五粮液评级（买入）21年平稳收官，估值修复可期
股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：21年平稳收官，估值修复可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
2022 年 03 月 10 日 公司研究●证券研究报告
五粮液（000858.SZ）
公司快报
| 21 年平稳收官，估值修复可期 事件：公司发布 2021 年度业绩预增公告，预计 2021 年实现营业收入 662 亿元，同 比增长 15%左右；预计实现归母净利润 233.5 亿元，同比增长 17%左右。其中，21Q4 预计实现营业收入 165 亿元，同比增长 11%左右；预计实现归母净利润 60.2 亿元，同比增长 11%左右。 投资要点 ◆21Q4 表现稳健，21 年平稳收官。根据业绩预增公告，公司 21Q4 预计实现营业收 入 165 亿元，同比增长 11%左右；归母净利润 60.2 亿元，同比增长 11%左右，环 比 21Q3 基本持平。2021 年全年预计实现营业收入 662 亿元，同比增长 15%左右，归母净利润 233.5 亿元，同比增长 17.0%左右，2021 年平稳收官。 ◆千元价格带品牌力依旧，渠道改革持续推进。产品端来看，1）公司在千元价格带 的品牌力依旧，是公司业绩稳健的有力支撑。在疫情反复、消费相对疲软的背景下， 高端白酒需求韧性较强，公司在千元价格带的品牌力依旧。21 年公司产品提价， 渠道利润短期虽有承压，但春节期间渠道打款备货正常推进，动销保持稳健。据渠 道反馈，目前五粮液回款进度 40%以上，维持正常节奏，春节旺季表现平稳，22Q1 业绩增长确定性较高。2）22 年经典五粮液签约节奏有所放缓、后续挺价和消费者 培育有望逐步见效。渠道端来看，公司近期完成人事换届之后，22 年战略上更为 注重消费者培育和品牌建设，同时持续推进数字化建设和渠道精细化管理，公司渠 道效力有望得到提升。 ◆投资建议：在管理层换届担忧、普五批价提升节奏低于预期等压制因素下，公司股 价有所调整，目前公司对应 22 年 23XPE，低估明显。鉴于公司长期品牌力的提升 和千元价格带的放量，看好公司业绩预期和估值修复。根据公司业绩预告，我们略 | 食品饮料 | 白酒 III | |||||
| 投资评级 | 买入-A(维持) | |||||
| 股价(2022-03-09) | 162.88 元 | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 总市值（百万元） | 632,236.31 | |||||
| 流通市值（百万元） | 632,220.05 | |||||
| 总股本（百万股） | 3,881.61 | |||||
| 流通股本（百万股） | 3,881.51 | |||||
| 12 个月价格区间 | 156.80/326.23 元 | |||||
| 一年股价表现 | ||||||
| 五粮液 | 白酒 | 沪深300 | ||||
| 31% 22% 13% 4% | ||||||
| -5% 2021!-03 -14% | 2021!-07 | 2021!-11 | ||||
| -23% -32% 资料来源：WIND 数据 | ||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -8.21 | -18.32 | -30.11 | |||
| 绝对收益 | -16.89 | -35.11 | -32.18 | |||
| 分析师 | 周蓉 | |||||
| SAC 执业证书编号：S0910520030001 zhourong@huajinsc.cn | ||||||
调整公司盈利预测：2021-2023 年营业收入分别为 661.09/755.01/853.41 亿元，同比增长 15.3%/14.2%/13.0%。归母净利润 233.46/270.40/309.64 亿元，同比增 长 17.0%/15.8%/14.5%。对应 EPS 分别为 6.01/6.97/7.98 元，维持公司“买入-A”
评级。
◆风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本 面影响白酒消费; 食品安全问题等。
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| 公司快报/白酒 |
财务数据与估值
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 50,118 | 57,321 | 66,109 | 75,501 | 85,341 |
| YoY(%) | 25.2 | 14.4 | 15.3 | 14.2 | 13.0 |
| 净利润(百万元) | 17,402 | 19,955 | 23,346 | 27,040 | 30,964 |
| YoY(%) | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 15.8 | 14.5 |
| 毛利率(%) | 74.5 | 74.2 | 74.7 | 75.2 | 75.7 |
| EPS(摊薄/元) | 4.48 | 5.14 | 6.01 | 6.97 | 7.98 |
| ROE(%) | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 23.4 | 22.6 |
| P/E(倍) | 48.3 | 42.1 | 36.0 | 31.1 | 27.1 |
| P/B(倍) | 11.3 | 9.8 | 8.5 | 7.2 | 6.1 |
| 净利率(%) | 34.7 | 34.8 | 35.3 | 35.8 | 36.3 |
数据来源：WIND 数据，华金证券研究所
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表(百万元) | 利润表(百万元) | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 96627 | 102356 | 129849 | 135558 | 171646 | 营业收入 | 50118 | 57321 | 66109 | 75501 | 85341 |
| 现金 | 63239 | 68210 | 88220 | 92050 | 120279 | 营业成本 | 12802 | 14812 | 16749 | 18740 | 20778 |
| 应收票据及应收账款 | 14778 | 18610 | 19896 | 24080 | 25628 | 营业税金及附加 | 6984 | 8092 | 9255 | 10570 | 11948 |
| 预付账款 | 232 | 247 | 320 | 322 | 405 | 营业费用 | 4986 | 5579 | 6598 | 7324 | 8278 |
| 存货 | 13680 | 13228 | 17199 | 16845 | 20901 | 管理费用 | 2655 | 2610 | 3010 | 3437 | 3885 |
| 其他流动资产 | 4699 | 2061 | 4213 | 2261 | 4433 | 研发费用 | 126 | 131 | 151 | 173 | 196 |
| 非流动资产 | 9770 | 11537 | 13354 | 15019 | 16634 | 财务费用 | -1431 | -1486 | -1732 | -1990 | -2382 |
| 长期投资 | 1022 | 1850 | 2773 | 3695 | 4617 | 资产减值损失 | -3 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 6109 | 5867 | 7022 | 7980 | 8785 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 410 | 434 | 420 | 410 | 401 | 投资净收益 | 93 | 94 | 94 | 94 | 94 |
| 其他非流动资产 | 2230 | 3387 | 3139 | 2935 | 2832 | 营业利润 | 24246 | 27826 | 32333 | 37502 | 42894 |
| 资产总计 | 106397 | 113893 | 143203 | 150578 | 188280 | 营业外收入 | 30 | 41 | 37 | 38 | 38 |
| 流动负债 | 30035 | 25879 | 40740 | 29303 | 44245 | 营业外支出 | 170 | 189 | 182 | 184 | 184 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 24106 | 27678 | 32188 | 37356 | 42748 |
| 应付票据及应付账款 | 3677 | 4147 | 4701 | 5198 | 5777 | 所得税 | 5878 | 6765 | 7725 | 9020 | 10302 |
| 其他流动负债 | 26357 | 21732 | 36040 | 24104 | 38468 | 税后利润 | 18228 | 20913 | 24463 | 28336 | 32447 |
| 非流动负债 | 266 | 256 | 256 | 256 | 256 | 少数股东损益 | 826 | 959 | 1117 | 1295 | 1483 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属母公司净利润 | 17402 | 19955 | 23346 | 27040 | 30964 |
| 其他非流动负债 | 266 | 256 | 256 | 256 | 256 | EBITDA | 22699 | 26144 | 30408 | 35336 | 40302 |
| 负债合计 | 30301 | 26135 | 40996 | 29559 | 44501 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 少数股东权益 | 1805 | 2052 | 3169 | 4465 | 5948 | ||||||
| 股本 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 会计年度 | |||||
| 资本公积 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | 成长能力 | 25.2 | 14.4 | 15.3 | 14.2 | 13.0 |
| 留存收益 | 67726 | 79142 | 91418 | 105604 | 121860 | 营业收入(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 74291 | 85706 | 99037 | 116554 | 137832 | 营业利润(%) | 29.5 | 14.8 | 16.2 | 16.0 | 14.4 |
| 负债和股东权益 | 106397 | 113893 | 143203 | 150578 | 188280 | 归属于母公司净利润(%) | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 15.8 | 14.5 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 74.5 | 74.2 | 74.7 | 75.2 | 75.7 |
| 会计年度 | 净利率(%) | 34.7 | 34.8 | 35.3 | 35.8 | 36.3 | |||||
| 经营活动现金流 | 23112 | 14698 | 30582 | 13619 | 37792 | ROE(%) | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 23.4 | 22.6 |
| 净利润 | 18228 | 20913 | 24463 | 28336 | 32447 | ROIC(%) | 22.5 | 22.5 | 22.8 | 22.5 | 21.7 |
| 折旧摊销 | 490 | 511 | 566 | 684 | 738 | 偿债能力 | 28.5 | 22.9 | 28.6 | 19.6 | 23.6 |
| 财务费用 | -1431 | -1486 | -1732 | -1990 | -2382 | 资产负债率(%) | |||||
| 投资损失 | -93 | -94 | -94 | -94 | -94 | 流动比率 | 3.2 | 4.0 | 3.2 | 4.6 | 3.9 |
| 营运资金变动 | 4767 | -6315 | 7379 | -13317 | 7083 | 速动比率 | 2.6 | 3.4 | 2.7 | 4.0 | 3.4 |
| 其他经营现金流 | 1150 | 1168 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -1616 | -1722 | -2288 | -2256 | -2259 | 总资产周转率 | |||||
| 筹资活动现金流 | -7252 | -9213 | -8283 | -7533 | -7305 | 应收账款周转率 | 3.2 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
| 每股指标（元） | 4.48 | 5.14 | 6.01 | 6.97 | 7.98 | 应付账款周转率 | 3.5 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 估值比率 | |||||||||||
| 48.3 | 42.1 | 36.0 | 31.1 | 27.1 | |||||||
| 每股收益(最新摊薄) | P/E | ||||||||||
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 5.95 | 3.79 | 7.88 | 3.51 | 9.74 | P/B | 11.3 | 9.8 | 8.5 | 7.2 | 6.1 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 19.14 | 22.08 | 25.51 | 30.03 | 35.51 | EV/EBITDA | 34.3 | 29.6 | 24.8 | 21.3 | 18.0 |
资料来源：贝格数据华金证券研究所
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| 公司快报/白酒 |
公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
周蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证 信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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| 公司快报/白酒 |
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