，环比-4.3pct。A0 级车批发销量为 3.5 万辆，环比-30.2%，渗透率回落至 11.0%。A 级车销量为 9.8 万辆，环比-14.9%，渗透率回升至 31.1%，环比+3.0pct。B 级车销量为 11.2 万辆，环比-13.4%，渗透 率达到 35.2%，环比+3.9pct。

图5：国内新能源乘用车分级别销量（万辆）

资料来源: 乘联会，国信证券经济研究所整理

图6：国内新能源乘用车分级别占比

资料来源: 乘联会，国信证券经济研究所整理

2022 年 2 月新势力表现疲弱，自主品牌表现相对较强。2 月新能源乘用车中自主 品牌销量为 19.2 万辆，环比-23%，市场占比稳定在 60.5%。外资品牌表现平稳，2 月销量达到 5.6 万辆，环比-6.5%，市场占比达到 17.7%。造车新势力表现较弱，2 月销量达到 4.4 万辆，环比-37.7%，市场占比下跌至 13.8%，环比下降 3.2pct。

图7：2022 年 2 月国内新能源乘用车市场结构

资料来源:乘联会，国信证券经济研究所整理

分企业来看，2022 年 2 月比亚迪依旧领跑。2022 年 2 月比亚迪/特斯拉/上汽通用 五菱继续位列销量前三，各自销量分别为 8.7/5.7/2.6 万辆，环比-6%/-6%/-35%。造车新势力方面销量下滑较为明显，理想、哪吒、小鹏单月销量分别达到 8414/7117/6225 辆，环比-31%/-35%/-52%；蔚来、零跑单月销量分别为 6131/3435 辆，环比-36%/-58%。

图8：2022 年 2 月国内新能源车企电动车批发销量排名

资料来源:乘联会，国信证券经济研究所整理

表1：部分造车新势力各月销量（辆）

资料来源:乘联会，国信证券经济研究所整理

分车型来看，比亚迪全系表现亮眼，宏光 MINI 销量环比下降显著。2 月特斯拉 Model Y 销量位居第一，单月销量达到 3.2 万辆，环比-3%；比亚迪秦上升至销量 第二，单月销量为 2.5 万辆，环比-8%；特斯拉 Model 3 稳居第三，销量为 2.4 万辆，环比-9%。宏光 MINI 销量下降至第五，销量环比下降 40%。比亚迪全系车 型表现出色，王朝系列、海洋系列共六款车型位列国内销量前十榜单。

图9：2022 年 2 月国内新能源乘用车各车型销量排名

资料来源: 乘联会，国信证券经济研究所整理

欧洲新能源车销量环比回升，美国市场表现较弱

2022 年 2 月欧洲八国新能源车销量为 14.2 万辆，同比+51%，环比+23%。2022 年 2 月挪威新能源车渗透率为 86.1%，同比-3.9pct，依旧维持高位；瑞典/英国/德 国渗透率分别达到 51.6%/25.6%/24.9%。展望 2022 年伴随碳排放考核持续收紧，以及传统车企持续推出纯电新车型，欧洲新能源车市场有望维持高速增长。

表2：欧洲主要国家新能源车销量（辆）

资料来源:KBA、SMMT、CCFA 等，国信证券经济研究所整理

美国新能源车销量环比略有下降。2022 年 2 月美国新能源车销量 6.0 万辆，同比 +52%，环比-4%；新能源车渗透率达 5.6%，环比下降 0.3pct。分车企来看，特斯 拉销量稳居第一，市占率回升至 70%。

图10：美国新能源车销量情况（辆）

资料来源: Marklines，国信证券经济研究所整理

美国新能源车新政频出，有望助推电动化进程加速。拜登政府上台后，大力刺激 新能源汽车发展，政策主要从鼓励国产化产业链、购置补贴、建设充电桩以及推 动专项领域电动化等多个方面来刺激美国汽车电动化。2021 年 5 月美国参议院通 过法案，提出取消单一车企累计 20 万销量的补贴限制，并提出上调单车税收最高 抵免上限由 0.75 万美元提高至最多 1.25 万美元。2021 年 8 月，美国总统再出行 政令明确 2030 年电动化率达到 50%。

2021 年 11 月拜登政府的 1.85 亿美元《重建更好未来法案》获众议院通过。该法 案提出最高 1.25 万美元购车税收补贴。2021 年 12 月美国环保署正式敲定新的汽 车油耗法规，相较 8 月份的提案稿，最终版本要求进一步收紧。我们预计，伴随 近期美国政策指引的持续落地及配套规定的相继出台，美国电动化将进一步加速，新能源车市场有望维持高增长。

全球新能源车市场 2021 年持续高增长。根据 Clean Technica 数据，2022 年 1 月 全球新能源乘用车销量 60.3 万辆，同比+88%。分企业看，比亚迪、特斯拉、上汽 通用五菱位列前三，销量分别为 9.3/5.1/3.2 万辆。分车型看，特斯拉 Model Y 位列第一，全球销量为 3.3 万辆；宏光 Mini 位居全球第二，销量为 2.7 万辆；比 亚迪秦 Plus 位列第三，销量为 1.8 万辆。

图11：全球新能源乘用车销量情况（万辆）

资料来源: Clean technica，国信证券经济研究所整理

图12：2022 年 1 月全球新能源乘用车企销量排名（万辆）

资料来源: Clean technica，国信证券经济研究所整理

图13：2022 年 1 月全球新能源乘用车型销量排名（万辆）

资料来源: Clean technica，国信证券经济研究所整理

我们认为海内外新能源车市场仍将继续走高。国内行业政策稳定，中游厂商排产 饱满，在自发需求驱动背景下电动车产销持续走高。欧洲市场车企电动化加速，供给结构改善，在碳减排要求下，市场与产业链有望协同上扬。美国政策推动电 动化加速，有望继续保持产销两旺。展望 2022 年，政策补贴持续和车企端新车型 持续落地双轮驱动，新能源车市场有望持续高景气，我们预计 2022 年国内新能源 车销量为 550 万辆，同比+56%；全球新能源车销量 985 万辆，同比+53%。

图14：全球新能源汽车销量及预测（万辆）

资料来源: Clean technica，国信证券经济研究所整理与预测

图15：国内新能源汽车销量及预测（万辆）

资料来源: GGII，国信证券经济研究所整理与预测

动力电池装机数据跟踪

磷酸铁锂电池装机增长态势依旧。2022 年 2 月国内动力电池装机量 13.7GWh，同 比+146%、环比-15%。其中三元电池装机量 5.8GWh，同比+76%、环比-20%；磷酸 铁锂电池装机量 7.8GWh，同比+247%、环比-12%，市占率 56.89%，同比+1.95pct。

分企业来看，2022 年 2 月宁德时代装机量 6.57GWh，国内市占率 48.0%，同比-2.2pct；比亚迪排名第二，装机 2.90GWh，市占率 21.2%，同比+0.3pct；中创新 航位居第三，装机 1.15GWh，市占率 8.4%，同比+1.0pct。

图16：国内动力电池逐月配套量（GWh）

资料来源: 动力电池产业创新联盟，国信证券经济研究所整理

图17：2022 年 2 月国内动力电池企业配套量（GWh）

资料来源: 动力电池产业创新联盟，国信证券经济研究所整理

锂电产业链材料数据跟踪

3 月受锂盐影响正极价格持续走高，负极价格环比微涨，电解液价格小幅回调。锂矿供应偏紧，镍盐、钴盐价格抬升，推动正极及前驱体价格上涨。环保督察组 进驻影响石墨化产能，叠加焦类等原料价格上涨，人造石墨价格略微上扬。隔膜 供应持续紧张，价格环比稳定。电解液受六氟磷酸锂价格松动影响，整体报价出 现小幅回调。

图18：锂电池主材价格情况（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

三元正极：高镍材料价格上涨明显。成本端，锂矿资源及前驱体供应偏紧，辅料 价格上涨，三元材料成本压力有所上升。市场端，碳酸锂价格高位盘整，对中低 镍影响减弱，价格平稳上行。镍源价格持续上涨，带动高镍材料报价上行。NCM523 数码型报价为 37.2 万元/吨左右，单月涨幅为 5%；NCM622 数码型报价为 38.2 万 元/吨左右，单月涨幅为 6%；NCM811 型报价为 40.9 万元/吨左右，单月涨幅 7%。

三元前驱体：价格波动中上涨。受近期镍价大幅波动影响，前驱体成本及报价跟 随调整。供给端镍盐、钴盐流通货源偏紧，市场价格波动大且持续上涨，原材料 价格带动三元前驱体成本走高。目前，523 型/622 型/811 型三元前驱体报价分别 为 15.8/15.9/16.9 万元/吨。

磷酸铁锂：原料成本推高价格。由于天气转暖盐湖放量及铁锂厂商抵制高价货源，碳酸锂涨势放缓、价格稳定在高位。下游新能源需求持续增加，铁锂产量将逐渐 释放。目前主流动力型磷酸铁锂报价为 16.9 万元/吨左右，单月价格上涨近 6%。

图19：三元正极市场价格一览（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图20：三元前驱体市场价格一览（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图21：正极磷酸铁锂及钴酸锂市场价格一览（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图22：前驱体碳酸锂市场价格一览（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

负极材料：价格小幅上涨。近期内蒙、河北等地环保监察组进入可能对企业生产 造成负面影响。石墨化产能供给不足叠加焦类等原料价格影响，负极企业成本压 力增大，人造石墨呈现上涨趋势。目前高端人造负极石墨价格为 7.3 万元/吨左右，中端人造石墨负极价格为 5.5 万元/吨左右。

隔膜：价格持稳。隔膜整体较为紧缺，深圳地区已正常运转，沧州地区积极复工 复产，常州地区受疫情管控影响压力较大，整体订单交付正常，后续仍有上涨预 期。国内 16um 湿法基膜主流价格在 1.2-1.3 元/平，7um+2um+3um 湿法涂覆膜报 价约为 2.5 元/平，9um+2um+4um 湿法涂覆膜价格约为 2.2 元/平。

图23：负极市场价格一览（万元/吨）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图24：隔膜市场价格一览（元/平）

资料来源: 百川盈孚，国信证券经济研究所整理

电解液：六氟价格回调带动电解液价格下行。六氟磷酸锂供需端相互博弈，导致 材料价格稳中偏弱，三月以来六氟磷酸锂价格掉头向下，跌至约 50 万元/吨。后 续新产能陆续放量，将对六氟价格造成进一步冲击。磷酸铁锂电解液价格下跌至 11 万元/吨，三元动力型电解液价格下跌至 13.5 万元/吨。

图25：电解液市场价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图27：钴价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图26：六氟磷酸锂市场价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图28：氯化钴和硫酸钴价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图29：氧化钴和四氧化三钴价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

图30：金属锂、碳酸锂价格一览（万元/吨）

资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理

钴：价格稳中有升。钴原料供应短缺持续，钴盐价格保持稳定，受终端淡季影响 需求低迷，整体市场氛围较弱。俄乌战争推动原油价格上涨，钴全球供应链相对 脆弱，预计未来发生震荡可能性高。目前，电解钴价格在 55.6-58.5 万元/吨，四 氧化三钴价格在 40.0-44.7 万元/吨，硫酸钴价格在 12.2-12.5 万元/吨。

锂盐：价格持续抬涨。原料端，天气转暖青海等地盐湖产能陆续释放，源头锂矿 成本压力有所缓解。供应端，受原料价格上涨及部分氢氧化锂冶炼厂停产检修影 响，供应紧张局面仍在持续。下游需求坚挺，支撑扩产热度不降。目前，电池级 碳酸锂价格在 51.4-52.0 万元/吨，电池级氢氧化锂价格在 48.8-49.3 万元/吨，本月涨幅已达 17%。

月度观点和近期重点关注

本月观点：新能源车涨价不改产销高增长趋势

原材料价格持续上涨，新能源车企再度调价传导压力

从 2021 年 11 月以来，锂盐成为主要上涨的原材料，其价格持续拉涨造成较大成 本压力。2021 年 11 月至 2022 年 3 月，电芯价格上调幅度仍低于成本上涨幅度 10% 左右。3 月中旬以来，国内新能源车企普遍进行第二次价格上调，意图传导动力 电池、芯片等零部件成本上涨带来的压力。与此同时，汽油价格也持续飙升，3 月底价格已较年初上涨超 20%。我们假设燃油车百公里油耗为 9 升、整车生命周 期为 20 万公里，同级别电动车涨价幅度在 1.8 万元。我们测算得到汽油上涨 2 元/升对应燃油车百公里新增成本 18 元，售价提升对应电动车百公里新增成本 9 元，电动车涨价后仍具显著性价比。我们认为，涨价会影响短期订单量，但是基 于新能源车性价比和产品力的逐步提升，全年预计销量仍将保持在 550 万辆左右。

2 月国内新能源车市场表现亮眼，3 月底锂电主材价格高位企稳

（1）车端：2 月国内新能源车销量 33.4 万辆，同比+206%、环比-23%。扣除春节 七天假期影响后，2 月日均销量达到 1.6 万辆，高于 1 月日均 1.4 万辆的销量。2 月国内新能源乘用车狭义渗透率达 21.8%，环比上月提升 5.2pct，渗透率回复至 历史最高水平附近。2 月欧洲八国新能源车市场环比回暖，销量达到 14.2 万辆，同比+51%，环比+23%。2 月美国新能源车销量 6.0 万辆，同比+52%，环比-4%；新 能源车渗透率达 5.6%，环比下降 0.3pct。

（2）电池端：2 月国内动力电池装机量 13.7GWh，同比+146%、环比-15%。其中三 元电池装机量 5.8GWh，同比+76%、环比-20%；磷酸铁锂电池装机量 7.8GWh，同比 +247%、环比-12%，市占率 56.89%，同比+1.95pct。2 月宁德时代装机量 6.57GWh，国内市占率 48.0%；比亚迪/中创新航分列二三位，市占率分别为 21.2/8.4%。（3）材料端：锂盐价格在 3 月中上旬持续走高，带动正极材料价格上涨；3 月下 旬价格持稳，正极价格高位企稳。环保督察组进驻内蒙古等地影响石墨化产能，叠加焦类等原料价格上涨，人造石墨价格略微上扬。隔膜紧缺态势依旧，价格整 体维持稳定。六氟磷酸锂供需端相互博弈，导致其价格持续走弱。伴随其新产能 陆续放量，后市六氟价格或将再受冲击。受原料价格下降影响，电解液回调明显。

投资建议：关注供应偏紧环节和新技术受益标的

新能源车市场产销持续旺盛，我们看好供应偏紧环节和新技术布局领先的低估值 标的：1）4680 技术受益领域：布局早的电池企业（宁德时代、亿纬锂能），高 镍正极（容百科技、当升科技、华友钴业），硅基负极（璞泰来），碳纳米管（天 奈科技），新型锂盐（天赐材料）；2）供应偏紧环节：隔膜（恩捷股份、星源材 质）；3）进口替代、涨价顺利的消费电池企业：电动工具电池（蔚蓝锂芯）、消 费 3C 电池（珠海冠宇）。

成本压力持续走高，新能源车企密集涨价

碳酸锂价格持续上涨，电池环节盈利持续承压。受原料价格上涨及部分氢氧化锂 冶炼厂停产检修影响，锂盐供应紧张局面仍在持续。电池级碳酸锂价格已从 2021 年底约 27 万元/吨涨至 52 万元/吨左右，涨幅超 90%。锂盐价格持续上涨造成电 池成本快速拉涨。我们以碳酸锂价格为 20 万元/吨作为基准，当碳酸锂价格分别 涨至 30/40/52 万元/吨时，三元 5 系电芯成本分别上涨 11/21/34%，三元 6 系电 芯成本分别上涨 10/20/32%，磷酸铁锂电芯成本分别上涨 12/24/38%。

表3：电芯成本对碳酸锂价格的敏感性分析

(+/-%)
三元 6 系电芯成本（元/Wh）
(+/-%)

资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理与测算；注：其他原材料价格选用 2022 年 1-3 月均价

成本压力推动电芯涨价，但动力电池环节仍未实现完全传导。从 2021 年 11 月以 来，锂盐成为主要上涨的原材料，其价格持续拉涨造成较大成本压力。而动力电 池厂也是多次进行价格调整，以此实现成本压力传导。我们测算，2021 年 11 月 至 2022 年 3 月，三元/磷酸铁锂电芯成本上涨幅度达到 36.2/39.8%，对应售价上 调幅度分别为 27.4/30.9%，价格上调幅度仍低于成本上涨幅度。近期下游整车厂 纷纷宣布价格调整，有望给动力电池环节提供一定的成本传导空间。

图31：电芯成本和价格上涨情况（元/Wh）

资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理与测算

电动车企在三月底四月初再度涨价，有望持续传导原料上涨带来盈利压力。在 2022 年初新能源车补贴滑坡之后，国内新能源车企普遍进行价格上涨来消化销售 成本压力。整体涨价幅度与补贴滑坡幅度差异不大。3 月中旬以来，国内新能源 车企普遍进行第二次价格上调，特斯拉旗下各车型涨价 1.4-3.0 万元，比亚迪各

车型上涨 0.3-0.6 万元不等，小鹏、理想、威马、哪吒等新势力也宣布上调售价。此次涨价原因主要是传导上游动力电池、芯片等原材料上涨带来的成本压力。根 据我们测算，二次调价后车企能够有效传导电池端成本压力并未完全传递给消费 者，即动力电池厂和整车厂仍需承担一定压力。但是我们认为伴随终端涨价持续 落地，动力电池企业和整车厂自身盈利能力压力将得到一定缓解。伴随锂电池原 材料价格高位持稳，动力电池厂盈利能力有望实现一定程度优化。

表4：各车型价格涨幅（万元）

资料来源：比亚迪、特斯拉、理想、小鹏官网，百川盈孚，国信证券经济研究所整理与测算

电动化趋势依旧，新能源车涨价不改全年销量高增长趋势。2022 年以来石油价格 持续走高，国内 92#汽油价格已突破 8.6 元/升，较年初上涨超 20%。在燃料价格 持续上涨下，新能源车性价比持续体现。我们选取售价 20 万左右的燃油车（一汽 迈腾）和电动车（比亚迪汉 EV），假设燃油车百公里油耗为 9 升、整车生命周期 为 20 万公里，同级别电动车 2022 年以来涨价在 1.8 万元左右。我们测算得到汽 油涨价 2 元/升对应燃油车百公里新增成本 18 元，售价提升对应电动车百公里新 增成本为 9 元，电动车在新增成本方面仍具性价比。此外，2022Q2 起车企将密集 发布新车型，有望催生新终端需求。我们认为，涨价会影响短期订单量，但是基 于新能源车性价比和产品力的逐步提升，全年预计销量仍将保持在 550 万辆左右。

图32：燃油车和电动车对应百公里燃料成本（元）

资料来源: 比亚迪、一汽官网，国信证券经济研究所整理与测算

图33：燃料涨价和售价上涨对百公里摊销成本影响（元）

资料来源:比亚迪、一汽官网，国信证券经济研究所整理与测算

乘电动化东风，中创新航上市在即

2022 年 3 月 11 日，中创新航正式向港交所提交招股说明书，拟募资 15 亿美元（约 95 亿元人民币）用于新建扩建动力电池和储能系统产业基地、先进电池和先进材 料的技术开发以及补充营运资金。

中创新航是锂电池后起之秀，装机量位列全球第七。公司在 2015 年 12 月由金沙 投资、洛阳公司及华科投资等在江苏常州联合设立。2018 年 7 月，公司进行战略 重组和转型，聚焦乘用车市场，8 月更名为中航锂电。2021 年 11 月公司更名为中 创新航。根据 SNE Research 数据，2021 年公司全球动力电池装机量 7.9GWh，市 占率 2.7%，位居全球第七，国内市场位居第三。

图34：中创新航历史大事沿革

资料来源：中创新航招股说明书，中创新航官网，国信证券经济研究所整理

中创新航结构较为稳定。公司控股股东为金坛控股（实控人为常州市金坛区政府），其通过金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发等关联方对公司间接持股，金 坛控股及其关联方共持有公司 30.04%股份。

图35：中创新航股权结构图

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司经营情况逐步改善。2021 年公司实现营收 60.7 亿元，2019-2021 年复合增速 为 107%。2021 年公司归母净利润为 1.1 亿元，首次实现扭亏为盈。2021 年公司 毛利率为 5.55%，同比下降 8.06pct。2021 年受上游原材料价格影响，公司动力 及储能电池业务盈利能力下滑显著。2021 年公司净利率为 1.64%，同比上升 2.29pct。公司管理和经营效率持续提升，费用率显著降低，净利率得到显著优化。

图36：中创新航营业收入情况（亿元、%）

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图37：中创新航归母净利润情况（亿元、%）

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图38：中创新航销售毛利率、净利率情况（%）

资料来源: 中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司主营业务分为动力电池和储能电池。

1）动力电池：2021 年公司动力电池业务营收为 60.65 亿元，近三年年均复合增 速为 107%。公司 2021 年动力电池装机量为 9.3GWh，近三年年均复合增速为 140%。2021 年公司动力电池毛利率为 5.54%，同比下降 8.15pct，主要系原材料价格上 涨带来的成本压力。2020 年公司动力电池售价为 0.64 元/Wh，显著低于宁德时代 的 0.89 元/Wh，接近于国轩高科的 0.66 元/Wh。

2）储能电池：2021 年公司储能电池业务营收为 4.46 亿元，近三年年均复合增速

为 98%。公司 2021 年储能电池装机量为 0.67GWh，近三年年均复合增速为 83%。

2020 年公司储能电池售价为 0.65 元/Wh，明显低于宁德时代的 0.81 元/Wh。

图39：中创新航动力电池营收及销量（亿元、GWh）

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图41：中创新航与宁德时代动力电池业务毛利率对比

资料来源：中创新航招股说明书，宁德时代公告，国信证券经济

图40：中创新航储能系统营收及销量（亿元、GWh）

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图42：中创新航与宁德时代储能电池业务毛利率对比

资料来源：中创新航招股说明书，宁德时代公告，国信证券经济研究

研究所整理与预测 所整理与预测

公司以国内客户为主，客户集中度较高。2021 年公司前五大客户占比为 82.9%，近三年前五大客户占比持续维持在 80%以上。公司客户以国内客户为主，近年来 份额占比均在 95%以上。公司目前已与广汽、长安、东风、小鹏、吉利等展开密 切合作，并与一汽、上汽、长城、大众、戴姆勒等车企处于技术开发阶段。

表5：动力电池厂主要客户情况

资料来源：GGII，鑫椤锂电，中创新航官网，国信证券经济研究所整理

图43：中创新航分地区营收结构

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图44：中创新航大客户销售占比情况

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司受规模影响，研发投入较友商仍处较低水平。2021 年公司研发费用率为 4.7%，显著低于其他动力电池企业。2021 年公司研发支出为 2.85 亿元，近三年年均复 合增速为 36.8%。2021 年公司研发人员共计 1435 人，占总员工比例 44.5%，在同 行中处于较高水平。

图45：中创新航与动力电池企业研发费用率对比

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

图46：中创新航与动力电池企业研发人数占比情况

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

公司动力电池覆盖三元和磷酸铁锂两大体系，性能指标接近行业领军企业。公司 具有高电压三元电池、弹匣电池、全极耳叠片电池及 One-stop 电池等品牌产品。从 性 能 来 看 ， 公 司 量 产 的 磷 酸 铁 锂 / 三 元 电 芯 能 量 密 度 最 高 分 别 可 达 190/280Wh/kg，与宁德时代差异不大。

表6：中创新航动力电池品牌产品特点

资料来源：中创新航招股说明书，国信证券经济研究所整理

表7：中创新航电池性能参数及对比

资料来源：中创新航招股说明书，宁德时代官网，国信证券经济研究所整理

公司产能扩张推进迅速，2025 年预计产能扩建至 500GWh 以上。公司现有常州、洛阳、厦门三大基地，合计产能 11.9GWh。2021 年以来，公司先后在成都、武汉、合肥、黑龙江等地宣布进行动力及储能电池产能扩张。根据规划 2025 年公司产能 将达到 500GWh，2030 年将突破 1000GWh。公司产能加速扩张有望在电动化时代，抢占先机拓展市场份额。

图47：中创新航产能及未来布局（GWh）

资料来源: 中创新航招股说明书，中创新航官网，国信证券经济研究所整理

表8：重点公司盈利预测及估值（2022.3.28）

资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理与预测

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