常熟银行评级（买入）1-2月业绩强势，小微业务持续发力
股票代码 ：601128
股票简称 ：常熟银行
报告名称 ：1-2月业绩强势，小微业务持续发力
评级 ：买入
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月10日
常熟银行（601128.SH）买 入
1-2 月业绩强势，小微业务持续发力
| 公司研究·公司快评 | 021-60875165 | 银行·农商行Ⅱ | 投资评级：买入（维持评级） | |
| 证券分析师： | 王剑 | wangjian@guosen.com.cn | 执证编码：S0980518070002 | |
| 证券分析师： | 田维韦 | 021-60875161 | tianweiwei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030002 |
| 证券分析师： | 陈俊良 | 021-60933163 | chenjunliang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519010001 |
事项：
公司公告：2022 年 1-2 月常熟银行实现营业收入 16.68 亿元，同比增长 27.94%；归属于本行普通股股东 的净利润 4.81 亿元，同比增长 25.64%。
国信银行观点：常熟银行业绩优异，营收和净利润增速创 2017 年以来新高。疫情以来，公司持续深化做 小做散战略，小微业务竞争力增强，净息差自 2021 年下半年开启企稳回升态势。公司资产质量优异，拨 备覆盖率处在高位，预计随着战略持续深化预计 ROE 中枢有望抬升，维持“买入”评级。
评论：
业绩优异，营收和净利润增速均创 2017 年以来新高
常熟银行 2022 年 1-2 月营收同比增长 27.94%，较 2021 年全年增速提升了 11.67 个百分点。同期归母净利 润增速为 25.64%，较 2021 年全年增速提升了 4.51%。
信贷扩张迅猛，净息差延续回升态势。2 月末总资产较年初增长 8.07%，贷款较年初增长 5.80%。2021 年 第一季度总资产较年初增长 9.95%，贷款较年初增长 5.94%。1-2 月信贷扩张速度和去年一季度增速持平，主要是江苏区域经济较好，信贷需求旺盛。疫情之后常熟银行回归做小做散战略，净息差于 2021 年一季 度筑底后开启企稳回升态势，低基数下净息差同比走阔幅度较大，带来营收增速大幅提升。
预计 1-2 月进一步加大了不良确认，拨备覆盖率小幅下行但处在高位。2 月末不良率 0.81%，与年初持平。期末贷款余额 14.0 亿元，较年初增长 5.84%，我们预计是公司进一步加大了不良的确认。2 月末公司拨备 覆盖率 520.98%，较年初下降了 11 个百分点，但仍处在高位，位于上市银行前列。我们认为公司资产质量 优异，进一步提升拨备覆盖率的必要性下降，随着战略持续深化预计 ROE 中枢有望抬升。
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| 证券研究报告 |
图1：常熟银行营收和归母净利润增速
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
公司做小做散战略持续深化，小微业务竞争力增强
疫情以来，小微信贷市场竞争加剧，常熟银行积极应对做出重大战略调整，第一，进一步做小做散，提升 信保类贷款投放比例；第二，进一步加大异地扩张，2021 年设立四个普惠金融试验区发力空白区域，也是 为了进一步深化做小做散战略；第三，积极探索业务融合的模式，志在提升人均产能。随着公司做小做散 战略深化，公司净息差开启企稳回升态势，在小微领域竞争力持续增强。
投资建议：业绩高增，维持“买入”评级
公司小微竞争力增强，净息差企稳回升，资产质量优异。我们维持 2022~2024 年净利润 26.6/32.0/37.5 亿元预测，对应增长 21.7%/20.4%/17.1%，EPS 为 0.97/1.17/1.37 元。当前股价对应的动态 PE 为 7.4x/6.1x/5.2x，动态 PB 为 0.91x/0.82x/0.73x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
相关研究报告：
《常熟银行-601128-2021 年业绩快报点评：小微业务竞争力持续加强》 ——2022-01-12《常熟银行-601128-2021 年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升》 ——2021-10-21《常熟银行-601128-2021 年半年报点评：净息差提升，拨备覆盖率达 522%》 ——2021-08-17《常熟银行-601128-2021 年一季报点评：资产质量优异，净息差收窄》 ——2021-05-01《常熟银行-601128-2020 年年报点评：异地扩张成效显著》 ——2021-04-01
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 0.66 | 0.80 | 0.97 | 1.17 | 1.37 | 营业收入 | 6,582 | 7,658 | 9,149 | 10,643 | 12,381 |
| BVPS | 6.55 | 7.15 | 7.88 | 8.75 | 9.76 | 其中：利息净收入 | 5,966 | 6,746 | 8,056 | 9,591 | 11,266 |
| DPS | 0.20 | 0.24 | 0.29 | 0.35 | 0.42 | 手续费净收入 | 148 | 180 | 216 | 227 | 238 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 468 | 732 | 877 | 825 | 877 |
| 营业支出 | 4,351 | 4,950 | 5,854 | 6,689 | 7,750 | ||||||
| 总资产 | 208,685 | 247,292 | 295,514 | 348,706 | 407,987 | 其中：业务及管理费 | 2,815 | 3,186 | 3,660 | 4,257 | 4,953 |
| 其中：贷款 | 125,984 | 155,717 | 194,646 | 233,575 | 280,290 | 资产减值损失 | 1,491 | 1,713 | 2,133 | 2,336 | 2,686 |
| 非信贷资产 | 82,701 | 91,575 | 100,868 | 115,131 | 127,696 | 其他支出 | 44 | 51 | 61 | 96 | 111 |
| 总负债 | 189,578 | 226,388 | 272,421 | 322,984 | 95,782 | 营业利润 | 2,231 | 2,707 | 3,295 | 3,954 | 4,631 |
| 其中：存款 | 162,485 | 187,995 | 216,194 | 248,623 | 283,430 | 其中：拨备前利润 | 3,722 | 4,421 | 5,428 | 6,290 | 7,317 |
| 非存款负债 | 27,093 | 38,393 | 56,227 | 74,361 | 95,782 | 营业外净收入 | (3) | (6) | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 19,107 | 20,904 | 23,093 | 25,722 | 28,774 | 利润总额 | 2,228 | 2,701 | 3,295 | 3,954 | 4,631 |
| 其中：总股本 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 2,741 | 减：所得税 | 292 | 357 | 442 | 518 | 607 |
| 普通股东净资产 | 17,960 | 19,595 | 21,588 | 23,981 | 26,756 | 净利润 | 1,936 | 2,344 | 2,853 | 3,436 | 4,025 |
| 总资产同比 | 12.9% | 18.5% | 19.5% | 18.0% | 17.0% | 归母净利润 | 1,803 | 2,183 | 2,657 | 3,200 | 3,748 |
| 其中：普通股东净利润 | 1,803 | 2,183 | 2,657 | 3,200 | 3,748 | ||||||
| 贷款同比 | 19.7% | 23.6% | 25.0% | 20.0% | 20.0% | 分红总额 | 548 | 664 | 808 | 973 | 1,139 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 17.7% | 15.7% | 15.0% | 15.0% | 14.0% | ||||||
| 2.1% | 16.3% | 19.5% | 16.3% | 16.3% | |||||||
| 贷存比 | 78% | 83% | 90% | 94% | 99% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 14% | 17% | 21% | 23% | 25% | 5.8% | 13.1% | 19.4% | 19.1% | 17.5% | |
| 权益乘数 | 10.9 | 11.8 | 12.8 | 13.6 | 14.2 | 手续费净收入同比 | -54.4% | 22.0% | 20.0% | 5.0% | 5.0% |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 1.0% | 21.1% | 21.7% | 20.4% | 17.1% |
| 不良贷款率 | 0.96% | 0.81% | 0.78% | 0.78% | 0.78% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 1.42% | 1.36% | 1.37% | 1.20% | 1.15% | 生息资产规模 | 13.3% | 15.8% | 17.4% | 18.7% | 17.5% |
| 拨备覆盖率 | 485% | 532% | 525% | 517% | 513% | 净息差（广义） | -7.5% | -2.8% | 2.0% | 0.4% | 0.0% |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -3.2% | 0.2% | 0.0% | -0.4% | -0.3% |
| 其他非息收入 | -0.5% | 3.1% | 0.0% | -2.4% | -0.8% | ||||||
| ROA | 0.98% | 1% | 1% | 1% | 1% | 业务及管理费 | -7.5% | 2.4% | 3.3% | 0.0% | 0.0% |
| ROE | 11.1% | 12.5% | 13.9% | 15.1% | 15.9% | 资产减值损失 | 3.5% | 2.5% | -1.1% | 4.4% | 0.8% |
| 核心一级资本充足率 | 11.08% | 10.20% | 9.41% | 8.85% | 8.44% | 其他因素 | 2.9% | -0.2% | 0.0% | -0.2% | 0.0% |
| 一级资本充足率 | 11.13% | 10.25% | 9.46% | 8.90% | 8.49% | 归母净利润同比 | 1.0% | 21.1% | 21.7% | 20.4% | 17.1% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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