普洛药业评级（买入）2021年年报点评：四季度收入和扣非后净利润增速环比改善，业务结构持续优化
股票代码 ：000739
股票简称 ：普洛药业
报告名称 ：2021年年报点评：四季度收入和扣非后净利润增速环比改善，业务结构持续优化
评级 ：买入
行业：化学制药
| 普洛药业（000739）2021 年年报点评： | |||||||||
| 中航证券金融研究所 | 四季度收入和扣非后净利润增速环比改善， | ||||||||
| 沈文文，CFA | 业务结构持续优化 | ||||||||
| 证券执业证书号：S0640513070003 | |||||||||
| 电话：010-59219558 | 行业分类：医药生物 | 2022 年 3 月 10 日 | |||||||
| 邮箱：shenww@avicsec.com | |||||||||
| ⚫ | 2021 年年报： | |||||||
| 报告期内公司实现营业收入 894,261.82万元，同比增长 | |||||||||
13.49%；利润总额111,407.98万元，同比增长15.91%；归属于
| 基础数据 | 3256.39 | ⚫ | 上市公司股东的净利润95,555.02万元，同比增长17.00%；归 |
| 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润83,308.31万 | |||
| 上证指数 | 元，同比增长20.53%；基本每股收益0.81元，同比增长17.00%。 | ||
| 总股本（亿） | 11.79 | 原料药、CDMO、制剂三项核心业务全面增长。报告期内，公司 | |
| 流通 A 股（亿） | 11.78 | 中间体及原料业务实现营业收入 654,612.89 万元，同比增长 | |
| 流通 B 股（亿） | 0 | 10.37%；毛利率 19.15%，较去年同期下降了 2.83 个百分点。 | |
| 流通 A 股市值（亿元） | 344.45 | 公司 CDMO 业务实现营业收入 139,392.68 万元，同比增长为 | |
| 每股净资产（元） | 4.29 | 32.09%；毛利率 43.12%，较去年同期增长了 1.50 个百分点。 | |
| ROE（2021） | 20.22% | 制剂业务实现营业收入 86,743.45 万元，同比增长 14.11%；毛 | |
| 资产负债率（2021） | 44.78% | 利率 57.42%，较去年同期减少了 0.21 个百分点。公司三项核 | |
| 动态市盈率 | 36.05 | 心业务均实现正增长，其中，随着成本压力向下游传导，公司 | |
| 市净率 | 6.81 | 原料药业务盈利能力有望改善，为公司业绩提供有力支撑。结 |
合公司的订单储备，CDMO 业务预期维持高速增长。盐酸美金刚
| 近一年公司指数与沪深 300 走势对 | ⚫ | 片、头孢克肟片等产品获批，为制剂业务提供新的增长点。 |
| 比 | 四季度收入和扣非后净利润增速环比改善明显，原料药成本压 |
力有望逐步消化。分季度来看，公司 2021Q3 实现营业收入
| 80.00% | 21-09 | 21-10 | 21-11 | 21-12 | 22-01 | 22-02 | 1600 | ⚫ | 212,202.77 万元，同比增长 16.67%；扣非后归母净利润 | |||||
| 70.00% | ||||||||||||||
| 60.00% | 1400 | 16,975.00 万元，同比增长 9.82%，2021Q4 实现营业收入 | ||||||||||||
| 1200 | ||||||||||||||
| 50.00% | 1000 | 254,346.48 万元，同比增长 22.93%；实现扣非后归母净利润 | ||||||||||||
| 40.00% | ||||||||||||||
| 800 | 15,993.51 万元，同比增长 18.21%。公司此前受原材料成本上 | |||||||||||||
| 30.00% | ||||||||||||||
| 20.00% | 600 | 涨，导致 2021Q3 业绩低于预期，随着价格向下游传导，成本 | ||||||||||||
| 10.00% | 400 | 压力或将缓解，盈利能力预计会逐步改善。 | ||||||||||||
| 0.00% | ||||||||||||||
| -10.00% | 200 | CDMO业务收入占比持续提升，制剂业务迎来恢复性增长。报告 | ||||||||||||
| -20.00% 21-03 | 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | 0 22-03 | ||||||||
| 期内，公司收入结构持续优化，新增客户同比增长81%，报价 | ||||||||||||||
| 成交金额 | 普洛药业 | 沪深300 | ||||||||||||
| 资料来源：wind | 项目同比增长50%。受益于公司CDMO业务在手订单持续高速增 | |||||||||||||
长，CDMO业务得到快速发展，业务收入占比持续提升，2020年
占总营收比重的13.39%，2021年为15.59%。收入结构的持续优
化有助于公司进一步提升盈利能力。制剂业务方面，此前受多
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方面政策因素影响，公司 2020 年制剂业务筑底，但随着公司注射用头孢呋辛钠、注射用头孢 他啶等产品一致性评价获批，左氧氟沙星片和注射用头孢他啶纳入国家集采，公司制剂业务迎 来恢复性增长，未来随着公司头孢克肟片等多个产品参与国家药品集采，如中选后将进一步助 力公司制剂业务增长。
⚫投资建议：我们预计公司 2022-2024 年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的 EPS 分别为 1.07 元、1.38 元和 1.72 元，对应的动态市盈率分别为 27.43 倍、21.25 倍和 16.99 倍。普洛药业作为 我国化学原料药生产、出口的龙头企业，公司 CDMO 收入占比持续提升，业务结构持续优化，盈利能力提升预期明确，维持买入评级。
⚫风险提示：CDMO 业务开展不及预期、政策风险、新冠肺炎疫情风险
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图表 1：盈利预测表
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 8942.62 | 10696.46 | 12776.46 | 15325.82 |
| 营业成本 | 6569.35 | 7671.69 | 9141.39 | 10929.47 |
| 营业税金及附加 | 33.05 | 48.32 | 55.09 | 65.55 |
| 销售费用 | 452.53 | 919.90 | 1022.12 | 1195.41 |
| 管理费用 | 454.48 | 529.47 | 587.72 | 674.34 |
| 财务费用 | -14.30 | 30.30 | 36.19 | 43.41 |
| 资产减值损失 | -26.39 | -15.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 90.35 | 15.68 | 16.23 | 14.22 |
| 公允价值变动损益 | -23.62 | 2.36 | 1.22 | -2.54 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 1119.36 | 1479.83 | 1901.40 | 2379.31 |
| 其他非经营损益 | -5.28 | -7.23 | -6.80 | -6.69 |
| 利润总额 | 1114.08 | 1472.61 | 1894.60 | 2372.62 |
| 所得税 | 158.53 | 216.73 | 273.36 | 344.86 |
| 净利润 | 955.55 | 1255.88 | 1621.24 | 2027.76 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 955.55 | 1255.88 | 1621.24 | 2027.76 |
| 货币资金 | 2610.01 | 3766.28 | 5545.57 | 7764.48 |
| 应收和预付款项 | 1753.07 | 1926.55 | 2334.10 | 2817.24 |
| 存货 | 1249.88 | 1487.78 | 1762.92 | 2111.11 |
| 其他流动资产 | 168.96 | 137.52 | 161.36 | 190.59 |
| 长期股权投资 | 81.25 | 81.25 | 81.25 | 81.25 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 2640.82 | 2496.48 | 2329.58 | 2162.81 |
| 无形资产和开发支出 | 427.90 | 403.28 | 378.65 | 354.03 |
| 其他非流动资产 | 231.45 | 229.74 | 228.04 | 226.33 |
| 资产总计 | 9163.33 | 10528.88 | 12821.45 | 15707.83 |
| 短期借款 | 332.47 | 96.00 | 86.00 | 72.00 |
| 应付和预收款项 | 2975.25 | 3621.25 | 4269.78 | 5100.02 |
| 长期借款 | 104.94 | 104.94 | 104.94 | 104.94 |
| 其他负债 | 690.66 | 391.24 | 424.04 | 466.42 |
| 负债合计 | 4103.32 | 4213.42 | 4884.75 | 5743.37 |
| 股本 | 1178.52 | 1178.52 | 1178.52 | 1178.52 |
| 资本公积 | 438.01 | 438.01 | 438.01 | 438.01 |
| 留存收益 | 3443.05 | 4698.93 | 6320.17 | 8347.93 |
| 归属母公司股东权益 | 5060.01 | 6315.46 | 7936.70 | 9964.46 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股东权益合计 | 5060.01 | 6315.46 | 7936.70 | 9964.46 |
| 负债和股东权益合计 | 9163.33 | 10528.88 | 12821.45 | 15707.83 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 955.55 | 1255.88 | 1621.24 | 2027.76 |
| 折旧与摊销 | 362.56 | 170.82 | 193.24 | 193.25 |
| 财务费用 | -14.30 | 30.30 | 36.19 | 43.41 |
| 资产减值损失 | -26.39 | -15.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 348.71 | -38.25 | -21.41 | 13.31 |
| 其他 | -1014.39 | 15.80 | -21.23 | -12.93 |
| 经营活动现金流净额 | 611.75 | 1419.55 | 1808.03 | 2264.80 |
| 资本支出 | -576.93 | -0.15 | 0.00 | -0.15 |
| 其他 | 61.53 | 18.04 | 17.45 | 11.68 |
| 投资活动现金流净额 | -515.39 | 17.89 | 17.45 | 11.53 |
| 短期借款 | 2.20 | -236.47 | -10.00 | -14.00 |
| 长期借款 | 104.94 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -311.46 | -44.70 | -36.19 | -43.41 |
| 筹资活动现金流净额 | -204.32 | -281.17 | -46.19 | -57.41 |
| 现金流量净额 | -125.29 | 1156.27 | 1779.29 | 2218.91 |
资料来源：wind、中航证券研究所
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投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
沈文文，CFA，SAC 执业证书号：S0640513070003， 2011 年 7 月加入中航证券金融研究所。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。
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