立昂微评级（买入）12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利
股票代码 ：605358
股票简称 ：立昂微
报告名称 ：12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利
评级 ：买入
行业：半导体
公司研究 | 年报点评
立昂微 605358.SH
12 英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权 推进顺利
| ⚫ ⚫ | 业绩快速增长，盈利能力提升。公司 2021 年实现营收 25.4 亿元，同比增 69%；实 现归母净利润 6 亿元，同比增 197%；实现扣非归母净利润 5.8 亿元，同比增 289%。受益市场高景气，公司 2021 年毛利率 44.9%，相比 2020 年 35.3%的毛利 率水平同比提升 9.6pcts。 12 英寸外延片正片已大规模出货，收购国晶股权推进顺利：6 /8 英寸硅片方面，公 司产线满负荷运转状态，特殊规格的重掺硅外延片供不应求。12 英寸硅片方面规模 上量明显，公司在关键技术、产品质量以及生产能力、客户供应上取得重大突破，在 2021 年底已达到年产 180 万片的产能规模，已经实现大规模化生产销售；技术 能力已覆盖 14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需 技术节点且已大规模出货，目前主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片， 同时正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。重掺片验证周期较短，预计公 司 12 英寸硅片产销量有望快速爬坡。2022 年硅片价格有望维持涨势：SUMCO 和 信越等厂商与客户签订的 2022 年长约中 8 英寸硅片涨幅约 10%，12 英寸硅片涨幅 为 15%。同时公司拟控股国晶半导体（40 万片/月 12 英寸轻掺硅片产能，处于设备 安装调试、客户导入和产品验证阶段），目前已签署股权收购协议，有望补强轻掺 |
硅片实力。
| ⚫ | 光伏、新能源汽车带动功率器件业绩提升：公司功率器件产品主要应用于汽车电子 及光伏等领域。2021 年光伏类产品占全年功率器件总发货量的 46%，在全球光伏类 芯片销售中占比达 43-47%，未来持续受益于光伏装机量提升带来的配套芯片需求提 升。此外，公司沟槽芯片发货量增长显著，同比增幅达 260%；平面肖特基定制品 同比增幅达 170%；电源相关的肖特基、MOS 芯片每月的订单量都远远超出实际最 大产能，持续满产满销，供不应求。目前全球功率器件交期仍维持高位，且公司主 要功率器件下游光伏及汽车空间大、增速快，有望助力公司功率器件业务保持高盈 |
利能力。
| ⚫ | 积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：公司已开发出 0.15μm E-mode pHEMT 等一批具有低成本、高性能、高均匀性、高可靠性特点的的工艺和产品并陆 续进入市场，形成了较大规模的商业化销售并保持了快速上量的势头，拥有了包括 昂瑞微、芯百特等在内的 60 余家优质客户群，同时正在持续开展客户送样验证工作 和产销量爬坡。随着产销量的快速提升，公司该部分业务有望扭亏为盈，为公司贡 |
献新的利润增长点。
盈利预测与投资建议
| ⚫ | 我们预测公司 22-24 年每股收益为 2.04、2.83、3.71 元（原 22、23 年预测为 1.97、2.80 元，主要调整了不同产品产能利用率假设、下调了税率假设），考虑到 大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值 法（FCFF），给予公司 163.47 元目标价，维持买入评级。 |
风险提示
⚫硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化 合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,502 | 2,541 | 3,886 | 4,968 | 6,239 |
| 同比增长(%) | 26.0% | 69.2% | 52.9% | 27.8% | 25.6% |
| 营业利润(百万元) | 239 | 684 | 1,059 | 1,468 | 1,929 |
| 同比增长(%) | 37.5% | 186.0% | 54.8% | 38.7% | 31.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 202 | 600 | 932 | 1,293 | 1,698 |
| 同比增长(%) | 57.5% | 197.2% | 55.3% | 38.7% | 31.3% |
| 每股收益（元） | 0.44 | 1.31 | 2.04 | 2.83 | 3.71 |
| 毛利率(%) | 35.3% | 44.9% | 40.1% | 42.6% | 42.8% |
| 净利率(%) | 13.4% | 23.6% | 24.0% | 26.0% | 27.2% |
| 净资产收益率(%) | 12.0% | 12.8% | 11.6% | 14.3% | 16.5% |
| 市盈率 | 251.4 | 84.6 | 54.5 | 39.3 | 29.9 |
| 市净率 | 27.4 | 6.7 | 6.0 | 5.3 | 4.6 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月09日） | 111.01 元 |
| 目标价格 | 163.47 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 188.07/70.58 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 45,733/28,276 |
| A 股市值（百万元） | 50,768 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 电子 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 10 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -5.08 | -5.96 | -18.47 | 33.33 |
| 相对表现 | 2.6 | 10.96 | -3.52 | 61.64 |
| 沪深 300 | -7.68 | -16.92 | -14.95 | -28.31 |
蒯剑 021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856
马天翼 021-63325888*6115
matianyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086
tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005
李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn
拟控股国晶半导体，轻掺硅片实力有望加 2022-02-08 强
受益行业高景气，12 英寸硅片有望逐步放 2022-01-17 量
半导体硅片领先企业，功率+射频增添成长 2022-01-09 动能
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
立昂微年报点评—— 12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利
投资建议
我们预测公司 22-24 年每股收益为 2.04、2.83、3.71 元（原 22、23 年预测为 1.97、2.80 元，主 要调整了不同产品产能利用率假设、下调了税率假设），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低 水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司 163.47 元目标价，维 持买入评级。
图 1：绝对估值核心参数假设
| 参数假设 | |
| 所得税税率 T | 25% |
| 永续增长率 Gn(%) | 3.00% |
| 无风险利率 Rf | 2.81% |
| 无杠杆影响的 β 系数 | 0.72 |
| 市场收益率 Rm | 9.51% |
| 债务比率 | 15% |
| 债务利率 | 4.65% |
| WACC | 7.58% |
数据来源：wind、东方证券研究所
图 2：绝对估值敏感性分析表
| 永续增长率 Gn(%) | ||||||
| 163.47 | 1.50% | 2.50% | 3.00% | 3.50% | 4.50% | |
| WACC(%) | 5.58% | 214.61 | 275.02 | 322.81 | 393.61 | 732.65 |
| 6.08% | 186.04 | 230.33 | 263.27 | 309.01 | 487.52 | |
| 6.58% | 163.23 | 196.76 | 220.55 | 252.08 | 360.71 | |
| 7.08% | 144.62 | 170.64 | 188.45 | 211.23 | 283.32 | |
| 7.58% | 129.17 | 149.79 | 163.47 | 180.52 | 231.24 | |
| 8.08% | 116.16 | 132.77 | 143.53 | 156.64 | 193.85 | |
| 8.58% | 105.07 | 118.64 | 127.25 | 137.55 | 165.75 | |
| 9.08% | 95.51 | 106.73 | 113.73 | 121.98 | 143.88 | |
| 9.58% | 87.21 | 96.58 | 102.34 | 109.04 | 126.41 | |
数据来源：东方证券研究所
风险提示
硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业 务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
立昂微年报点评—— 12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,625 | 4,237 | 3,222 | 1,490 | 1,872 | 营业收入 | 1,502 | 2,541 | 3,886 | 4,968 | 6,239 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 692 | 1,250 | 1,911 | 2,443 | 3,068 | 营业成本 | 972 | 1,400 | 2,329 | 2,853 | 3,569 |
| 预付账款 | 29 | 97 | 149 | 190 | 239 | 营业税金及附加 | 17 | 24 | 36 | 46 | 58 |
| 存货 | 516 | 882 | 1,468 | 1,798 | 2,249 | 销售费用 | 9 | 18 | 26 | 31 | 37 |
| 其他 | 106 | 158 | 159 | 160 | 161 | 管理费用及研发费用 | 169 | 300 | 424 | 532 | 562 |
| 流动资产合计 | 2,968 | 6,624 | 6,908 | 6,081 | 7,588 | 财务费用 | 94 | 107 | 39 | 63 | 111 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 63 | 39 | 35 | 35 | 35 |
| 固定资产 | 2,639 | 3,953 | 4,752 | 6,154 | 7,617 | 公允价值变动收益 | 0 | (31) | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 155 | 1,086 | 2,007 | 3,385 | 3,826 | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 126 | 50 | 48 | 46 | 43 | 其他 | 62 | 61 | 62 | 62 | 62 |
| 其他 | 488 | 848 | 146 | 144 | 142 | 营业利润 | 239 | 684 | 1,059 | 1,468 | 1,929 |
| 非流动资产合计 | 3,407 | 5,936 | 6,953 | 9,729 | 11,628 | 营业外收入 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6,375 | 12,561 | 13,861 | 15,810 | 19,217 | 营业外支出 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 1,196 | 945 | 945 | 1,486 | 3,045 | 利润总额 | 239 | 682 | 1,059 | 1,468 | 1,929 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 310 | 673 | 1,119 | 1,371 | 1,715 | 24 | 60 | 92 | 128 | 169 | ||
| 其他 | 116 | 456 | 459 | 461 | 463 | 净利润 | 215 | 622 | 966 | 1,340 | 1,760 |
| 流动负债合计 | 1,622 | 2,074 | 2,523 | 3,318 | 5,223 | 少数股东损益 | 13 | 22 | 34 | 47 | 62 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 442 | 609 | 609 | 609 | 609 | 202 | 600 | 932 | 1,293 | 1,698 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.44 | 1.31 | 2.04 | 2.83 | 3.71 |
| 其他 | 1,798 | 1,636 | 1,522 | 1,522 | 1,522 | ||||||
| 非流动负债合计 | 2,241 | 2,245 | 2,131 | 2,131 | 2,131 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 3,863 | 4,319 | 4,654 | 5,449 | 7,354 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 657 | 699 | 733 | 780 | 842 | 成长能力 | 26.0% | 69.2% | 52.9% | 27.8% | 25.6% |
| 实收资本（或股本） | 401 | 457 | 457 | 457 | 457 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 726 | 5,800 | 5,800 | 5,800 | 5,800 | 营业利润 | 37.5% | 186.0% | 54.8% | 38.7% | 31.3% |
| 留存收益 | 729 | 1,285 | 2,217 | 3,323 | 4,763 | 归属于母公司净利润 | 57.5% | 197.2% | 55.3% | 38.7% | 31.3% |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 35.3% | 44.9% | 40.1% | 42.6% | 42.8% |
| 股东权益合计 | 2,513 | 8,241 | 9,208 | 10,361 | 11,863 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 6,375 | 12,561 | 13,861 | 15,810 | 19,217 | 净利率 | 13.4% | 23.6% | 24.0% | 26.0% | 27.2% |
| ROE | 12.0% | 12.8% | 11.6% | 14.3% | 16.5% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 7.6% | 10.1% | 9.5% | 11.8% | 13.0% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 215 | 622 | 966 | 1,340 | 1,760 | 资产负债率 | 60.6% | 34.4% | 33.6% | 34.5% | 38.3% |
| 折旧摊销 | 210 | 302 | 293 | 425 | 602 | 净负债率 | 1.9% | 0.0% | 0.0% | 8.6% | 17.4% |
| 财务费用 | 94 | 107 | 39 | 63 | 111 | 流动比率 | 1.83 | 3.19 | 2.74 | 1.83 | 1.45 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.47 | 2.77 | 2.16 | 1.29 | 1.02 |
| 营运资金变动 | (338) | (531) | (851) | (651) | (779) | 营运能力 | 3.2 | 4.1 | 4.4 | 4.0 | 4.0 |
| 其它 | 128 | (63) | 577 | 0 | 0 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 310 | 438 | 1,026 | 1,178 | 1,693 | 存货周转率 | 1.9 | 1.9 | 2.0 | 1.7 | 1.8 |
| 资本支出 | (275) | (2,603) | (2,001) | (3,201) | (2,501) | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 长期投资 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.44 | 1.31 | 2.04 | 2.83 | 3.71 |
| 其他 | (433) | (429) | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (705) | (3,032) | (2,001) | (3,201) | (2,501) | 每股经营现金流 | 0.77 | 0.96 | 2.24 | 2.58 | 3.70 |
| 债权融资 | 1,082 | 268 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 4.06 | 16.49 | 18.53 | 20.95 | 24.10 |
| 股权融资 | 157 | 5,131 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 251.4 | 84.6 | 54.5 | 39.3 | 29.9 |
| 其他 | 210 | (393) | (39) | 291 | 1,190 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,450 | 5,006 | (39) | 291 | 1,190 | 市净率 | 27.4 | 6.7 | 6.0 | 5.3 | 4.6 |
| 汇率变动影响 | (3) | (3) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 89.0 | 44.2 | 34.8 | 24.7 | 18.3 |
| 现金净增加额 | 1,052 | 2,409 | (1,015) | (1,732) | 381 | EV/EBIT | 144.9 | 61.2 | 44.0 | 31.6 | 23.7 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
立昂微年报点评—— 12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
4
免责声明
Tabl e_Disclai mer
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时候不定期地发布。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。
本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。
提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。
HeadertTabl e_Address
东方证券研究所
地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼
电话：021-63325888
传真：021-63326786
网址：www.dfzq.com.cn
浏览量：1004