评级（中性）券商板块月报：券商板块2022年2月回顾及3月展望
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：券商板块月报：券商板块2022年2月回顾及3月展望
评级 ：中性
行业：
证券Ⅱ
分析师：张洋
登记编码：S0730516040002
Zhangyangyjs@ccnew.com 021-50586627
券商板块 2022 年 2 月回顾及 3 月展望——券商板块月报
| 证券研究报告-行业月报 | 同步大市(维持) |
证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现
| 证券Ⅱ | 沪深300 |
13%
8%
3%
-1%
-6%
-11%
-16%
| -21% 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
资料来源：中原证券
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发布日期：2022 年 03 月 29 日
券商板块 2022 年 2 月行情回顾：2022 年 2 月券商指数上旬 一度尝试向上反弹，失败后再度转为震荡下跌，月末近乎以最低
点收盘，月线再收阴线，但跌幅环比收窄。中信二级行业指数证 券Ⅱ全月下跌 3.60%，跑输沪深 300 指数 3.99 个百分点；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 29 位。2022 年 2 月券商板块 再度呈现普跌，但个股跌幅环比明显收敛。2 月券商板块平均 P/B 震荡区间为 1.44-1.54 倍。
影响上市券商 2022 年 2 月月度经营业绩的核心要素：（1）权益跌势暂缓、固收明显调整，上市券商自营业务股稳债 弱，整体经营成果难言乐观。（2）受市场行情及春节假期因素影 响，行业经纪业务景气度降至低位。（3）两融余额环比微幅回 升，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。（4）2 月行业股权融资规模、各类债券承销金额环比同步出现较 大幅度回落，行业投行业务总量出现显著下滑。
投资建议：（1）进入 3 月以来，各权益类指数再度同步出现较为 明显的下跌，行业权益类自营业务经营环境再度堪忧；固收类指
数在经历快速调整后于相对低位震荡盘整。整体看，行业自营业 务整体经营环境依然不佳。（2）受成交量放大及交易天数增多等 因素影响，预计 3 月行业经纪业务将出现较大幅度回升。（3）两 融余额小幅走低，预计 3 月两融业务对行业单月经营业绩的边际 贡献将由正转负。（4）行业股权融资规模、各类债券承销规模同 步出现大幅回升，行业投行业务总量环比将显著回升，但绝对量 仍处低位。（5）综合目前市场各要素的最新变化，2022 年 3 月上 市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望出现改善，但总量 难言乐观。（6）3 月以来券商指数同步各权益类指数出现明显下 跌，跌幅再度扩大，板块平均 P/B 已降至接近 1.30 倍的低位，整 体表现较为弱势。短周期内，券商指数仍将维持弱势震荡盘底的
走势，结构性行情仍为主基调；待阶段性基本面改善后方能出现
像样的反弹走势。积极保持对券商板块的中长期关注，关注板块
内的低估值品种。
风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到 持续改善；3.全面深化资本市场改革进度及力度不及预期
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证券Ⅱ
- 2022 年 2 月券商板块行情回顾
1.1. 2022 年 2 月券商板块延续震荡下跌，跌幅环比收窄
2022 年 2 月券商指数上旬一度尝试向上反弹，失败后再度转为震荡下跌，月末近乎以最 低点收盘，月线再收阴线，但跌幅环比收窄。
中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 3.60%，跑输沪深 300 指数 3.99 个百分点；与 30 个 中信一级行业指数相比，排名第 29 位，环比下降 14 位。
中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 9.59%，环比小幅扩大。全月共成交 2643.24 亿 元，环比-35.01%，出现连续缩量。
图 1：2022 年 2 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-3.60%
| 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
证券Ⅱ
图 2：2022 年 2 月券商板块个股涨跌幅
| 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10%-12% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
证券Ⅱ
图 3：各权益类指数涨跌幅
| 15% 10% 5% 0% -5% -10%-15% | 上证综指 | 上证50 | 深证综指 | 创业板综 | 国证2000 | |||||||||||||||||||||||||||||
证券Ⅱ
2022 年 2 月两融余额环比出现微幅回升，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献 由负转正。同时由于两融余额绝对量同比仍有增幅，两融业务整体维持相对稳定。
| 图 7：月末两融余额（亿元） | 图 8：两融年度月均余额（亿元） | |||||||||
| 19000 | 两融余额 | 环比增减 | 6% | 20000 | 两融年度月均余额 | 环比增减 | 300% | |||
| 18500 | 2021年12月 | 4% | 15000 | 2021 | 250% | |||||
| 18000 | 200% | |||||||||
| 2% | ||||||||||
| 17500 | 150% | |||||||||
| 0% | 10000 | |||||||||
| 17000 | 100% | |||||||||
| -2% | ||||||||||
| 16500 | 50% | |||||||||
| -4% | 5000 | |||||||||
| 16000 | 0% | |||||||||
| -6% | ||||||||||
| 15500 | -50% | |||||||||
| 0 | 2013 | 2015 | 2017 | 2019 | ||||||
| 15000 | -8% | -100% | ||||||||
| 2021年2月 | 2021年7月 | |||||||||
| 资料来源：Wind、中原证券 | 资料来源：Wind、中原证券 | |||||||||
2.4. 投行业务总量环比出现较为显著的下滑
股权融资方面，受春节假期因素以及二级市场行情影响，2022 年 2 月股权融资规模为 765 亿元，环比-64.76%，同比-22.96%。
债权融资方面，同样受上述因素影响，2022 年 2 月行业各类债券承销金额为 4427 亿元（按上市日），环比-38.56%；同比+28.51%。
2022 年 2 月行业股权融资规模、各类债券承销金额环比同步出现较大幅度回落，行业投 行业务总量出现较为显著的下滑，并降至 12 月以来的低位水平。
| 图 9：月度股权融资规模（亿元） | 图 10：月度各类债券承销金额（按上市日，亿元） | |||||||
| 3000 | 月度股权融资规模 | 环比增减 | 200% | 14000 | 月度债券承销金额 | 环比增减 | 250% | |
| 2500 | 2021年12月 | 150% | 12000 | 200% | ||||
| 10000 | 150% | |||||||
| 2000 | 100% | |||||||
| 8000 | 100% | |||||||
| 1500 | 50% | |||||||
| 6000 | 50% | |||||||
| 1000 | 0% | |||||||
| 4000 | 0% | |||||||
| 500 | -50% | |||||||
| 2000 | -50% | |||||||
| 0 | -100% | 0 | -100% | |||||
| 2021年2月 | 2021年7月 | 2021年2月 | 2021年7月 | 2021年12月 | ||||
| 资料来源：Wind、中原证券 | 资料来源：Wind、中原证券 | |||||||
3. 投资建议
（1）进入 3 月以来，各权益类指数再度同步出现较为明显的下跌，行业权益类自营业务经营 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
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证券Ⅱ
环境再度堪忧；固收类指数在经历快速调整后于相对低位震荡盘整，中证全债（净价）指数仍 有跌幅，行业固定收益类自营业务有所止稳。整体看，2022 年 3 月行业自营业务整体经营环 境依然不佳。
（2）伴随着月初各权益类指数的快速下跌，市场成交量相应呈现放大；同时，由于进入年内 首个完整交易月份，月实际交易天数环比显著增多，预计 3 月行业经纪业务将出现较大幅度 回升。
（3）在市场再度经历快速回落后，3 月最新两融余额再度走低，但幅度较小，两融业务维持 相对稳定。预计 3 月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将由正转负。
（4）受权益类二级市场行情影响，截至目前 3 月行业股权融资规模环比出现较大幅度回升，但总量仍处于近 12 个月以来的相对低位；行业各类债券承销金额与股权融资规模情况类似。预计 3 月行业投行业务总量环比将出现显著回升，但绝对量仍处低位。
（5）综合目前市场各要素的最新变化，2022 年 3 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩 环比有望出现改善，但总量难言乐观。
（6）3 月以来券商指数同步各权益类指数出现明显下跌，跌幅再度扩大，且击穿去年低点创 出新低，板块平均 P/B 已降至接近 1.30 倍的低位，整体表现较为弱势。中长期看，在证券行 业确定性已处于并将在十四五期间持续处于新一轮上升周期的背景下，券商板块的整体估值存 在下限，持续在 1.30 倍 P/B 以下运行的概率较低。短周期内，券商指数仍将维持弱势震荡盘 底的走势，结构性行情仍为主基调；待阶段性基本面改善后方能出现像样的反弹走势。积极保
持对券商板块的中长期关注，关注板块内的低估值品种。其中，头部券商业绩稳定，并受益于
多重政策利好，仍为中长期配置的首选；中小券商的业绩弹性更大，更易受到市场活跃资金的
阶段性关注，应重视弹性券商的波段投资机会。
风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调
整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业经营业绩无法
得到持续改善；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
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证券Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
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