珀莱雅评级（买入）大单品持续发力，1-2月销售亮眼
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：大单品持续发力，1-2月销售亮眼
评级 ：买入
行业：美容护理
| 美容护理 | 证券研究报告—业绩评论 603605.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 166.75 板块评级:强于大市 股价表现 | 2022 年 3 月 9 日 珀莱雅 大单品持续发力，1-2 月销售亮眼 公司公布 1 至 2 月经营数据，2022 年 1 至 2 月收入增长 30%至 6.3 亿元，归母净利润增长 35%至 0.6 亿。公司大单品策略获消费者认可、新品不断推 出，新品牌持续拓展，未来有望进一步向上，维持买入评级。 要点 | |
| | 大单品矩阵不断丰富，1-2 月销售业绩亮眼。2022 年 1 至 2 月收入增长 30% | |
至 6.3 亿元，占去年一季度收入的 69.6%；归母净利润增长 35%至 0.6 亿，占去年一季度业绩的 54.5%。收入的高增长主要源于：1）原有大单品红 宝石系列和双抗系列的持续发力；2）源力修护系列拓展源力修护面霜进 一步完善产品系列矩阵，同系列多产品同时获得消费者认可；3）新品保 龄球安瓶精华和保龄球橘瓶 VC 安瓶的出圈。此外，1-2 月经营数据显示 公司业绩增速高于收入增速，体现公司在管理运营效率加强显著。
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 三八女王节多品牌、多产品、多平台热卖，预计一季度经营数据持续亮 | ||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | | 眼。2022 年三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，其中，主 | |||
| 绝对 | (18.9) | (2.8) (14.6) | (1.8) | 品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额同增 200%以上、抖音平台成交金额 | ||||
| 相对上证指数 | (9.6) | 1.8 | (5.1) | 1.9 | ||||
| 同增 100%以上，荣登天猫美妆业 TOP5、国货美妆 TOP1、京东国货护肤 | ||||||||
| 发行股数 (百万) | 201 | TOP1。明星系列产品中，早 C 晚 A 套组累计销量超 7.8 万件、双抗精华 | ||||||
| 流通股 (%) | 100 | 超 16 万支、红宝石精华超 3.9 万支、源力精华超 8.5 万支。新品牌彩棠 | ||||||
| 总市值 (人民币百万) | 33,518 | 方面，GMV 同比去年增加 400%+，天猫平台中，多款底妆产品为例彩妆 | ||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 154 | |||||||
| 行业前五，包括大师修容盘、大师妆前乳、双拼高光以及遮瑕盘。结合 | ||||||||
| 主要股东(%) | 侯军呈 | |||||||
| 1-2月经营数据和3.8活动期间公司亮眼成绩，预计Q1经营业绩持续亮眼。 | ||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | ||||||||
| 以 2022 年 3 月 8 日收市价为标准 | 公司主品牌稳步向上，新品牌持续发力，叠加管理运营效率持续提升， | |||||||
相关研究报告
《珀莱雅：线上持续发力，Q3 经营稳步向前》20211028
《珀莱雅：H1 收入稳步增长，期待新品牌后续 发力》20210826
《珀莱雅：乘新零售东风，国货化妆品龙头增 长可期》20210809
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
美容护理 : 化妆品
未来依旧可期。公司主品牌除已有大单品系列外，产品贮备丰富，后续 将持续推新为主品牌的向上增长带来稳稳驱动力；彩棠产品系列完善，产品力已在三八节热卖中获得认证，期待持续发力。此外随着品牌力的 提升带动复购率向上，运营效率不断提升，有望带动净利率进一步向上。
估值
当前股本下，预计 2021 至 2023 年每股收益分别为 3/3.7/4.5 元；PE 分别为 56/45/37 倍，维持买入评级。
主要风险
线上流量流失影响销售、大单品拓展不达预期、新品牌推出不及预期。
投资摘要
| 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 | 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 销售收入 (人民币百万) | 3,124 | 3,752 | 4,687 | 5,727 | 6,857 | |
| shuai.hao@bocichina.com | 变动 (%) | 32 | 20 | 25 | 22 | 20 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | 393 | 476 | 604 | 749 | 913 | |
| 证券分析师：丁凡 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 1.951 | 2.367 | 3.005 | 3.725 | 4.541 |
| (8610)66229231 | 变动 (%) | 36.8 | 21.3 | 27.0 | 23.9 | 21.9 |
| fan.ding@bocichina.com | 全面摊薄市盈率(倍) | 85.5 | 70.5 | 55.5 | 44.8 | 36.7 |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 | 价格/每股现金流量(倍) | 142.2 | 101.2 | 80.1 | 68.2 | 58.6 |
| 联系人：郑紫舟 | 每股现金流量 (人民币) | 1.17 | 1.65 | 2.08 | 2.45 | 2.85 |
| (8610)66229231 | 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 58.7 | 48.6 | 40.3 | 32.7 | 27.0 |
| 一般证券业务证书编号：S1300121070001 | ||||||
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 3,124 | 3,752 | 4,687 | 5,727 | 6,857 | |
| (1,126) (1,368) (1,704) (2,072) (2,452) (1,446) (1,719) (2,184) (2,678) (3,223) | |||||
| 552 | 666 | 799 | 978 | 1,181 | |
| (75) | (88) | (55) | (59) | (63) | |
| 477 | 578 | 744 | 919 | 1,118 | |
| (4) | 4 | (0) | |||
| 11 | 16 | 16 | 16 | 16 | |
| 456 | 548 | 708 | 876 | 1,067 | |
| (90) | (96) | (132) | (163) | (197) | |
| 26 | 24 | 29 | 36 | 43 | |
| 393 | 476 | 604 | 749 | 913 | |
| 393 | 476 | 604 | 749 | 913 | |
| 1.951 | 2.367 | 3.005 | 3.725 | 4.541 | |
| 1.951 | 2.367 | 3.005 | 3.725 | 4.541 | |
| 0.590 | 0.720 | 0.914 | 1.132 | 1.380 | |
| 32 | 20 | 25 | 22 | 20 | |
| 26 | 21 | 29 | 24 | 22 | |
| 27 | 21 | 20 | 22 | 21 | |
| 37 | 21 | 27 | 24 | 22 | |
| 37 | 21 | 27 | 24 | 22 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 456 | 548 | 708 | 876 | 1,067 |
| 折旧与摊销 | 75 | 88 | 55 | 59 | 63 |
| 净利息费用 | 9 | 14 | 5 | 10 | 10 |
| 运营资本变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金 | (90) | (96) | (132) | (163) | (197) |
| 其他经营现金流 | (215) | (221) | (217) | (290) | (370) |
| 经营活动产生的现金流 | 236 | 332 | 418 | 492 | 572 |
| 购买固定资产净值 | (164) | (184) | (200) | (210) | (220) |
| 投资减少/增加 | 109 | 199 | 134 | 134 | 134 |
| 其他投资现金流 | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动产生的现金流 | (55) | 15 | (66) | (76) | (86) |
| 净增权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净增债务 | (131) | 85 | 166 | 129 | 219 |
| 支付股息 | (98) | (128) | (173) | (250) | (348) |
| 其他融资现金流 | 19 | (0) | (105) | (105) | (105) |
| 融资活动产生的现金流 | (209) | (43) | (111) | (225) | (234) |
| 现金变动 | (28) | 303 | 241 | 190 | 252 |
| 期初现金 | 1,127 | 1,099 | 1,402 | 1,643 | 1,833 |
| 公司自由现金流 | 190 | 355 | 361 | 425 | 495 |
| 权益自由现金流 | 41 | 419 | 506 | 533 | 693 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 17.8 | 17.0 | 17.1 | 17.2 | ||||
| 现金及现金等价物 | 1,318 | 1,417 | 1,643 | 1,833 | 2,085 | 息税折旧前利润率 (%) | 17.7 | ||||
| 应收帐款 | 267 | 416 | 528 | 674 | 829 | 息税前利润率(%) | 15.3 | 19.8 | 19.6 | 16.1 | 16.3 |
| 库存 | 314 | 469 | 534 | 714 | 812 | 税前利润率(%) | 14.6 | 14.6 | 15.1 | 15.3 | 15.6 |
| 其他流动资产 | 14 | 41 | 41 | 41 | 41 | 净利率(%) | 12.6 | 12.7 | 12.9 | 13.1 | 13.3 |
| 流动资产总计 | 1,913 | 2,342 | 2,745 | 3,261 | 3,767 | 流动性 | 2.1 | 2.4 | 2.6 | 2.9 | |
| 固定资产 | 550 | 566 | 602 | 643 | 687 | 流动比率(倍) | 2.2 | ||||
| 无形资产 | 329 | 346 | 346 | 346 | 347 | 利息覆盖率(倍) | 26.4 | 35.9 | 44.3 | 44.3 | 53.9 |
| 其他长期资产 | 133 | 286 | 288 | 322 | 372 | 速动比率(倍) | 1.8 | 1.7 | 1.9 | 2.0 | 2.2 |
| 长期资产总计 | 1,067 | 1,294 | 1,337 | 1,414 | 1,512 | 估值 | 70.5 | 55.5 | 44.8 | 36.7 | |
| 总资产 | 2,979 | 3,637 | 4,082 | 4,675 | 5,279 | 市盈率 (倍) | 85.5 | ||||
| 应付帐款 | 660 | 798 | 790 | 879 | 831 | 核心业务市盈率(倍) | 85.5 | 70.5 | 55.5 | 44.8 | 36.7 |
| 短期债务 | 129 | 299 | 328 | 344 | 446 | 市净率 (倍) | 16.5 | 14.0 | 11.9 | 10.2 | 8.7 |
| 其他流动负债 | 85 | 32 | 34 | 35 | 37 | 价格/现金流 (倍) | 142.2 | 101.2 | 80.1 | 68.2 | 58.6 |
| 流动负债总计 | 874 | 1,129 | 1,151 | 1,258 | 1,314 | 企业价值/息税折旧前利 | 48.6 | 40.3 | 32.7 | 27.0 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 润(倍) | 58.7 | ||||
| 其他长期负债 | 35 | 26 | 26 | 26 | 26 | 周转率 | 150.6 | 142.7 | 132.4 | 125.8 | |
| 股本 | 201 | 201 | 201 | 201 | 201 | 存货周转天数 | 176.5 | ||||
| 储备 | 1,828 | 2,190 | 2,613 | 3,100 | 3,648 | 应收帐款周转天数 | 17.6 | 24.4 | 21.8 | 22.5 | 23.0 |
| 股东权益 | 2,030 | 2,392 | 2,815 | 3,301 | 3,849 | 应付帐款周转天数 | 38.7 | 39.1 | 31.0 | 28.2 | 22.3 |
| 少数股东权益 | 40 | 90 | 90 | 90 | 90 | 回报率 | 30.4 | 30.4 | 30.4 | 30.4 | |
| 总负债及权益 | 2,979 | 3,637 | 4,082 | 4,675 | 5,279 | 股息支付率(%) | 30.2 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 10.08 | 11.89 | 13.99 | 16.42 | 19.14 | 净资产收益率 (%) | 38.7 | 39.8 | 43.0 | 45.4 | 47.5 |
| 每股有形资产 (人民币) | 8.37 | 10.02 | 12.03 | 14.34 | 16.91 | 资产收益率 (%) | 25.0 | 26.2 | 29.6 | 32.0 | 34.5 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (5.55) | (5.56) | (6.54) | (7.40) | (8.15) | 已运用资本收益率(%) | 8.9 | 8.6 | 9.3 | 10.0 | 10.4 |
| 资料来源：公司公告，中银证券预测 | 资料来源：公司公告，中银证券预测 | ||||||||||
| 2022 年 3 月 9 日 | 珀莱雅 | 2 | |||||||||
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 9 日 | 珀莱雅 | 3 |
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