山西汾酒评级（买入）月度趋势良好，无忧一季报
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：月度趋势良好，无忧一季报
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证 券 研 | 2022年03月10日 | |||
| 山西汾酒(600809):月度趋势良好，无忧一 季报 | ||||
| 究 报 告 | ||||
| 推荐 (维持) | 事件 | |||
| 公 司 点 评 报 告 | 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn | 2022年03月09日晚间，公司发布2022年1-2月度数据：预 计营业总收入74亿元以上，同增35%以上；预计归母净利 润27亿元以上，同增50%以上。 | ||
| 基本数据 | 2022-03-09 | |||
| 当前股价（元） | 268.33 | 投资要点 | ||
| 总市值（亿元） | 3,273.9 | |||
| 总股本（百万股） | 1,220.1 | ▌1-2月趋势向好，一季度开门红 | ||
| 流通股本（百万股） | 1,215.4 | |||
| 52周价格范围（元） | 256.6-503 | 2022年1-2月公司总营收74亿元以上，同增35%+；归母净 | ||
| 日均成交额（百万元） | 2,511.8 | 利润27亿元以上，同增50%+。公司整体趋势向好，我们 | ||
| 认为无忧2022Q1业绩。 | ||||
| 市场表现 | ▌继续聚焦青花系列，省外聚焦华东和华南市场 2022年公司继续聚焦青花系列，高举高打，玻汾继续控量；重点考核三个指标：一是青花汾酒的销量指标，二是青花20 的终端指标，三是青花汾酒意见领袖群体的指标。 省外扩张方面，构建三大市场，聚焦华东和华南市场。三 大市场指的是一是大基地市场（除原来大本营外，强调将在 黄河以北地区构建强大根据地市场，以华北市场为核心屏 | |||
| 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 障），二是华东市场，三是华南市场。再次强调对华东市 | |||
| 相关研究 | 场（江浙沪皖等市场）和华南市场（主要包括粤深港和两 湖地区）的重视，向这两块市场要份额。 | |||
| 《山西汾酒（600809）事件点评报告：业绩符 | ||||
| 合预期，蓄势开门红》——2022-01-25 | ▌未来公司五大看点，深度全国化进行时 | |||
| 《山西汾酒（600809）事件点评报告：改革进 入深水区，理性务实向前进》——2021-12-27 | 展望2022年，虽然公司业绩同比2021年降速，但营收仍有望 | |||
| 《山西汾酒（600809）动态研究报告：复兴在 即，青花持续向上》——2021-12-19 | 保持25%以上增速。公司经过2017年国改后，焕发第二春，品牌复兴在即，成为茅五汾指日可待。 | |||
我们认为公司未来五大看点：
1）构建2+2品牌，其中第一个2是指汾酒和竹叶青，第二个2 是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司 发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。
2）以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来 打造的一个核心品牌，未来有望放量。
3）“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品 牌力，青花30•复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩 固40-60元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞 争力。
| 证券研究报告 |
4）区域扩张实施“1357”全国化布局，逐步搭建起31个省 区+10个直属管理区营销组织架构，十四五期间省内外营收 比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。
5）随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局 深化，规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至 未来的30%以上。
▌ 盈利预测
当前公司品牌势能持续释放，重点打造青花30复兴版进入高 端酒阵营。我们预计2021-2023年EPS为4.51/5.95/7.71元，当前股价对应PE分别为61/46/36倍，维持“推荐”投资评 级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省
外扩张不及预期等。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入（百万元） | 13,990 | 20,998 | 27,195 | 34,210 |
| 增长率（%） | 17.8% | 50.1% | 29.5% | 25.8% |
| 归母净利润（百万元） | 3,079 | 5,502 | 7,259 | 9,409 |
| 增长率（%） | 58.8% | 78.7% | 31.9% | 29.6% |
| 摊薄每股收益（元） | 3.53 | 4.51 | 5.95 | 7.71 |
| ROE（%） | 30.6% | 38.3% | 36.1% | 34.0% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 食品饮料组介绍
孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫 证券研究所，负责调味品行业研究工作。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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