银轮股份评级（买入）银轮股权激励点评：核心骨干同心协力，目标热管理全球第一梯队
股票代码 ：002126
股票简称 ：银轮股份
报告名称 ：银轮股权激励点评：核心骨干同心协力，目标热管理全球第一梯队
评级 ：买入
行业：汽车零部件
2022-03-09
| 公 | 汽车 汽车零部件 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 银轮股份(002126) | ||
| 研 | ||
| 目标价：15.1 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：9.11 | ||
| 报 | ||
| 告 |
银轮股权激励点评：核心骨干同心协力，目标热管理全球第一梯队
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司公布最新股权激励计划，拟发行 5130 万份期权，占总股本 | |||||||
| 的 6.5%，行权价 10.14 元，覆盖 388 位核心中高层骨干员工（详细计 | ||||||||||
| 32% | 划见公告）。 | |||||||||
| 22% | ||||||||||
| 平 | 13% | 1、股权激励力度大、覆盖范围广。此次股权激励计划占总股比 6.5%， | ||||||||
| 洋 | 4% | 绝对量上规模已经较大，同时考虑大股东股权占比，此次股权激励 | ||||||||
| 证 | (6%) | 21/3/9 | 21/5/9 | 21/7/9 | 21/9/9 | 21/11/9 | 22/1/9 | 22/3/9 | 的相对规模更大，体现了大股东及管理层对核心员工激励的决心。 | |
| 券 | (15%) | 激励覆盖 388 位员工，占除去一线生产人员外的员工数量的 15%， | ||||||||
| 股 | 银轮股份 | 沪深300 | 基本做到了中高层全覆盖，体现了核心骨干同心协力冲刺的决心。 | |||||||
| 份 | 股票数据 | 2、行权价格高于目前股价，真正做到激励而非奖励。此次股权激励 | ||||||||
| 有 | ||||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 792/762 | 采取了期权而非通常的限制性股票的方式，而且行权价格高于目 | |||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 7,216/6,945 | 前股价，真正将核心骨干员工的利益与公司市值紧密的挂钩，也将 | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 13.95/9.11 | 核心员工与股东利益绑定在一起，真正做到激励而非奖励。 | |||||||
| 证 | 相关研究报告： | 3、解锁期间合理，业绩目标达成的话公司将剑指全球热管理第一梯 | ||||||||
| 券 | 银轮股份（002126）《【太平洋汽车 | |||||||||
| 研 | 队领先企业。此次股权激烈解锁期间分为四年（2023-2026 年）， | |||||||||
| 团队】银轮股份年报点评 - 营收 | ||||||||||
| 究 | 最后一期业绩目达成后公司营收将达到 150 亿，净利润将达到 10.5 | |||||||||
| 增速可观，全球项目拓展顺利》-- | ||||||||||
| 报 | 亿元，从规模上来看将成为全球领先的热管理企业。 | |||||||||
| 2021/04/15 | ||||||||||
| 告 | 4、热管理行业长坡厚雪，为银轮实现业绩目标奠定了良好基础。我 | |||||||||
| 银轮股份（002126）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 团队】银轮股份三季度业绩靓丽， | ||||||||||
| 们在的几份新能源热管理深度报告中指出，新能源汽车为传统热 | ||||||||||
| 国六加速业绩释放》--2020/10/28 | ||||||||||
| 管理行业带来了新的增量，单车热管理附加值不断提升。国内新能 | ||||||||||
| 银轮股份（002126）《热管理龙头率 | ||||||||||
| 源汽车的领先优势使得国内热管理企业在新产品、新技术导入上 | ||||||||||
| 先 交 出 理 想 中 期 答 卷 》 -- | ||||||||||
| 领先其过去的竞争对手。同时国内低成本及领先技术能力，也使得 | ||||||||||
| 2020/07/30 | ||||||||||
| 传统汽车热管理不断向国内企业转移，这个细分行业未来将在国 | ||||||||||
| 证券分析师：白宇 | 内诞生众多国际性企业，银轮目前已极具世界级企业的雏形。 | |||||||||
| 电话：010-88695257 | 投资策略：我们预计公司 21/22 年归母净利润 3.2/4.2 亿，目前股价对 | |||||||||
E-MAIL：baiyu@tpyzq.com
执业资格证书编码：
应公司 2022 年动态 PE17 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。
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| 盈利预测和财务指标： | 公司点评报告P2 |
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 6324 | 7431 | 8917 | 10701 |
| （+/-%） | 14.54 | 17.50 | 20.00 | 20.01 |
| 净利润(百万元） | 322 | 323 | 422 | 613 |
| （+/-%） | 1.23 | 0.50 | 30.49 | 45.44 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.41 | 0.41 | 0.53 | 0.77 |
| 市盈率(PE) | 22.44 | 22.33 | 17.11 | 11.76 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | |||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2023E | ||||||
| 货币资金 | 605 | 798 | 594 | 713 | 856 | 营业收入 | 5,521 | 6,324 | 7,431 | 8,917 | 10,701 |
| 应收和预付款项 | 2,409 | 3,032 | 3,382 | 4,320 | 4,908 | 营业成本 | 4,189 | 4,812 | 5,922 | 7,045 | 8,311 |
| 存货 | 966 | 1,045 | 1,526 | 1,516 | 2,088 | 营业税金及附加 | 28 | 37 | 43 | 50 | 61 |
| 其他流动资产 | 397 | 762 | 569 | 576 | 636 | 销售费用 | 292 | 305 | 305 | 357 | 428 |
| 流动资产合计 | 4,796 | 5,965 | 6,071 | 7,125 | 8,487 | 管理费用 | 399 | 411 | 765 | 936 | 1,156 |
| 长期股权投资 | 364 | 366 | 366 | 366 | 366 | 财务费用 | 72 | 84 | 95 | 140 | 100 |
| 投资性房地产 | 35 | 33 | 33 | 33 | 33 | 资产减值损失 | (45) | (69) | (40) | (70) | (70) |
| 固定资产 | 1,987 | 2,165 | 2,066 | 1,967 | 1,867 | 投资收益 | 76 | 92 | 84 | 88 | 86 |
| 在建工程 | 206 | 273 | 273 | 273 | 273 | 公允价值变动 | 59 | (32) | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 456 | 485 | 455 | 424 | 393 | 营业利润 | 400 | 430 | 424 | 548 | 801 |
| 长期待摊费用 | 19 | 21 | 17 | 13 | 9 | 其他非经营损益 | (11) | (8) | (7) | (9) | |
| 其他非流动资产 | 334 | 352 | 285 | 324 | 320 | 利润总额 | 400 | 419 | 416 | 541 | 792 |
| 资产总计 | 8,424 | 9,856 | 9,761 | 10,719 | 11,944 | 所得税 | 50 | 53 | 53 | 68 | 100 |
| 短期借款 | 1,156 | 1,407 | 1,304 | 310 | 911 | 净利润 | 349 | 366 | 364 | 473 | 692 |
| 应付和预收款项 | 2,530 | 3,277 | 3,181 | 4,734 | 4,748 | 少数股东损益 | 32 | 44 | 41 | 51 | 79 |
| 长期借款 | 211 | 202 | 0 | 0 | 79 | 归母股东净利润 | 318 | 322 | 323 | 422 | 613 |
| 其他负债 | 423 | 608 | 453 | 495 | 519 |
| 负债合计 | 4,340 | 5,495 | 4,963 | 5,553 | 6,270 |
| 股本 | 792 | 792 | 792 | 792 | 792 |
| 预测指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 资本公积 | 982 | 982 | 982 | 982 | 982 | 毛利率 | 24.12% | 23.92% | 20.30% | 21.00% | 22.33% |
| 留存收益 | 2,042 | 2,301 | 2,559 | 2,876 | 3,305 | 销售净利率 | 7.25% | 6.79% | 5.71% | 6.15% | 7.49% |
| 归母公司股东权益 | 3,730 | 3,938 | 4,334 | 4,650 | 5,079 | 销售收入增长率 | 9.99% | 14.55% | 17.50% | 20.00% | 20.00% |
| 少数股东权益 | 354 | 424 | 465 | 516 | 594 |
| 股东权益合计 | 4,084 | 4,362 | 4,798 | 5,166 | 5,674 |
| 负债和股东权益 | 8,424 | 9,856 | 9,761 | 10,719 | 11,944 |
| 现金流量表(百万） |
| EBIT 增长率 | 18.80% | 12.33% | (41.63 | 32.50% | 30.92% |
| %) | |||||
| 净利润增长率 | (9.01% | 1.23% | 0.50% | 30.49% | 45.44% |
| ) | |||||
| ROE | 8.52% | 8.17% | 7.46% | 9.07% | 12.08% |
| ROA | 4.15% | 3.71% | 3.73% | 4.41% | 5.79% |
| ROIC | 9.03% | 11.06% | 10.22% | 11.57% | 17.86% |
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | EPS(X) | 0.40 | 0.41 | 0.41 | 0.53 | 0.77 | |
| 经营性现金流 | 689 | 456 | (312) | 1,280 | (338) | PE(X) | 22.71 | 22.44 | 22.33 | 17.11 | 11.76 |
| 投资性现金流 | (213) | (330) | 412 | 88 | 86 | PB(X) | 1.93 | 1.83 | 1.67 | 1.55 | 1.42 |
| 融资性现金流 | (410) | 38 | (303) | (1,249 | 395 | |
| ) | ||||||
| 现金增加额 | 74 | 147 | (203) | 119 | 143 | |
| PS(X) | 1.31 | 1.14 | 0.97 | 0.81 | 0.67 |
| EV/EBITDA(X) | 6.49 | 9.72 | 12.44 | 8.52 | 7.37 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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| 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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